2023年10月，恒润股份、赛力斯和强力新材等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。2023年10月，东方证券、太平洋证券和首创证券收益排名前三，月度收益分别为8.2%、6.3%和1.5%，同期偏股混合型基金指数收益-2.6%，沪深300指数收益-3.2%。2023年以来，太平洋证券、国联证券和天风证券收益排名前三，年度收益分别为12.0%、10.9%和9.9%，同期偏股混合型基金指数收益-11.9%，沪深300指数收益-7.7%。2023年10月，恒润股份、赛力斯和强力新材等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。2023年10月，东方证券、太平洋证券和首创证券收益排名前三，月度收益分别为8.2%、6.3%和1.5%，同期偏股混合型基金指数收益-2.6%，沪深300指数收益-3.2%。2023年以来，太平洋证券、国联证券和天风证券收益排名前三，年度收益分别为12.0%、10.9%和9.9%，同期偏股混合型基金指数收益-11.9%，沪深300指数收益-7.7%。2023年10月，恒润股份、赛力斯和强力新材等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。2023年10月，东方证券、太平洋证券和首创证券收益排名前三，月度收益分别为8.2%、6.3%和1.5%，同期偏股混合型基金指数收益-2.6%，沪深300指数收益-3.2%。2023年以来，太平洋证券、国联证券和天风证券收益排名前三，年度收益分别为12.0%、10.9%和9.9%，同期偏股混合型基金指数收益-11.9%，沪深300指数收益-7.7%。最近一个月，总市值、SUR和BP因子表现较好，单季度ROE、EPTTM和单季度超预期幅度因子表现较差；今年以来，BP、EPTTM和预期股息率因子表现较好，单季度营收增速、单季度ROE和分析师净上调幅度因子表现较差。截至2023年11月1日，共有51家券商发布11月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有358只A股。从绝对占比来看，本期券商金股在医药（12.00%）、电子（10.86%）、机械（8.76%）、食品饮料（7.05%）和汽车（6.67%）行业配置较高。从相对变化来看，本期券商金股在医药（+2.93%）、基础化工（+1.86%）和汽车（+1.65%）行业增配较多，在计算机（-2.40%）、轻工制造（-1.94%）和商贸零售（-1.74%）行业减配较多。从风格暴露来看，11月券商金股股票池在动量上的暴露有所减弱。在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。截至2023年11月1日，共有51家券商发布11月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有358只A股。从绝对占比来看，本期券商金股在医药（12.00%）、电子（10.86%）、机械（8.76%）、食品饮料（7.05%）和汽车（6.67%）行业配置较高。从相对变化来看，本期券商金股在医药（+2.93%）、基础化工（+1.86%）和汽车（+1.65%）行业增配较多，在计算机（-2.40%）、轻工制造（-1.94%）和商贸零售（-1.74%）行业减配较多。从风格暴露来看，11月券商金股股票池在动量上的暴露有所减弱。在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。截至2023年11月1日，共有51家券商发布11月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有358只A股。从绝对占比来看，本期券商金股在医药（12.00%）、电子（10.86%）、机械（8.76%）、食品饮料（7.05%）和汽车（6.67%）行业配置较高。从相对变化来看，本期券商金股在医药（+2.93%）、基础化工（+1.86%）和汽车（+1.65%）行业增配较多，在计算机（-2.40%）、轻工制造（-1.94%）和商贸零售（-1.74%）行业减配较多。从风格暴露来看，11月券商金股股票池在动量上的暴露有所减弱。在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。截至2023年11月1日，共有51家券商发布11月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有358只A股。从绝对占比来看，本期券商金股在医药（12.00%）、电子（10.86%）、机械（8.76%）、食品饮料（7.05%）和汽车（6.67%）行业配置较高。从相对变化来看，本期券商金股在医药（+2.93%）、基础化工（+1.86%）和汽车（+1.65%）行业增配较多，在计算机（-2.40%）、轻工制造（-1.94%）和商贸零售（-1.74%）行业减配较多。从风格暴露来看，11月券商金股股票池在动量上的暴露有所减弱。在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。本月（20231009-20231031），券商金股业绩增强组合绝对收益-3.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.02%。本年（20230103-20231031），券商金股业绩增强组合绝对收益-0.99%，相对偏股混合型基金指数超额收益10.90%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名11.30%分位点（323/2858）。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。本月（20231009-20231031），券商金股业绩增强组合绝对收益-3.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.02%。本年（20230103-20231031），券商金股业绩增强组合绝对收益-0.99%，相对偏股混合型基金指数超额收益10.90%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名11.30%分位点（323/2858）。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇021-60933159021-60875169zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cnS0980520060001S0980520080004《金融工程月报-券商金股2023年10月投资月报》——2023-10-09《金融工程月报-券商金股2023年9月投资月报》——2023-09-02《金融工程月报-券商金股2023年8月投资月报》——2023-08-01《金融工程月报-券商金股2023年7月投资月报》——2023-07-03《金融工程月报-券商金股2023年6月投资月报》——2023-06-02《金融工程月报-券商金股2023年10月投资月报》——2023-10-09《金融工程月报-券商金股2023年9月投资月报》——2023-09-02《金融工程月报-券商金股2023年8月投资月报》——2023-08-01《金融工程月报-券商金股2023年7月投资月报》——2023-07-03《金融工程月报-券商金股2023年6月投资月报》——2023-06-02《金融工程月报-券商金股2023年10月投资月报》——2023-10-09《金融工程月报-券商金股2023年9月投资月报》——2023-09-02《金融工程月报-券商金股2023年8月投资月报》——2023-08-01《金融工程月报-券商金股2023年7月投资月报》——2023-07-03《金融工程月报-券商金股2023年6月投资月报》——2023-06-02《金融工程月报-券商金股2023年10月投资月报》——2023-10-09《金融工程月报-券商金股2023年9月投资月报》——2023-09-02《金融工程月报-券商金股2023年8月投资月报》——2023-08-01《金融工程月报-券商金股2023年7月投资月报》——2023-07-03《金融工程月报-券商金股2023年6月投资月报》——2023-06-02《金融工程月报-券商金股2023年10月投资月报》——2023-10-09《金融工程月报-券商金股2023年9月投资月报》——2023-09-02《金融工程月报-券商金股2023年8月投资月报》——2023-08-01《金融工程月报-券商金股2023年7月投资月报》——2023-07-03《金融工程月报-券商金股2023年6月投资月报》——2023-06-02
“券商金股”组合既能够体现总量分析师（如宏观、策略、金融工程等团队）自上而下的行业、板块及风格配置能力，又能够反映行业分析师自下而上的选股能力，是券商研究所研究实力核心竞争力的体现。在国信金工团队2022年2月18日发布的专题报告《券商金股全解析——数据、建模与实践》中，我们发现券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现。基于这一特征，我们通过多因子的方式从券商金股股票池中进行优选。实证结果显示，该方法构建的组合历史表现稳健，2018年到2022年每年都能稳定战胜偏股混合型基金指数，在公募主动股基中每年都排在前30%的水平。本报告我们对券商金股股票池的历史表现进行回顾，对本月券商金股的行业、风格特征进行分析，并对券商金股业绩增强组合的表现进行跟踪，以供投资者参考。表1展示了2023年10月的券商金股股票池中，月度涨幅最高的10只股票，其中恒润股份、赛力斯和强力新材等股票的月度上涨幅度靠前。图1展示了2023年10月，金股收益排名前五的券商情况。在计算金股收益时，我们仅统计A股股票的收益，并以等权重构建组合。其中，东方证券、太平洋证券和首创证券收益排名前三，月度收益分别为8.2%、6.3%和1.5%，同期偏股混合型基金指数收益-2.6%，沪深300指数收益-3.2%。
图2展示了2023年以来，金股收益排名前五的券商情况。今年以来，太平洋证券、国联证券和天风证券收益排名前三，年度收益分别为12.0%、10.9%和9.9%，同期偏股混合型基金指数收益-11.9%，沪深300指数收益-7.7%。作为与公募基金沟通交流最为紧密的群体，券商分析师的投资观点与公募基金经理的市场偏好存在较强的互动性。在国信金工专题报告《券商金股全解析—数据、建模与实践》中，我们提到如果将偏股混合型基金指数（885001.WI）作为表征公募基金整体表现的代表，将券商金股指数作为表征卖方分析师推荐股票池整体表现的代表，我们发现券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现。基于此，我们每月初将券商金股进行汇总，根据其被券商推荐的家数进行加权构建券商金股指数，并于每月第一天收盘价进行调仓。需要说明的是，由于公募基金通常需要留有一定仓位的现金以应对申购赎回，因此为了更加公允地与偏股混合型基金指数进行比较，我们在计算券商金股指数的收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为券商金股指数的仓位。图3和图4分别展示了券商金股指数今年以来相对偏股混合型基金指数的净值走势。本月以来（20231009-20231031），券商金股指数收益-3.10%，偏股混合型基金指数收益-2.62%。今年以来（20230103-20231031），券商金股指数收益-10.48%，偏股混合型基金指数收益-11.89%。本月以来（20231009-20231031），券商金股指数收益-3.10%，偏股混合型基金指数收益-2.62%。今年以来（20230103-20231031），券商金股指数收益-10.48%，偏股混合型基金指数收益-11.89%。
作为行业研究员自下而上推荐的标的，券商金股在行业内具备较强的Alpha挖掘能力。我们筛选出券商金股股票池中属于不同中信一级行业的个股，等权构建券商金股行业组合，其本月及今年以来的表现如图5和图6所示。本月券商金股行业组合中，消费者服务、食品饮料和基础化工行业的超额收益排名前三，今年以来券商金股行业组合中，纺织服装、商贸零售和综合金融的超额收益排名前三。
我们对券商金股股票池中常见选股因子的分五组多空组合的收益率进行跟踪，如图7所示，其中历史年化收益率的计算区间为2018年至今。最近一个月，总市值、SUR和BP因子表现较好，单季度ROE、EPTTM和单季度超预期幅度因子表现较差；今年以来，BP、EPTTM和预期股息率因子表现较好，单季度营收增速、单季度ROE和分析师净上调幅度因子表现较差。最近一个月，总市值、SUR和BP因子表现较好，单季度ROE、EPTTM和单季度超预期幅度因子表现较差；今年以来，BP、EPTTM和预期股息率因子表现较好，单季度营收增速、单季度ROE和分析师净上调幅度因子表现较差。根据我们的统计，截至2023年11月1日，共有51家券商发布11月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有358只A股。我们对券商金股在中信一级行业上的权重分布及变化情况进行分析，其结果如图8所示。具体来看：从绝对占比来看，本期券商金股在医药（12.00%）、电子（10.86%）、机械（8.76%）、食品饮料（7.05%）和汽车（6.67%）行业配置较高。从相对变化来看，本期券商金股在医药（+2.93%）、基础化工（+1.86%）和汽车（+1.65%）行业增配较多，在计算机（-2.40%）、轻工制造（-1.94%）和商贸零售（-1.74%）行业减配较多。从绝对占比来看，本期券商金股在医药（12.00%）、电子（10.86%）、机械（8.76%）、食品饮料（7.05%）和汽车（6.67%）行业配置较高。从相对变化来看，本期券商金股在医药（+2.93%）、基础化工（+1.86%）和汽车（+1.65%）行业增配较多，在计算机（-2.40%）、轻工制造（-1.94%）和商贸零售（-1.74%）行业减配较多。
图9展示了券商金股股票池近3个月相对于全市场股票在主要风格因子上的暴露情况，总体来看券商金股股票池11月组合整体在动量上的暴露有所减弱。在券商金股股票池中，多人推荐的股票往往能够获得更高的市场关注度。表3展示了本月券商金股推荐次数排行榜，其中恒瑞医药、金山办公和恺英网络等均有5家以上分析师推荐；保隆科技、长安汽车和长城汽车等有4家分析师推荐；北方导航、滨江集团和比亚迪等有3家分析师推荐。
在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。从买方关注度视角来看，如果一只股票尚未被任何一只主动股基持有为前十大重仓股，说明其在公募基金经理这一群体中的关注度有待提升。我们获取本月券商金股股票池中，尚未被任何一只主动股基在最近一个季报中持有为前十大重仓股的样本，其结果如表4所示。其中，安达维尔等尚未被任何一只主动股基在最近一个季报中持有为前十大重仓股。在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。从买方关注度视角来看，如果一只股票尚未被任何一只主动股基持有为前十大重仓股，说明其在公募基金经理这一群体中的关注度有待提升。我们获取本月券商金股股票池中，尚未被任何一只主动股基在最近一个季报中持有为前十大重仓股的样本，其结果如表4所示。其中，安达维尔等尚未被任何一只主动股基在最近一个季报中持有为前十大重仓股。从卖方视角来看，如果某只股票在最近12个月均未被任何券商分析师推荐为金股，那么说明其在券商分析师这一群体中受到的关注相对较少。表5展示了本月金股中，属于近12个月以来首次出现在券商金股股票池中的样本。可以看到，本期共有36只股票系券商分析师近一年首次推荐为券商金股。
国信金工券商金股业绩增强组合，旨在以对标公募基金中位数为基准，对券商金股股票池进行优选，组合的详细构建方式可参见我们于2022年2月18日发布的专题报告《券商金股全解析—数据、建模与实践》。我们以偏股混合型基金指数作为组合对标基准，10月组合仓位90.48%。本月（20231009-20231031），券商金股业绩增强组合绝对收益-3.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.02%。本年（20230103-20231031），券商金股业绩增强组合绝对收益-0.99%，相对偏股混合型基金指数超额收益10.90%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名11.30%分位点（323/2858）。本月（20231009-20231031），券商金股业绩增强组合绝对收益-3.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.02%。本年（20230103-20231031），券商金股业绩增强组合绝对收益-0.99%，相对偏股混合型基金指数超额收益10.90%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名11.30%分位点（323/2858）。资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理
券商金股组合既体现了总量分析师自上而下的行业、板块及风格配置能力，又能够反映出行业分析师自下而上的选股能力，是券商研究所研究实力核心竞争力的体现。作为与国内机构投资者（特别是公募基金）互动最为紧密的卖方研究团队，券商金股股票池不仅蕴含着巨大的Alpha潜力，其更大的价值在于能够更加及时、高效地反映出公募基金对于市场的前瞻性判断。研究发现，券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现，若能够在该股票池中进行进一步精选，则可以获得稳定战胜偏股混合型基金指数的表现。我们以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，以全体公募基金的行业分布为行业配置基准，构建券商金股业绩增强组合。在2018.1.2-2023.9.30区间内，券商金股业绩增强组合考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益为20.63%，相对偏股混合型基金指数年化超额15.36%，在2018年-2023年期间，组合每年的业绩排名都排在主动股基前30%的水平。
市场环境变动可能导致策略失效，随着市场风格变化，券商金股的风格也会发生变化。当券商推荐的金股表现不及预期、多因子模型表现不及预期时，模型样本外表现可能与样本内表现存在差别。
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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