【长城证券】行业专题报告：需求转暖叠加AI创新，PC景气度有望率先恢复.pdf

2023-11-01

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行业概况：库存调整到位，需求复苏可期

PC行业需求端：办公领域应用占比大，商业活跃度上升推助复苏

全球传统PC包括台式机、笔记本电脑和工作站, 其中笔记本电脑占据较大多数的PC市场份额。根据IDC最新预测，预计2023年全球PC出货量达到2.51亿台。PC电脑的使用场景更多集中在比较块状的时间段：办公室、家庭使用，核心是任务导向，应用于时间长、严肃、高度投入等场景。对于消费者应用来说，电脑更多被用来查找信息，编写工作信息，被贴上工作工具的标签，因此PC 电脑应用在办公领域的占比较大。同时，随着在线会议、远程办公、设备互联、数据上云等需求在中小企业市场快速发展，多场景的协同办公将刺激中小企业对包括 PC、显示器、打印机、相关外设和协同软件的多方面需求。作为协同办公中的关键中枢，PC采购需求有望随着疫情后商业活跃度上升而恢复增长。

复盘2021-2023年的PC需求行情，新冠疫情期间的远程办公、学习和娱乐需求激增，导致个人电脑市场需求旺盛， 2021全年全球个人电脑出货量同比上涨约15%，创近10年来高点。进入后疫情时期，由于经济大环境下的消费支出减少、需求停滞和过度重复预订，全球个人电脑市场表现低迷，PC及PC零部件的库存问题持续至2023年年初。

根据IDC最新数据显示，2023年Q3全球PC出货量为6820万台，同比下降7.6%，环比增长10.7%，下滑趋势有所缓解。 IDC认为，在过去两个季度中，个人电脑出货量降幅较去年同期有所减缓，市场需求也在逐步回到正常水平。IDC指出，PC行业正在缓慢复苏，因为设备换机周期到来以及Windows 10系统停用等因素将有助于推动2024年H2及以后的 PC销售。此外，IDC表示，AIGC有望成为PC行业的分水岭，随着明年更多AI相关设备问世，预计PC整体售价有望大幅上涨。PC需求有望逐季上升，推助相关产业链盈利能力修复。

PC行业供给端：整机厂商份额集中，供应链本土化份额仍有提升空间

从整机供给端的份额来看，2023年Q3，联想个人电脑出货量为1600万台，市场份额为23.46%，出货量位居全球第一；惠普个人电脑出货量同比增长6.30%至1350万台，市场份额为19.79%，出货量位居全球第二；戴尔个人电脑出货量为 1030万台，市场份额为15.10%，位居全球第三；苹果个人电脑出货量为720万台，市场份额为10.56%；华硕个人电脑出货量为490万台，市场份额为7.18%。2023年Q3，全球前三大PC厂商合计市场份额达58.35%，整机厂商份额较为集中。

目前，中国台湾地区仍然是全球笔记本电脑的代工重地。笔电整机代工厂商主要集中在台资企业，国内主要布局在台湾，江苏，安徽，重庆等地，另印度、越南等东南亚也有组装工厂，上海、北京、西安等地则以研发为主。 2023 年Q1全球笔记本电脑 ODM 前五大厂商中，广达、仁宝、纬创以及英业达皆为台湾地区的代工厂商，占全球主要笔记本电脑代工厂商出货量市场份额的69%。大陆地区的笔记本代工产业份额，仍有提升的空间。

硬件创新跟踪：AI推助需求端回暖

硬件创新跟踪

依Canalys的初步定义，具备AI能力的PC必须配置专用的芯片组或模块，用以加速AI运算力，例如高通新一代导入HTA 的AI处理器、英特尔的Movidius视觉处理器（VPU）、超威的加速处理器APU、苹果Mac／Mac Book采用的ANE等。根据研调机构Canalys估算，截至2023年Q2，在苹果持续导入其Neural Engine（神经网络引擎）于自有的Mx系列处理器推助下，全球AI PC出货量已超过500万台。

龙头公司风向标：强化AI发力点，行业供需预期改善

联想FY2024Q1财报情况：市场渠道库存已恢复至稳健水平，预期AI带来长期增长机遇

2024财年Q1，联想营业收入为129.00亿美元，同比下降23.92%，环比增长2.10%；归母净利润为1.77亿美元，同比下降 65.77%，环比增长55.38%。分业务看，2024财年Q1，智能设备业务（IDG）营收102.61亿美元，同比下降28.12%，主要系受消费电子需求疲软影响；基础设施方案业务（ISG）营收19.14亿美元，同比下降8.26%，主因系更广泛的基础设施行业需求放缓导致计算伺服器需求疲软、以及行业向下一代平台过渡速度不及预期；方案服务业务（SSG）营收17.13亿美元，同比增长17.68%，主要受惠于“新IT”需求快速增长。联想表示，截至2024财年一季度末，大部分区域PC市场渠道库存已恢复至稳健水平；由于围绕PC的数字生活日趋普及，全球PC市场有望在短期内回到疫情前水平，并在未来保持高于疫情前的水平。此外，联想表示，AI解决方案部署的普及带来了较大的长期增长机遇；为简化企业客户的AI解决方案部署过程，公司计划在未来三年内额外投入10亿美元丰富基础设施方案业务产品组合，并提供从Pocket到云端的数据一站式支持和解决方案。

戴尔FY2024Q2财报情况：AI服务器订单高增长，预期营收逐步实现环比提升

2024财年Q2，戴尔营业收入为229.34亿美元，同比下降13.21%，环比增长9.62%；归母净利润为4.62亿美元，同比下降 9.59%，环比下降20.75%。公司在业绩说明会中指出，FY2024Q2，虽然营业收入有所下降，但得益于需求环境改善，公司业绩好于预期。2024财年Q2，公司PowerFlex业务的需求同比增长了超100%；2024财年H1，公司的AI服务器订单收入同比增长20%，其中XE9680对营收增长做出了大量贡献；此外，目前公司仍有价值约20亿美元的XE9680积压订单。分业务来看，FY2024Q2，ISG方面，服务器和网络业务营收42.74亿美元，同比下降17.95%，存储业务营收41.87亿美元，同比下降3.24%；CSG方面，商用业务营收105.54亿美元，同比下降13.07%，消费类业务营收23.88亿美元，同比下降 28.70%。展望未来，公司预计第三财季营收为225-235亿美元，中间值环比持平；2024财年营收预期为895-915亿美元，亦即第四财季营收环比有所提升。今年年底，戴尔将推出带有CoPilot的新版Windows，以打造支持AI的个人电脑。戴尔认为，可在PC的edge上运行AI将推动生产力提升，进而推动市场复苏。

惠普FY2023Q3财报情况：预期ASP逐步提升，AIPC将成为主要复苏驱动力

2023财年Q3，惠普营业收入为131.96亿美元，同比下降9.91%，环比增长2.19%；归母净利润为7.66亿美元，同比下降 31.73%，环比下降28.14%。分业务看，2023财年Q3，个人系统（PS）业务营收89.32亿美元，同比下降11.47%，其中，商用PS营收62.01亿美元，同比下降10.85%；消费者PS营收27.31亿美元，同比下降12.38%。惠普表示，行业CI水平预计将在Q4末恢复正常，使得ASP逐步提升。此外，惠普表示，公司在与芯片和软件合作伙伴合作设计的、可在edge上运行AI GC的新平台方面取得了一些进展。惠普认为，在本地运行 AI 应用程序能够降低延迟、提高安全性，这一方向将成为2024 年及以后的PC复苏的重要驱动力。

PC产业链台湾地区月度数据跟踪：业绩拐点逐步显现

香港/台湾地区月度数据跟踪

9月份宏碁和华硕营收分别为280.65亿新台币(YoY+3.33%)和456.45亿新台币(YoY-18.94%)。其中，宏碁9月份营收同比增长3.33%，环比增长29.41%；三季度营收同比增长4.03%，环比增长15.87%。华硕9月份营收同比下降18.94%，环比下降0.26%；三季度营收同比下降5.04%，环比增长17.44%。从台湾地区PC整机厂商情况来看，营收环比逐步向好，行业受需求拉动脱离下行区间。

9月和硕、广达、仁宝、纬创、英业达营收分别为1328.28亿新台币（YoY+3.08%）、 982.58亿新台币（YoY18.62%）、817.37亿新台币（YoY-8.00%）、778.82亿新台币（YoY-16.74%）和475.29亿新台币（YoY-6.75%）。广达 9月笔电出货470万台，略优于预期；第3季笔电出货1310万台，同比-16%，环比+4%。广达表示因终端市场需求疲弱，第4季笔电出货恐低于第3季。目前维持2023全年笔电出货将同比下降20%的看法，高于市场平均水平主因广达消费型机种占比较高。服务器方面，广达AI服务器陆续出货，不过零组件供给仍吃紧；因AI服务器单价较高，广达预期服务器2023全年营收将同比增长双位数。和硕方面表示，集团积极布局AI服务器，目前与NVIDIA洽谈MGX服务器，有1-2个案子进行中，预计12月送样，期盼明年逐步展现效益。纬创方面表示，9月笔电出货优于预期，预估桌上型电脑与显示器第4季出货将与第3季持平。

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