证券分析师：黄细里执业证书编号： S0600520010001 联系邮箱： huangxl@dwzq.com.cn 2023年10月30日
◼本周复盘总结：国债颁布，未来重卡销量有望超预期增长，华为引导乘用车行业高阶智驾普及趋势持续。本周SW汽车指数上涨4.2% ，细分板块涨跌幅排序：SW商用载货车(+18.8%)>SW商用载客车(+7.3%)>SW汽车零部件(+4.0%)>香港汽车指数(3.6%)>S W乘用车(2.7%) 。已覆盖标的中涨幅前三：江淮汽车、一汽解放和长安汽车。 ◼本周重大事件：本周我们覆盖公司中24家公司发布了三季报，其中1 ）Q3业绩超预期： 伯特利、瑞鹄模具、松原股份、宇通客车、长城汽车； 2 ）Q3业绩符合预期：华域汽车、 德赛西威、华阳集团、沪光股份、均胜电子、中国汽研、亚太股份、文灿股份、旭升集团、嵘泰股份、星宇股份、银轮股份、双环传动、中集车辆、爱玛科技、金龙汽车、上汽集团、广汽集团； 3 ）Q3业绩低于预期：经纬恒润。 ◼本周团队研究成果：外发点评：中国汽研/均胜电子/德赛西威/旭升集团/松原股份/瑞鹄模具/星宇股份/中集车辆/爱玛科技/华域汽车/宇通客车/银轮股份/金龙汽车/长城汽车/上汽集团/广汽集团三季报点评；潍柴动力股权激励点评；小鹏1024科技日点评。
➢主线一【拥抱AI+汽车智能化】 ：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+长城】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】 。零部件三条布局思（路： 1 ）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润） +线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2 ）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具） 。3 ）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。 T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等） ，一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份） 。 ➢主线二【拥抱汽车出海大时代】 ：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车） ，其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力） ◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期， L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。
➢国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 ➢ 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 ➢ 2013-2022年: 【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】 ， ➢国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 ➢ 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 ➢ 2013-2022年: 【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】 ，
◼展望2023-2030年汽车行业投资逻辑： ◼国内国外共振迎来超级大周期！ ➢出海讲【市占率提升】 ➢国内讲【产品创新】 ➢基本前提：全球宏观经济稳中向上。 ➢主驱动因素： L3-L4智能化的破坏性技术创新➢次驱动因素：电动化的延续性技术创新➢时间节奏： 2023年或酝酿期， 2024-2026年或加速期， 2026年或后爆发期。
◼本周行情的总结: 1 ）本周乘用车A股+2.7% ，涨幅超过大盘指数1.3pct ，香港汽车指数+3.6% ，跑赢恒生指数2.2pct 。A股表现最好的标的是【长安汽车】 。港股领涨标的为【小鹏汽车】 。 2 ）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘1.0pct ， A+H股表现较好标的为【久祺股份】 。 ◼本周基本面变化：本周基本面变化：多家乘用车企公布三季报，其中长城汽车业绩表现大超预期。 1 、赛力斯：2023Q3公司实现营收56.48亿元，同环比分别-47.25%/4.95% ；归母净利润为-9.50亿元（2022Q3为-9.47亿元，2023Q2为-7.19亿元） ； 扣非归母净利润为-11.30亿元（2022Q3为-11.51亿元，2023Q2为-9.61亿元） 。2 、 上汽集团： 2023Q3公司营业总收入1,967.87亿元，同环比分别-6.92%/+8.94% ；投资净收益45.99亿元，同环比分别+13.38%/+44.20% ；归母净利润43.22亿元，同环比分别-24.69%/+0.46% ；扣非后归母净利润38.02亿元，同环比分别为16.12%/+8.47% 。3 、广汽集团：2023Q3实现营业总收入362.71亿元，同环比分别+14.5%/+2.6% ；实现投资净收益18.33亿元，同环比分别-51.4%/-26.5% ；实现归母净利润为15.45亿元，同环比分别-33.2%/+8.1% ；扣非后归母净利润13.21亿元， 同环比为-36.7%/+4.1% 。 4 、长城汽车：2023Q3实现营业收入495.32亿元，同环比分别+32.6%/+21.0% ，归母净利润36.34亿元，同环比分别+41.9%/+206.1% ， 扣非后归母净利润30.58亿元，同环比分别+34.0%/+216.4% 。Q3公司业绩表现大超我们预期。 ◼本周工作成果：完成长城汽车/爱玛科技/上汽集团/广汽集团/赛力斯/江淮汽车三季报点评。
◼乘用车板块投资建议： L3智能化领先+商业模式创新+新车催化下看好华为汽车产业链，整车合作伙伴优选【赛力斯+江淮汽车+长安汽车等】 。港股整车优选【小鹏+理想+长城】等，A股整车优选【比亚迪+长城/广汽/上汽等】 。 ◼两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、 营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】 / 【爱玛科技】 ，摩托车板块优选【春风动力】 。
◼本周行情的总结： 1 ）重卡：本周重卡指数相比上周上涨6.48% ，跑赢wind全A指数4.47pct ，国债推出刺激灾后重建，有望拉动工程重卡终端需求，2023~2024年重卡行业销量有望进一步增长。 2 ）客车：本周SW商用载客车指数上涨8.5% ，跑赢万得全A 指数7.4pct ，主要为Q3业绩兑现市场情绪转好。展望全年客车行业国内国外需求共振， （出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增，板块趋势向好。 ◼本周基本面变化： 1 ）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1037.84 ，环比小幅下滑； 24日中央明确Q4增发万亿规模国债，用于支持灾后恢复重建，23Q4/24年分别消化5千亿元，该政策有望刺激工程类重卡终端需求，以强政策驱动增强用户购车信心， 物流/工程重卡比例有望向中枢值回归靠拢。公司维度，1 ）潍柴动力披露股权激励草案面向716名成员合计授予8544万股限制性股票；授予价格为6.49元/股，对应2024~20 26年业绩考核条件为营收不低于2102/2312/2589亿元，销售利润率不低于8%/9%/9 % ，利润率目标超预期。2 ）中集车辆：Q3实现归母净利润3.81亿元，同环比+29.1%/ -73.1% ，处于业绩预告中值水平，基本符合我们预期，北美半挂均价回归中枢，国内/ 海外新兴市场持续突破向上。 2 ）客车：宇通客车公布2023年Q3业绩，业绩超预期； 金龙汽车公布2023年Q3业绩，业绩符合预期。 ◼本周工作成果：外发宇通客车/金龙汽车季报点评◼本周行情的总结： 1 ）重卡：本周重卡指数相比上周上涨6.48% ，跑赢wind全A指数4.47pct ，国债推出刺激灾后重建，有望拉动工程重卡终端需求，2023~2024年重卡行业销量有望进一步增长。 2 ）客车：本周SW商用载客车指数上涨8.5% ，跑赢万得全A 指数7.4pct ，主要为Q3业绩兑现市场情绪转好。展望全年客车行业国内国外需求共振， （出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增，板块趋势向好。 ◼本周基本面变化： 1 ）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1037.84 ，环比小幅下滑； 24日中央明确Q4增发万亿规模国债，用于支持灾后恢复重建，23Q4/24年分别消化5千亿元，该政策有望刺激工程类重卡终端需求，以强政策驱动增强用户购车信心， 物流/工程重卡比例有望向中枢值回归靠拢。公司维度，1 ）潍柴动力披露股权激励草案面向716名成员合计授予8544万股限制性股票；授予价格为6.49元/股，对应2024~20 26年业绩考核条件为营收不低于2102/2312/2589亿元，销售利润率不低于8%/9%/9 % ，利润率目标超预期。2 ）中集车辆：Q3实现归母净利润3.81亿元，同环比+29.1%/ -73.1% ，处于业绩预告中值水平，基本符合我们预期，北美半挂均价回归中枢，国内/ 海外新兴市场持续突破向上。 2 ）客车：宇通客车公布2023年Q3业绩，业绩超预期； 金龙汽车公布2023年Q3业绩，业绩符合预期。 ◼本周工作成果：外发宇通客车/金龙汽车季报点评◼本周行情的总结： 1 ）重卡：本周重卡指数相比上周上涨6.48% ，跑赢wind全A指数4.47pct ，国债推出刺激灾后重建，有望拉动工程重卡终端需求，2023~2024年重卡行业销量有望进一步增长。 2 ）客车：本周SW商用载客车指数上涨8.5% ，跑赢万得全A 指数7.4pct ，主要为Q3业绩兑现市场情绪转好。展望全年客车行业国内国外需求共振， （出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增，板块趋势向好。 ◼本周基本面变化： 1 ）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1037.84 ，环比小幅下滑； 24日中央明确Q4增发万亿规模国债，用于支持灾后恢复重建，23Q4/24年分别消化5千亿元，该政策有望刺激工程类重卡终端需求，以强政策驱动增强用户购车信心， 物流/工程重卡比例有望向中枢值回归靠拢。公司维度，1 ）潍柴动力披露股权激励草案面向716名成员合计授予8544万股限制性股票；授予价格为6.49元/股，对应2024~20 26年业绩考核条件为营收不低于2102/2312/2589亿元，销售利润率不低于8%/9%/9 % ，利润率目标超预期。2 ）中集车辆：Q3实现归母净利润3.81亿元，同环比+29.1%/ -73.1% ，处于业绩预告中值水平，基本符合我们预期，北美半挂均价回归中枢，国内/ 海外新兴市场持续突破向上。 2 ）客车：宇通客车公布2023年Q3业绩，业绩超预期； 金龙汽车公布2023年Q3业绩，业绩符合预期。 ◼本周工作成果：外发宇通客车/金龙汽车季报点评
置换+工程类重卡向上复苏细分方向。冬季来临下游需求走旺，天然气重卡换购+出口依然支撑重卡销量景气度持续。 2024~2025年“政策势”及“经济势”有望持续发力， （国内工程/消费迅速复苏向上+国四强制淘汰促进换购+出口市场爆发三重因素共振，驱动板块总量提升， 2023~2025年批发销量预计分别93/118/146万辆。重卡板块内部投资聚焦强α +业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【潍柴动力+中集车辆+中国重汽】 。 ➢客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公交车招标预期， 2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车+金龙汽车】 。
◼本周行情的总结：汽车零部件板块表现活跃。本周汽车零部件板块表现较为活跃，申万汽车零部件指数本周上涨4.02% ，其中，鹏翎股份、常青股份、天龙股份等标的周涨幅位于行业前列。此外， AITO汽车官方发布，问界M9预订订单突破1.5万辆且智界S7 预计将于11月上市，新车型上市催化较多。 ◼覆盖标的基本面变化： 1 ）Q3业绩超预期：伯特利、瑞鹄模具、松原股份；2 ）Q3业绩符合预期：华域汽车、德赛西威、华阳集团、沪光股份、均胜电子、中国汽研、亚太股份、文灿股份、旭升集团、嵘泰股份、星宇股份、银轮股份、双环传动； 3 ）Q3 业绩低于预期：经纬恒润。
◼板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线， 1 、智能化+AI ，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。 １ ）高算力域控制器，推荐【德赛西威】 【均胜电子】 【经纬恒润】 ，关注【科博达】 ； ２ ）底盘执行单元，推荐【伯特利】 【拓普集团】 【亚太股份】 ，线控转向有望加速落地， （推荐【耐世特】 ，关注【浙江世宝】 ； ３ ） AI算法环节，关注【光庭信息】 【中科创达】 ；智能化检测，推荐【中国汽研】 ； 2 、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间＋确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐【嵘泰股份】 【爱柯迪】 【岱美股份】 【旭升集团】 【新泉股份】 。 3 、整车α的供应链弹性， 关注奇瑞（整车出海）供应链＋理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大车企产/ 销量快速提升，推荐【瑞鹄模具】 ，关注【博俊科技】 。
三：本周（ 10.23-10.27 ）板块行情复盘
◼本周A股农林牧渔、医药生物、食品饮料涨幅靠前，汽车板块排名第4 ；港股二级行业中医药、零售业排名靠前，汽车和汽车零部件板块排名第4 。
◼本周已覆盖标的中江淮汽车、一汽解放和长安汽车涨幅较好，主要原因为华为产业链+重卡情绪较佳。
◼本周汽车板块估值整体上涨， SW乘用车/SW商用载货车/汽车零部件/商用载客车板块估值（ TTM ）均上涨。
数据来源： wind ，交强险，中客网，东吴证券研究所
◆全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。 ◆ L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技术的应用和相关产业链。 ◆全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产业出海。 ◆地缘政治不确定性风险增大。 ◆全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。 ◆ L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技术的应用和相关产业链。 ◆全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产业出海。 ◆地缘政治不确定性风险增大。 ◆全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。 ◆ L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技术的应用和相关产业链。 ◆全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产业出海。 ◆地缘政治不确定性风险增大。
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