三季度收入下滑9%，净利润受费用投放加大影响。公司2023年前三季度实现营收22.7亿/-1.3%，归母净利润1.0亿/+1.7%，扣非归母净利润0.9亿/+0.3%。其中Q3收入7.2亿/-9.0%，归母净利润0.3亿/-13.2%，扣非归母净利润0.3亿/-20.8%。Q3公司收入高个位数下滑，预计主要受非核心业务收缩影响，同时费用投放加大致利润短期双位数下滑。核心品类依然稳中向好，预计外销保持增长。1）德尔玛品牌：奥维数据显示前9月低价位段的洗地机放量明显，2000元以内价格带的销额占比提升10.7pct至24.9%，公司清洁小家电定位性价比，契合消费降级与行业趋势，根据久谦，Q3德尔玛品牌线上全渠道销额同比+25.6%；2）飞利浦品牌：根据久谦数据，Q3飞利浦水家电线上销额同比-4.3%，同时预计个护类收入有所承压。行业仍处低渗透阶段，期待后续飞利浦品牌进一步提升份额；3）外销：预计Q3外销在增量市场和渠道开拓的拉动下延续增长趋势。非核心业务收缩短期影响收入。为进一步聚焦核心品牌和品类，前期公司已终止与华帝品牌的合作，厨小业务也有一定收缩，业务战略性调整对当期的收入增长产生拖累，同时预计公司ODM业务亦有所下滑。毛利率同环比均实现提升，净利率整体稳健。Q3公司毛利率33.0%，同比+3.1pct，环比+2.5pct，毛利率提升预计系受益于产品结构优化与新品拉动。Q3公司销售费用率大幅增长6.2pct至23.1%，主要是公司对新品类强化营销等投入；财务费用率同比-1.2pct至-1.2%，其中Q3利息收入带来财务正收益843.5万；管理/财务费用率分别同比+0.4pct/+0.8pct至4.6%/4.4%。公司Q3净利率同比-0.2pct至4.5%，净利润率整体表现稳健。风险提示：份额提升不及预期；国内市场竞争加剧；海外扩张不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司处于业务调整和新品类开拓期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.8/2.5/3.4亿元(前值2.2/2.9/3.7亿)，同比增速-8%/41%/37%，当前股价对应PE=39/28/20倍。公司研发生产渠道运营和营销能力完备出众，内销拓品类的同时外销也在持续推进区域和渠道的拓展，加之飞利浦和德尔玛的双品牌加持，有利于提升拓品类的效率，放大品牌杠杆，维持“买入”评级。证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
