目标价：30.3元当前价：22.27元2023年前三季度公司实现营收287.37亿元，同比增长21.86%（较重组调整后数据，下同），归母净利润3.47亿元，同比增长9.49%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增长221.44%（扭亏）。2023年Q3单季度公司实现营收95.55亿元，同比增长12.95%，归母净利润1.36亿元，同比增长48.21%；扣非归母净利润9449.84万元，同比增长278.61%（扭亏），Q3非经常性损益合计影响归母净利润4174万元，税前金额主要包括处置北京外企孙公司收益7025万元，政府补助943万元等。2023年前三季度公司实现营收287.37亿元，同比增长21.86%（较重组调整后数据，下同），归母净利润3.47亿元，同比增长9.49%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增长221.44%（扭亏）。2023年Q3单季度公司实现营收95.55亿元，同比增长12.95%，归母净利润1.36亿元，同比增长48.21%；扣非归母净利润9449.84万元，同比增长278.61%（扭亏），Q3非经常性损益合计影响归母净利润4174万元，税前金额主要包括处置北京外企孙公司收益7025万元，政府补助943万元等。上半年公司完成重大资产重组，置入资产北京外企（FESCO）100%股权已合并入上市公司。2023年前三季度置入资产北京外企（FESCO）实现营收285.85亿元，同比增长23.18%（23H1增长28.16%），归属于北京外企股东的净利润6.40亿元，同比增长21.18%（23H1增长39.88%），归母净利率2.24%（23H1为2.65%），扣非后归母净利润为3.98亿元，同比增长11.48%（23H1增长4.42%），扣非归母净利率为1.39%（23H1为1.59%）。23Q3单季度几乎均为置入资产北京外企的经营情况，单看该资产，营收增速约14.3%，归母净利润增速约下滑19.0%，扣非归母净利润增速增长42.1%。公司扣非归母增速依然保持相对高增，归母净利润或受到政府补贴节奏、处置子公司取得收益等影响，导致季度错配。（23Q1\Q2\Q3非经常损益合计影响归母净利润金额分别为1.58\0.43\0.41亿元，22Q1~Q3为0.40、0.30、1.01亿元投资建议：公司作为人服龙头，前三季度的综合表现依然相对稳健，从业务看公司人事管理业务客户高粘性，依然是公司利润的稳定盘；业务外包在与德科合作中持续拓展新客户和新行业，在不同区域市场聚焦发力，我们看好公司资源获取和需求交付的能力，受宏观环境和政府补助节奏的影响，我们略下调2023~2025年公司归母净利润至5.28、10.09、11.83亿元（此处2023年考虑置出资产和保留资产亏损的影响，原预计7.61、10.43、12.56亿元），对应PE分别24、12、11倍。基于公司业务稳定性和获取订单的能力，参考可比公司和公司未来三年增速，给予2024年17倍PE，目标价30.3元，维持“强推”评级。风险提示：业务外包收入增速放缓、业务外包毛利率降低、企业用人需求降低行业竞争加剧等。上半年公司完成重大资产重组，置入资产北京外企（FESCO）100%股权已合并入上市公司。2023年前三季度置入资产北京外企（FESCO）实现营收285.85亿元，同比增长23.18%（23H1增长28.16%），归属于北京外企股东的净利润6.40亿元，同比增长21.18%（23H1增长39.88%），归母净利率2.24%（23H1为2.65%），扣非后归母净利润为3.98亿元，同比增长11.48%（23H1增长4.42%），扣非归母净利率为1.39%（23H1为1.59%）。23Q3单季度几乎均为置入资产北京外企的经营情况，单看该资产，营收增速约14.3%，归母净利润增速约下滑19.0%，扣非归母净利润增速增长42.1%。公司扣非归母增速依然保持相对高增，归母净利润或受到政府补贴节奏、处置子公司取得收益等影响，导致季度错配。（23Q1\Q2\Q3非经常损益合计影响归母净利润金额分别为1.58\0.43\0.41亿元，22Q1~Q3为0.40、0.30、1.01亿元投资建议：公司作为人服龙头，前三季度的综合表现依然相对稳健，从业务看公司人事管理业务客户高粘性，依然是公司利润的稳定盘；业务外包在与德科合作中持续拓展新客户和新行业，在不同区域市场聚焦发力，我们看好公司资源获取和需求交付的能力，受宏观环境和政府补助节奏的影响，我们略下调2023~2025年公司归母净利润至5.28、10.09、11.83亿元（此处2023年考虑置出资产和保留资产亏损的影响，原预计7.61、10.43、12.56亿元），对应PE分别24、12、11倍。基于公司业务稳定性和获取订单的能力，参考可比公司和公司未来三年增速，给予2024年17倍PE，目标价30.3元，维持“强推”评级。风险提示：业务外包收入增速放缓、业务外包毛利率降低、企业用人需求降低行业竞争加剧等。上半年公司完成重大资产重组，置入资产北京外企（FESCO）100%股权已合并入上市公司。2023年前三季度置入资产北京外企（FESCO）实现营收285.85亿元，同比增长23.18%（23H1增长28.16%），归属于北京外企股东的净利润6.40亿元，同比增长21.18%（23H1增长39.88%），归母净利率2.24%（23H1为2.65%），扣非后归母净利润为3.98亿元，同比增长11.48%（23H1增长4.42%），扣非归母净利率为1.39%（23H1为1.59%）。23Q3单季度几乎均为置入资产北京外企的经营情况，单看该资产，营收增速约14.3%，归母净利润增速约下滑19.0%，扣非归母净利润增速增长42.1%。公司扣非归母增速依然保持相对高增，归母净利润或受到政府补贴节奏、处置子公司取得收益等影响，导致季度错配。（23Q1\Q2\Q3非经常损益合计影响归母净利润金额分别为1.58\0.43\0.41亿元，22Q1~Q3为0.40、0.30、1.01亿元投资建议：公司作为人服龙头，前三季度的综合表现依然相对稳健，从业务看公司人事管理业务客户高粘性，依然是公司利润的稳定盘；业务外包在与德科合作中持续拓展新客户和新行业，在不同区域市场聚焦发力，我们看好公司资源获取和需求交付的能力，受宏观环境和政府补助节奏的影响，我们略下调2023~2025年公司归母净利润至5.28、10.09、11.83亿元（此处2023年考虑置出资产和保留资产亏损的影响，原预计7.61、10.43、12.56亿元），对应PE分别24、12、11倍。基于公司业务稳定性和获取订单的能力，参考可比公司和公司未来三年增速，给予2024年17倍PE，目标价30.3元，维持“强推”评级。风险提示：业务外包收入增速放缓、业务外包毛利率降低、企业用人需求降低行业竞争加剧等。上半年公司完成重大资产重组，置入资产北京外企（FESCO）100%股权已合并入上市公司。2023年前三季度置入资产北京外企（FESCO）实现营收285.85亿元，同比增长23.18%（23H1增长28.16%），归属于北京外企股东的净利润6.40亿元，同比增长21.18%（23H1增长39.88%），归母净利率2.24%（23H1为2.65%），扣非后归母净利润为3.98亿元，同比增长11.48%（23H1增长4.42%），扣非归母净利率为1.39%（23H1为1.59%）。23Q3单季度几乎均为置入资产北京外企的经营情况，单看该资产，营收增速约14.3%，归母净利润增速约下滑19.0%，扣非归母净利润增速增长42.1%。公司扣非归母增速依然保持相对高增，归母净利润或受到政府补贴节奏、处置子公司取得收益等影响，导致季度错配。（23Q1\Q2\Q3非经常损益合计影响归母净利润金额分别为1.58\0.43\0.41亿元，22Q1~Q3为0.40、0.30、1.01亿元投资建议：公司作为人服龙头，前三季度的综合表现依然相对稳健，从业务看公司人事管理业务客户高粘性，依然是公司利润的稳定盘；业务外包在与德科合作中持续拓展新客户和新行业，在不同区域市场聚焦发力，我们看好公司资源获取和需求交付的能力，受宏观环境和政府补助节奏的影响，我们略下调2023~2025年公司归母净利润至5.28、10.09、11.83亿元（此处2023年考虑置出资产和保留资产亏损的影响，原预计7.61、10.43、12.56亿元），对应PE分别24、12、11倍。基于公司业务稳定性和获取订单的能力，参考可比公司和公司未来三年增速，给予2024年17倍PE，目标价30.3元，维持“强推”评级。风险提示：业务外包收入增速放缓、业务外包毛利率降低、企业用人需求降低行业竞争加剧等。上半年公司完成重大资产重组，置入资产北京外企（FESCO）100%股权已合并入上市公司。2023年前三季度置入资产北京外企（FESCO）实现营收285.85亿元，同比增长23.18%（23H1增长28.16%），归属于北京外企股东的净利润6.40亿元，同比增长21.18%（23H1增长39.88%），归母净利率2.24%（23H1为2.65%），扣非后归母净利润为3.98亿元，同比增长11.48%（23H1增长4.42%），扣非归母净利率为1.39%（23H1为1.59%）。23Q3单季度几乎均为置入资产北京外企的经营情况，单看该资产，营收增速约14.3%，归母净利润增速约下滑19.0%，扣非归母净利润增速增长42.1%。公司扣非归母增速依然保持相对高增，归母净利润或受到政府补贴节奏、处置子公司取得收益等影响，导致季度错配。（23Q1\Q2\Q3非经常损益合计影响归母净利润金额分别为1.58\0.43\0.41亿元，22Q1~Q3为0.40、0.30、1.01亿元投资建议：公司作为人服龙头，前三季度的综合表现依然相对稳健，从业务看公司人事管理业务客户高粘性，依然是公司利润的稳定盘；业务外包在与德科合作中持续拓展新客户和新行业，在不同区域市场聚焦发力，我们看好公司资源获取和需求交付的能力，受宏观环境和政府补助节奏的影响，我们略下调2023~2025年公司归母净利润至5.28、10.09、11.83亿元（此处2023年考虑置出资产和保留资产亏损的影响，原预计7.61、10.43、12.56亿元），对应PE分别24、12、11倍。基于公司业务稳定性和获取订单的能力，参考可比公司和公司未来三年增速，给予2024年17倍PE，目标价30.3元，维持“强推”评级。风险提示：业务外包收入增速放缓、业务外包毛利率降低、企业用人需求降低行业竞争加剧等。年为北京外企FESCO报表数据证券分析师：王薇娜电话：010-66500993邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002证券分析师：吴晓婵邮箱：wuxiaochan@hcyjs.com执业编号：S0360523070006公司基本数据总股本(万股)已上市流通股(万股)总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
