贵金属：美经济韧性未能压制金价涨势，美债收益率回落叠加地缘风险支撑金价高位。强劲的消费数据凸显了美国经济韧性，但未对金价形成过大的利空压力。美国强财政刺激维持带来的国债规模持续扩大或将对财政及美债信用形成较大压力，“宽财政”与“紧货币”或将难以同时维持。此外，中东局势的紧张态势同时催化全球市场避险情绪，资金或将流向美债市场与配置黄金；周内美债收益率见顶回落；叠加美债信用压力与全球“去美元化”趋势，持有黄金之机会成本下行，非投机头寸增持黄金需求仍将延续，黄金替代美债逻辑下国际金价仍有较大向上弹性。金价短期受益于地缘冲突升温下的避险溢价，维持偏强震荡，直至有新的货币政策指引。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。工业金属：（1）铜社库再度超预期下降现货紧俏，关注铜市场低位布局时机。①宏观方面：本周国内市场信心恢复明显，乐观情绪助力铜价反弹。政策密集出台提振市场信心，铜价底部回升；②库存端：本周全球铜库存30.5万吨，较上周减3.73万吨。国内社会库存减2.31万吨，保税区库存减0.49万吨，LME库存减0.9万吨，COMEX库存减0.03万吨，SHFE库存减1.13万吨；③供给端：供应端扰动令年内铜精矿供给释放不及预期，年末国内冶炼厂维持高开工率运转，市场现货需求活跃；④需求端：近期铜价回落对铜杆企业新增订单量刺激明显，目前企业仍处于高排产状态。价格方面，本周最大的边际变化来源于国内强刺激政策的再度出台，国内信心回升。此外，现货库存的持续下降以及节后铜精矿TC的快速下行都支撑铜价走出反弹行情。我们仍认为在强现货及远期低供给矛盾下，8000美金附近是铜价较为坚挺的底部支撑位，铜价易涨难跌，建议继续关注铜价波段行情中的底部布局机会。（2）增发万亿国债释放积极信号，铝价企稳回升。①库存端：本周全球铝库存108.8万吨，较上周减少1.63万吨。国内社会库存减1.3万吨，LME库存减0.39万吨，COMEX库存增0.05万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升41元/吨至16074元/吨，吨铝盈利减少58元/吨至2426元/吨；③供给端：本周电解铝行业开工保持稳定运行，但内蒙古地区个别企业已开始计划释放新投产产能，本周处于前期准备阶段，因此产能暂无变化；④需求端：整体来看，“银十”临近尾声，铝下游多数版块需求表现不及预期，淡季袭来后续开工预计维持弱势。价格方面，国内后续电解铝供给已几无增长，基本面供需平衡较为脆弱，内盘铝价走势持续偏强，本周在国内万亿国债增发消息刺激下铝价反弹。未来伴随新兴需求逐渐提升，铝的供需矛盾将逐渐再次显现。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。能源金属：（1）锂：10月电车环比微增符合预期，矿端成本支撑松动预计短期锂价维持偏弱震荡。①价格：电碳下跌3.4%至16.8万元/吨，电氢下跌3.3%至16.0万元/吨；期货主连下跌2.7%至15.2万元/吨。锂辉石下跌8.3%至2145美元/吨，锂云母持平于4700元/吨；碳酸锂：碳酸锂周内开工略有回升、小幅去库。氢氧化锂：行业维持订单刚性生产，开工率维持在50%左右，行业库存转为去库。需求：10月乘/电零售销量为202/75万辆，渗透率37.1%，电动车同环比+34.6%/+0.9%。整体来看：本周锂价未能延续上涨行情，澳矿及非洲矿散单价格持续下跌，据百川盈孚已有部分长单定价方式转变为M+1模式，长协价可能落于2000-2400美元/吨，对应成本支撑17.5-20万元/吨；若该定价模式进一步普及，锂盐成本端支撑或将延续走弱。需求端预计电车需求环比稳增，预计全年电车批发销量在850万辆左右；储能端自三季度出货增速放缓后，迟未兑现增量需求，综合来看，在需求端增速放缓而供给端锂矿成本支撑偏弱下，预计短期锂价维持偏弱震荡。（2）金属硅：需求表现乏力+现货市场累库，短期价格承压。①库存：本周总库存26.76万吨。②成本：金属硅平均成本14,100.53元/吨，周涨0.1%，金属硅利润1084.47元/吨，周度减少272.69元/吨。供需格局：目前主产地开工旺盛，非主产地陆续复产，整体产量延续增长态势。需求方面，多晶硅处于产能爬坡阶段，对金属硅需求保持旺盛；国内经济逐渐回暖，但房地产方向节奏缓慢，传导至有机硅、铝合金行业生产积极性一般。总的来看，库存方面出现一定累库，成本端川滇进入枯水期后面临明显涨价压力，不过需求侧表现较为乏力，预计短期金属硅市场价格震荡运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。分析师王琪执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com分析师马越执业证书编号：S0680523100002邮箱：mayue@gszq.com研究助理魏雪执业证书编号：S0680121120017邮箱：weixue@gszq.com分析师王琪执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com分析师马越执业证书编号：S0680523100002邮箱：mayue@gszq.com研究助理魏雪执业证书编号：S0680121120017邮箱：weixue@gszq.com分析师王琪执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com分析师马越执业证书编号：S0680523100002邮箱：mayue@gszq.com研究助理魏雪执业证书编号：S0680121120017邮箱：weixue@gszq.com1、《有色金属：地缘冲突利好黄金避险溢价，矿端供给不足关注铜价底部机会》2023-10-222、《有色金属：避险情绪升温支撑金价修复，关注铜价底部布局机会》2023-10-153、《有色金属：电解铝供给刚性支撑铝价高位，关注黄金板块低位布局机会》2023-10-081、《有色金属：地缘冲突利好黄金避险溢价，矿端供给不足关注铜价底部机会》2023-10-222、《有色金属：避险情绪升温支撑金价修复，关注铜价底部布局机会》2023-10-153、《有色金属：电解铝供给刚性支撑铝价高位，关注黄金板块低位布局机会》2023-10-081、《有色金属：地缘冲突利好黄金避险溢价，矿端供给不足关注铜价底部机会》2023-10-222、《有色金属：避险情绪升温支撑金价修复，关注铜价底部布局机会》2023-10-153、《有色金属：电解铝供给刚性支撑铝价高位，关注黄金板块低位布局机会》2023-10-08
股票价格：涨幅前三：合金投资+15%，联瑞新材+11%，锐新科技+11%；跌幅前三：菲利华-8%，丰华股份-7%，万邦德-6%。资料来源：Wind，国盛证券研究所1.2节中“现价”为2023年10月27日价格；“周涨跌”起算日为2023年10月20日；“月涨跌”起算日为2023年9月29日；“季涨跌”起算日为2023年9月29日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。
1.3公司公告跟踪
黄金：美经济韧性未能压制金价涨势，美债收益率回落叠加地缘风险支撑金价高位。周内美国第三季度实际GDP年化季率数据超预期录得4.9%（预期值4.3%，前值2.1%），叠加9月耐用品订单月率同步大超预期录得4.7%（预期值1.7%，前值-0.1%），强劲的消费数据凸显了美国经济韧性。但对应到黄金走势上并未对金价形成过大的利空压力，周内伦敦金现突破2000美元/盎司大关收于2006美元/盎司高点。美国强财政刺激维持带来的国债规模持续扩大或将对财政及美债信用形成较大压力，“宽财政”与“紧货币”或将难以同时维持。此外，中东局势的紧张态势同时催化全球市场避险情绪，资金或将流向美债市场与配置黄金；周内美债收益率见顶回落；叠加美债信用压力与全球“去美元化”趋势，持有黄金之机会成本下行，非投机头寸增持黄金需求仍将延续，黄金替代美债逻辑下国际金价仍有较大向上弹性。整体看，金价短期受益于地缘冲突升温下的避险溢价，虽美债收益率高位抬高了持有黄金之机会成本，但预期收益差并不能弥补避险资金对于美债的信心不足，金价仍将维持偏强震荡，直至美联储有新的货币政策指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。
①宏观方面：本周国内市场信心恢复明显，乐观情绪助力铜价反弹。周三消息中国将增发1万亿元国债，且预计赤字率由3%提高到3.8%左右，政策密集出台提振市场信心，铜价底部回升。本周美国公布的9月核心PCE物价指数年率3.7%，符合市场预期，美指涨势暂缓，缓解大宗商品价格压力。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+OMEX交易所）为30.5万吨，较上周减少3.73万吨。其中国内社会库存减少2.31万吨，保税区库存减少0.49万吨，LME库存减少0.9万吨，COMEX库存减少0.03万吨，SHFE库存减少1.13万吨③供给端：供应端扰动令年内铜精矿供给释放不及预期，年末国内冶炼厂维持高开工率运转，市场现货需求活跃，本周TC价格再度快速下跌，成交重心已向80美元中位转移，远期铜矿紧缺或提前来临。本周铜精矿粗炼加工费TC环比下降0.5美元/吨至86.3美元/吨；④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为87.16%，较上周回升1.68个百分点。近期铜价回落对铜杆企业新增订单量刺激明显，目前企业仍处于高排产状态。此外，持续较低铜价令废铜供给走俏，精废价差收缩至500元以内，刺激精铜替代废铜消费。受需求回升影响，本周国内社会库存再次下滑超2万吨，现价升贴水也升至200元/吨以上。价格方面，本周最大的边际变化来源于国内强刺激政策的再度出台，国内信心回升。此外，现货库存的持续下降以及节后铜精矿TC的快速下行都支撑铜价走出反弹行情。我们仍认为在强现货及远期低供给矛盾下，8000美金附近是铜价较为坚挺的底部支撑位，铜价易涨难跌，建议继续关注铜价波段行情中的底部布局机会。
①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为108.8万吨，较上周减少1.63万吨。其中国内社会库存减少1.3万吨，LME库存减少0.39万吨，COMEX库存增加0.05万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3,012元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）上升41元/吨至16074元/吨，吨铝盈利减少58元/吨至2426元/吨；③供给端：本周电解铝行业开工保持稳定运行，但内蒙古地区个别企业已开始计划释放新投产产能，本周处于前期准备阶段，因此产能暂无变化，目前电解铝开工产能维持4297.90万吨。百川数据显示，9月国内电解铝产量为351.05万吨，同比增5.05%；1-9月累计产量3062.09万吨，同比增2.89%，7月云南复产以来带动月度电解铝产量较快增长；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅下调0.1个百分点至64.3%，与去年同期相比下滑1.6个百分点。分板块看，当前建筑型材行业依旧清淡，且由于回款困难，企业经营压力较大；线缆板块未来预期较为乐观，行业延续旺季趋势；板带箔板块淡季氛围渐浓，部分企业反馈其新增订单量出现下滑，排产期逐渐缩短，未来随着需求进一步转淡，开工率或将下滑。整体来看，“银十”临近尾声，铝下游多数版块需求表现不及预期，淡季袭来后续开工预计维持弱势。价格方面，国内后续电解铝供给已几无增长，基本面供需平衡较为脆弱，内盘铝价走势持续偏强，本周在国内万亿国债增发消息刺激下铝价反弹。未来伴随新兴需求逐渐提升，铝的供需矛盾将逐渐再次显现。
①价格端：周内SHFE镍（结算价）维持14.6万元/吨，硫酸镍价格维持3.20万元/吨，高镍铁下跌0.9%至1110元/吨，硫酸镍相较镍铁价差上涨0.1万元至3.35万元/吨；硫酸镍相较金属镍价差上涨0.32万元至-0.25万元/吨；②供给端：国内经济数据向好但美联储9月FOMC会议传递偏鹰信号，宏观预期上对镍价形成压制；供给端看，一级镍与二级镍未来产能均有较大释放预期，叠加交割品扩容与镍矿供给缓解预期，整体看中长期镍价仍有下行压力；③需求端：美联储货币紧缩周期或将延长；新能源产业链对镍元素预期增速不及预期；长期过剩趋势不改，预计镍价短期走势偏弱震荡。
点评：价格：本周锂盐现货价格转跌，电碳下跌3.4%至16.8万元/吨，电氢下跌3.3%至16.0万元/吨；期货主连下跌2.7%至15.2万元/吨。成本端锂辉石下跌8.3%至2145美元/吨，锂云母持平于4700元/吨。碳酸锂：周内碳酸锂产量环比上涨，主因江西地区停产企业开工有所恢复，青海地区随天气转凉逐步开启季节性减产，外购锂矿的冶炼厂及回收料企业仍处于成本倒挂状态，维持减停产。综合来看，碳酸锂周内开工略有回升、小幅去库。氢氧化锂：行业维持订单刚性生产，开工率维持在50%左右，行业库存转为去库。需求端：预测10月乘/电零售销量为202/75万辆，渗透率37.1%，电动车同环比+34.6%/+0.9%。本周锂价未能延续上涨行情，澳矿及非洲矿散单价格持续下跌，据百川盈孚已有部分长单定价方式转变为M+1模式，长协价可能落于2000-2400美元/吨，对应成本支撑17.5-20万元/吨；若该定价模式进一步普及，锂盐成本端支撑或将延续走弱。需求端预计电车需求环比稳增，预计全年电车批发销量在850万辆左右；储能端自三季度出货增速放缓后，迟未兑现增量需求，综合来看，在需求端增速放缓而供给端锂矿成本支撑偏弱下，预计短期锂价维持偏弱震荡。锂盐：①价格端：周内工碳现货价格下跌3.7%至15.8万元/吨，电碳下跌3.4%至16.8万元/吨，电氢下跌3.3%至16.0万元/吨；碳酸锂期货主连下跌2.7%至15.2万元/吨，基差扩大1.8万元至1.6万元/吨；电碳内外盘价差收窄至8.4万元/吨、电氢内外盘价差收窄至10.5万元/吨（不含税）。②成本端：周内锂辉石价格下跌8.3%至2145美元/吨（CFR，不含税），对应锂盐成本支撑价18.5万元/吨（含税）；锂云母持平于4700元/吨，对应锂盐成本支撑价16.3万元/吨（含税）。③供给端：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量环增16.0%至8769吨，开工率58.4%（前值50.3%），去库1278吨至2.7万吨；氢氧化锂产量环增0.4%至4323吨，开工率36.3%（前值36.2%），去库172吨至2.0万吨。正极材料：①价格端：周内LFP（动力型）下跌1.6%至6.1万元/吨，LFP（储能型）下跌1.7%至5.8万元/吨；NCM523下跌0.6%至16.8万元/吨，NCM622下跌0.6%至17.6万元/吨，NCM811下跌1.0%至20.0万元/吨。②供给端：周内LFP产量环减1.4%至4.3万吨，开工率58.8%（前值59.7%），去库180吨至2.5万吨；三元材料产量环减5.4%至1.3万吨，开工率52.7%（前值56.6%），去库734吨至0.8万吨。周内上游锂盐价格上涨乏力，材料端企业跟随调低价格，开工继续下滑，行业整体利润空间维持冰点附近。头部及二线铁锂厂装置开工6-7成，小厂维持在3-5成，头部企业多按单排产，小产能企业多随产随卖，行业库存波动不大。开工率维持在五成左右。电池：周内三元动力电芯价格持平于0.57元/Wh，铁锂动力电芯价格持平于0.52元/Wh。据创新联盟数据，9月动力和储能电池合计产量为77.4GWh，同环比+37.4%/5.6%，其中动力电池产量69.9GWh，储能电池产量7.5GWh；1-9月动力和储能电池合计产量为533.7GWh，其中动力电池累计产量为489.7GWh，储能电池累计产量44GWh。11月电池厂排产节奏相对稳定，但考虑到接近年底淡季，原料采购节奏延续放缓，后续或仍维持去库策略。整车：据乘联会预测，10月乘/电零售销量为202/75万辆，渗透率37.1%（9月为37%），乘用车同环比+9.5%/0.1%，电动车同环比+34.6%/+0.9%。1-10月乘/电累计零售销量为1725/594万辆，渗透率34.4%，乘/电同比分别为+3%/+34%。10月车市热度温和延续，销量环比微增符合预期。各地陆续发布新的促消费政策，地方补贴发放常态化，与企业促销合力对年底车市构成稳定支撑。当前时点下，车企主流诉求为高市占率先于利润率，特斯拉近期公开表明接受“短期零利润造车”，预计四季度车企将持续发力冲刺年度产销目标，价格战烈度或有趋强。在降价促销过程中，为尽可能保障成本线，车企
对上游组件价涨的接受度不高，在增速趋于温和的背景下，预计各方库存策略将维持谨慎，以降库、刚性采购为主，库存“乘数”效应偏弱，对锂价驱动需要观察产销实际落地情况。
硫酸钴：①价格端：周内国内电解钴价格下跌3.6%至24.4万元/吨，硫酸钴价格上涨0.6%至3.95万元/吨；MB钴涨2.4%至16.25美元/磅；钴中间品价格涨1.9%至8.25美元/磅，折扣系数跌0.3%至50.8%；②供给端：原料价格坚挺下钴盐仍有成本支撑，供给端挺价情绪较强；③需求端：下游钴元素需求未见明显回暖，需求端观望氛围浓厚；总体看短期钴市场整体交投清淡，上下游博弈延续，仍需明显的下游需求驱动改善供需关系，钴金属与相关产品预计短期维持震荡偏弱走势。
1）库存端：本周总库存（工厂库存+市场库存+行业库存）26.76万吨，其中工厂库存6.18万吨，市场库存7.2万吨，黄埔港2.6万吨，天津港3.4万吨，昆明港1.2万吨，行业库存13.38万吨。总库存较上周增长0.72万吨。2)成本端：硅石487元/吨，石墨电极17695元/吨，煤炭新疆2150元/吨，周度价格不变，石油焦2090元/吨，周跌1.8%；内蒙古电价0.45元/kWh，新疆电价0.37元/kWh，云南平均电价0.42元/kWh，四川平均电价0.38元/kWh，重庆电价0.48元/kWh，与上周保持一致。金属硅价格均价15,185元/吨，周跌1.72%，根据Wind，金属硅平均成本14,100.53元/吨，周涨0.1%，金属硅利润1084.47元/吨，周度减少272.69元/吨。3)供给端：目前金属硅主产区仍保持稳定生产，非主产区陆续复产。分地区来看，新疆整体开工平稳，大厂开工率不高，开炉数稍有增加。云南、四川枯水期在即，部分厂家计划下月开始停炉检修，但目前未有企业停产、减产。广西、湖南等多地在夏季停炉检修，随着西南地区枯水期的到来陆续开炉，金属硅周度产量9.36万吨，周度增长0.28万吨。4）需求端：①有机硅：部分厂家停车检修，单体厂开工率有所下降，市面上现货流通情况一般，下游需求并未有明显改观，部分企业备货也已基本结束，本周国内总体开工率在77%左右，本周有机硅周度产量3.9万吨，周度减少0.02万吨。②多晶硅：企业前期订单并未完全消耗完毕，本月产量基本供应前期订单，上月检修企业陆续恢复出料和部分新增产能产量释放，供应相比之前有所缓解。近期市场成交较少，企业开始商谈下月订单，但是上下游企业对市场成交价格有分歧，而且据目前下游硅片企业开工减少的情况来看，预计下月多晶硅供偏紧的情况会有所缓解，本周多晶硅周度产量3.26万吨，周度增加0.04万吨。③铝合金：本周铝棒产量较上周大量减少，减产地区主要体现在广西。上周末广西地区某铝棒企业突发事故导致生产停工，短期内难以复工。生产企业暂未传出增产消息，对金属硅采购力度有所下降。短期来看，供给端来看，目前主产地开工旺盛，非主产地陆续复产，整体产量延续增长态势，但伴随下月起四川地区电价上调0.1元/度左右，部分地区电价接近0.6元/度，厂家利润空间收窄的前提下，或将停炉减产，而部分企业计划于11月底停炉。需求端来看，多晶硅处于产能爬坡阶段，对金属硅需求保持旺盛；国内经济逐渐回暖，但房地产方向节奏缓慢，传导至有机硅、铝合金行业生产积极性一般。总的来看，库存方面出现一定累库，成本端川滇进入枯水期后面临明显涨价压力，不过需求侧表现较为乏力，预计短期金属硅市场价格震荡运行。中长期看，随着西南地区枯水期的临近，部分地区电价或出现小幅上移，金属硅成本端对价格支撑较强，但交割月的到来，部分交割库库存或反噬现货市场，累库节奏或进一步加快。若第四季度下游新增产能全部如约投产，金属硅供需格局将持续收紧，价格将步入上行通道，后期需关注枯水期西南电价上升情况及下游投产情况。
全球经济复苏不及预期风险：全球经济复苏不及预期将影响金属品消费水平，进而影响金属价格超预期变动。地缘政治风险：多类金属供给在地域上较为集中，若供给国突发政治变动，可能影响金属资源供给，进而影响金属价格。美联储超预期紧缩风险：美联储货币政策超预期紧缩将压制黄金等交易宏观预期金属品种价格。
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