【国联证券】公司季报点评-收入增速略有回升，利润率显著改善.pdf

公司发布三季报：前三季度实现营业收入974.04亿元，同比增长3.77%；归母净利润93.80亿元，同比增长16.36%；扣非后归母净利润84.54亿元，同比增长11.51%。23Q3公司收入312.07亿元，同比增长2.66%。分渠道看，公司直营/经销渠道营收分别为11.03/296.82亿元，同比分别增长16.5%/2.6%。分产品看，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品营收分别为230.08/64.01/12.26/1.51亿元，同比分别+8.5%/-3.9%/-35.7%/44.4%。分地区看，公司华北/华南/华中/华东/其他地区营收分别为84.95/75.39/64.04/48.75/34.74亿元,分别同比+6.9%/2.0%/15.0%/13.6%/4.3%。Q3公司毛利率为32.4%，同比上升1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/3.9%/0.7%/-0.4%，分别同比-0.9pct/-0.7pct/0.1pct/-0.2pct，公司期间费用率显著改善。Q3公司归母净利润30.75亿元，同比增长59.44%；扣非归母净利润为26.57亿元，同比提升56.95%，主要因为Q3公司公允价值变动收益贡献5.6亿。液奶方面，公司通过有机业务引领产品品质升级，推动金典有机纯牛奶系列产品零售量同比较快增长；同时聚焦消费者“健康+功能”需求，在功能性品类赛道上不断创新与突破。奶粉方面，婴幼儿配方奶粉凭借消费者的高度信任和口碑，领跑行业；成人奶粉业务零售额市占份额稳居市场第一。冷饮方面，公司持续创新，不断拓宽消费场景，满足消费者多样化需求。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1291.75/1379.76/1470.89亿元，同比增速分别为5.28%/6.81%/6.61%，归母净利润分别为111.20/126.40/137.31亿元，同比增速分别为17.91%/13.67%/8.63%，EPS分别为1.75/1.99/2.16元/股，3年CAGR为13%。鉴于公司收入稳健增长，利润率显著改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，目标价35.82元，维持“买入”评级。风险提示：生鲜乳价格波动，消费恢复不及预期，新品推广不及预期证券研究报告行业：食品饮料/饮料乳品投资评级：买入（维持）当前价格：26.67元目标价格：35.82元总股本/流通股本(百万股)6,366.31/6,305.09流通A股市值(百万元)168,156.86每股净资产(元)8.19资产负债率(%)62.22一年内最高/最低(元)33.80/24.51作者分析师：陈梦瑶执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn相关报告1、《伊利股份（600887）：营收稳健增长，控费改善净利率》2023.08.292、《伊利股份（600887）：公司表现稳健，23年经营改善可期》2023.04.28相关报告1、《伊利股份（600887）：营收稳健增长，控费改善净利率》2023.08.292、《伊利股份（600887）：公司表现稳健，23年经营改善可期》2023.04.28