【东吴证券】金雷股份:Q3出货环增亮眼,大兆瓦产能释放有望提升盈利能力.pdf

2023-10-31
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◼事件:公司发布三季报,2023Q1-Q3实现收入13.4亿元,同增10.3%,其中Q3收入5.4亿元,同环增-5.7%/+49.2%。2023Q1-Q3归母净利润3.3亿元,同增39.0%,其中Q3归母净利润1.3亿元,同环增+7.7%/+25.6%。2023Q3销售毛利率35.5%,环比-1.3pct。业绩符合市场预期。◼Q3铸锻件出货5万吨、环增50%+、增长稳健。我们预计2023Q1-Q3整体出货12-13万吨(锻造9.5/铸造1.1/精密轴1.5万吨),整体同增15%+,整体毛利率35-36%,同增约7pct;其中Q3整体出货约5万吨(锻造4.1+/铸造0.2-0.3/精密轴0.5+万吨),环增50+%(60%/持平/略增),测算整体毛利率约35%(锻造基本持平/铸造承压/精密轴基本持平),整体环比略降1-2pct,铸造毛利率较低主要系2023年海风整体开工进度不及预期,公司产能利用率较低,叠加东营一期15万吨陆续投产折旧并入所致;展望Q4旺季,我们预计公司出货将有所提升,全年出货17-18万吨(锻造14/铸造1.5-2/精密轴2-2.5万吨),同增5+%(6+%/略增/40+%),盈利上锻件持续提升大内孔主轴空心锻占比、铸件产量提升、精密轴提升全流程生产占比,我们预计整体Q4将有所修复!◼铸锻造产能持续释放、积极探寻新增长点。公司积极布局大型风电铸件产能,东营一期15万吨于Q3起陆续投产,叠加莱芜4万吨,我们预计24年将整体贡献12万吨产出;锻造方面,我们预计公司2024年产能达20万吨(主轴15+精密轴5),精密轴在手订单约4亿元,公司合理增大精密轴产能占比,应对风电行业增速下滑。主业以外,公司积极顺应“以滑代滚”新趋势的同时开拓新型铸锻件产品,我们预计公司2024H2齿轮箱铸件将有批量供应,滑动轴承与下游主机厂接触后有望实现突破!◼Q3费用率环比改善、现金流同比转正。2023Q3期间费用率8.2%,环比-1.2pct。Q3经营活动现金流量净流入0.5亿元,环比-73%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金下降。9月公司公布23年股权激励草案,拟授予不超200万份的股权,约占总股本的0.61%,以23年营收/净利润为基数,分三个考核期(2024-2026年行权比例分别为40/30/30%),2024年考核目标为增速不低于25/15%,2025年为37.5/30%,2026年为50/45%,业绩要求合理,深度绑定核心管理层利益。◼投资评级:基于23年海风开工不及预期,风机大型化加速铸锻件价值量通缩,我们下调2023-2025年盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利4.9/6.6/7.8亿元(23-25年前值6.0/7.8/9.5亿元),同增38%/36%/18%。公司是全球锻造主轴龙头企业,大型化趋势下扩展铸造第二曲线,市占率有望持续提升,给予2024年20xPE,目标价40元,维持“买入”评级。◼风险提示:装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。◼事件:公司发布三季报,2023Q1-Q3实现收入13.4亿元,同增10.3%,其中Q3收入5.4亿元,同环增-5.7%/+49.2%。2023Q1-Q3归母净利润3.3亿元,同增39.0%,其中Q3归母净利润1.3亿元,同环增+7.7%/+25.6%。2023Q3销售毛利率35.5%,环比-1.3pct。业绩符合市场预期。◼Q3铸锻件出货5万吨、环增50%+、增长稳健。我们预计2023Q1-Q3整体出货12-13万吨(锻造9.5/铸造1.1/精密轴1.5万吨),整体同增15%+,整体毛利率35-36%,同增约7pct;其中Q3整体出货约5万吨(锻造4.1+/铸造0.2-0.3/精密轴0.5+万吨),环增50+%(60%/持平/略增),测算整体毛利率约35%(锻造基本持平/铸造承压/精密轴基本持平),整体环比略降1-2pct,铸造毛利率较低主要系2023年海风整体开工进度不及预期,公司产能利用率较低,叠加东营一期15万吨陆续投产折旧并入所致;展望Q4旺季,我们预计公司出货将有所提升,全年出货17-18万吨(锻造14/铸造1.5-2/精密轴2-2.5万吨),同增5+%(6+%/略增/40+%),盈利上锻件持续提升大内孔主轴空心锻占比、铸件产量提升、精密轴提升全流程生产占比,我们预计整体Q4将有所修复!◼铸锻造产能持续释放、积极探寻新增长点。公司积极布局大型风电铸件产能,东营一期15万吨于Q3起陆续投产,叠加莱芜4万吨,我们预计24年将整体贡献12万吨产出;锻造方面,我们预计公司2024年产能达20万吨(主轴15+精密轴5),精密轴在手订单约4亿元,公司合理增大精密轴产能占比,应对风电行业增速下滑。主业以外,公司积极顺应“以滑代滚”新趋势的同时开拓新型铸锻件产品,我们预计公司2024H2齿轮箱铸件将有批量供应,滑动轴承与下游主机厂接触后有望实现突破!◼Q3费用率环比改善、现金流同比转正。2023Q3期间费用率8.2%,环比-1.2pct。Q3经营活动现金流量净流入0.5亿元,环比-73%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金下降。9月公司公布23年股权激励草案,拟授予不超200万份的股权,约占总股本的0.61%,以23年营收/净利润为基数,分三个考核期(2024-2026年行权比例分别为40/30/30%),2024年考核目标为增速不低于25/15%,2025年为37.5/30%,2026年为50/45%,业绩要求合理,深度绑定核心管理层利益。◼投资评级:基于23年海风开工不及预期,风机大型化加速铸锻件价值量通缩,我们下调2023-2025年盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利4.9/6.6/7.8亿元(23-25年前值6.0/7.8/9.5亿元),同增38%/36%/18%。公司是全球锻造主轴龙头企业,大型化趋势下扩展铸造第二曲线,市占率有望持续提升,给予2024年20xPE,目标价40元,维持“买入”评级。◼风险提示:装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。◼事件:公司发布三季报,2023Q1-Q3实现收入13.4亿元,同增10.3%,其中Q3收入5.4亿元,同环增-5.7%/+49.2%。2023Q1-Q3归母净利润3.3亿元,同增39.0%,其中Q3归母净利润1.3亿元,同环增+7.7%/+25.6%。2023Q3销售毛利率35.5%,环比-1.3pct。业绩符合市场预期。◼Q3铸锻件出货5万吨、环增50%+、增长稳健。我们预计2023Q1-Q3整体出货12-13万吨(锻造9.5/铸造1.1/精密轴1.5万吨),整体同增15%+,整体毛利率35-36%,同增约7pct;其中Q3整体出货约5万吨(锻造4.1+/铸造0.2-0.3/精密轴0.5+万吨),环增50+%(60%/持平/略增),测算整体毛利率约35%(锻造基本持平/铸造承压/精密轴基本持平),整体环比略降1-2pct,铸造毛利率较低主要系2023年海风整体开工进度不及预期,公司产能利用率较低,叠加东营一期15万吨陆续投产折旧并入所致;展望Q4旺季,我们预计公司出货将有所提升,全年出货17-18万吨(锻造14/铸造1.5-2/精密轴2-2.5万吨),同增5+%(6+%/略增/40+%),盈利上锻件持续提升大内孔主轴空心锻占比、铸件产量提升、精密轴提升全流程生产占比,我们预计整体Q4将有所修复!◼铸锻造产能持续释放、积极探寻新增长点。公司积极布局大型风电铸件产能,东营一期15万吨于Q3起陆续投产,叠加莱芜4万吨,我们预计24年将整体贡献12万吨产出;锻造方面,我们预计公司2024年产能达20万吨(主轴15+精密轴5),精密轴在手订单约4亿元,公司合理增大精密轴产能占比,应对风电行业增速下滑。主业以外,公司积极顺应“以滑代滚”新趋势的同时开拓新型铸锻件产品,我们预计公司2024H2齿轮箱铸件将有批量供应,滑动轴承与下游主机厂接触后有望实现突破!◼Q3费用率环比改善、现金流同比转正。2023Q3期间费用率8.2%,环比-1.2pct。Q3经营活动现金流量净流入0.5亿元,环比-73%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金下降。9月公司公布23年股权激励草案,拟授予不超200万份的股权,约占总股本的0.61%,以23年营收/净利润为基数,分三个考核期(2024-2026年行权比例分别为40/30/30%),2024年考核目标为增速不低于25/15%,2025年为37.5/30%,2026年为50/45%,业绩要求合理,深度绑定核心管理层利益。◼投资评级:基于23年海风开工不及预期,风机大型化加速铸锻件价值量通缩,我们下调2023-2025年盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利4.9/6.6/7.8亿元(23-25年前值6.0/7.8/9.5亿元),同增38%/36%/18%。公司是全球锻造主轴龙头企业,大型化趋势下扩展铸造第二曲线,市占率有望持续提升,给予2024年20xPE,目标价40元,维持“买入”评级。◼风险提示:装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。◼事件:公司发布三季报,2023Q1-Q3实现收入13.4亿元,同增10.3%,其中Q3收入5.4亿元,同环增-5.7%/+49.2%。2023Q1-Q3归母净利润3.3亿元,同增39.0%,其中Q3归母净利润1.3亿元,同环增+7.7%/+25.6%。2023Q3销售毛利率35.5%,环比-1.3pct。业绩符合市场预期。◼Q3铸锻件出货5万吨、环增50%+、增长稳健。我们预计2023Q1-Q3整体出货12-13万吨(锻造9.5/铸造1.1/精密轴1.5万吨),整体同增15%+,整体毛利率35-36%,同增约7pct;其中Q3整体出货约5万吨(锻造4.1+/铸造0.2-0.3/精密轴0.5+万吨),环增50+%(60%/持平/略增),测算整体毛利率约35%(锻造基本持平/铸造承压/精密轴基本持平),整体环比略降1-2pct,铸造毛利率较低主要系2023年海风整体开工进度不及预期,公司产能利用率较低,叠加东营一期15万吨陆续投产折旧并入所致;展望Q4旺季,我们预计公司出货将有所提升,全年出货17-18万吨(锻造14/铸造1.5-2/精密轴2-2.5万吨),同增5+%(6+%/略增/40+%),盈利上锻件持续提升大内孔主轴空心锻占比、铸件产量提升、精密轴提升全流程生产占比,我们预计整体Q4将有所修复!◼铸锻造产能持续释放、积极探寻新增长点。公司积极布局大型风电铸件产能,东营一期15万吨于Q3起陆续投产,叠加莱芜4万吨,我们预计24年将整体贡献12万吨产出;锻造方面,我们预计公司2024年产能达20万吨(主轴15+精密轴5),精密轴在手订单约4亿元,公司合理增大精密轴产能占比,应对风电行业增速下滑。主业以外,公司积极顺应“以滑代滚”新趋势的同时开拓新型铸锻件产品,我们预计公司2024H2齿轮箱铸件将有批量供应,滑动轴承与下游主机厂接触后有望实现突破!◼Q3费用率环比改善、现金流同比转正。2023Q3期间费用率8.2%,环比-1.2pct。Q3经营活动现金流量净流入0.5亿元,环比-73%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金下降。9月公司公布23年股权激励草案,拟授予不超200万份的股权,约占总股本的0.61%,以23年营收/净利润为基数,分三个考核期(2024-2026年行权比例分别为40/30/30%),2024年考核目标为增速不低于25/15%,2025年为37.5/30%,2026年为50/45%,业绩要求合理,深度绑定核心管理层利益。◼投资评级:基于23年海风开工不及预期,风机大型化加速铸锻件价值量通缩,我们下调2023-2025年盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利4.9/6.6/7.8亿元(23-25年前值6.0/7.8/9.5亿元),同增38%/36%/18%。公司是全球锻造主轴龙头企业,大型化趋势下扩展铸造第二曲线,市占率有望持续提升,给予2024年20xPE,目标价40元,维持“买入”评级。◼风险提示:装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。◼事件:公司发布三季报,2023Q1-Q3实现收入13.4亿元,同增10.3%,其中Q3收入5.4亿元,同环增-5.7%/+49.2%。2023Q1-Q3归母净利润3.3亿元,同增39.0%,其中Q3归母净利润1.3亿元,同环增+7.7%/+25.6%。2023Q3销售毛利率35.5%,环比-1.3pct。业绩符合市场预期。◼Q3铸锻件出货5万吨、环增50%+、增长稳健。我们预计2023Q1-Q3整体出货12-13万吨(锻造9.5/铸造1.1/精密轴1.5万吨),整体同增15%+,整体毛利率35-36%,同增约7pct;其中Q3整体出货约5万吨(锻造4.1+/铸造0.2-0.3/精密轴0.5+万吨),环增50+%(60%/持平/略增),测算整体毛利率约35%(锻造基本持平/铸造承压/精密轴基本持平),整体环比略降1-2pct,铸造毛利率较低主要系2023年海风整体开工进度不及预期,公司产能利用率较低,叠加东营一期15万吨陆续投产折旧并入所致;展望Q4旺季,我们预计公司出货将有所提升,全年出货17-18万吨(锻造14/铸造1.5-2/精密轴2-2.5万吨),同增5+%(6+%/略增/40+%),盈利上锻件持续提升大内孔主轴空心锻占比、铸件产量提升、精密轴提升全流程生产占比,我们预计整体Q4将有所修复!◼铸锻造产能持续释放、积极探寻新增长点。公司积极布局大型风电铸件产能,东营一期15万吨于Q3起陆续投产,叠加莱芜4万吨,我们预计24年将整体贡献12万吨产出;锻造方面,我们预计公司2024年产能达20万吨(主轴15+精密轴5),精密轴在手订单约4亿元,公司合理增大精密轴产能占比,应对风电行业增速下滑。主业以外,公司积极顺应“以滑代滚”新趋势的同时开拓新型铸锻件产品,我们预计公司2024H2齿轮箱铸件将有批量供应,滑动轴承与下游主机厂接触后有望实现突破!◼Q3费用率环比改善、现金流同比转正。2023Q3期间费用率8.2%,环比-1.2pct。Q3经营活动现金流量净流入0.5亿元,环比-73%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金下降。9月公司公布23年股权激励草案,拟授予不超200万份的股权,约占总股本的0.61%,以23年营收/净利润为基数,分三个考核期(2024-2026年行权比例分别为40/30/30%),2024年考核目标为增速不低于25/15%,2025年为37.5/30%,2026年为50/45%,业绩要求合理,深度绑定核心管理层利益。◼投资评级:基于23年海风开工不及预期,风机大型化加速铸锻件价值量通缩,我们下调2023-2025年盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利4.9/6.6/7.8亿元(23-25年前值6.0/7.8/9.5亿元),同增38%/36%/18%。公司是全球锻造主轴龙头企业,大型化趋势下扩展铸造第二曲线,市占率有望持续提升,给予2024年20xPE,目标价40元,维持“买入”评级。◼风险提示:装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。证券分析师曾朵红执业证书:S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师陈瑶执业证书:S0600520070006chenyao@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书:S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师曾朵红执业证书:S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师陈瑶执业证书:S0600520070006chenyao@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书:S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师曾朵红执业证书:S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师陈瑶执业证书:S0600520070006chenyao@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书:S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn《金雷股份(300443):2022年报及2023年一季报点评:盈利改善符合预期,铸造持续扩产随海风成长》2022-06-20

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