目标价：24.48元当前价：21.70元公司发布2023年三季度报告，公司实现营收40.93亿元，同比-25.96%，实现归母净利润5.64亿元，同比-57.69%，实现扣非归母净利润4.82亿元，同比-63.99%；其中Q3实现营收14.19亿元，同比-26.43%，环比+9.86%，实现归母净利润1.60亿元，同比-66.54%，环比+1.39%，实现扣非归母净利润1.58亿元，同比-65.64%，环比+23.58%。食品添加剂以量补价，周期下行影响有所缓解。根据百川盈孚，23Q3，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格分别为14.85、4.24、8.32/6.50万元/吨，环比下滑-8.63%、-17.57%、-7.55%/-0.74%。在百川盈孚的样本范围中，上述商品在安徽的产能均为金禾实业一家公司贡献，其数据显示，安徽省（即金禾实业）三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚产量分别为2945、3859、2348吨，环比+9.81%-0.54%、+3.62%，食品添加剂以量补价，降低了价格下滑带来的不利影响。基础化工价差扩大，助力业绩环比增长。23Q3，公司基础化工板块中液氨、硝酸、三聚氰胺、碳铵、双氧水、甲醛、硫酸等产品均价为3080.25、1702.31、7145.34、909.88、1338.55、1156.31、187.45元/吨，环比+15.32%、-9.55%、+4.98%、-6.40%、+61.97%、+1.57%、+44.63%，多数产品价格环比明显修复，此外，动力煤、无烟煤均价分别为872.93、1135.27元/吨，环比-6.65%、-10.79%产品价格多为上涨，能源、原料成本有所下跌，基础化工板块价差扩大，利润端有所修复，助力公司业绩环比增长。食品添加剂底部运行，期待产能出清景气复苏。截至2023年10月27日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格为14.00、4.00、6.00/6.00万元/吨，价格历史分位数（2018年1月至今）分别为0.58%、3.51%、0.00%/4.00%，价格均处于底部区间。在当前价格体系下，已有多家中小厂商因成本压力而停机，随着低价的持续，部分中小产能或被出清，届时公司的食品添加剂产品景气将迎复苏，公司盈利有望逐步修复。合成生物板块开始启航，定远二期保障成长。2023年，公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，此外，公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备。合成生物业务的布局将为公司“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”的建设打下基础，定远二期百亿投资的逐步落地将有效保证公司的中长期成长性。投资建议：考虑到三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚价格下滑，我们预计公司23-25年归母净利润预测分别至7.63、11.45、13.74亿元（前值为8.11、12.56、14.63亿元），当前市值对应PE分别为16x、11x、9x。参考历史估值，给予公司2023年18x估值，对应目标价24.48元，维持“强推”评级。风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。食品添加剂以量补价，周期下行影响有所缓解。根据百川盈孚，23Q3，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格分别为14.85、4.24、8.32/6.50万元/吨，环比下滑-8.63%、-17.57%、-7.55%/-0.74%。在百川盈孚的样本范围中，上述商品在安徽的产能均为金禾实业一家公司贡献，其数据显示，安徽省（即金禾实业）三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚产量分别为2945、3859、2348吨，环比+9.81%-0.54%、+3.62%，食品添加剂以量补价，降低了价格下滑带来的不利影响。基础化工价差扩大，助力业绩环比增长。23Q3，公司基础化工板块中液氨、硝酸、三聚氰胺、碳铵、双氧水、甲醛、硫酸等产品均价为3080.25、1702.31、7145.34、909.88、1338.55、1156.31、187.45元/吨，环比+15.32%、-9.55%、+4.98%、-6.40%、+61.97%、+1.57%、+44.63%，多数产品价格环比明显修复，此外，动力煤、无烟煤均价分别为872.93、1135.27元/吨，环比-6.65%、-10.79%产品价格多为上涨，能源、原料成本有所下跌，基础化工板块价差扩大，利润端有所修复，助力公司业绩环比增长。食品添加剂底部运行，期待产能出清景气复苏。截至2023年10月27日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格为14.00、4.00、6.00/6.00万元/吨，价格历史分位数（2018年1月至今）分别为0.58%、3.51%、0.00%/4.00%，价格均处于底部区间。在当前价格体系下，已有多家中小厂商因成本压力而停机，随着低价的持续，部分中小产能或被出清，届时公司的食品添加剂产品景气将迎复苏，公司盈利有望逐步修复。合成生物板块开始启航，定远二期保障成长。2023年，公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，此外，公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备。合成生物业务的布局将为公司“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”的建设打下基础，定远二期百亿投资的逐步落地将有效保证公司的中长期成长性。投资建议：考虑到三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚价格下滑，我们预计公司23-25年归母净利润预测分别至7.63、11.45、13.74亿元（前值为8.11、12.56、14.63亿元），当前市值对应PE分别为16x、11x、9x。参考历史估值，给予公司2023年18x估值，对应目标价24.48元，维持“强推”评级。风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。食品添加剂以量补价，周期下行影响有所缓解。根据百川盈孚，23Q3，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格分别为14.85、4.24、8.32/6.50万元/吨，环比下滑-8.63%、-17.57%、-7.55%/-0.74%。在百川盈孚的样本范围中，上述商品在安徽的产能均为金禾实业一家公司贡献，其数据显示，安徽省（即金禾实业）三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚产量分别为2945、3859、2348吨，环比+9.81%-0.54%、+3.62%，食品添加剂以量补价，降低了价格下滑带来的不利影响。基础化工价差扩大，助力业绩环比增长。23Q3，公司基础化工板块中液氨、硝酸、三聚氰胺、碳铵、双氧水、甲醛、硫酸等产品均价为3080.25、1702.31、7145.34、909.88、1338.55、1156.31、187.45元/吨，环比+15.32%、-9.55%、+4.98%、-6.40%、+61.97%、+1.57%、+44.63%，多数产品价格环比明显修复，此外，动力煤、无烟煤均价分别为872.93、1135.27元/吨，环比-6.65%、-10.79%产品价格多为上涨，能源、原料成本有所下跌，基础化工板块价差扩大，利润端有所修复，助力公司业绩环比增长。食品添加剂底部运行，期待产能出清景气复苏。截至2023年10月27日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格为14.00、4.00、6.00/6.00万元/吨，价格历史分位数（2018年1月至今）分别为0.58%、3.51%、0.00%/4.00%，价格均处于底部区间。在当前价格体系下，已有多家中小厂商因成本压力而停机，随着低价的持续，部分中小产能或被出清，届时公司的食品添加剂产品景气将迎复苏，公司盈利有望逐步修复。合成生物板块开始启航，定远二期保障成长。2023年，公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，此外，公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备。合成生物业务的布局将为公司“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”的建设打下基础，定远二期百亿投资的逐步落地将有效保证公司的中长期成长性。投资建议：考虑到三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚价格下滑，我们预计公司23-25年归母净利润预测分别至7.63、11.45、13.74亿元（前值为8.11、12.56、14.63亿元），当前市值对应PE分别为16x、11x、9x。参考历史估值，给予公司2023年18x估值，对应目标价24.48元，维持“强推”评级。风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。食品添加剂以量补价，周期下行影响有所缓解。根据百川盈孚，23Q3，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格分别为14.85、4.24、8.32/6.50万元/吨，环比下滑-8.63%、-17.57%、-7.55%/-0.74%。在百川盈孚的样本范围中，上述商品在安徽的产能均为金禾实业一家公司贡献，其数据显示，安徽省（即金禾实业）三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚产量分别为2945、3859、2348吨，环比+9.81%-0.54%、+3.62%，食品添加剂以量补价，降低了价格下滑带来的不利影响。基础化工价差扩大，助力业绩环比增长。23Q3，公司基础化工板块中液氨、硝酸、三聚氰胺、碳铵、双氧水、甲醛、硫酸等产品均价为3080.25、1702.31、7145.34、909.88、1338.55、1156.31、187.45元/吨，环比+15.32%、-9.55%、+4.98%、-6.40%、+61.97%、+1.57%、+44.63%，多数产品价格环比明显修复，此外，动力煤、无烟煤均价分别为872.93、1135.27元/吨，环比-6.65%、-10.79%产品价格多为上涨，能源、原料成本有所下跌，基础化工板块价差扩大，利润端有所修复，助力公司业绩环比增长。食品添加剂底部运行，期待产能出清景气复苏。截至2023年10月27日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格为14.00、4.00、6.00/6.00万元/吨，价格历史分位数（2018年1月至今）分别为0.58%、3.51%、0.00%/4.00%，价格均处于底部区间。在当前价格体系下，已有多家中小厂商因成本压力而停机，随着低价的持续，部分中小产能或被出清，届时公司的食品添加剂产品景气将迎复苏，公司盈利有望逐步修复。合成生物板块开始启航，定远二期保障成长。2023年，公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，此外，公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备。合成生物业务的布局将为公司“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”的建设打下基础，定远二期百亿投资的逐步落地将有效保证公司的中长期成长性。投资建议：考虑到三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚价格下滑，我们预计公司23-25年归母净利润预测分别至7.63、11.45、13.74亿元（前值为8.11、12.56、14.63亿元），当前市值对应PE分别为16x、11x、9x。参考历史估值，给予公司2023年18x估值，对应目标价24.48元，维持“强推”评级。风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。食品添加剂以量补价，周期下行影响有所缓解。根据百川盈孚，23Q3，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格分别为14.85、4.24、8.32/6.50万元/吨，环比下滑-8.63%、-17.57%、-7.55%/-0.74%。在百川盈孚的样本范围中，上述商品在安徽的产能均为金禾实业一家公司贡献，其数据显示，安徽省（即金禾实业）三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚产量分别为2945、3859、2348吨，环比+9.81%-0.54%、+3.62%，食品添加剂以量补价，降低了价格下滑带来的不利影响。基础化工价差扩大，助力业绩环比增长。23Q3，公司基础化工板块中液氨、硝酸、三聚氰胺、碳铵、双氧水、甲醛、硫酸等产品均价为3080.25、1702.31、7145.34、909.88、1338.55、1156.31、187.45元/吨，环比+15.32%、-9.55%、+4.98%、-6.40%、+61.97%、+1.57%、+44.63%，多数产品价格环比明显修复，此外，动力煤、无烟煤均价分别为872.93、1135.27元/吨，环比-6.65%、-10.79%产品价格多为上涨，能源、原料成本有所下跌，基础化工板块价差扩大，利润端有所修复，助力公司业绩环比增长。食品添加剂底部运行，期待产能出清景气复苏。截至2023年10月27日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格为14.00、4.00、6.00/6.00万元/吨，价格历史分位数（2018年1月至今）分别为0.58%、3.51%、0.00%/4.00%，价格均处于底部区间。在当前价格体系下，已有多家中小厂商因成本压力而停机，随着低价的持续，部分中小产能或被出清，届时公司的食品添加剂产品景气将迎复苏，公司盈利有望逐步修复。合成生物板块开始启航，定远二期保障成长。2023年，公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，此外，公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备。合成生物业务的布局将为公司“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”的建设打下基础，定远二期百亿投资的逐步落地将有效保证公司的中长期成长性。投资建议：考虑到三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚价格下滑，我们预计公司23-25年归母净利润预测分别至7.63、11.45、13.74亿元（前值为8.11、12.56、14.63亿元），当前市值对应PE分别为16x、11x、9x。参考历史估值，给予公司2023年18x估值，对应目标价24.48元，维持“强推”评级。风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001联系人：吴宇邮箱：wuyu1@hcyjs.com总股本(万股)已上市流通股(万股)总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价相关研究报告《金禾实业（002597）2023年半年报点评：景气低位业绩承压，合成生物布局开启》2023-09-03《金禾实业（002597）2022年报及2023年一季报点评：景气高位回落，百亿投资规划保障成长》2023-04-28《金禾实业（002597）2022年业绩预告点评：三氯蔗糖量价齐升助力业绩再攀高峰，百亿投资有望打开中长期成长空间》相关研究报告《金禾实业（002597）2023年半年报点评：景气低位业绩承压，合成生物布局开启》2023-09-03《金禾实业（002597）2022年报及2023年一季报点评：景气高位回落，百亿投资规划保障成长》2023-04-28《金禾实业（002597）2022年业绩预告点评：三氯蔗糖量价齐升助力业绩再攀高峰，百亿投资有望打开中长期成长空间》相关研究报告《金禾实业（002597）2023年半年报点评：景气低位业绩承压，合成生物布局开启》2023-09-03《金禾实业（002597）2022年报及2023年一季报点评：景气高位回落，百亿投资规划保障成长》2023-04-28《金禾实业（002597）2022年业绩预告点评：三氯蔗糖量价齐升助力业绩再攀高峰，百亿投资有望打开中长期成长空间》2023-01-07
清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
