电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003
10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过全国人大常委会关于批准国务院增发1万亿元国债的决议。据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：1-灾后恢复重建、2-重点防洪治理工程、3-自然灾害应急能力提升工程、4-其他重点防洪工程、5-灌区建设改造和重点水土流失治理工程、6-城市排水防涝能力提升行动、7-重点自然灾害综合防治体系建设工程、8-东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。其中投资体量较大的有：1）千亿级别：1-灾后恢复重建；2&4-重点防洪治理工程、其他重点防洪工程；8-东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。2）几百亿级别：6-城市排水防涝能力提升行动（实际需求在千亿级别）；3-自然灾害应急能力提升工程；5-灌区建设改造。据财政部副部长朱忠明在10月25日的国务院政策例行吹风会上介绍，灾后恢复重建的支持方向为：“以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建和提升防灾减灾能力，促进灾区基本生产生活条件和经济发展恢复到灾前的水平”。国家发改委副秘书长张世昕作进一步说明说明，“我委抓紧牵头组织编制《以京津冀为重点的华北地区灾后恢复重建提升防灾减灾能力规划》，北京、天津、河北、吉林、黑龙江5省市也分别编制地方规划”。我们假设灾后重建的投资额，近似等于洪涝灾害带来的直接经济损失。可以参考的案例是2008年汶川地震。据人民日报报道，汶川地震造成直接经济损失8451.4亿元。2009年4万亿刺激计划中，有1万亿用于汶川地震的灾后重建投资。
根据该假设，我们推算出灾后重建总投资在2500亿元左右，年度投资在1000亿元以上（假设分两年）。具体过程如下：1）今年洪涝灾害造成的损失情况近似2020、2021年，全年损失总额或在2500亿元左右。据应急管理部数据，今年前三季度，自然灾害造成的直接及损失达到3082亿元，其中洪涝和地质灾害造成损失2393亿元，与2020年、2021年的损失金额较为接近。2020、2021年全年，洪涝灾害造成的损失均在2500亿元左右。2）参考北京、河北当下的情况，假设灾后重建完成的时间在1-2年，对应年度投资或至少在1000亿元以上。根据8月9日北京市防汛救灾工作情况新闻发布会，北京将“力争一年基本恢复、三年全面提升”；根据河北省8月11日防汛救灾暨灾后重建新闻发布会，“截至8月10日……全省直接经济损失958.11亿元……2025年汛期前，完成各项重建任务”。3从2020年的情况看，中央及地方部署财政资金支持体量也在千亿级别。2020年8月，国常会部署“中央和地方财政用于今年洪涝灾害灾后恢复重建资金规模约1000亿元”。据财政部介绍，此次特别国债支持方向中，有两个方向为防洪治理相关：“第二，是以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程……第四，是其他重点防洪工程。支持主要支流、中小河流、山洪沟治理和重点区域排涝能力建设，水文基础设施，小型水库工程，病险水库除险加固及安全监测，海堤治理”。根据水利部《中国水利统计年鉴2021》，2020年，防洪、除涝项目投资额2801亿元，占全国水利建设总投资（8181亿元）的34.2%。我们估算，海河、松花江流域的防洪年度投资或接近300亿元。根据水利部《中国水利统计年鉴2021》：分流域来看，松花江、海河流域水利投资额合计854亿元。我们假设松花江、海河流域防洪项目投资额占整体水利投资比重，与全国一致，则2020年这两个水域的防洪项目投资额为292亿元。
据财政部副部长朱忠明在10月25日的国务院政策例行吹风会上介绍，自然灾害应急能力提升工程的具体支持方向包括：“支持实施预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基层防灾工程，加强各级应急指挥部体系，提升防灾避险能力”。以上相关领域的年度财政支出或在500亿元以上。我们将“预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基层防灾工程”这三个细分领域，与财政部《2021年全国一般公共预算支出决算表》中的科目做大致匹配（见图表4），相关领域2021年财政支出决算额合计为556亿元。资料来源：中国政府网，财政部官网，华创证券整理注：财政决算表一级科目中还包括行政运行等费用，因此只选取三级科目中的细项
据财政部副部长朱忠明在10月25日的国务院政策例行吹风会上介绍，灌区建设改造和重点水土流失治理工程的具体支持项目包括：“灌区建设改造修复、东北黑土区侵蚀沟治理、丹江口水库水土流失治理”。今年我国灌区项目建设改造的投资体量接近400亿元。10月25日，水利部召开“2023年前三季度水利基础设施建设进展和成效”新闻发布会，水利部农村水利水电司陈明忠在会上介绍：“加快推进灌区项目建设进度。今年安排投资388亿元，其中中央资金213亿元，支持598处大中型灌区建设和改造，今年的投资规模比去年增加了7个百分点”。东北黑土区侵蚀沟治理是我国黑土地保护的重要内容，涉及内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江四省。2017年，农业部等印发《东北黑土地保护规划纲要（2017-2030年）》，明确“东北典型黑土区耕地面积约2.78亿亩。其中，内蒙古自治区0.25亿亩，辽宁省0.28亿亩，吉林省0.69亿亩，黑龙江省1.56亿亩”。我们估计东北黑土区侵蚀沟治理的年度投资体量在30亿元左右。今年8月底，水利部近日发布了东北黑土区侵蚀沟调查结果：“‘十四五’”以来，我国累计治理侵蚀沟2.11万条”。单条侵蚀沟的投资体量大概在30-40万元之间，据半月谈今年2月文章《黑土“伤疤”治理见闻：侵蚀沟毁损耕地面积持续扩大》，“目前平均下来，治理单条侵蚀沟需投资约30万元”。从黑龙江、内蒙古的经验来看，单条侵蚀沟投资额在33-40万元之间。我们假设单条造价30-40万元，则对应“十四五”以来总投资63-84亿元，对应年度投资24-32亿元。2006年至今，丹江口水库水土流失治理总投资约16亿元。据襄阳水利10月17日《强化源头担当守护碧水北上——湖北全力推进南水北调后续工程高质量发展》，“自‘十一五’以来，湖北累计治理丹江口库区水土流失面积6174平方公里，完成投资16.48亿元”。
我国每年城市排水防涝总需求超2000亿元，但实际投资或不到700亿元。根据新华社2020年文章《治理内涝：抓住重点，久久为功》，“‘十三五’期间，全国设市城市排水防涝方面的投入需要10472亿元，平均每年需要投入2094亿元，资金需求巨大”。据规划中国公众号2022年11月文章《统筹与系统——城市洪涝韧性提升的关键策略》，“根据相关测算，我国每年完成排水防涝方面的投资不足700亿元，按照统计口径测算，人均投入仅为日本的1/18”。城市排水防涝资金主要由地市承担，中央、省级支持相对少。国家发改委在2022年文章《综合施策，化解城市内涝治理基础设施投融资困境》中指出，“目前我国城市内涝治理基础设施投融资结构呈现出‘中央支持少、省级无支持、压力在地市’的特征。其中，中央预算内资金支持每年约为70亿元，省级政府拨款基本没有，地市承担了几乎全部的投资压力”，“内涝治理基础设施投融资仍存在央地投入结构失衡……的问题，影响内涝治理基础设施投融资的可持续性、增加地方财政压力和政府隐性债务风险，未来需要进一步优化央地投入结构”。据财政部副部长朱忠明在10月25日的国务院政策例行吹风会上介绍，重点自然灾害综合防治体系建设工程的具体支持领域包括：“开展地质灾害综合防治体系建设、海洋灾害综合防治体系建设、森林防火应急道路建设、气象基础设施建设”。1）地质灾害综合防治体系建设：“十二五”、“十三五”期间，全国地质灾害防治投资均在700亿元左右，年均投资约140亿元。2017年，原国土资源部出台《全国地灾防治“十三五”规划》：“十二五”期间，“中央财政累计投入210亿元支持地方开展地质灾害防治，全国有27个省（区、市）设立了省级财政地质灾害防治专项资金，地方各级政府累计投入地质灾害防治资金500多亿元”。2021年，自然资源部等发布自然资源领域“十三五”时期主要工作成果：“‘十三五’期间……中央财政累计投入289亿元专项用于地质灾害防治，并带动地方投入417亿元”。2）森林防火应急道路建设：中央年度投资或在5亿元左右。根据国家林草局“关于进一步加强重要林区防火通道建设的建议”复文（2021年第9079号）：“‘十三五’期间中央累计投资11.42亿元，在东北、内蒙古重点国有林区建设防火道路近4000公里。”而根据国家林草局文章《国家林草局将建850公里防火隔离带》，“2023年，将安排森林草原防火中央预算内投资28.08亿元，组织实施各类防火基础设施建设项目134个……建设重点国有林区防火道路约1660公里”，估算今年中央投资额在4.7亿元（1660/4000*11.2）。3）气象基础设施建设：据陕西气象局官网发布的《气象基础设施2022年第一批中央预算内投资计划绩效目标表》显示，2022年，国家发改委下达的气象基础设施第一批预算内投资达到32亿元，主要支持方向为“新一代天气雷达系统，实施风云三号03批、风云四号02批气象卫星工程，开展中部区域人工影响天气能力建设，逐步提升气象业务信息化保障水平”。结合2020、2021年的情况来看，国家发改委下达的气象基础设施中央预算内投资可能是分两批下达。
1）根据今年中央一号文件，我国15.46亿亩永久基本农田要全部建成高标准农田。2022年底，全国已累计建成10亿亩高标准农田，这意味着未来还需要建设约5.5亿亩高标准农田。2）根据农业农村部《全国高标准农田建设规划（2021-2030年）》，到2030年，东北三省、京津地区高标准农田占全国24%左右，对应这两大区域未来需新建高标准农田1.32亿亩。3）根据中央及部分省份标准，高标准农田一亩造价成本约2000-3000元。计算出京津冀、
截至2023年10月22日，华创宏观中国周度经济活动指数为6.82%，相对于10月15日上行0.44%。从WEI指数的构成来看，对WEI指数过去三周回升产生正向贡献的是煤炭港口吞吐量、商品房成交面积、粗钢产量、乘用车批零、BDI、沥青开工率、电影票房。贡献为负的是失业金领取条件（百度搜索指数）、半钢胎开工率。
资料来源：Wind，华创证券本周，农产品价格继续普跌。猪肉平均批发价收于20.81元/千克，下跌2.3%；蔬菜、水果、鸡蛋批发价分别下跌2.7%、1.8%、2.3%。本周一国务院新闻发布会上，农业农村部相关负责人表示，“作为（生猪）产能的核心指标，9月末，（全国）能繁母猪存栏量4240万头，比4100万头正常保有量高出3.4%。同时，母猪生产效率也在提升。在两个因素共同作用下，猪肉产量处于近年同期高位，前三季度猪肉产量4301万吨，同比增长3.6%。…目前生猪生产仍在惯性增长，后市供应将稳定增加，四季度是猪肉消费旺季，猪价可能会回升，但缺乏大幅上涨的基础。”本周，港口动力煤价继续下跌，焦煤价格持平。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于974元/吨，下跌3.1%；京唐港山西主焦煤库提价收于2480元/吨，与上周持平。上游煤矿生产正常、供给稳定，大秦线检修结束后，北方港口掉入量增加，但下游需求一般，港口开始累库，动力煤价下跌。本周，国际油价小幅回调。价格方面，截至10月27日，美油和布油期价分别收于85.54和90.48美元/桶，分别下跌2.9%、1.8%。库存方面，10月20日当周，美国商业原油库存增加137.2万桶至4.2112亿桶，环比增长0.33%，同比下降4.3%。本周，螺纹钢价格上涨。螺纹钢现货价收于3810元/吨，上涨2.4%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于119美元/吨，上涨3.3%。其他地产相关价格，水泥价格上涨2.1%，纯碱期价下跌1.2%，南华玻璃价格指数下跌0.9%。
全球贸易景气度方面，本周量价同比增速均有所回落。本周，跟踪全球出口量增速的BDI指数同比为7.4%，上周同比为10.9%；跟踪全球出口价增速的RJ/CRB指数同比为3.1%，上周同比为4.6%。重点国家方面，美国贸易需求或延续修复，欧元区可能仍低迷。10月，美国Markit制造业PMI继续回升，达到荣枯线50（前值49.8），但欧元区制造业PMI再度回落至43（前值43.4），显示欧元区进口需求可能仍偏弱。我国整体出口方面，本周，我国CCFI指数同比继续回升至-56.4%，上周为-58.3%。重点商品方面，针对我国汽车出口，跟踪观察指标是韩国乘用车出口，10月前20天，韩国乘用车出口同比由前值49.1%降至24.7%。
地方债周度发行计划更新：10月30日当周计划发行新增地方债1355亿，其中一般债48亿，专项债1307亿。截至10月27日，10月累计新增专项债已发待发2190亿，年内新增专项债已发3.79万亿，待发约1450亿。特殊再融资债券发行情况更新：10月以来，已有25省市已发/待发特殊再融资债（用于偿还存量债务），规模超1万亿。国债、证金债周度发行计划更新：截至10月27日，已公布10月30日当周国债待发1902亿/净发-1606亿，证金债待发0亿/净发0亿。政策方面，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议在京闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由
38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。资金重点用于灾后恢复重建等八大方面；此外，会议决定：授权国务院在授权期限内，在当年新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。授权期限为决定公布之日至2027年12月31日。截至10月27日，DR001收于1.5927%，DR007收于2.0897%，R007收于2.4038%，较10月20日环比分别变化-34.42bps、-22.11bps、-60.8bps。本周央行逆回购净投放资金13700亿，下周逆回购到期资金28240亿。
截至10月27日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.2807%、2.5518%、2.7133%，较10月20日环比分别变化-3bps、-4.64bps、+0.81bps。
研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。副组长、高级分析师：陆银波研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。
助理研究员：袁玲玲研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：韩港研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：韩港研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
