航运：本周原油运输运价表现亮眼，BDTI环比上涨10%至1414点，主要来自于旺季因素及苏伊士船型运价大幅提升的拉动，VLCC运价暂时较为稳定，处于38600美元/天，但是从成交量来看，目前已逐步进入旺季，后续有望迎来主升浪。我们认为，当前油运板块具备较高性价比，欧美旺季采暖需求较为刚性，且行业受制于老龄化、环保新规，有效运力已经开始下降，年内旺季高点有望超越2022年水平，叠加地缘政治问题有望为运价提供正向催化，继续推荐中远海能、招商南油、招商轮船。集运方面，本周航商推进了大幅涨价计划，所有航线即期运价全面上涨，当前全球需求相对疲软，联盟对运力的控制能力成为运价走势的关键，如运价稳定，船东有望充分受益，继续推荐对上下游具备议价权并全力分红回报股东的龙头船东中远海控。航空：本周中美航线再获增班，此次美国允许自11月9日起中国航司将中美往返航班数量从每周24班增至每周35班，疫情前中美之间每周的直飞航班量超过300班，目前新增后的往返两国航班数仍在较低水平。三大航司公布了三季度财报，在暑运旺季的推动下，叠加客座率提升和价格坚挺，国航、南航和东航三季度单季分别实现归母净利42.4亿元、42.0亿元、36.4亿元，均超过19年同期的36.2亿元、23.9亿元、24.2亿元。短期，需求承压、油价高企等不利因素已经得到较充分的释放，中长期仍然看好供需反转带来的周期性投资机会，继续推荐春秋航空、中国国航。机场：当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003快递：10月27日，极兔速递在香港联交所主板挂牌上市，上市首日平收，此次上市募集资金净额35.28亿港元，我们认为极兔的顺利上市意味着快递市场竞争已经进入了龙头走向寡头的关节时期，建议投资者紧密跟踪各家快递龙头的经营变化，未来竞争格局的优化将催生投资机会。本周圆通公布了三季度财报，由于三季度行业价格竞争加剧以及航空、货代业务出现明显亏损，公司单三季度实现归母净利润8.0亿元，同比下降20%。看好顺丰、圆通和中通，关注改善中的申通、韵达。物流：自下而上推荐嘉友国际，公司发布前三季度预报，前三季度公司实现营业收入51.0亿元，同比增长33.95%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长61.61%，超过业绩预报上沿。此外，公司计划加码投资赞比亚口岸，打通萨卡尼亚口岸，如方案顺利实施，有望进一步加大公司在非洲跨境物流领域的竞争力，陆港收益有望同步提升，当前估值对应23年仅13X，继续推荐。投资建议：我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、嘉友国际、春秋航空、中国国航、上海机场、顺丰控股、圆通速递、韵达股份。
表1：本周个股涨幅榜......................................................................6表2：本周个股跌幅榜......................................................................6
本周A股指数集体反弹，全周收涨，上证综指报收3017.8点，上涨1.16%，深证成指报收9770.8点，上涨2.09%，创业板指报收1929.9点，上涨1.74%，沪深300指数报收3562.4点，上涨1.48%。申万交运指数本周大幅上涨3.45%，相比沪深300指数跑赢1.98pct。本周交运各子板块整体走高，个股方面，涨幅前五名分别为海晨股份（+14.0%）、东方嘉盛（+12.8%）、华贸物流（+12.1%）、渤海轮渡（+10.9%）、嘉友国际（+10.1%）；跌幅榜前五名为恒通股份（-7.6%）、密尔克卫（-3.6%）、皖通高速（-2.7%）、三羊马（-1.9%）、长久物流（-1.7%）。
航运，本周原油运输运价表现亮眼，BDTI环比上涨10%至1414点，主要来自于旺季因素及苏伊士船型运价大幅提升的拉动，VLCC运价暂时较为稳定，处于38600美元/天，但是从成交量来看，目前已逐步进入旺季，后续有望迎来主升浪。我们认为，当前油运板块具备较高性价比，欧美旺季采暖需求较为刚性，且行业受制于老龄化、环保新规，有效运力已经开始下降，年内旺季高点有望超越2022年水平，叠加地缘政治问题有望为运价提供正向催化。投资标的上，首推中远海能，公司本周发布三季报，前三季度实现营业收入165.3亿元，同比增长33.4%，实现归母净利润37.1亿元，同比大增480.4%，发布2023年股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权不超过2808.19万股，约占公司总股本的0.589%。激励对象为公司高级管理人员、董事及骨干，总人数不超过107人，占公司总人数的1.28%。行权条件要求2024-2026期间，公司EOE分别不低于22%/24%/26%，利润总额较2022年复合增长率不低于24.1%/24.3%/24.5%，且EOE及利润增长幅度均不低于对标公司75分位，并可以实现国资委下达的经济增加值要求。我们认为，公司的行权条件设置较为合理，且对EOE及复合利润增速的要求逐年抬升彰显出公司对外贸油运行业未来3年供需格局持续改善的信心。另同步推荐三季度业绩同比改善明显
的成品油运龙头招商南油，及综合航运龙头招商轮船。集运方面，本周航商推进了大幅涨价计划，所有航线运价即期运价全面上涨，当前全球需求相对疲软，联盟对运力的控制能力成为运价走势的关键，如运价稳定，头部船东有望充分受益，继续推荐对上下游具备议价权并全力分红回报股东的龙头船东中远海控。航空，本周，1）中美航线再获增班，此次美国允许自11月9日起中国航司将中美往返航班数量从每周24对增至每周35对，疫情前中美之间每周的直飞航班量超过300班，目前新增后的往返两国航班数仍在较低水平；据航班管家发布的2023年第42周（10月16日至22日）民航运行数据显示，中美间的周航班量约34架次，恢复率约为10%。2）三大航司公布了三季度财报，23年三季度在暑运旺季的推动下，叠加客座率提升和价格坚挺，国航、南航和东航三季度单季分别实现归母净利润42.4亿元、42.0亿元、36.4亿元，均超过19年同期的36.2亿元、23.9亿元、24.2亿元。短期，需求承压、油价高企等不利因素已经得到较充分的释放，中长期仍然看好供需反转带来的周期性投资机会。需求方面，民航需求恢复大势所趋，国内航空需求已经快速恢复至较高水平，未来随着出境政策宽松，国际航空出行需求还将进一步回暖、具有较大的增长空间。供给方面，2020-2022年民航机队增速大幅放缓，2023年年初至今各国内航司机队扩张速度仍较慢，中长期看运力引进增速放缓确定性较高，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。继续推荐春秋航空、中国国航，关注吉祥航空、华夏航空、南方航空、中国东航。机场，当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。快递，10月27日，极兔速递在香港联交所主板挂牌上市，上市首日平收，此次上市募集资金净额35.28亿港元，我们认为极兔的顺利上市意味着快递市场竞争已经进入了龙头走向寡头的关节时期，建议投资者紧密跟踪各家快递龙头的经营变化，未来竞争格局的优化将催生投资机会。本周，圆通公布了三季度财报，2023年三季度单季营收137.6亿元（+0.01%），归母净利润8.0亿元（同比-20.0%），扣非归母净利润7.6亿元（-21.3%）。三季度价格竞争激烈的背景下，圆通单价下降明显，叠加航空和货代业务亏损扩大，从而导致公司三季度盈利能力下滑。圆通单三季度来看，实现毛利率9.3%（同比-1.3pct，环比-1.3pct），剔除航空和货代业务影响，快递业务实现单票归母净利约0.16元（同比减少约0.04元，环比减少约0.02元。
后疫情时代，宏观经济、商务活动、居民消费有所修复、快递经营效率也明显提升，叠加22年快递需求低基数，2023年前三季度快递需求增速如期恢复至中双位数。但是各家龙头快递竞争策略调整，今年行业竞争态势明显加剧，通达系的单票收入同比降幅明显扩大。快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好未来鄂州机场经营步入正轨后的顺丰控股、以及竞争格局进一步优化后的圆通和中通，关注改善中的申通、韵达。铁路公路，三季度，全国铁路发送旅客11.5亿人次，较2019年同期增长11.6%。三季度加大客运能力供给，精准满足出行需求，三季度全国铁路日均开行旅客列车10169列，较2019年同期增长13.9%。9月，全国铁路发送旅客3.25亿人次，较2019年同期增长8.7%；全国铁路货运量4.13亿吨，同比基本持平。全国铁路货运量。9月，全国公路客运量4.0亿人次，同比增长30.3%；货运量36.24亿吨，同比增长7.4%。建议关注京沪高铁和招商公路。物流，自下而上推荐嘉友国际，公司发布前三季度预报，前三季度公司实现营业收入51.0亿元，同比增长33.95%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长61.61%，超过业绩预报上沿。此外，公司计划加码投资赞比亚口岸，打通萨卡尼亚口岸，如方案顺利实施，有望进一步加大公司在非洲跨境物流领域的竞争力，陆港收益有望同步提升，当前估值对应23年仅13X，继续推荐。我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、嘉友国际、春秋航空、中国国航、上海机场、顺丰控股、圆通速递、韵达股份。建议关注招商公路和京沪高铁。
油运方面，本期运价继续双双上行，原油整体表现强劲，截至10月28日，BDTI报1414点，较上周提升128点，约10.0%，超大型油轮运价较为稳定，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于38600美元/天，较上周下降600美元/天，成交量方面，VLCCPOOL共成交28单，成交量较上周增加3单，整体已经呈现出旺季的基本特征，除此之外，苏伊士船型运价快速上涨，由44200提升至63100美元/天。成品油运价同步回升，本周BCTI报801点，较上周提升27点，约3.5%。步入十月下旬，欧美采暖旺季逐步开启，虽短期中东减产阴影仍在，且欧美消费动力偏弱，但是我们认为采暖需求较为刚性，或不会受到太大影响，油运旺季弹性仍值得期待，预计Q4原油运价与成品油运价均有望迎来主升浪。2023油运旺季值得期待。石油运输量方面，中国的疫后复苏对全球石油运输量有望形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持2022年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%。全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，23年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过22年高点，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，当前中远海能、招商轮船、招商南油股价较去年高点具有较大向上修复空间，继续重点推荐！
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理集运方面，截至10月28日，CCFI综合指数报812点，环比跌0.7%，但是SCFI报1013点，环比涨10.3%，两大运价指数再次出现较大分歧，主要来自于航商的集中提价。细分航线来看，干线整体表现强劲，欧线报769美元/TEU，环比上周涨32.4%，地中海线报1221美元/TEU，环比涨10.1%；美西/美东分别报1916/2361美元/FEU，环比分别上涨9.7%/7.4%。小航线本周表现维持强劲，澳新航线本周报792美元/TEU，环比上涨11.7%，红海线报1101美元/TEU，环比涨14.4%，南美线报2425美元/TEU，环比涨12.1%。本周运价的全面上涨主要来自于联盟之间默契停航控班，对运价形成支撑，而非来自于需求的明显提升，当前全球经济表现较为疲软，联盟能否长期对运力投放形成控制成为了运价的决定性因素，我们认为如联盟同心协力，则有望带来船东的盈利能力大幅修复，后续停航规模值得关注。投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，本次半年度分红金额接近上半年50%净利润，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，此外海控作为一线船东，在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，如行业开始修复，公司有望释放较大业绩弹性，建议持续关注。行业供给端的压力或为23-24年景气度的最大制约。20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支，且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达7.8%和8.4%，在当前全球经济仍存较大压力的状况下，运力的大幅增长对行业的景气度可能形成较大的制约。我们认为，短期运价或仍因供给因素承受较大压力，需进一步观察行业拆船数量何时出现回升，以及EEXI等环保因素对行业有效运力的影响。
散货方面，BDI本周快速下挫，报1563点，环比上周下跌23.6%。分船型来看，主要来自于与中国需求相关度最高的Cape船型快速回落，本周BCI下跌37.4%至2226点，BPI/BSI分别下跌2.0%/8.0%%至1605/1184点，运价整体趋于理性。考虑到中国是全球散运的主要需求国，中国钢铁的消费需求或为短期散运运价的主导因素，建议观察基础建设及地产投资的未来趋势！
航空，本周，中美航线再获增班，此次美国允许自11月9日起中国航司将中美往返航班数量从每周24对增至每周35对。按照航权对等原则，美国航司每周执行的中美往返航班也将随之增至35班。扩容后，中国航司、美国航司每周运营的中美往返客运航班合计将达到70班。疫情前中美之间每周的直飞航班量超过300班，目前新增后的往返两国航班数仍在较低水平。美国交通部官网发布的最新指令还提到，将继续与中国民航局进行富有成效的对话，以促进中美航空服务市场逐步、更广泛地重新开放。据航班管家发布的2023年第42周（10月16日至22日）民航运行数据显示，中美间的周航班量约34架次，恢复率约为10%。本周，三大航司公布了三季度财报，23年三季度在暑运旺季的推动下，叠加客座率提升和价格坚挺，国航、南航和东航三季度单季分别实现归母净利润42.4亿元、42.0亿元、36.4亿元，均超过19年同期的36.2亿元、23.9亿元、24.2亿元。国航、南航和东航三季度的ASK分别恢复至2019年同期的95%、97%、99%，客座率分别较19年同期变化-7pct、-3pct、-6pct，客公里收益分别为0.71元（同比19Q3增长21%）、0.67元（同比19Q3增长17%）、0.67元（同比19Q3增长13%）。短期，需求承压、油价高企等不利因素已经得到较充分的释放，中长期仍然看好供需反转带来的周期性投资机会。需求方面，民航需求恢复大势所趋，国内航空需求已经快速恢复至较高水平，未来随着出境政策宽松，国际航空出行需求还将进一步回暖、具有较大的增长空间。供给方面，2020-2022年民航机队增速大幅放缓，2023年年初至今各国内航司机队扩张速度仍较慢，中长期看运力引进增速放缓确定性较高，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。继续推荐春秋航空、中国国航，关注吉祥航空、华夏航空、南方航空、中国东航。
当前国际航班的排班已恢复至2019年的7成左右，但是机场免税业态在免税品价
格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。快递，10月27日，极兔速递在香港联交所主板挂牌上市，上市首日平收，此次上市募集资金净额35.28亿港元，我们认为极兔的顺利上市意味着快递市场竞争已经进入了龙头走向寡头的关节时期，建议投资者紧密跟踪各家快递龙头的经营变化，未来竞争格局的优化将催生投资机会。目前，极兔快递的国内业务量、盈利能力、网络质量以及服务质量在通达兔五家快递龙头中均排名最后，但是极兔也有其自身的亮点，一是资源整合能力强，发展速度极快，极兔进入国内快递市场仅仅三年，就成功通过收购龙邦速递、天天速递、百世快递、丰网四家快递企业在国内市场站稳脚跟，目前其国内快递业务量规模与申通的差距也不大；二是极兔在东南亚快递市场的市占率遥遥领先，其海外快递业务仍然具有发展空间和投资价值。本周圆通公布了三季度财报，2023年三季度单季营收137.6亿元（+0.01%），归母净利润8.0亿元（同比-20.0%），扣非归母净利润7.6亿元（-21.3%）。1）圆通23年前三季度业务量实现了150.1亿件（同比+18.5%），单三季度业务量实现了52.4亿件（同比+14.1%），单三季度市占率为15.6%（同比-0.4pct，环比-0.7pct）。2）今年以来快递行业价格战逐渐加剧，圆通Q1、Q2、Q3的单票快递价格分别为2.55元、2.35元、2.33元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%。3）三季度价格竞争激烈的背景下，圆通单价下降明显，叠加航空和货代业务亏损扩大，从而导致公司三季度盈利能力下滑。圆通单三季度来看，实现毛利率9.3%（同比-1.3pct，环比-1.3pct），归母净利率为5.8%（同比-1.5pct，环比-1.0pct），剔除航空和货代业务影响，快递业务实现单票归母净利约0.16元（同比减少约0.04元，环比减少约0.02元。圆通前三季度资本开支为36亿元，同比持平。后疫情时代，宏观经济、商务活动、居民消费有所修复、快递经营效率也明显提升，叠加22年快递需求低基数，2023年前三季度快递需求增速如期恢复至中双位数。但是各家龙头快递竞争策略调整，今年行业竞争态势明显加剧，通达系的单票收入同比降幅明显扩大。快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好未来鄂州机场经营步入正轨后的顺丰控股、以及竞争格局进一步优化后的圆通和中通，关注改善中的申通、韵达。
三季度，全国铁路发送旅客11.5亿人次，较2019年同期增长11.6%。三季度加大客运能力供给，精准满足出行需求，三季度全国铁路日均开行旅客列车10169列，较2019年同期增长13.9%。9月，全国铁路发送旅客3.25亿人次，较2019年同期增长8.7%；全国铁路货运量4.13亿吨，同比基本持平。全国铁路货运量。9月，全国公路客运量4.0亿人次，同比增长30.3%；货运量36.24亿吨，同比增长7.4%。建议关注京沪高铁和招商公路。1）京沪高铁2023年上半年公司营业收入192.8亿，同比增长143.2%，实现归母净利润51.4亿，同比扭亏，其中二季度营业收入103.4亿，同比增长359.9%，实现归母净利润28.0亿，同比扭亏。京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头，经营稳健，盈利能力较强。未来我国居民出行频率有望保持上升势头，京沪高铁及京福安徽公司业务量有望保持稳定增长，高铁定价逐步市场化也为公司未来业绩增长打开空间。预计2019-2021年归母净利润120.5亿、138.2亿、151.3亿。维持“买入”评级。2）招商公路2023年上半年公司营业收入42.8亿，同比增长20.2%，实现归母净利润28.1亿，同比增长19.4%，其中二季度营业收入22.6亿，同比增长24.0%，实现归母净利润14.6亿，同比增长15.9%。
招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，控股路产剩余经营期超13年，参股上市公司路产剩余经营期在12年以上。公司多举措提升可持续经营能力，上半年实现业绩平稳增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为51.4亿、54.8亿、58.3亿，维持“增持”评级。自下而上推荐嘉友国际，公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入51.0亿元，同比增长33.95%，实现归属于母公司所有者的净利润7.55亿元，与上年同期相比增长61.61%。其中，Q3单季度实现营收22.93亿元，同比增长13.90%，实现归属于母公司所有者的净利润2.51亿元，同比增长44.29%，高于公司业绩预告上沿。2023Q3公司业绩环比回落，或来自于蒙古段运价下滑。嘉友Q3净利润较Q2环比下滑16.6%，或主要来自于蒙古煤炭供应链业务的运价下滑。前三季度，我国进口煤炭的量分别为1.02/1.20/1.28亿吨，同期中国自蒙古进口总额分别为3.92/4.00/4.15亿元，考虑到Q3焦煤价格并未明显上行，可见Q3蒙古煤炭出货量仍在修复，但是Q3公司业绩不升反降，或主要来自于短盘（蒙古海关-中国海关）的运价出现明显回落，当前短盘运价已处于100-200元/吨，较年初300-500元/吨回落明显。进一步投资非洲路港，追加投资赞比亚口岸打通萨卡尼亚堵点。10月17日，嘉友国际公告对外投资赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目，项目总投资额7.61亿美元，其中公司出资6.09亿美元。如项目通过我国国家发展和改革委员会、商务部、外汇管理局等政府有关部门的备案或批准，赞比亚财政与国家规划部、公路发展局和商业、贸易与工业部将授予嘉友国际孙公司JASWINPORTSLIMITED特许项目的特许权，特许权期限为22年（其中建设期3年）。本项目如成功实施，将进一步提升萨卡尼亚口岸出口至赞比亚的通畅程度，加强萨卡尼亚口岸对卡松口岸的竞争力，通车量有望进一步提升。预计2023-2025年公司实现9.2/10.4/13.5亿元净利润，当前股价对应公司2023年业绩估值仅13X，继续推荐！航运，本周原油运输运价表现亮眼，BDTI环比上涨10%至1414点，主要来自于旺季因素及苏伊士船型运价大幅提升的拉动，VLCC运价暂时较为稳定，处于38600美元/天，但是从成交量来看，目前已逐步进入旺季，后续有望迎来主升浪。我们认为，当前油运板块具备较高性价比，欧美旺季采暖需求较为刚性，且行业受制于老龄化、环保新规，有效运力已经开始下降，年内旺季高点有望超越2022年水平，叠加地缘政治问题有望为运价提供正向催化。投资标的上，首推中远海能，公司本周发布三季报，前三季度实现营业收入165.3亿
元，同比增长33.4%，实现归母净利润37.1亿元，同比大增480.4%，发布2023年股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权不超过2808.19万股，约占公司总股本的0.589%。激励对象为公司高级管理人员、董事及骨干，总人数不超过107人，占公司总人数的1.28%。行权条件要求2024-2026期间，公司EOE分别不低于22%/24%/26%，利润总额较2022年复合增长率不低于24.1%/24.3%/24.5%，且EOE及利润增长幅度均不低于对标公司75分位，并可以实现国资委下达的经济增加值要求。我们认为，公司的行权条件设置较为合理，且对EOE及复合利润增速的要求逐年抬升彰显出公司对外贸油运行业未来3年供需格局持续改善的信心。另同步推荐三季度业绩同比改善明显的成品油运龙头招商南油，及综合航运龙头招商轮船。集运方面，本周航商推进了大幅涨价计划，所有航线运价即期运价全面上涨，当前全球需求相对疲软，联盟对运力的控制能力成为运价走势的关键，如运价稳定，头部船东有望充分受益，继续推荐对上下游具备议价权并全力分红回报股东的龙头船东中远海控。航空，短期，需求承压、油价高企等不利因素已经得到较充分的释放，中长期仍然看好供需反转带来的周期性投资机会。需求方面，民航需求恢复大势所趋，国内航空需求已经快速恢复至较高水平，未来随着出境政策宽松，国际航空出行需求还将进一步回暖、具有较大的增长空间。供给方面，2020-2022年民航机队增速大幅放缓，2023年年初至今各国内航司机队扩张速度仍较慢，中长期看运力引进增速放缓确定性较高，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。继续推荐春秋航空、中国国航，关注吉祥航空、华夏航空、南方航空、中国东航。机场，当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。快递，10月27日，极兔速递在香港联交所主板挂牌上市，我们认为极兔的顺利上市意味着快递市场竞争已经进入了龙头走向寡头的关节时期，建议投资者紧密跟踪各家快递龙头的经营变化，未来竞争格局的优化将催生投资机会。本周圆通公布了三季度财报，2023年三季度单季扣非归母净利润7.6亿元（-21.3%），三季度价格竞争激烈的背景下，圆通单价下降明显，叠加航空和货代业务亏损扩大，从而导致公司三季度盈利能力下滑。后疫情时代，宏观经济、商务活动、居民消费有所修复、快递经营效率也明显提升，叠加22年快递需求低基数，2023年前三季度快递需求增速如期恢复至中双位数。但是各家龙头快递竞争策略调整，今年行业竞争态势明显加剧，通达系的单票收入同比降幅明显扩大。快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好未来鄂州机场经营步入正轨后的顺丰控股、以及竞争格局进一步优化后的圆通和中通，关注改善中的申通、韵达。
铁路公路，三季度，全国铁路发送旅客11.5亿人次，较2019年同期增长11.6%。三季度加大客运能力供给，精准满足出行需求，三季度全国铁路日均开行旅客列车10169列，较2019年同期增长13.9%。9月，全国铁路发送旅客3.25亿人次，较2019年同期增长8.7%；全国铁路货运量4.13亿吨，同比基本持平。全国铁路货运量。9月，全国公路客运量4.0亿人次，同比增长30.3%；货运量36.24亿吨，同比增长7.4%。建议关注京沪高铁和招商公路。物流，自下而上推荐嘉友国际，公司发布前三季度预报，前三季度公司实现营业收入51.0亿元，同比增长33.95%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长61.61%，超过业绩预报上沿。此外，公司计划加码投资赞比亚口岸，打通萨卡尼亚口岸，如方案顺利实施，有望进一步加大公司在非洲跨境物流领域的竞争力，陆港收益有望同步提升，当前估值对应23年仅13X，继续推荐。我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、嘉友国际、春秋航空、中国国航、上海机场、顺丰控股、圆通速递、韵达股份。建议关注招商公路和京沪高铁。宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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