（推荐下调）目标价：37.1元当前价：31.54元公司发布2023年三季报：报告期内公司实现营业收入18.72亿，同比+24.62%归母净利润2.03亿，同比-0.92%；单Q3实现营业收入6.52亿，同比+7.03%归母净利润0.65亿，同比-33.41%。毛利率下滑影响盈利，实控人提议回购股份。公司2023Q1-Q3实现营业收入18.72亿，同比+24.62%，归母净利润2.03亿，同比-0.92%，我们认为业绩下滑主要系毛利率下降以及省外业务占比提升所致，分季度看，Q1-Q3营收同比增速各为+42.79%、+31.44%、+7.03%，归母净利润同比增速各为+127.64%、-35.47%、-33.41%，我们认为可能系项目收入确认节奏导致季度之间业绩存在波动。根据公告，公司董事长施小波先生提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并在未来将回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额约0.3亿-0.6亿。利润率承压，费率、现金流同比改善。2023年Q1-Q3毛利率21.52%，同比6.04pct，单Q3毛利率19.08%，同比-11.04pct。前三季度期间费率9.69%，同比-1.89pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.80pct-0.56pct、-0.51pct、-0.02pct。公允价值变动收益同比增长66倍至0.24亿，主要系系计提未到期理财产品利息所致。信用减值损失和资产减值损失合计0.2亿元，损失同比减少0.08亿。净利率10.97%，同比-2.64pct。现金流方面，前三季度经营性现金流净额-2.28亿元，同比+1.38亿元，主要系项目回款加快所致，收现比同比+3.51pct至86.08%。应收账款与票据16.73亿元，较年初+6.29%。打造EPCOS一站式电能服务，深化产业链布局：1)电力咨询设计业务（E）：根据公告，公司今年已取得设计甲级资质，与头部企业（多为央国企）资质差距进一步缩小；2）电力设备供应（P）：新建16万㎡智能设备生产基地，预计投产后将新增断路器产能29.20万台/年，新增中低压成套柜产能2.30万台/年3）深化产业链布局：与瑞浦兰钧达成战略合作，在储能、技术、供应链方面展开合作，预计2023-2026年四年计划电芯采购量分别为500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh；4）加快产品研发：根据公司定增项目，公司拟新建研发中心用于PCS及断路器研发，预计研发成功实现自给自足后，毛利率有望改善。盈利预测和投资建议：考虑下游需求复苏不及预期，以及市场竞争激烈，我们调整公司2023-2025年EPS各为1.45、1.71、2.09元/股（原值为1.88、2.32、2.90元/股），对应PE各为22x、18x、15x，公司电力设备、分布式光伏等新板块进展良好，异地拓张顺利，根据分部估值法，给予公司2023年目标市值76亿，对应估值25.6x估值，调整目标价至37.1元，调整至“推荐”评级。风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。毛利率下滑影响盈利，实控人提议回购股份。公司2023Q1-Q3实现营业收入18.72亿，同比+24.62%，归母净利润2.03亿，同比-0.92%，我们认为业绩下滑主要系毛利率下降以及省外业务占比提升所致，分季度看，Q1-Q3营收同比增速各为+42.79%、+31.44%、+7.03%，归母净利润同比增速各为+127.64%、-35.47%、-33.41%，我们认为可能系项目收入确认节奏导致季度之间业绩存在波动。根据公告，公司董事长施小波先生提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并在未来将回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额约0.3亿-0.6亿。利润率承压，费率、现金流同比改善。2023年Q1-Q3毛利率21.52%，同比6.04pct，单Q3毛利率19.08%，同比-11.04pct。前三季度期间费率9.69%，同比-1.89pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.80pct-0.56pct、-0.51pct、-0.02pct。公允价值变动收益同比增长66倍至0.24亿，主要系系计提未到期理财产品利息所致。信用减值损失和资产减值损失合计0.2亿元，损失同比减少0.08亿。净利率10.97%，同比-2.64pct。现金流方面，前三季度经营性现金流净额-2.28亿元，同比+1.38亿元，主要系项目回款加快所致，收现比同比+3.51pct至86.08%。应收账款与票据16.73亿元，较年初+6.29%。打造EPCOS一站式电能服务，深化产业链布局：1)电力咨询设计业务（E）：根据公告，公司今年已取得设计甲级资质，与头部企业（多为央国企）资质差距进一步缩小；2）电力设备供应（P）：新建16万㎡智能设备生产基地，预计投产后将新增断路器产能29.20万台/年，新增中低压成套柜产能2.30万台/年3）深化产业链布局：与瑞浦兰钧达成战略合作，在储能、技术、供应链方面展开合作，预计2023-2026年四年计划电芯采购量分别为500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh；4）加快产品研发：根据公司定增项目，公司拟新建研发中心用于PCS及断路器研发，预计研发成功实现自给自足后，毛利率有望改善。盈利预测和投资建议：考虑下游需求复苏不及预期，以及市场竞争激烈，我们调整公司2023-2025年EPS各为1.45、1.71、2.09元/股（原值为1.88、2.32、2.90元/股），对应PE各为22x、18x、15x，公司电力设备、分布式光伏等新板块进展良好，异地拓张顺利，根据分部估值法，给予公司2023年目标市值76亿，对应估值25.6x估值，调整目标价至37.1元，调整至“推荐”评级。风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。毛利率下滑影响盈利，实控人提议回购股份。公司2023Q1-Q3实现营业收入18.72亿，同比+24.62%，归母净利润2.03亿，同比-0.92%，我们认为业绩下滑主要系毛利率下降以及省外业务占比提升所致，分季度看，Q1-Q3营收同比增速各为+42.79%、+31.44%、+7.03%，归母净利润同比增速各为+127.64%、-35.47%、-33.41%，我们认为可能系项目收入确认节奏导致季度之间业绩存在波动。根据公告，公司董事长施小波先生提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并在未来将回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额约0.3亿-0.6亿。利润率承压，费率、现金流同比改善。2023年Q1-Q3毛利率21.52%，同比6.04pct，单Q3毛利率19.08%，同比-11.04pct。前三季度期间费率9.69%，同比-1.89pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.80pct-0.56pct、-0.51pct、-0.02pct。公允价值变动收益同比增长66倍至0.24亿，主要系系计提未到期理财产品利息所致。信用减值损失和资产减值损失合计0.2亿元，损失同比减少0.08亿。净利率10.97%，同比-2.64pct。现金流方面，前三季度经营性现金流净额-2.28亿元，同比+1.38亿元，主要系项目回款加快所致，收现比同比+3.51pct至86.08%。应收账款与票据16.73亿元，较年初+6.29%。打造EPCOS一站式电能服务，深化产业链布局：1)电力咨询设计业务（E）：根据公告，公司今年已取得设计甲级资质，与头部企业（多为央国企）资质差距进一步缩小；2）电力设备供应（P）：新建16万㎡智能设备生产基地，预计投产后将新增断路器产能29.20万台/年，新增中低压成套柜产能2.30万台/年3）深化产业链布局：与瑞浦兰钧达成战略合作，在储能、技术、供应链方面展开合作，预计2023-2026年四年计划电芯采购量分别为500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh；4）加快产品研发：根据公司定增项目，公司拟新建研发中心用于PCS及断路器研发，预计研发成功实现自给自足后，毛利率有望改善。盈利预测和投资建议：考虑下游需求复苏不及预期，以及市场竞争激烈，我们调整公司2023-2025年EPS各为1.45、1.71、2.09元/股（原值为1.88、2.32、2.90元/股），对应PE各为22x、18x、15x，公司电力设备、分布式光伏等新板块进展良好，异地拓张顺利，根据分部估值法，给予公司2023年目标市值76亿，对应估值25.6x估值，调整目标价至37.1元，调整至“推荐”评级。风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。毛利率下滑影响盈利，实控人提议回购股份。公司2023Q1-Q3实现营业收入18.72亿，同比+24.62%，归母净利润2.03亿，同比-0.92%，我们认为业绩下滑主要系毛利率下降以及省外业务占比提升所致，分季度看，Q1-Q3营收同比增速各为+42.79%、+31.44%、+7.03%，归母净利润同比增速各为+127.64%、-35.47%、-33.41%，我们认为可能系项目收入确认节奏导致季度之间业绩存在波动。根据公告，公司董事长施小波先生提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并在未来将回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额约0.3亿-0.6亿。利润率承压，费率、现金流同比改善。2023年Q1-Q3毛利率21.52%，同比6.04pct，单Q3毛利率19.08%，同比-11.04pct。前三季度期间费率9.69%，同比-1.89pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.80pct-0.56pct、-0.51pct、-0.02pct。公允价值变动收益同比增长66倍至0.24亿，主要系系计提未到期理财产品利息所致。信用减值损失和资产减值损失合计0.2亿元，损失同比减少0.08亿。净利率10.97%，同比-2.64pct。现金流方面，前三季度经营性现金流净额-2.28亿元，同比+1.38亿元，主要系项目回款加快所致，收现比同比+3.51pct至86.08%。应收账款与票据16.73亿元，较年初+6.29%。打造EPCOS一站式电能服务，深化产业链布局：1)电力咨询设计业务（E）：根据公告，公司今年已取得设计甲级资质，与头部企业（多为央国企）资质差距进一步缩小；2）电力设备供应（P）：新建16万㎡智能设备生产基地，预计投产后将新增断路器产能29.20万台/年，新增中低压成套柜产能2.30万台/年3）深化产业链布局：与瑞浦兰钧达成战略合作，在储能、技术、供应链方面展开合作，预计2023-2026年四年计划电芯采购量分别为500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh；4）加快产品研发：根据公司定增项目，公司拟新建研发中心用于PCS及断路器研发，预计研发成功实现自给自足后，毛利率有望改善。盈利预测和投资建议：考虑下游需求复苏不及预期，以及市场竞争激烈，我们调整公司2023-2025年EPS各为1.45、1.71、2.09元/股（原值为1.88、2.32、2.90元/股），对应PE各为22x、18x、15x，公司电力设备、分布式光伏等新板块进展良好，异地拓张顺利，根据分部估值法，给予公司2023年目标市值76亿，对应估值25.6x估值，调整目标价至37.1元，调整至“推荐”评级。风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。毛利率下滑影响盈利，实控人提议回购股份。公司2023Q1-Q3实现营业收入18.72亿，同比+24.62%，归母净利润2.03亿，同比-0.92%，我们认为业绩下滑主要系毛利率下降以及省外业务占比提升所致，分季度看，Q1-Q3营收同比增速各为+42.79%、+31.44%、+7.03%，归母净利润同比增速各为+127.64%、-35.47%、-33.41%，我们认为可能系项目收入确认节奏导致季度之间业绩存在波动。根据公告，公司董事长施小波先生提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并在未来将回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额约0.3亿-0.6亿。利润率承压，费率、现金流同比改善。2023年Q1-Q3毛利率21.52%，同比6.04pct，单Q3毛利率19.08%，同比-11.04pct。前三季度期间费率9.69%，同比-1.89pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.80pct-0.56pct、-0.51pct、-0.02pct。公允价值变动收益同比增长66倍至0.24亿，主要系系计提未到期理财产品利息所致。信用减值损失和资产减值损失合计0.2亿元，损失同比减少0.08亿。净利率10.97%，同比-2.64pct。现金流方面，前三季度经营性现金流净额-2.28亿元，同比+1.38亿元，主要系项目回款加快所致，收现比同比+3.51pct至86.08%。应收账款与票据16.73亿元，较年初+6.29%。打造EPCOS一站式电能服务，深化产业链布局：1)电力咨询设计业务（E）：根据公告，公司今年已取得设计甲级资质，与头部企业（多为央国企）资质差距进一步缩小；2）电力设备供应（P）：新建16万㎡智能设备生产基地，预计投产后将新增断路器产能29.20万台/年，新增中低压成套柜产能2.30万台/年3）深化产业链布局：与瑞浦兰钧达成战略合作，在储能、技术、供应链方面展开合作，预计2023-2026年四年计划电芯采购量分别为500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh；4）加快产品研发：根据公司定增项目，公司拟新建研发中心用于PCS及断路器研发，预计研发成功实现自给自足后，毛利率有望改善。盈利预测和投资建议：考虑下游需求复苏不及预期，以及市场竞争激烈，我们调整公司2023-2025年EPS各为1.45、1.71、2.09元/股（原值为1.88、2.32、2.90元/股），对应PE各为22x、18x、15x，公司电力设备、分布式光伏等新板块进展良好，异地拓张顺利，根据分部估值法，给予公司2023年目标市值76亿，对应估值25.6x估值，调整目标价至37.1元，调整至“推荐”评级。风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。证券分析师：王彬鹏邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002证券分析师：鲁星泽电话：021-20572575邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002公司基本数据总股本(万股)已上市流通股(万股)总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价
上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员；2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。研究员：杨啸宇武汉大学金融学硕士，曾任职于德邦证券权益投资部，2023年加入华创证券研究所。
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
