1）能源数字化：“双碳”+“数字经济”战略将推动电网在用电领域加大创新和投资力度，“十四五”期间，两大电网已经制定了超过2.9万亿的投资规划，其中智能化投资占比有望超过10%，公司在电力核心系统建设等领域市场地位稳固，深度参与的营销2.0+采集2.0系统将陆续从试点转向全面推广阶段，各地的上线实施工作有望加速，预计该业务2023-2025年收入增速分别为18%、25%、25%。2）能源互联网：公司能源互联网业务多点开花，售电互联网深度受益于电力交易市场扩容，继续保持市场领先地位；聚合充电平台用户数和充电量快速提升，营销补贴效率有望持续优化；光伏云平台接入各类光伏电站，并在分布式光伏聚合售电业务上实现突破，预计该业务2023-2025年收入增速分别为30%、30%、25%。3）互联网电视：公司互联网电视平台家庭用户数和业务量保持稳定增长，后续在存量基础上的运营与增至服务亦有成长空间，预计2023-2025年收入增速分别为10%、10%、10%。4）伴随项目交付的常态化，各项业务毛利率快速恢复。基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表：1）能源数字化：“双碳”+“数字经济”战略将推动电网在用电领域加大创新和投资力度，“十四五”期间，两大电网已经制定了超过2.9万亿的投资规划，其中智能化投资占比有望超过10%，公司在电力核心系统建设等领域市场地位稳固，深度参与的营销2.0+采集2.0系统将陆续从试点转向全面推广阶段，各地的上线实施工作有望加速，预计该业务2023-2025年收入增速分别为18%、25%、25%。2）能源互联网：公司能源互联网业务多点开花，售电互联网深度受益于电力交易市场扩容，继续保持市场领先地位；聚合充电平台用户数和充电量快速提升，营销补贴效率有望持续优化；光伏云平台接入各类光伏电站，并在分布式光伏聚合售电业务上实现突破，预计该业务2023-2025年收入增速分别为30%、30%、25%。3）互联网电视：公司互联网电视平台家庭用户数和业务量保持稳定增长，后续在存量基础上的运营与增至服务亦有成长空间，预计2023-2025年收入增速分别为10%、10%、10%。4）伴随项目交付的常态化，各项业务毛利率快速恢复。基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表：1）能源数字化：“双碳”+“数字经济”战略将推动电网在用电领域加大创新和投资力度，“十四五”期间，两大电网已经制定了超过2.9万亿的投资规划，其中智能化投资占比有望超过10%，公司在电力核心系统建设等领域市场地位稳固，深度参与的营销2.0+采集2.0系统将陆续从试点转向全面推广阶段，各地的上线实施工作有望加速，预计该业务2023-2025年收入增速分别为18%、25%、25%。2）能源互联网：公司能源互联网业务多点开花，售电互联网深度受益于电力交易市场扩容，继续保持市场领先地位；聚合充电平台用户数和充电量快速提升，营销补贴效率有望持续优化；光伏云平台接入各类光伏电站，并在分布式光伏聚合售电业务上实现突破，预计该业务2023-2025年收入增速分别为30%、30%、25%。3）互联网电视：公司互联网电视平台家庭用户数和业务量保持稳定增长，后续在存量基础上的运营与增至服务亦有成长空间，预计2023-2025年收入增速分别为10%、10%、10%。4）伴随项目交付的常态化，各项业务毛利率快速恢复。基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表：预计公司2023-2025年营业收入分别为54.0亿元（+18.6%）、66.1亿元（+22.4%）和80.3亿元（+21.5%），归母净利润分别为8.2亿元（+59.1%）、11.5亿元（+41.2%）、14.7亿元（+27.5%），EPS分别为0.75元、1.05元、1.34元，对应动态PE分别为25倍、17倍、14倍。
综合考虑业务范围，选取远光软件、国网信通、国能日新3家可比公司进行估值比较：从PE角度看，2024年可比公司平均估值为29倍，公司PE为17倍，低于行业平均水平。伴随下游行业景气度回暖，公司B2B2C战略占据行业关键卡位，综合竞争力优势突出，有望实现经营加速，给予2024年25倍PE，目标价26.25元，维持“买入”评级。
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间公司评级中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间公司评级中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上行业评级跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上行业评级跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
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