分析师：王一峰执业证书编号：S0930519050002010-57378038wangyf@ebscn.com10月30日，江阴银行发布2023年三季度报告，前三季度实现营收29.8亿，同比增长0.4%，归母净利润10.6亿，同比增长15.2%。加权平均净资产收益率（ROAE为9.59%，同比提升0.4pct。营收增长略有放缓，盈利增速稳中有升。前三季度江阴银行营收、拨备前利润、归市场数据总股本(亿股)104.75%母净利润同比增速分别为0.4%、8.4%、15.2%，增速分别较上半年变动-0.8、-4.80.9pct。其中，单三季度营收、归母净利润增速分别为-1.3%、16.7%，增速较上半年分别提升0.1、1.1pct。前三季度净利息收入、非息收入增速分别为-5.5%、26.6%增速较上半年分别变动-3.3、12.9pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动力边际减弱，息差收窄对业绩拖累程度加大。（2）非息贡献度环比略降，但仍是盈利增长的主要支撑。（3）拨备对业绩贡献由负转正，资产质量稳健向好情况下，拨备适度反哺利润。NIM较上半年收窄13bp至2.07%。前三季度江阴银行公布净息差2.07%，较上半年收窄13bp，较年初收窄11bp。测算结果显示，前三季度生息资产收益率较上半年下行8bp，有效融资需求尚未恢复叠加LPR下调，贷款定价下行压力仍存。负债端，付息负债成本率较上半年上行1bp，存款定期化背景下负债成本呈现较强刚性。公司官网显示，9月初再度下调部分定期存款挂牌利率，存款收益率曲线平坦化趋势加剧，后续负债成本管控红利有望逐步释放。展望全年，有效融资需求恢复存在不确定性，贷款利率下行趋势难改，同时负债端重定价节奏相对慢于资产端，成本改善效果难以即刻见效，年内NIM仍面临收窄压力。
非息收入增长提速，投资收益为主要贡献项。前三季度江阴银行非息收入7亿（YoY+26.6%），占营收比重较上半年下降1pct至23%。其中，前三季度手续费及佣金收入0.7亿（YoY-2.9%），负增幅度边际收窄。净其他非息收入6.3亿（YoY+31.3%），增速较上半年提升8.4pct，占非息收入比重较上半年下降3.2pct至90%。其中，投资收益5.6亿（YoY+156%），在去年同期较低基数上实现大幅多增，部分或为债券投资浮盈变现驱动。公允价值变动损益-0.03亿，同比少增1.6亿，构成非息主要拖累项，季内债市利率调整幅度较大，交易性金融资产公允价值变动损失增加。不良率维持低位，风险抵补能力强。3Q末，江阴银行不良率0.98%，较年中持平，保持历史低位运行；关注率1.07%，较年中下降18bp，前瞻性风险指标表现向好。3Q末不良余额11.2亿，较上季末增加约0.15亿，资产质量稳健向好态势不改。3Q末拨备余额50.8亿，季内减少2亿；前三季度年化信用成本0.92%，较上半年下降24bp，公司风险处置力度加大，拨备计提力度略有放缓。3Q末拨备覆盖率较上季末下降27pct至473%；拨贷比4.61%，较上季末下降31bp，整体风险抵补能力较强。资产质量稳健情况下，公司适度释放拨备反哺利润。资本充足率安全边际增厚。3Q末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为12.81%、12.82%、13.96%，均较年中提升22bp。风险加权资产增速9.2%，较年中提升1.4pct。公司盈利增速保持15%以上，内源性资本补充能力较强。此外，当前公司仍有17.6亿可转债待转股，未转股比例88%，最新转股价3.96元/股，强赎价5.15元/股，当前股价3.67元/股，尚未触及转股价。整体来看，公司资本充足率安全边际较厚，仍可为后续规模扩张提供较强支撑。盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。我们维持江阴银行2023-25年EPS预测分别为0.85、0.98、1.14元，当前股价对应PB估值分别为0.5、0.45、0.41倍，对应PE估值分别为4.25、3.68、3.17倍，维持“增持”评级。风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。证券研究报告
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
