深耕模切赛道产品持续迭代升级，开辟数通、充电桩、储能第二赛道进入成长新阶段。公司自成立以来围绕消费电子模切赛道布局，产品包括消费电子结构件、功能性器件等，积极配合大客户进行模切类产品研发，产品结构持续升级：（1）终端客户直接指定业务占比不断提高（2）公司产品从以防护产品为主到防护产品、精密功能件、结构件协同发展。2020年公司收购华阳通补足金属件加工能力，华阳通原有数通业务整合顺利，公司大力拓展充电桩、储能业务，随着华阳通第二赛道开辟公司进入成长新阶段。模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。公司模切产品包括消费电子结构件、功能性器件等，具有粘贴、固定、屏蔽、绝缘等功能。随着智能终端产品逐步向轻薄化、便携化和高性能方向发展，散热、可靠性和耐疲劳性要求提高，驱动模切市场增长。根据BCCResearch数据，2016至2022年全球屏蔽市场规模从62亿美元增长90亿美元，预计2023年达到92.5亿美元，年复合增长率5.8%；据头豹研究院测算5G带动散热市场高速增长，2024年中国导热行业市场规模将达186.3亿元，其中消费电子散热材料76.4亿元。经过多年布局与大客户建立良好合作关系，公司跻身苹果全球前200核心供应商，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司归母净利润自2021Q3以来连续8个季度增长。收购华阳通补齐精密加工能力，AI驱动华阳通数通主业发展。华阳通主营数通精密结构件的研发设计、制造，数通产品主要为交换机、路由器、服务器等设备结构件，为华为合格供应商。2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。华为是服务器、交换机领域头部玩家，服务器领域华为已发布应用于高端服务器和云计算的昇腾910、高算力低功耗的昇腾310和通用计算处理器鲲鹏系列，交换机领域华为以36.4%份额位居国内交换机市场榜首。公司与头部客户合作有望深度受益本轮AI发展依托华阳通精密制造能力顺利开拓充电桩、储能业务。我国新能源汽车保有量迅速提升，现有车桩比2.5:1的比例与1:1的目标存在差距，充电桩缺口较大同时大功率快充成为趋势，华为液冷超充加速了快充渗透。储能领域2022年国内储能新增装机量为16.4GW，同比增长56.19%。公司2020年收购华阳通后充分整合精密结构件领域的技术沉淀及销售渠道，持续开发新能源精密结构件产品。2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。华阳通第二赛道驶入业绩成长期。投资建议。公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们上调公司20232025年归母净利润预测至2.8/4.5/7.0亿元（2024/2025前值3.88/5.3亿元）。参考行业龙头领益智造、立讯精密和安洁科技估值情况，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司23年、24年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，目标股价44.85元，维持“强推”评级。风险提示：下游需求不及预期、下游扩张进展不及预期、扩产进度不及预期盈利能力不及预期深耕模切赛道产品持续迭代升级，开辟数通、充电桩、储能第二赛道进入成长新阶段。公司自成立以来围绕消费电子模切赛道布局，产品包括消费电子结构件、功能性器件等，积极配合大客户进行模切类产品研发，产品结构持续升级：（1）终端客户直接指定业务占比不断提高（2）公司产品从以防护产品为主到防护产品、精密功能件、结构件协同发展。2020年公司收购华阳通补足金属件加工能力，华阳通原有数通业务整合顺利，公司大力拓展充电桩、储能业务，随着华阳通第二赛道开辟公司进入成长新阶段。模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。公司模切产品包括消费电子结构件、功能性器件等，具有粘贴、固定、屏蔽、绝缘等功能。随着智能终端产品逐步向轻薄化、便携化和高性能方向发展，散热、可靠性和耐疲劳性要求提高，驱动模切市场增长。根据BCCResearch数据，2016至2022年全球屏蔽市场规模从62亿美元增长90亿美元，预计2023年达到92.5亿美元，年复合增长率5.8%；据头豹研究院测算5G带动散热市场高速增长，2024年中国导热行业市场规模将达186.3亿元，其中消费电子散热材料76.4亿元。经过多年布局与大客户建立良好合作关系，公司跻身苹果全球前200核心供应商，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司归母净利润自2021Q3以来连续8个季度增长。收购华阳通补齐精密加工能力，AI驱动华阳通数通主业发展。华阳通主营数通精密结构件的研发设计、制造，数通产品主要为交换机、路由器、服务器等设备结构件，为华为合格供应商。2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。华为是服务器、交换机领域头部玩家，服务器领域华为已发布应用于高端服务器和云计算的昇腾910、高算力低功耗的昇腾310和通用计算处理器鲲鹏系列，交换机领域华为以36.4%份额位居国内交换机市场榜首。公司与头部客户合作有望深度受益本轮AI发展依托华阳通精密制造能力顺利开拓充电桩、储能业务。我国新能源汽车保有量迅速提升，现有车桩比2.5:1的比例与1:1的目标存在差距，充电桩缺口较大同时大功率快充成为趋势，华为液冷超充加速了快充渗透。储能领域2022年国内储能新增装机量为16.4GW，同比增长56.19%。公司2020年收购华阳通后充分整合精密结构件领域的技术沉淀及销售渠道，持续开发新能源精密结构件产品。2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。华阳通第二赛道驶入业绩成长期。投资建议。公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们上调公司20232025年归母净利润预测至2.8/4.5/7.0亿元（2024/2025前值3.88/5.3亿元）。参考行业龙头领益智造、立讯精密和安洁科技估值情况，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司23年、24年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，目标股价44.85元，维持“强推”评级。风险提示：下游需求不及预期、下游扩张进展不及预期、扩产进度不及预期盈利能力不及预期深耕模切赛道产品持续迭代升级，开辟数通、充电桩、储能第二赛道进入成长新阶段。公司自成立以来围绕消费电子模切赛道布局，产品包括消费电子结构件、功能性器件等，积极配合大客户进行模切类产品研发，产品结构持续升级：（1）终端客户直接指定业务占比不断提高（2）公司产品从以防护产品为主到防护产品、精密功能件、结构件协同发展。2020年公司收购华阳通补足金属件加工能力，华阳通原有数通业务整合顺利，公司大力拓展充电桩、储能业务，随着华阳通第二赛道开辟公司进入成长新阶段。模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。公司模切产品包括消费电子结构件、功能性器件等，具有粘贴、固定、屏蔽、绝缘等功能。随着智能终端产品逐步向轻薄化、便携化和高性能方向发展，散热、可靠性和耐疲劳性要求提高，驱动模切市场增长。根据BCCResearch数据，2016至2022年全球屏蔽市场规模从62亿美元增长90亿美元，预计2023年达到92.5亿美元，年复合增长率5.8%；据头豹研究院测算5G带动散热市场高速增长，2024年中国导热行业市场规模将达186.3亿元，其中消费电子散热材料76.4亿元。经过多年布局与大客户建立良好合作关系，公司跻身苹果全球前200核心供应商，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司归母净利润自2021Q3以来连续8个季度增长。收购华阳通补齐精密加工能力，AI驱动华阳通数通主业发展。华阳通主营数通精密结构件的研发设计、制造，数通产品主要为交换机、路由器、服务器等设备结构件，为华为合格供应商。2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。华为是服务器、交换机领域头部玩家，服务器领域华为已发布应用于高端服务器和云计算的昇腾910、高算力低功耗的昇腾310和通用计算处理器鲲鹏系列，交换机领域华为以36.4%份额位居国内交换机市场榜首。公司与头部客户合作有望深度受益本轮AI发展依托华阳通精密制造能力顺利开拓充电桩、储能业务。我国新能源汽车保有量迅速提升，现有车桩比2.5:1的比例与1:1的目标存在差距，充电桩缺口较大同时大功率快充成为趋势，华为液冷超充加速了快充渗透。储能领域2022年国内储能新增装机量为16.4GW，同比增长56.19%。公司2020年收购华阳通后充分整合精密结构件领域的技术沉淀及销售渠道，持续开发新能源精密结构件产品。2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。华阳通第二赛道驶入业绩成长期。投资建议。公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们上调公司20232025年归母净利润预测至2.8/4.5/7.0亿元（2024/2025前值3.88/5.3亿元）。参考行业龙头领益智造、立讯精密和安洁科技估值情况，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司23年、24年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，目标股价44.85元，维持“强推”评级。风险提示：下游需求不及预期、下游扩张进展不及预期、扩产进度不及预期盈利能力不及预期深耕模切赛道产品持续迭代升级，开辟数通、充电桩、储能第二赛道进入成长新阶段。公司自成立以来围绕消费电子模切赛道布局，产品包括消费电子结构件、功能性器件等，积极配合大客户进行模切类产品研发，产品结构持续升级：（1）终端客户直接指定业务占比不断提高（2）公司产品从以防护产品为主到防护产品、精密功能件、结构件协同发展。2020年公司收购华阳通补足金属件加工能力，华阳通原有数通业务整合顺利，公司大力拓展充电桩、储能业务，随着华阳通第二赛道开辟公司进入成长新阶段。模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。公司模切产品包括消费电子结构件、功能性器件等，具有粘贴、固定、屏蔽、绝缘等功能。随着智能终端产品逐步向轻薄化、便携化和高性能方向发展，散热、可靠性和耐疲劳性要求提高，驱动模切市场增长。根据BCCResearch数据，2016至2022年全球屏蔽市场规模从62亿美元增长90亿美元，预计2023年达到92.5亿美元，年复合增长率5.8%；据头豹研究院测算5G带动散热市场高速增长，2024年中国导热行业市场规模将达186.3亿元，其中消费电子散热材料76.4亿元。经过多年布局与大客户建立良好合作关系，公司跻身苹果全球前200核心供应商，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司归母净利润自2021Q3以来连续8个季度增长。收购华阳通补齐精密加工能力，AI驱动华阳通数通主业发展。华阳通主营数通精密结构件的研发设计、制造，数通产品主要为交换机、路由器、服务器等设备结构件，为华为合格供应商。2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。华为是服务器、交换机领域头部玩家，服务器领域华为已发布应用于高端服务器和云计算的昇腾910、高算力低功耗的昇腾310和通用计算处理器鲲鹏系列，交换机领域华为以36.4%份额位居国内交换机市场榜首。公司与头部客户合作有望深度受益本轮AI发展依托华阳通精密制造能力顺利开拓充电桩、储能业务。我国新能源汽车保有量迅速提升，现有车桩比2.5:1的比例与1:1的目标存在差距，充电桩缺口较大同时大功率快充成为趋势，华为液冷超充加速了快充渗透。储能领域2022年国内储能新增装机量为16.4GW，同比增长56.19%。公司2020年收购华阳通后充分整合精密结构件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自上而下由公司主营业务赛道下沉到公司业务分析公司竞争优势。公司主要分为华阳通板块和消费电子板块。首先从华阳通板块的数通、充电桩、储能行业出发，数通行业受益于AI趋势向好，充电桩、储能行业在双碳背景下快速发展，公司与头部客户达成合作有望充分受益于行业发展。消费电子业务方面行业基本盘稳固，大客户模切业务竞争格局好，公司依托多年布局消费电子业务进入收获期。消费电子多年布局进入收获期。苹果基本盘稳固，精密功能件市场量价齐升：（1）苹果多年全球智能机市占率稳定（2）精密功能件市场量价提升，新功能新技术的导入带动精密功能件用量增加，精密功能件对工艺要求水平提升、功能叠加如在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能驱动价值量提升。恒铭达深耕精密功能件领域多年，拥有优质的客户/领先的研发积累。受大客户支持发力模切行业，2021年产能落地以来，2021Q3~2023Q2实现连续8个季度扣非净利润增长，消费电子多年布局进入收获期。华阳通数通、充电桩、储能第二赛道驶入业绩成长期。2020年华阳通成为公司全资子公司，华阳通主营交换机、路由器、服务器等设备结构件，为华为合格供应商。服务器、交换机等数通主业受益于AI渗透迎来发展。除数通外，公司依托华阳通精密制造能力，拓展充电桩、储能业务领域，产品布局包括应用于超级充电桩、欧标充电桩、电源、涂布机、换电柜、户用储能、工商业储能和光伏逆变器等的精密结构件等，目前已取得小鹏等客户认证。公司在惠州准备了14万平厂房产能，目前已动工，预计2024年投产，产能加速释放华阳通有望进入业绩释放期。公司盈利预测基于以下几点关键假设：（1）消费电子终端产品在大客户中料号份额持续提升。公司凭借成本、管理、技术、响应速度等优势在精密件上有望持续突破，新增产能落地，在大客户份额提升。（2）服务器、交换机等数通业务持续扩充；政策引领下充电桩、储能等新能源行业迅速发展，公司依托华阳通精密制造能力持续拓展新能源业务。公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至2.8/4.5/7.0亿元（2024/2025前值3.88/5.3亿元）。参考行业龙头领益智造、立讯精密和安洁科技估值情况，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司23年、24年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，目标股价44.85元，维持“强推”评级。
