——光大证券食品饮料行业周报（20231023-20231029）尽管整体消费承压，但龙头企业仍积极求变，实现经营稳健。从企业三季报表现上看，不可否认当前消费仍然有所承压，但市场对于企业收入端的表现有较高的容忍度，龙头企业积极求变，稳扎稳打，仍有望保障业绩稳健增长，如绝味尽管Q3收入增速较低，但公司仍然稳健拓店，并尝试抖音、外卖、会员体系等手段改善业绩，修复单店收入，9月22-10月7日，绝味抖音活动实现交易额6600万元，创造抖音多个中式快餐行业第一；再如安井食品，Q3主业收入同比增长15%左右，环比上半年增速放缓，但公司仍然积极在产品与渠道上发力，拓展中高端的锁鲜装、丸之尊，弥补团餐短板，探索串烤业务，成长路径清晰，品类增长动能强。供应链优势的企业参与市场。因此能够看到绝味利用抖音推进产品放量，三全通过生系列发力电商，并专门成立电商运营的负责部门；安井利用兴趣电商等渠道，推广安井、冻品先生、新宏业等品牌产品。多个品类进入成本下行通道，成为Q3业绩超预期的重要来源。Q3多个企业利润具有明显弹性，如绝味/安井/紫燕3Q23净利润同比增长30%/64%/50%，其股价亦有不错表现。目前多类原材料如鸭副、油脂、牛肉等均处于下行通道，企业有机会持续多个季度释放利润弹性，在消费承压的大环境下，收入端的增长难有较大超预期的突破，而成本端的下行有望孕育投资机会。休闲食品：渠道策略差异带来业绩表现分化，成本波动影响利润端表现。本周休闲食品公司相继发布三季报，其中收入端受渠道战略推进程度差异影响，各公司业绩表现有所分化，利润端成本波动为影响盈利水平的主要因素。劲仔食品散称渠道持续发力，收入端实现超预期增长。主要原材料鳀鱼干成本下行亦助力盈利修复。洽洽食品收入端持续修复，成本端葵花子采购价格回落叠加费用缩减，利润端实现超预期增长。甘源食品新渠道增势良好，规模效应释放+棕榈油等原材料价格回落下公司净利率实现较大幅度提升。三只松鼠线上渠道收入回暖；良品铺子电商渠道及门店表现仍处于修复阶段。投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）白酒三季度业绩有望平稳落地，后续有望持续向好修复，当前板块估值位于低位、配置性价比较高，继续推荐确定性高、基本面强的贵州茅台/泸州老窖，今年成长性强、动销亮眼的区域酒龙头今世缘，建议关注三季度开始营收增长环比改善的水井坊。（2）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。
尽管整体消费承压，但龙头企业仍积极求变，实现经营稳健。从企业三季报表现上看，不可否认当前消费仍然有所承压，但市场对于企业收入端的表现有较高的容忍度，龙头企业积极求变，稳扎稳打，仍有望保障业绩稳健增长，如绝味尽管Q3收入增速较低，但公司仍然稳健拓店，并尝试抖音、外卖、会员体系等手段改善业绩，修复单店收入，9月22-10月7日，绝味抖音活动实现交易额6600万元，创造抖音多个中式快餐行业第一；再如安井食品，Q3主业收入同比增长15%左右，环比上半年增速放缓，但公司仍然积极在产品与渠道上发力，拓展中高端的锁鲜装、丸之尊，弥补团餐短板，探索串烤业务，成长路径清晰，品类增长动能强。龙头企业多元渠道探索已逐步展开，或将成为拉动业绩增长的重要保障。一类是团餐渠道，在主业承压的前提下，多家企业也瞄准团餐赛道的空间，且有所成效，如3Q23巴比食品团餐收入同比增长31%，千味央厨小B团餐收入增长亦高于社会餐饮，安井则更是将团餐渠道拓展作为今年重要的工作任务；另一类是电商渠道，在过去，因为涉及到冷链运输环节，冷冻食品在电商属于不太友好的行业，但随着供应链的逐步优化，以及电商行业已经渡过了过度竞争的阶段，适合拥有供应链优势的企业参与市场。因此能够看到绝味利用抖音推进产品放量，三全通过生系列发力电商，并专门成立电商运营的负责部门；安井利用兴趣电商等渠道，推广安井、冻品先生、新宏业等品牌产品。多个品类进入成本下行通道，成为Q3业绩超预期的重要来源。Q3多个企业利润具有明显弹性，如绝味/安井/紫燕3Q23净利润同比增长30%/64%/50%，其股价亦有不错表现。目前多类原材料如鸭副、油脂、牛肉等均处于下行通道，企业有机会持续多个季度释放利润弹性，在消费承压的大环境下，收入端的增长难有较大超预期的突破，而成本端的下行有望孕育投资机会。休闲食品：渠道策略差异带来业绩表现分化，成本波动影响利润端表现。本周休闲食品公司相继发布三季报，其中收入端受渠道战略推进程度差异影响，各公司业绩表现有所分化，利润端成本波动为影响盈利水平的主要因素。劲仔食品散称渠道持续发力，收入端实现超预期增长。主要原材料鳀鱼干成本下行亦助力盈利修复。洽洽食品收入端持续修复，成本端葵花子采购价格回落叠加费用缩减，利润端实现超预期增长。甘源食品新渠道增势良好，规模效应释放+棕榈油等原材料价格回落下公司净利率实现较大幅度提升。三只松鼠线上渠道收入回暖，良品铺子电商渠道及门店表现仍处于修复阶段。截至2023年10月27日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约28.1%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约27.7%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初下降约18.4%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约30.8%。
截至2023年10月27日，飞天茅台散装批价2665元，环周下降20元。整箱批价2930元，环周下降10元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国窖1573批价880元，环周维持不变。
截至2023年9月29日，生猪平均价为16.34元/千克，同比-30.56%；猪肉平均价为21.89元/千克，同比-29.61%。截至2023年10月13日，白条鸡平均批发价为17.73元/公斤，同比-5.74%；白鲢鱼平均批发价为9.45元/公斤，同比4.65%。截至2023年10月13日，大豆现货平均价为5037.89元/吨，同比-14.46%。截至2023年10月6日，玉米平均价为3.03元/公斤，同比+5.94%。豆粕平均价为4.83元/公斤，同比+23.85%；生鲜乳平均价为3.73元/公斤，同比-9.90%。
绝味食品2023年10月26日公司发布2023年前三季度经营数据公告：公司2023年1-9月营业收入为56.31亿元，其中主营业务收入为55.10亿元，占营业收入97.85%。安井食品2023年10月27日公司发布2023年前三季度与行业相关的定期经营数据公告：报告期内公司营业收入较上年同期增长25.93%，传统速冻火锅料制品（速冻鱼糜制品、速冻肉制品）营业收入稳步增长；速冻菜肴制品较上年同期增长47.46%；速冻面米制品营业收入较上年同期增长9.49%；农副产品较上年同期增长79.69%；休闲食品营收占比极低，较上年同期下滑50.70%。洽洽食品2023年10月27日公司发布第九期员工持股计划（草案）：参加本次员工持股计划的对象范围包括：公司董事（不包括独立董事）、监事、高级管理人员；一级经营单位和职能部门负责人及总监级管理技术人员；二级经营单位和职能部门负责人、经理级专业人员和核心骨干，总人数不超过318人，以上人员要求上一考核年度考核结果为B级（含）以上。本次员工持股计划筹集资金总额不超10,000万元，其中员工自筹资金不超过5,000万元，拟通过融资融券
等法律法规允许的方式实现融资资金与自筹资金的比例不超过1:1，即融资资金不超过5,000万元。
我们维持当下的配置思路：（1）白酒三季度业绩有望平稳落地，后续有望持续向好修复，当前板块估值位于低位、配置性价比较高，继续推荐确定性高、基本面强的贵州茅台/泸州老窖，今年成长性强、动销亮眼的区域酒龙头今世缘，建议关注三季度开始营收增长环比改善的水井坊。（2）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼英国EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP中庚基金
