分析师：陈彦彤执业证书编号：S0930518070002021-52523689chenyt@ebscn.com分析师：叶倩瑜执业证书编号：S0930517100003021-52523657yeqianyu@ebscn.com分析师：杨哲执业证书编号：S0930522080001021-52523795yangz@ebscn.com事件：公司发布2023年三季度业绩，23年前三季度实现营业收入17.6亿元，同比+19.2%；归母净利润2.4亿元，同比+57%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+28.1%。其中，23Q3实现营业收入6.3亿元，同比+11.8%；归母净利润0.8亿元，同比+23.7%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+16.2%。B端业务收入保持较快增长，空刻意面收入减速。1）分产品看，23Q3复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入3.46/2.29/0.37亿元，分别同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。Q3调味品业务收入增长较快主要系今年暑期餐饮增长势头较好，B端客户收入恢复较好带动公司收入实现较快增长。Q3轻烹解决方案收入同比下滑主要系疫后居家消费场景减少、需求减弱，以及消费者端库存较高。2）分地区看：23Q3各个区域收入同比均实现正增长，弱势地区收入增长最快，Q3西南/西北/境外分别实现收入574/260/865万元，同比+163.1%/+78.4%/+73.1%。基地市场华东Q3收入增长最慢，实现收入4.85亿元，同比+3.0%。其余地区如东北同比-0.77/-2.01pcts，主要系公司控制费用投放。3）23年前三季度/23Q3管理费用率分别为2.93%/2.43%，同比+0.36/-0.3pcts。4）综合来看，23年前三季度/23Q3公司销售净利率达到13.92%/12.03%，同比+2.65/+0.53pcts。C端业绩短期承压，B端携手百胜加速成长。三季度以来，餐饮客流恢复，居家消费减少，致使公司B端收入稳健增长，C端收入短期承压。1）渠道方面，公司持续加强C端产品线下渠道布局，空刻意面推出的两款产品（免煮意面和8分钟速煮意面）均以线下销售为主，其中免煮意面以宝立客滋品牌进行售卖，通过差异化产品服务具有不同消费特点的购买人群。2）供应链方面，今年9月，公司与宜瑞安达成战略合作，目的在于降本增效和优化供应链。合作将帮助公司改进生产、降成本、提高供应链效率及食品安全，并助力公司推出符合市场需求的新品。3）公司与大客户百胜中国绑定加深，今年9月，百胜中国子公司拟投1.43亿元增资浙江宝立增资后将持40%股权。随着百胜的增资，公司将更好提升产线自动化水平和打造数字化生产建设体系，助力中央厨房布局。未来，C端业务公司将持续推出新品布局线下，覆盖更宽价格带，满足不同人群的消费需求，预计为C端收入带来增量，24年建议密切关注新品线下动销情况。盈利预测、估值与评级：考虑公司轻烹解决方案收入仍有承压，需求恢复仍需时间我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别至3.12/3.47/4.32亿元（分别下调2%/4%/3%），对应PE分别为25x/23x/18x，维持“增持”评级。
中庚基金
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
