【华创证券】11月债券月报：宽信用VS资金，债市如何定价？.pdf

1、10月债市复盘：特殊再融资债券发行超预期叠加税期扰动，资金环境整体偏紧；与此同时，地方债一级中标利率抬升、经济数据超预期、宽信用政策再加码预期抬升，债市表现偏弱，1年期国债收益率由2.11%上行至2.28%，10年期国债收益率由2.67%上行至2.72%；临近月末，受万亿国债增量及权益市场修复等影响，长端收益率在2.7%-2.73%的区间震荡，短端受益于资金预期转松，收益率小幅下行。缺口情况：11月税收小月，财政支出加快，资金缺口压力或较10月有明显改关注存量债务的置换情况，若银行信贷投放显著加码，或制约资金宽松的空间。资金供给：10月缴款资金回流或对流动性形成回补；另一方面，国债集中发行总结来看，11月资金条件或将边际改善，资金进一步收紧的概率较低；但若资金预期未显著改善，存单与资金定价或维持高偏，呈现“资金松，存单紧”的格局，则短端交易空间较为有限，需要等待总量宽松操作带动资金预期企稳。增发国债，市场“宽信用”担忧再升温。经全国人大常委会表决通过，2023年中央赤字自3.0%上调至3.8%，并增发1万亿元国债，市场宽信用扰动再次升温。2020年5-7月，2022年8-9月政府大幅加杠杆拉动基建抬升时，债市均场开始出现宽信用调整；9-10月地方债放量发行又带动资金价格前置调整，目推，因此基建上冲对市场的扰动难以持续。四季度基建增速抬升已是“明牌”，短期债券市场将进入新一轮政策效果观察期，基建、信贷增速或得以提振，“宽信用”扰动下，长端将维持高位盘整，11月资金扰动或边际缓和，短端品种胜（1）长端品种：宽信用政策预期定价较为充分，后续观察政策落地效果，长端有扰动但上行风险或可控，10年期国债或在2.65%-2.75%高位盘整。（2）短端品种：资金的扰动年内持续存在，但较10月或边际改善，或带来短（3）信用品种：资金预期修复之下，继续挖掘短端票息收益。城投债关注重点省份金融化债工作的进展，1-2y中高等级配置性价比高，选择流动性好的主电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002证券分析师：葛莉江电话：010-63214662邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008相关研究报告《【华创固收】存单周报（1023-1029）：资金转松，存单提价》2023-10-29《【华创固收】压制因素边际改善，转债底部蓄势——11月可转债月报》2023-10-29《【华创固收】宏观利好落地，需求预期回暖——每周高频跟踪20231028》2023-10-28《【华创固收】化债行情下云南城投成交活跃度大幅上升——高收益债市场观察（第四十六期）》2023-10-24《【华创固收】调整空间或有限，关注估值修复机会——可转债周报20231022》2023-10-23相关研究报告《【华创固收】存单周报（1023-1029）：资金转松，存单提价》2023-10-29《【华创固收】压制因素边际改善，转债底部蓄势——11月可转债月报》2023-10-29《【华创固收】宏观利好落地，需求预期回暖——每周高频跟踪20231028》2023-10-28《【华创固收】化债行情下云南城投成交活跃度大幅上升——高收益债市场观察（第四十六期）》2023-10-24《【华创固收】调整空间或有限，关注估值修复机会——可转债周报20231022》2023-10-23相关研究报告《【华创固收】存单周报（1023-1029）：资金转松，存单提价》2023-10-29《【华创固收】压制因素边际改善，转债底部蓄势——11月可转债月报》2023-10-29《【华创固收】宏观利好落地，需求预期回暖——每周高频跟踪20231028》2023-10-28《【华创固收】化债行情下云南城投成交活跃度大幅上升——高收益债市场观察（第四十六期）》2023-10-24《【华创固收】调整空间或有限，关注估值修复机会——可转债周报20231022》2023-10-23相关研究报告《【华创固收】存单周报（1023-1029）：资金转松，存单提价》2023-10-29《【华创固收】压制因素边际改善，转债底部蓄势——11月可转债月报》2023-10-29《【华创固收】宏观利好落地，需求预期回暖——每周高频跟踪20231028》2023-10-28《【华创固收】化债行情下云南城投成交活跃度大幅上升——高收益债市场观察（第四十六期）》2023-10-24《【华创固收】调整空间或有限，关注估值修复机会——可转债周报20231022》2023-10-23相关研究报告《【华创固收】存单周报（1023-1029）：资金转松，存单提价》2023-10-29《【华创固收】压制因素边际改善，转债底部蓄势——11月可转债月报》2023-10-29《【华创固收】宏观利好落地，需求预期回暖——每周高频跟踪20231028》2023-10-28《【华创固收】化债行情下云南城投成交活跃度大幅上升——高收益债市场观察（第四十六期）》2023-10-24《【华创固收】调整空间或有限，关注估值修复机会——可转债周报20231022》2023-10-23相关研究报告《【华创固收】存单周报（1023-1029）：资金转松，存单提价》2023-10-29《【华创固收】压制因素边际改善，转债底部蓄势——11月可转债月报》2023-10-29《【华创固收】宏观利好落地，需求预期回暖——每周高频跟踪20231028》2023-10-28《【华创固收】化债行情下云南城投成交活跃度大幅上升——高收益债市场观察（第四十六期）》2023-10-24《【华创固收】调整空间或有限，关注估值修复机会——可转债周报20231022》2023-10-23