+13.7%，归母净利润2.04亿，同比+13.37%；单Q3，实现营业收入3.15亿，同比-1.09%，归母净利润0.68亿，同比-14.19%。客户集中调价是造成短期业绩波动的主因。1-9月，公司营收实现13.7%增长，系2022年控股子公司力源金河技改项目顺利投产后，进入产能爬坡期，与联德现有业务协同补充铸造产能，公司产销规模保持扩张；单Q3营收出现小幅下滑，这也是公司2021年以来单季度营收首次出现同比下滑，主要受价格调整影响，公司采用成本加成模式，与长期稳定的客户根据成本波动进行年度定价。在2023年原材料成本维持相对低位背景下，价格调整导致公司收入规模收到一定程度影响。盈利能力区间稳定，成本控制能力突出。2023年Q3，毛利率39.42%，同比+1.8pct，环比+1.18pct；净利率21.35%，同比3.27pct，环比-2.57pct。价格调整并未影响公司毛利率，原材料成本下行叠加公司精细化生产过程管控，促进毛利率同比、环比提升。汇兑损益是压低公司净利率的主因，从费用端来看，Q3期间费用率13.73%，同比+7.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.21、+1.6、+1.66、+3.58pct，在生产规模扩张期，管理、研发费用率短期提升，财务费用率主要受汇兑损益影响，2022年Q3实现汇兑收益，本期为小幅汇兑损失。公司降本控费能力突出，整体盈利水平有望维持基本稳定。产能扩张与市场开拓两不误，长期成长逻辑不变。截至2023年6月末，公司拥有10个数控加工车间、129台大型加工中心，并具备年铸造能力7万吨。公司新增产能规划明确：①子公司浙江明德“高精度机械零部件生产建设项目”按期动工推进。该项目新建具有“铸造+机械加工+产品组装”完整产业链的生产基地，在夯实现有业务基础上，利用技术优势及客户资源，积极布局风电领域。项目计划于2023年投产，根据公司半年报披露，截至年中工程进度达44%。②公司拟以自筹资金投资建立墨西哥子公司。首期投资5656万美元，建设期2年，达产后拟形成精密部件38000件年产能，包括压缩机、工程机械、农机部件，预计增收增收2974万美元/年（按10月30日汇率，约合人民币2.2亿，约占公司2022年总营收的19.6%。新建产能旨在为公司市场开拓奠基，由相对收益
压缩机、工程机械延伸至风电、农机领域，同时墨西哥基地有利于公司进一步拓宽海外市场合作渠道，拓展更多海外龙头新客户，同时满足现有客户低成本供应链需求，为公司持续发展提供支撑。投资建议：考虑到价格调整、汇兑波动等因素，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为12.73/18.29/24.89亿元，同比增速分别为13.6%/43.7%/36.1%，归母净利润分别为2.78/3.95/5.23亿元，同比增速分别为12.3%/42.1%/32.4%,对应PE分别为18/13/10倍。2024-2025年，公司有望进入产能集中释放阶段，高盈利高成长性相对突出，2年净利润复合增速预期约37%，2024年给予20XPE，对应12个月目标价32.8元，维持“买入-A”评级。风险提示：原材料价格大幅波动；经济复苏不及预期导致下游需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期。
买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。
