证券研究报告/行业周报
草生态（1.54xPB）；关注：大禹节水、深水规院、甘咨询。关注2：人大常委会通过授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额决定，2024年2023年10月24日，第十四届全国人大常委会第六次会议决定：授权国务院在当日至2027年12月31日内，在当年新增地方政府债务（包括一般债和专项债）限额60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。背景看，每年专项债全年发行额度在当年两会确定。2018年12月29日，全国人大常委会授权国务院在2019年1月1日至2022年12月31日期间，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。由此拉开“提前批”专项债序幕。根据2018年全国人大常委会决议，“提前批”专项债授权于2022年底到期，10月24日会议决议延续国务院下达“提前批”专项债权力，有望尽早发挥专项债拉动投资的作用。空间看，复盘2019-2023年，除2021年外（主系2020年上半年受疫情影响，GDP基数低，2021年稳增长压力较小。），其余4年均在前一年11月或12月份下达“提前批”专项债额度。考虑到万亿国债增发和万亿特殊再融资债券发行，Q4财政政策积极发力，我们认为：2024年“提前批”专项债有望在11月或12月份按照60%的比例发行，2023年新增专项债总额度3.8万亿元，据此推算或提前发行2.28万亿元专项债。财政发力政策信号显著、托举提振，2024年一季度专项债发行进度和资金使用节奏有望加快。投向看，据21世纪经济报道，按照监管要求，2024年专项债投向整体保持10大领域不变，保障性安居工程领域新增城中村改造、保障性住房两个细项，专项债作资本金领域新增供气、供热两个领域。关注3：城中村改造稳步推进：广州市通过城中村改造专项规划，福州市启动今年最大城中村改造项目。2023年10月24日，《广州市城市更新专项规划（2021-2035年）》《广州市城中村改造专项规划（2021-2035年）》经审议通过，提出至2025/2030/2035年累计推进含城中村改造面积分别约70/120/155平方公里。同日，福州市新店东片区城中村改造项目启动，为福州市今年最大的城中村改造项目。重点关注位于城中村改造高体量城市咨询设计类企业、工程建设央国企。1）工程建设板块：重点推荐中国交建（0.53xPB）、中国铁建（0.46xPB）、中国中冶（0.71xPB）、安徽建工（0.89xPB）；重点关注中国建筑（0.54xPB）、上海建工（0.79xPB）、隧道股份（0.64xPB）、陕建股份（0.81xPB）；2）规划设计板块：重点关注华阳国际（25.9xPETTM）、祁连山（中交设计）（18.2xPE-TTM）、华建集团（13.6xPE-TTM）；3）检测评估板块：重点关注深圳瑞捷（65.7xPE-TTM）、上海建科（21.2xPE-TTM）。截至2023年10月27日，2023年新增地方专项债发行规模累计37483亿元，共有66.5%新增专项债额度投向基建类项目。10月1-27日，新发行及拟发行地方专项债2899亿元，市政和产业园区基础设施/交通基础设施/社会事业占比分别24.4%/22.7%/18.3%。火电核准装机高位维稳、投资上行：据北极星电力网披露信息统计：2023年10月1-27日，全国新开工火电装机18.46GW，新核准火电装机4.0GW。2022年，全国核准火电装机合计82.5GW，同比增速达343.5%；其中：22Q1-4装机分别8.6/16.3/25.5/32.1GW，23Q1/Q2/Q3核准分别18.3/13.8/24.2GW；投资进度方面，2022年全年，全国主要发电企业电源工程完成投资7208亿元，同比增长22.8%；电网工程完成投资5012亿元，同比增长2.0%；国内火电电源基本建设投资达909亿元，同比高增28%。22Q4-23Q3核准放量持续，各地项目推进提速。数据端看，据风电头条，23Q3单期，海上风电核准装机量达4.1GW，本年累计核准装机量达10.1GW，高于2022年全年7.2GW；项目端看，10月25日，国华半岛南U2海上风电项目海上升压站上部组块与导管架成功对接，海上升压站安装顺利完成，该项目规划装机容量为60.35万千瓦，场址总约面积95.6平方千米，分两期开发建设；据龙船风电网10日24日报道，山东省威海市荣成市市委、市政府举办核电与新能源产业推介会，场签约9个重点项目，其中，国家电投山东能源与荣成市政府围绕海上风电签署战略合作协议，双方重点围绕深远海海上风电进一步深化战略合作。
销售端：30大中城市商品房成交面积周环比10.69%、同比-5.81%。1）新房方面，2023年第42周（10月16日-10月22日），30大中城市商品房成交面积为274.77万平方米，环比10.69%、同比-5.81%；2）二手房方面，2023年第42周，全国二手房出售挂牌量指数为44.38，环比5.12%，同比1.30%。拿地端：第42周（10月16-22日）房企拿地环比+13.24%。100大中城市：23年第42周，100大中城市当周供应土地规划建筑面积3383.00万平方米，环比13.24%，同比-46.83%（去年同期当周供应土地面积6362.25万平方米）。申万建筑指数（10.23-10.27）单周涨幅2.4%，列申万32个一级行业中第12位，上证指数单周涨幅1.2%。细分三级行业方面：园林工程板块上涨幅度最大，为3.7%；国际工程承包板块跌幅最大，为-1.7%。【个股行情】：本周（10.23-10.27）建筑板块日均交易量164亿元，较上周日均值122亿增加42亿元。截至10月27日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM8.5倍、市净率0.77，对应10年历史估值分位数分别为3.7%、0%，处于估值底部。申万建筑指数（10.23-10.27）单周涨幅2.4%，列申万32个一级行业中第12位，上证指数单周涨幅1.2%。细分三级行业方面：园林工程板块上涨幅度最大，为3.7%；国际工程承包板块跌幅最大，为-1.7%。【个股行情】：本周（10.23-10.27）建筑板块日均交易量164亿元，较上周日均值122亿增加42亿元。截至10月27日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM8.5倍、市净率0.77，对应10年历史估值分位数分别为3.7%、0%，处于估值底部。高频跟踪：本周城投债发行额环比上升，上周纯住宅用地供应同比下降、中板价格环比【土地供应】：本周大中城市累计供应土地建面/纯住宅建面同比-22%/-41%。◼风险提示：基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期；国企改革推进不及预期；“提前批”专项债发行力度不及预期；城中村改造推进力度不及预期。
1、本周关注：万亿国债聚焦水利水务、高标农田，2024年“提前批”专项债授权通过2023年10月24日，人大常委会决议，23Q4将增发1万亿元国债。10月25日，国新办举行国务院政策例行吹风会，对此次增发万亿国债进行详细介绍。会上强调，国家发展改革委、财政部将会同有关方面，抓紧组织各地方，依托国家重大建设项目库梳理报送一批符合投向领域、前期工作成熟、经济社会效益较好的项目；指导地方加大项目推进力度，确保新开工项目尽快开工建设，在建项目能在今明两年形成较大实物工作量。吹风会要点：目的看，主要是支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，客观上有利于带动国内需求；规模看，全部通过转移支付方式安排给地方使用，初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元；属性看，列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担；投向看，其资金主要用于8个方向，聚焦水利水务、灾后重建、高标准农田建设、水土流失治理等领域，优先支持建设需求迫切、投资效果明显的项目；项目要求看，实施项目应符合规划或实施方案、满足投向领域要求，同时项目前期工作比较成熟，资金需求应与建设进度相匹配。我们认为：增发万亿国债是财政政策发力、促进稳增长的体现，基建投资增速有望提高。
来源：中国政府网、中泰证券研究所万亿国债增发，重点关注水利水务、高质农田建设、一揽子化债核心标的。重点推荐：安徽建工（0.89xPB）、中国能建（0.97xPB）、中国电建（0.73xPB）；重点关注：蒙草生态（1.54xPB）；关注：大禹节水、深水规院、甘咨询。关注2：人大常委会通过授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额决定，2024年专项债投向新增城中村改造、保障性住房。2023年10月24日，第十四届全国人大常委会第六次会议决定：授权国务院在当日至2027年12月31日内，在当年新增地方政府债务（包括一般债和专项债）限额60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。背景看，每年专项债全年发行额度在当年两会确定。2018年12月29日，全国人大常委会授权国务院在2019年1月1日至2022年12月31日期间，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。由此拉开“提前批”专项债序幕。根据2018年全国人大常委会决议，“提前批”专项债授权于2022年底到期，10月24日会议决议延续国务院下达“提前批”专项债权力，有望尽早发挥专项债拉动基建投资作用。空间看，复盘2019-2023年，除2021年外（主系2020年上半年受疫情影响，GDP基数低，2021年稳增长压力较小。），其余4年均在前一年11月或12月份下达“提前批”专项债额度。考虑到万亿国债增发
和万亿特殊再融资债券发行，Q4财政政策积极发力，我们认为：2024年“提前批”专项债有望在11月或12月份按照60%的比例发行，2023年新增专项债总额度3.8万亿元，据此推算或发行2.28万亿元专项债。财政发力政策信号显著、托举提振，2024年一季度专项债发行进度和资金使用节奏有望加快。投向看，据21世纪经济报道，按照监管要求，2024年专项债投向整体保持10大领域不变，保障性安居工程领域新增城中村改造、保障性住房两个细项，专项债作资本金领域新增供气、供热两个领域。关注3：城中村改造稳步推进：广州市通过城中村改造专项规划，福州市启动今年最大城中村改造项目。2023年10月24日，《广州市城市更新专项规划（2021-2035年）》《广州市城中村改造专项规划（2021-2035年）》经审议通过。文件提出，至2025/2030/2035年累计推进城市更新面积分别约130/230/300平方公里，其中含城中村改造面积分别约70/120/155平方公里。同日，福州市新店东片区城中村改造项目启动，为福州市今年最大的城中村改造项目。该项目选址面积1010.74亩，征迁面积约71.5万平方米，征收总户数约3550户，涉及村民1.2万人，截至目前（10月25日报道），晋安区完成签约面积71.45万平方米，占比99.92%。
来源：广州日报、中泰证券研究所重点关注位于城中村改造高体量城市咨询设计类企业、工程建设央国企。1）工程建设板块：重点推荐中国交建（0.53xPB）、中国铁建（0.46xPB）、中国中冶（0.71xPB）、安徽建工（0.89xPB）；重点关注中国建筑（0.54xPB）、上海建工（0.79xPB）、隧道股份（0.64xPB）、陕建股份（0.81xPB）；2）规划设计板块：重点关注华阳国际（25.9xPE-TTM）、祁连山（中交设计）（18.2xPE-TTM）、华建集团（13.6xPE-TTM）；3）检测评估板块：重点关注深圳瑞捷（65.7xPE-TTM）、上海建科（21.2xPE-TTM）。专项债方面：截至2023年10月27日，2023年新增地方专项债发行规模累计37483亿元，共有66.5%新增专项债额度投向基建类项目。10月1-27日，新发行及拟发行地方专项债2899亿元，市政和产业园区基础设施/交通基础设施/社会事业占比分别24.4%/22.7%/18.3%，23M110（截至10月27日），基建类分别占比67.0%/63.0%/62.0%/58.7%/65.7%/70.4%/68.9%/70.8%/65.1%/62.1%。
➢火电核准装机高位维稳、投资上行：据北极星电力网披露信息统计：2023年10月1-27日，全国新开工火电装机18.46GW，新核准火电装机4.0GW。2022年，全国核准火电装机合计82.5GW，同比增速达343.5%；其中：22Q1-4装机分别8.6/16.3/25.5/32.1GW，23Q1/Q2/Q3核准分别18.3/13.8/24.2GW；投资进度方面，2022年全年，全国主要发电企业电源工程完成投资7208亿元，同比增长22.8%；电网工程完成投资5012亿元，同比增长2.0%；国内火电电源基本建设投资达909亿元，同比高增28%。22Q4-23Q3核准放量持续，各地项目推进提速。核准装机量看，据风电头条，23Q3单期，海上风电核准装机量达4.1GW，本年累计核准装机量达10.1GW，高于2022年全年7.2GW；项目端看，10
月25日，国华半岛南U2海上风电项目海上升压站上部组块与导管架成功对接，海上升压站安装顺利完成，该项目规划装机容量为60.35万千瓦，场址总约面积95.6平方千米，分两期开发建设；据龙船风电网10日24日报道，山东省威海市荣成市市委、市政府举办核电与新能源产业推介会，场签约9个重点项目，其中，国家电投山东能源与荣成市政府围绕海上风电签署战略合作协议，双方重点围绕深远海海上风电进一步深化战略合作。销售端：30大中城市商品房成交面积周环比10.69%、同比-5.81%。1）新房方面，2023年第42周（10月16日-10月22日），30大中城市商品房成交面积为274.77万平方米，环比10.69%、同比-5.81%；2）二手房方面，2023年第42周，全国二手房出售挂牌量指数为44.38，环比5.12%，同比1.30%。
➢100大中城市：第42周（10月16-22日）供应土地规划建筑面积环比13.24%、同比-46.83%。23年第42周，100大中城市当周供应土地规划建筑面积3383.00万平方米，环比13.24%，同比-46.83%（去年同期当周供应土地面积6362.25万平方米）。
2.1板块指数：建筑行业单周涨幅2.4%，子板块整体走高申万建筑指数（10.23-10.27）单周涨幅2.4%，列申万32个一级行业中第12位，上证指数单周涨幅1.2%。细分三级行业方面：园林工程板块上涨幅度最大，为3.7%；国际工程承包板块跌幅最大，为-1.7%。建筑工程行业（10.23-10.27）涨跌幅：涨幅前十：高新发展（61.03%）、深水规院（20.49%）、龙建股份（19.80%）、亚翔集成（17.55%）、筑博设计（15.47%）、杰思设计（11.95%）、祥龙电业（11.59%）、美丽生态（11.02%）、中锐股份（9.86%）、郑中设计（9.78%）。
本周（10.23-10.27）建筑板块日均交易量164亿元，较上周日均值122亿增加42亿元。截至10月27日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM8.5倍、市净率0.77，对应10年历史估值分位数分别为3.7%、0%，处于估值底部。细分板块方面，PE-TTM估值分位后三位分别为基建市政工程（6.4x）、房屋建设Ⅱ（5.2x）和化学工程（10.0x），对应历史估值分位分别为6.5%、14.2%、0.3%，对应市净率分别0.58x、0.59x、1.03x。本周（10.23-10.27）建筑板块日均交易量164亿元，较上周日均值122亿增加42亿元。截至10月27日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM8.5倍、市净率0.77，对应10年历史估值分位数分别为3.7%、0%，处于估值底部。细分板块方面，PE-TTM估值分位后三位分别为基建市政工程（6.4x）、房屋建设Ⅱ（5.2x）和化学工程（10.0x），对应历史估值分位分别为6.5%、14.2%、0.3%，对应市净率分别0.58x、0.59x、1.03x。
3、高频跟踪：本周城投债发行额环比上升，上周纯住宅用地供应同比下降、中板价格环比下降3.1资金：本周城投债发行额1394.1亿元，新增23只专项债（1）城投债：本周（10.23-10.29）发行额周环比33.0%中债标准口径下：本周（2023.10.23-10.29）全国城投债发行额1394.1亿元，周环比33.0%；2023年度累计发行45108亿元，同比增加23.8%。本周（10.23-10.29）全国共发行城投债204只，周环比增加64只；净融资额54.6亿元，2023年度累计净融资额11147亿元，同比增加6.1%。（2）专项债：本周（10.23-10.29）新增23只地方专项债本周（2023.10.23-10.29）新发23只地方专项债，总发行量为793亿元；净融资额522亿元。2023年度累计发行36084亿元，累计净融资额25470亿元。
3.2土地供应：上周大中城市累计供应土地建面/纯住宅建面同比-22%/-41%截至10月22日，年内全国100大中城市累计供应土地规划建筑面积13.13平方米，同比-22%。从土地用途看：住宅类、商服类、工业类累计土地规划建筑面积同比分别-33%、-29%、-15%，其中，纯住宅累计土地规划建筑面积相较同期减少41%。沥青：国内石油沥青装置开工率周环比上升0.7pct，沥青库存量周环比下降2.2%。截至10月25日，国内石油沥青装置开工率38.4%，周环比上升0.7pct；截至10月27日，国内沥青库存5.8万吨，周环比下降2.2%。钢材：1）生产：高炉开工率、产能利用率环比分别0.15pct/0.15pct。主要钢厂螺纹钢周度（10.23-10.27）产量环比1.76%；2）库存：兰格螺纹钢/中厚板（10.23-10.27）库存指数分别为118.3/95.7，环比上周分别-6.11%/-1.34%；3）价格：本周（10.23-10.27）螺纹钢周环比1.00%、中板周环比-0.13%。
水泥、玻璃：水泥、玻璃价格指数周环比+2.12%/-0.85%。水泥价格&库存：截至10月27日，全国水泥价格指数109.58点，单周环比+2.12%；玻璃价格&库存：10月27日，玻璃活跃期货收盘价为1629元/吨，周环比-0.85%。◼基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期；国企改革推进不及预期；“提前批”专项债发行力度不及预期；城中村改造推进力度不及预期。
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