罗岸阳家电行业首席分析师执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902邮箱：luoanyang@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031事件：公司发布2023年三季报，Q3公司实现营业收入5.13亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长16.57%。前三季度公司实现营业收入14.17亿元，同比增长21.09%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长46.83%。➢Q3收入增长放缓，节能泵外销短暂承压。Q3收入增长有所放缓，我们认为主要受到家用节能型屏蔽泵外销景气度下滑影响，参考7-9月我国热泵对欧洲出口金额连续三个季度同比下滑。基于欧美市场规模来看，公司节能泵产品的市占率仍然处于较低水平。后续随着海外库存不断消化、公司品牌声誉持续积累，我们认为公司节能泵外销有望回归稳健增长。此外，工业屏蔽泵板块，我们认为随着公司技术工艺标准化、配套化发展持续推进，以及新产能产线改造，有望持续维持较高增速。民用泵、液冷泵业务我们预计维持稳健增长。➢毛利率持续提升，汇兑收益减少。2023年Q1-3公司毛利率为32.77%，同比+4.94pct，净利率为17.42%，同比+2.92pct。Q3单季度公司毛利率为32.13%，同比+3.78pct，净利率为15.92%，同比+1.66pct。公司毛利率持续提升，主要得益于产品结构改善，家用、工业屏蔽泵业务比重上升。此外原材料价格整体下滑释放部分盈利空间。费用率方面，单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.40%、4.89%、4.34%、0.08%，分别同比-0.88、+0.23、+0.76、+1.93pct。财务费用率提升主要由于Q3汇兑收益大幅减少。23年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.40%、5.21%、4.37%、-1.07%，分别同比+0.32、-0.06、+0.73、+0.79pct。➢经营稳健，货币资金充足。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.45亿元，同比+96.43%；应收票据和应收账款合计3.58亿元，同比+15.11%；公司存货为3.53亿元，同比+4.75%；应付票据和账款合计3.47亿元，同比+11.22%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.05亿元，同比+23.48%，23年Q3经营性现金流净额为1.75亿元，同比-4.37%。➢盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为19.14/23.19/27.45亿元，分别同比+14.1%/+21.2%/+18.4%；归母净利润3.25/4.08/5.07亿元，分别同比+24.4%/+25.7%/+24.2%,对应PE为12.44/9.89/7.96倍。维持“买入”评级。➢风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。➢Q3收入增长放缓，节能泵外销短暂承压。Q3收入增长有所放缓，我们认为主要受到家用节能型屏蔽泵外销景气度下滑影响，参考7-9月我国热泵对欧洲出口金额连续三个季度同比下滑。基于欧美市场规模来看，公司节能泵产品的市占率仍然处于较低水平。后续随着海外库存不断消化、公司品牌声誉持续积累，我们认为公司节能泵外销有望回归稳健增长。此外，工业屏蔽泵板块，我们认为随着公司技术工艺标准化、配套化发展持续推进，以及新产能产线改造，有望持续维持较高增速。民用泵、液冷泵业务我们预计维持稳健增长。➢毛利率持续提升，汇兑收益减少。2023年Q1-3公司毛利率为32.77%，同比+4.94pct，净利率为17.42%，同比+2.92pct。Q3单季度公司毛利率为32.13%，同比+3.78pct，净利率为15.92%，同比+1.66pct。公司毛利率持续提升，主要得益于产品结构改善，家用、工业屏蔽泵业务比重上升。此外原材料价格整体下滑释放部分盈利空间。费用率方面，单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.40%、4.89%、4.34%、0.08%，分别同比-0.88、+0.23、+0.76、+1.93pct。财务费用率提升主要由于Q3汇兑收益大幅减少。23年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.40%、5.21%、4.37%、-1.07%，分别同比+0.32、-0.06、+0.73、+0.79pct。➢经营稳健，货币资金充足。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.45亿元，同比+96.43%；应收票据和应收账款合计3.58亿元，同比+15.11%；公司存货为3.53亿元，同比+4.75%；应付票据和账款合计3.47亿元，同比+11.22%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.05亿元，同比+23.48%，23年Q3经营性现金流净额为1.75亿元，同比-4.37%。➢盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为19.14/23.19/27.45亿元，分别同比+14.1%/+21.2%/+18.4%；归母净利润3.25/4.08/5.07亿元，分别同比+24.4%/+25.7%/+24.2%,对应PE为12.44/9.89/7.96倍。维持“买入”评级。➢风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。➢Q3收入增长放缓，节能泵外销短暂承压。Q3收入增长有所放缓，我们认为主要受到家用节能型屏蔽泵外销景气度下滑影响，参考7-9月我国热泵对欧洲出口金额连续三个季度同比下滑。基于欧美市场规模来看，公司节能泵产品的市占率仍然处于较低水平。后续随着海外库存不断消化、公司品牌声誉持续积累，我们认为公司节能泵外销有望回归稳健增长。此外，工业屏蔽泵板块，我们认为随着公司技术工艺标准化、配套化发展持续推进，以及新产能产线改造，有望持续维持较高增速。民用泵、液冷泵业务我们预计维持稳健增长。➢毛利率持续提升，汇兑收益减少。2023年Q1-3公司毛利率为32.77%，同比+4.94pct，净利率为17.42%，同比+2.92pct。Q3单季度公司毛利率为32.13%，同比+3.78pct，净利率为15.92%，同比+1.66pct。公司毛利率持续提升，主要得益于产品结构改善，家用、工业屏蔽泵业务比重上升。此外原材料价格整体下滑释放部分盈利空间。费用率方面，单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.40%、4.89%、4.34%、0.08%，分别同比-0.88、+0.23、+0.76、+1.93pct。财务费用率提升主要由于Q3汇兑收益大幅减少。23年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.40%、5.21%、4.37%、-1.07%，分别同比+0.32、-0.06、+0.73、+0.79pct。➢经营稳健，货币资金充足。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.45亿元，同比+96.43%；应收票据和应收账款合计3.58亿元，同比+15.11%；公司存货为3.53亿元，同比+4.75%；应付票据和账款合计3.47亿元，同比+11.22%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.05亿元，同比+23.48%，23年Q3经营性现金流净额为1.75亿元，同比-4.37%。➢盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为19.14/23.19/27.45亿元，分别同比+14.1%/+21.2%/+18.4%；归母净利润3.25/4.08/5.07亿元，分别同比+24.4%/+25.7%/+24.2%,对应PE为12.44/9.89/7.96倍。维持“买入”评级。➢风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。➢Q3收入增长放缓，节能泵外销短暂承压。Q3收入增长有所放缓，我们认为主要受到家用节能型屏蔽泵外销景气度下滑影响，参考7-9月我国热泵对欧洲出口金额连续三个季度同比下滑。基于欧美市场规模来看，公司节能泵产品的市占率仍然处于较低水平。后续随着海外库存不断消化、公司品牌声誉持续积累，我们认为公司节能泵外销有望回归稳健增长。此外，工业屏蔽泵板块，我们认为随着公司技术工艺标准化、配套化发展持续推进，以及新产能产线改造，有望持续维持较高增速。民用泵、液冷泵业务我们预计维持稳健增长。➢毛利率持续提升，汇兑收益减少。2023年Q1-3公司毛利率为32.77%，同比+4.94pct，净利率为17.42%，同比+2.92pct。Q3单季度公司毛利率为32.13%，同比+3.78pct，净利率为15.92%，同比+1.66pct。公司毛利率持续提升，主要得益于产品结构改善，家用、工业屏蔽泵业务比重上升。此外原材料价格整体下滑释放部分盈利空间。费用率方面，单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.40%、4.89%、4.34%、0.08%，分别同比-0.88、+0.23、+0.76、+1.93pct。财务费用率提升主要由于Q3汇兑收益大幅减少。23年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.40%、5.21%、4.37%、-1.07%，分别同比+0.32、-0.06、+0.73、+0.79pct。➢经营稳健，货币资金充足。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.45亿元，同比+96.43%；应收票据和应收账款合计3.58亿元，同比+15.11%；公司存货为3.53亿元，同比+4.75%；应付票据和账款合计3.47亿元，同比+11.22%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.05亿元，同比+23.48%，23年Q3经营性现金流净额为1.75亿元，同比-4.37%。➢盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为19.14/23.19/27.45亿元，分别同比+14.1%/+21.2%/+18.4%；归母净利润3.25/4.08/5.07亿元，分别同比+24.4%/+25.7%/+24.2%,对应PE为12.44/9.89/7.96倍。维持“买入”评级。➢风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。➢Q3收入增长放缓，节能泵外销短暂承压。Q3收入增长有所放缓，我们认为主要受到家用节能型屏蔽泵外销景气度下滑影响，参考7-9月我国热泵对欧洲出口金额连续三个季度同比下滑。基于欧美市场规模来看，公司节能泵产品的市占率仍然处于较低水平。后续随着海外库存不断消化、公司品牌声誉持续积累，我们认为公司节能泵外销有望回归稳健增长。此外，工业屏蔽泵板块，我们认为随着公司技术工艺标准化、配套化发展持续推进，以及新产能产线改造，有望持续维持较高增速。民用泵、液冷泵业务我们预计维持稳健增长。➢毛利率持续提升，汇兑收益减少。2023年Q1-3公司毛利率为32.77%，同比+4.94pct，净利率为17.42%，同比+2.92pct。Q3单季度公司毛利率为32.13%，同比+3.78pct，净利率为15.92%，同比+1.66pct。公司毛利率持续提升，主要得益于产品结构改善，家用、工业屏蔽泵业务比重上升。此外原材料价格整体下滑释放部分盈利空间。费用率方面，单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.40%、4.89%、4.34%、0.08%，分别同比-0.88、+0.23、+0.76、+1.93pct。财务费用率提升主要由于Q3汇兑收益大幅减少。23年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.40%、5.21%、4.37%、-1.07%，分别同比+0.32、-0.06、+0.73、+0.79pct。➢经营稳健，货币资金充足。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.45亿元，同比+96.43%；应收票据和应收账款合计3.58亿元，同比+15.11%；公司存货为3.53亿元，同比+4.75%；应付票据和账款合计3.47亿元，同比+11.22%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.05亿元，同比+23.48%，23年Q3经营性现金流净额为1.75亿元，同比-4.37%。➢盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为19.14/23.19/27.45亿元，分别同比+14.1%/+21.2%/+18.4%；归母净利润3.25/4.08/5.07亿元，分别同比+24.4%/+25.7%/+24.2%,对应PE为12.44/9.89/7.96倍。维持“买入”评级。➢风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。➢Q3收入增长放缓，节能泵外销短暂承压。Q3收入增长有所放缓，我们认为主要受到家用节能型屏蔽泵外销景气度下滑影响，参考7-9月我国热泵对欧洲出口金额连续三个季度同比下滑。基于欧美市场规模来看，公司节能泵产品的市占率仍然处于较低水平。后续随着海外库存不断消化、公司品牌声誉持续积累，我们认为公司节能泵外销有望回归稳健增长。此外，工业屏蔽泵板块，我们认为随着公司技术工艺标准化、配套化发展持续推进，以及新产能产线改造，有望持续维持较高增速。民用泵、液冷泵业务我们预计维持稳健增长。➢毛利率持续提升，汇兑收益减少。2023年Q1-3公司毛利率为32.77%，同比+4.94pct，净利率为17.42%，同比+2.92pct。Q3单季度公司毛利率为32.13%，同比+3.78pct，净利率为15.92%，同比+1.66pct。公司毛利率持续提升，主要得益于产品结构改善，家用、工业屏蔽泵业务比重上升。此外原材料价格整体下滑释放部分盈利空间。费用率方面，单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.40%、4.89%、4.34%、0.08%，分别同比-0.88、+0.23、+0.76、+1.93pct。财务费用率提升主要由于Q3汇兑收益大幅减少。23年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.40%、5.21%、4.37%、-1.07%，分别同比+0.32、-0.06、+0.73、+0.79pct。➢经营稳健，货币资金充足。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.45亿元，同比+96.43%；应收票据和应收账款合计3.58亿元，同比+15.11%；公司存货为3.53亿元，同比+4.75%；应付票据和账款合计3.47亿元，同比+11.22%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.05亿元，同比+23.48%，23年Q3经营性现金流净额为1.75亿元，同比-4.37%。➢盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为19.14/23.19/27.45亿元，分别同比+14.1%/+21.2%/+18.4%；归母净利润3.25/4.08/5.07亿元，分别同比+24.4%/+25.7%/+24.2%,对应PE为12.44/9.89/7.96倍。维持“买入”评级。➢风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。
罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。
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