研究所李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn李娟廷S0350122090037lijt03@ghzq.com.cn李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn李娟廷S0350122090037lijt03@ghzq.com.cnQ3盈利环比大增，新材料项目打开成长空间——兴发集团（600141）2023年三季报点评证券分析师：《兴发集团(600141.SH)2022年报点评：Q4业绩短期承压，新材料新能源布局逐渐打开（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-03-24《兴发集团（600141）点评报告：三季度业绩承压，多个项目有序推进（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-11-02《兴发集团（600141.SH）2022年中报点评：二季度业绩创新高，多个项目陆续投产（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-09-03《兴发集团（600141）点评报告（适用于事件点评、季报点评、年报点评等）：主要产品高景气延续，《兴发集团(600141.SH)2022年报点评：Q4业绩短期承压，新材料新能源布局逐渐打开（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-03-24《兴发集团（600141）点评报告：三季度业绩承压，多个项目有序推进（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-11-02《兴发集团（600141.SH）2022年中报点评：二季度业绩创新高，多个项目陆续投产（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-09-03《兴发集团（600141）点评报告（适用于事件点评、季报点评、年报点评等）：主要产品高景气延续，《兴发集团(600141.SH)2022年报点评：Q4业绩短期承压，新材料新能源布局逐渐打开（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-03-24《兴发集团（600141）点评报告：三季度业绩承压，多个项目有序推进（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-11-02《兴发集团（600141.SH）2022年中报点评：二季度业绩创新高，多个项目陆续投产（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-09-03《兴发集团（600141）点评报告（适用于事件点评、季报点评、年报点评等）：主要产品高景气延续，《兴发集团(600141.SH)2022年报点评：Q4业绩短期承压，新材料新能源布局逐渐打开（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-03-24《兴发集团（600141）点评报告：三季度业绩承压，多个项目有序推进（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-11-02《兴发集团（600141.SH）2022年中报点评：二季度业绩创新高，多个项目陆续投产（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-09-03《兴发集团（600141）点评报告（适用于事件点评、季报点评、年报点评等）：主要产品高景气延续，10月28日，兴发集团发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入219.28亿元，同比-11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比-80.98%；加权平均净资产收益率为4.78%，同比减少24.81个百分点。销售毛利率13.14%，同比减少23.20个百分点；销售净利率4.46%，同比减少18.97个百分点。其中，2023Q3实现营收83.18亿元，同比+10.07%，环比+18.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比-74.21%，环比+104.20%；平均净资产收益率为1.81%，同比减少5.41个百分点，环比增加1.03个百分点。销售毛利率12.61%，同比减少19.84个百分点，环比增加1.53个百分点；销售净利率4.18%，同比减少14.96个百分点，环比增加1.86个百分点。2023Q3公司实现营收83.18亿元，同比+7.61亿元，环比+12.79亿元；实现归母净利润3.25亿元，同比-9.36亿元，环比+1.66亿元。其中，2023Q3实现毛利润10.49亿元，同比-14.03亿元，环比+2.69亿元。三季度以来，草甘膦、黄磷、磷肥等产品市场行情有所回暖，产品盈利能力有所增强，带动公司经营业绩环比二季度出现明显改善。三季度公司磷矿石销量为63.42万吨，同比+73.18%，环比+13.09%，销售均价为629元/吨，同比-5.82%，环比+8.80%；黄磷销量为0.52万吨，同比-53.15%，环比+6.12%，销售均价22526元/吨，同比-19.32%，环比+10.12%；草甘膦销量为4.04万吨，同比+14.77%，环比-22.01%，销售均价23152元/吨，同比-56.72%，环比-1.28%；肥料销量为41.10万吨，同比+110.88%，环比+58.02%，销售均价2509元/吨，同比-40.39%，环比-25.16%。同时公司湿电子化学品、食品添加剂等成长性产品市场保持健康发展态势。2023Q3湿电子化学品销量为1.93万吨，同比-3.02%，环比-12.27%，销售均价为9589元/吨，同比+10.53%，环比+18.23%；食品添加剂销量4.88万吨，同比-2.20%，环比+6.78%，销售均价9072元/吨，同比-24.82%，环比-10.87%。2023Q3公司资产减值损失为0.07亿元，同比+0.97亿元，环比+0.24
业绩增长超预期（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-07-07《兴发集团（600141）事件点评：2022Q1业绩大幅增长，低成本优势不断增强（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-30亿元；所得税为1.46亿元，同比-2.06亿元，环比+1.00亿元。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.19/1.02/2.37/0.70亿元，同比+0.29/+0.07/-0.55/+0.10亿元，环比+0.08/+0.30/-0.31/-0.10亿元。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为8.69亿元，同比减少85.82%，主要系销售商品等现金流入减少所致。2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为138.17亿元，同比-43.11亿元；收到的税费返还为3.30亿元，同比-4.34亿元。四季度以来，磷肥冬储等需求陆续启动，磷化工行业景气度维持，磷矿石价格仍高位震荡。据wind及卓创资讯数据，截至2023年10月31日，磷矿石价格为972元/吨，较9月底+1.78%；黄磷价格25765元/吨，较9月底+3.61%；草甘膦价格29104万吨，较9月底-0.68%；截至2023年10月30日，磷酸一铵价格3200元/吨，较9月底+4.92%，磷酸二铵价格3940元/吨，同比+1.03%。根据2023年中报披露，公司具有585万吨磷矿石产能，有望受益于磷化工产业链一体化。
截至2023年中，公司拥有磷矿石产能585万吨/年，精细磷酸盐产能超过20万吨，草甘膦原药产能23万吨，制剂产能7.5万吨，有机硅单体产能36万吨，并形成下游15万吨硅橡胶、5.6万吨硅油以及2500吨酸性交联剂产能，磷酸一铵产能20万吨、磷酸二铵产能80万吨、精制净化磷酸产能10万吨、湿电子化学品产能18.3万吨等。公司多个重点在建项目稳步推进。（1）电子化学品：湖北电子化学品专区2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目正在稳步推进；上海电子化学品专区4万吨/年超高纯电子化学品启动建设。（2）有机硅新材料项目：在建8万吨特种硅橡胶、2200吨有机硅微胶囊、5000立方米气凝胶等硅基新材料项目。（3）新能源产业：兴友公司20万吨/年电池级磷酸铁项目一期10万吨磷酸铁建成投产；参股公司湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。随着公司在
建项目陆续投产，公司营收及利润中新材料、新能源业务占比将会进一步增加，有利于公司丰富产品结构、提升抗风险能力、向高附加值产业转型升级。公司磷矿资源储量及产能居行业前列，根据2023年中报披露，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.12亿吨，磷矿石设计产能达585万吨/年，持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.78、20.14、25.53亿元，对应PE分别15.85、10.85、8.56倍。公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，新材料项目持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
李永磊,董伯骏,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或
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