广发证券(000776)
事件：
广发证券发布2023年三季报，前三季度累计实现营业总收入180.14亿元，同比+3%；归母净利润58.1亿元，同比+11%；ROE为4.81%，同比-0.01pct。23Q3单季度营业总收入47.8亿元，同比-1%，环比-29%；归母净利润12.7亿元，同比+23%，环比-47%。
收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱
1)前三季度公司经纪业务实现手续费净收入44.67亿元，同比-10%，其中23Q3单季度经纪业务收入14.45亿元，同比-16%/环比-8%。
2）前三季度公司资管业务实现手续费净收入60.28亿元，同比-10%；23Q3单季度资管净收入18.4亿元，同比-19%/环比-12%。基金管理方面，截至23Q3末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6630亿元、9755亿元，其中23Q3末广发基金权益类基金规模3343亿/qoq-9%，权益基金占非货公募AUM比重超5成，预计7月公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降使得资管业务收入短期承压。前三季度公司经纪（占比26%）+资管（占比36%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。
3）前三季度公司投行业务实现手续费净收入3.99亿元，同比-10%，23Q3单季度投行业务收入1.03亿元，同比-39%/环比-47%。（1）前三季度公司主承销IPO融资规模为20亿元，同比-4%，市占率0.6%；（2）再融资规模55亿元，同比-52%，市占率1.3%；（3）债承主承销金额1861亿，同比+60%，市占率1.9%。
资金业务：投资业务扭亏为盈
1）前三季度投资业务实现收入27.86亿元，扭亏为盈（去年同期亏损0.9亿）。23Q3末金融资产合计规模3591亿元，环比-1.1%，较年初+18%，其中交易性金融资产规模2040亿元，环比-4.8%，较年初+27.1%。我们测算23Q3公司年化投资收益率为1.12%/yoy+1.17pct。
盈利预测、估值与评级
考虑到今年四季度以来权益市场以及新发基金仍较为疲弱，下调盈利预测，23/24/25年营收分别为273/318/374亿，归母净利润分别为86/96/109亿,归母净利润同比+8%/+12%/+14%，CAGR为11.2%；EPS分别为1.13/1.26/1.43元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司24年1.1倍PB，目标价18.95元，维持“买入”评级。
风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
