1、三大航Q3均扭亏盈利，国航历史单季第三，南航历史第二，东航历史新高。1）财务数据：国南东Q3均扭亏盈利。a）收入端：Q3三大航收入均超19年。南航（476.6亿，同比+62.4%，较19年+9.0%）>国航（458.6亿，同比+152.9%，较19年+21.4%）>东航（361.1亿，同比+118.9%，较19年+4.3%）。b）利润端：三家盈利超19年，国航历史单季第三，南航历史第二，东航历史新高。Q3：国航（盈利42.4亿，19Q3盈利36.2亿）>南航（盈利42.0亿，19Q3盈利23.9亿）>东航（盈利36.4亿，19Q3盈利24.2亿）。2）经营数据：南航客座率领先，较19年收窄至3.4个百分点。Q3客座率：南航（80.2%，同比+11.0%，较19年-3.4%）>东航（76.6%，同比+9.2%，较19年-5.8%）>国航（75.4%，同比+9.3%，较19年-6.9%）。3）收益水平：Q3客收、座收均明显超19年同期。Q3客公里收益：国航（0.67元，同比-2.8%，较19年+18.4%）>东航（0.63元，同比+1.7%，较19年+14.3%）>南航（0.59元，同比-5.8%，较19年+14.3%）。Q3座公里收益：国航（0.51元，同比+11.1%，较19年+8.8%）>东航（0.49元，同比+15.6%，较19年+6.2%）>南航（0.47元，同比+9.2%，较19年+9.6%）。4）成本：随业务量及利用率提升，单位成本较19年收窄。Q3座公里成本：东航（0.43元，同比-38.5%，较19年+10.3%）国航（458.6亿，同比+152.9%，较19年+21.4%）>东航（361.1亿，同比+118.9%，较19年+4.3%）。b）利润端：三家盈利超19年，国航历史单季第三，南航历史第二，东航历史新高。Q3：国航（盈利42.4亿，19Q3盈利36.2亿）>南航（盈利42.0亿，19Q3盈利23.9亿）>东航（盈利36.4亿，19Q3盈利24.2亿）。2）经营数据：南航客座率领先，较19年收窄至3.4个百分点。Q3客座率：南航（80.2%，同比+11.0%，较19年-3.4%）>东航（76.6%，同比+9.2%，较19年-5.8%）>国航（75.4%，同比+9.3%，较19年-6.9%）。3）收益水平：Q3客收、座收均明显超19年同期。Q3客公里收益：国航（0.67元，同比-2.8%，较19年+18.4%）>东航（0.63元，同比+1.7%，较19年+14.3%）>南航（0.59元，同比-5.8%，较19年+14.3%）。Q3座公里收益：国航（0.51元，同比+11.1%，较19年+8.8%）>东航（0.49元，同比+15.6%，较19年+6.2%）>南航（0.47元，同比+9.2%，较19年+9.6%）。4）成本：随业务量及利用率提升，单位成本较19年收窄。Q3座公里成本：东航（0.43元，同比-38.5%，较19年+10.3%）<南航（0.44元，同比-27.5%，较19年+15.5%）<国航（0.45元，同比-38.9%，较19年+15.9%）；Q3座公里扣油成本：东航（0.27元，同比-39.2%，较19年+2.3%）<南航（0.28元，同比-21.0%，较19年+10.4%）<国航（0.29元，同比-39.6%，较19年+11.0%）。2、中美航线再获增班，恢复比例提至20%。10月27日，美国交通部发布新通知，自11月9日起，允许中方航司每周运营共计35班（目前为24班）中美定期直航客运航班。若美方航司对等增加航班，则中美航班每周有望增至70班。3、投资建议：持续看好出行链，Q3起步入盈利周期起点。强调23Q3起，我国航空业步入真正盈利大周期。三大航Q3均录得历史单季盈利前三；国航历史第三、南航历史第二、东航历史新高，而Q3行业平均国际运力恢复仅约5成，意味着票价弹性已初显。我们预计，随着国际线的进一步恢复，宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。按照最新冬春时刻计划，23冬春国际航线计划增班至19年7成，且此次中美航线再获增班，国际线取得进一步突破。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24年Q1春运旺季或更值得期待。重点推荐中国国航大航弹性；业绩确定性高的春秋航空；当前处于估值底部，三季度有望迎来长期业绩拐点的华夏航空；同时重点关注南方航空、吉祥航空。二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量恢复至105%，平均含油票价超19年14%；2、物流保通保畅：邮政快递业务投递量周环比下降；3、航空货运：浦东、香港出境航空货运价格指数均上升；4、航运：油运VLCC-TCE企稳回升，中小型原油轮涨幅明显，MR太平洋指数上涨；BDI显著回落；集运SCFI大幅上涨，内贸集运PDCI止跌回升。三、市场回顾。交运板块上涨3.5%，跑赢沪深300指数2.0个百分点。四、投资建议：1、红利资产找“增强”。持续强推赣粤高速，看好厦门国贸、推荐招商公路，关注唐山港。2、持续看好航空+油运：顺周期双子星。油运作为强周期代表性行业，具有巨大价格弹性空间。我们持续强调VLCC高确定性的供给逻辑；而近期运价呈现反弹，旺季特征有概率呈现；重点推荐招商轮船、中远海能。3、我们认为快递行业估值在底部。一方面2000亿市值左右的顺丰值得重视。另一方面建议积极关注存在边际变化的韵达。风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001电话：010-63214633邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S03605230800012023-10-15
2）经营数据：南航客座率领先，较19年收窄至3.4个百分点国航：Q3ASK、RPK分别同比+131.6%、+164.3%；较19年同比+0.2%、-8.2%。南航：Q3ASK、RPK分别同比+76.8%、+105.1%；较19年同比-2.7%、-6.7%。东航：Q3ASK、RPK分别同比+119.8%、+149.7%；较19年同比-0.5%、-7.5%。2）经营数据：南航客座率领先，较19年收窄至3.4个百分点国航：Q3ASK、RPK分别同比+131.6%、+164.3%；较19年同比+0.2%、-8.2%。南航：Q3ASK、RPK分别同比+76.8%、+105.1%；较19年同比-2.7%、-6.7%。东航：Q3ASK、RPK分别同比+119.8%、+149.7%；较19年同比-0.5%、-7.5%。
南航（80.2%，同比+11.0%，较19年-3.4%）>东航（76.6%，同比+9.2%，较19年-5.8%）>国航（75.4%，同比+9.3%，较19年-6.9%）。
Q3座公里成本：东航（0.43元，同比-38.5%，较19年+10.3%）<南航（0.44元，同比-27.5%，较19年+15.5%）<国航（0.45元，同比-38.9%，较19年+15.9%）;Q3座公里扣油成本：东航（0.27元，同比-39.2%，较19年+2.3%）<南航（0.28元，同比-21.0%，较19年+10.4%）<国航（0.29元，同比-39.6%，较19年+11.0%）。
强调23Q3起，我国航空业预计步入真正盈利大周期。三大航Q3均录得历史单季盈利前三；国航历史第三、南航历史第二、东航历史新高，而Q3行业平均国际运力恢复仅约5成，意味着票价弹性已初显。我们预计，随着国际线的进一步恢复，宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。按照最新冬春时刻计划，23冬春国际航线计划增班至19年7成，且此次中美航线再获增班，国际线取得进一步突破。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24年Q1春运旺季或更值得期待。重点推荐中国国航大航弹性；业绩确定性高的春秋航空；当前处于估值底部，三季度有望迎来长期业绩拐点的华夏航空；同时重点关注南方航空、吉祥航空。（一）航空客运：近7日民航国内旅客量恢复至105%，平均含油票价超19年14%1）近7日民航国内旅客量恢复至105%，周环比-2%；客座率80%，周环比-1pts。据FlightAI统计，10月28日，民航国内发送量156万，较19年+4%（数据周对齐），含经停（经停计2次）为164万，较19年+2%，客座率79%，较19年-1pts；7日平均旅客量162万，周环比-2%，较19年+5%，含经停为170万，较19年+3%，平均客座率80%，周环比-1pts，较19年-2pts。未来一周，预测日均旅客量174万，周环比+2%。跨境旅客：近7日恢复至19年同期52%。10月28日，民航全票价同比+9%，较19年同比+19%；裸票价同比+11%，较19年-1%；民航7日市场平均全票价768元，环比上周基本持平，同比+7%，较19年同比+14%；平均裸票价595元，环比上周基本持平，同比+8%，较19年同比-5%。2023年10月28日，民航国内执飞航班量11898班，较22年同比+192.6%，恢复至19年的100.5%。7日移动平均，民航国内执飞航班量12229班，较22年同比+194.1%，恢复至19年的103.3%，周环比-0.1%。2023年10月28日，民航国际（含港澳台）执飞航班量1380班，较22年同比+630.2%，恢复至19年的52.7%。7日移动平均，民航国际（含港澳台）日均执飞航班量1402班，较22年同比+587.0%，恢复至19年的53.8%，周环比-0.4%。其中，国际航班量恢复至19年的51.3%，地区航班量恢复至19年的65.9%。（注：以上数据均为周对齐，如：23年8.5对齐19年8.10）2023年10月28日，民航国际（含港澳台）执飞航班量1380班，较22年同比+630.2%，恢复至19年的52.7%。7日移动平均，民航国际（含港澳台）日均执飞航班量1402班，较22年同比+587.0%，恢复至19年的53.8%，周环比-0.4%。其中，国际航班量恢复至19年的51.3%，地区航班量恢复至19年的65.9%。（注：以上数据均为周对齐，如：23年8.5对齐19年8.10）
10月16日-10月22日，民航累计保障航班10.7万班，周环比增长0.35%。其中货运航班4099班，包括国际货运航班2428班，国内货运航班1671班。
10月23日，浦东机场出境航空货运价格指数4444，周环比+4.1%，同比-27.0%。香港机场出境航空货运价格指数3564，周环比+2.7%，同比-19.2%。（四）航运：油运VLCC-TCE企稳回升，中小型原油轮涨幅明显，MR太平洋指数上涨；BDI显著回落；集运SCFI大幅上涨，内贸集运PDCI止跌回升集装箱：截至10月27日，SCFI收于1013点，周环比+10.3%；其中美西、美东、欧洲、地中海周环比+9.7%、+7.4%、+32.4%、+10.1%；SCFI2023Q4均值941点，同比-31.6%。CCFI收于812点，周环比-0.7%；CCFI2023Q4均值816点，同比-49.5%。PDCI收于1176点，周环比+0.6%；PDCI2023Q4均值1182点，同比-31.3%。此前欧美高库存下受高通胀抑制消费、经济衰退等影响，去库进程缓慢、进口需求低迷，集运干线运价2H22以来整体下跌。23Q2起随着停航控制有效运力供给，欧线、美线即期运价反弹回升后保持震荡。干散货：截至10月27日，BDI周环比-23.6%，收于1662点；BDI2023Q4均值1906点，
油运：截至10月27日，VLCC平均TCE指数4.3万美元，周环比+15.8%；2023Q4均值3.5万美元，同比-48.3%。带脱硫塔VLCC-TCE为5.2万美元/天，周环比+13.4%。
克拉克森VLCC-TCE指数4.3万美元，周环比+16%；其中，TD3C-TCE报于1.8万美元/天，周环比+39%；TD3C、TD15航线（西非-中国）WS运价环比+11%、-6%至46.1、57.7点；TD22（美湾-中国）TCE报于2.7万美元/天，环比+12%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为5.2万美元/天，周环比+13%。根据Clarksons统计（10月20日），VLCC海上浮仓46艘，周环比-3艘。VLCC波斯湾预计4周内到港船数（VLCCsDueinGulfin4weeks）129艘，周环比+2%、月环比+11%。波斯湾本月内在港船数6艘，周环比+50%、月环比+50%。VLCC苏伊士以西、苏伊士以东运力占比分别为20.1%、79.9%，周环比-0.2pts、+0.2pts。VLCC在手订单处于历史低位，在手订单运力占比总运力仅为2.3%。预计24~26年分别交付1、3、9艘，新船交付在26年前极为有限。此外，新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定三重因素压制供给增量。同时老旧船舶占比高，拆船进程有望加速，有效供给将进一步收紧。继续看好23Q4旺季弹性与24-26年景气延续上行。目前VLCC合规市场有效供需偏紧，高产能利用率下需求波动带来的运价弹性较为明显，后续旺季需求进一步恢复后运价向
上弹性可期。本周VLCC市场运价企稳回升，中东航线运价继续上涨。当前市场整体运力相对充足，租家控制出货节奏打压运价，短期若无充足货量市场仍将承压。
根据美国零售商联合会NRF，9月预计23Q3、23Q4同比-9%/+7%；环比+7%/+0%。上调Q4预测1.2%。1）码头端，根据Clarksons（10月27日）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为46、81、88、98、300万TEU，环比上周-1.1%、-0.3%、+0.6%、+1.6%、+0.9%，环比上月-8.4%、-0.6%、-1.4%、-0.2%、+4.0%。2）内陆卡车端，圣佩德罗湾40/45ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为5.5、5.5天，美西内陆端周转问题依旧存在。3）船舶租金情况，截至10月27日，Clarksons集装箱船租金指数环比上周-2.8%，环比上月-10.1%。1）码头端，根据Clarksons（10月27日）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为46、81、88、98、300万TEU，环比上周-1.1%、-0.3%、+0.6%、+1.6%、+0.9%，环比上月-8.4%、-0.6%、-1.4%、-0.2%、+4.0%。2）内陆卡车端，圣佩德罗湾40/45ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为5.5、5.5天，美西内陆端周转问题依旧存在。3）船舶租金情况，截至10月27日，Clarksons集装箱船租金指数环比上周-2.8%，环比上月-10.1%。1）码头端，根据Clarksons（10月27日）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为46、81、88、98、300万TEU，环比上周-1.1%、-0.3%、+0.6%、+1.6%、+0.9%，环比上月-8.4%、-0.6%、-1.4%、-0.2%、+4.0%。2）内陆卡车端，圣佩德罗湾40/45ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为5.5、5.5天，美西内陆端周转问题依旧存在。3）船舶租金情况，截至10月27日，Clarksons集装箱船租金指数环比上周-2.8%，环比上月-10.1%。
市场回顾（10.23-10.29）：交运板块上涨3.5%，跑赢沪深300指数2.0个百分点。子行业中：航空机场、公交、高速公路、铁路运输、物流、港口、航运分别上涨5.2pct、4.2%、3.7%、3.5%、3.3%、2.4%、1.7%。个股看：龙洲股份（+61.3%）、海晨股份（+14.0%）、东方嘉盛（+12.8%）、华贸物流（+12.1%）、渤海轮渡（+10.9%）涨幅居前；恒通股份（-7.6%）、密尔克卫（3.6%）、皖通高速（-2.7%）、淮河能源（-2.2%）、三羊马（-1.9%）跌幅居前。1、持续看好红利资产找“增强”。持续强推赣粤高速，看好厦门国贸、推荐招商公路，关注唐山港。油运作为强周期代表性行业，具有巨大价格弹性空间。我们持续强调VLCC高确定性的供给逻辑；而近期运价呈现反弹，旺季特征有概率呈现；重点推荐招商轮船、中远海能。一方面2000亿市值左右的顺丰值得重视；另一方面建议积极关注存在边际变化的韵达。
上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2021年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第五名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名；2017年金牛奖交通运输第五名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。
A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
