研究所林昕宇S0350522110005linxy01@ghzq.com.cn杨蕊菁S0350122090030yangrj01@ghzq.com.cn内外贸增长稳健，盈利能力优化——顾家家居（603816）2023Q3业绩点评证券分析师：《——顾家家居（603816）2023H1业绩点评：盈利能力持续修复，一体化整家战略升级（买入）*家居用品*林昕宇》——2023-09-0110月30日，顾家家居发布2023年三季度业绩公告：2023Q1-3实现营业收入141.36亿元/同比+2.72%，归母净利润15.01亿元/同比+6.98%，扣非归母净利润13.65亿元/同比+6.53%；2023Q3实现营业收入52.58亿元/同比+10.78%，归母净利润5.78亿元/同比+12.74%，扣非归母净利润5.27亿元/同比+5.38%。剔除2022年同期玺堡收入后，预计公司实现更高收入增速。◼一体两翼战略引领，内贸增长路径清晰。“一体两翼，双核发展”内贸战略下，公司进行多渠道开拓、多品类拓展、多品牌建设，顾家星选2.0店态迭代升级，中低端市场乐活系列经销商已突破500家，天禧派品类逐步拓展。我们推测Q3公司在沙发主品类维持稳定的情况下，定制、功能沙发、床和床垫实现更高增长，融合大店占比亦有所提升。海外库存去化背景下，预计外销改善明显。公司不断推进海外大客户战略与供应链优化，越南、墨西哥基地生产规模和效率实现显著突破，本土化运营能力持续提升。跨境电商业务和床垫出口业务实现营收利润高速双提升。我们认为海外需求恢复与运营能力提升共同驱动下，Q3外销同比改善明显。◼降本增效叠加原材料价格下降，毛利率同比提升。2023Q3公司毛利率33.76%/同比+3.70pct，我们推测原材料价格同比回落以及公司强化降本增效带动毛利率同比提升。◼汇兑变化影响，期间费用率提升。2023Q3公司期间费用率20.60%/同比+4.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.44/2.18/1.39/0.59%，同比分别+1.70/+0.32/-0.24/+2.54pct。公司加大内贸营销投入，销售费用率有所提升，汇兑损益变动使得本期财务费用率明显提升。盈利预测和投资评级：公司是我国软体家居龙头，持续进行产品与渠道拓展，积极布局大家居业务，中长期有望实现稳步增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为203.11/234.02/269.31亿元，归母净利润20.88/23.99/27.62亿元，对应估值为14/13/11xPE，
◼风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期，子品牌招商开店不及预期。
林昕宇：轻工行业首席分析师，6年卖方研究工作经验，中国人民大学金融学硕士，曾就职于国泰君安证券研究所。紧密跟踪轻工各细分领域并进行深入研究，擅长自上而下及运用国际比较等研究方法。2016年、2017年《新财富》造纸印刷行业第2名团队核心成员，2020年“InstitutionalInvestor·财新”家电与家具行业第3名团队核心成员。杨蕊菁：轻工行业研究助理，西南财经大学本科，南开大学硕士，拥有社服、轻工等大消费行业研究经验。林昕宇,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自
己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
