【东吴证券】2023年三季报点评：自研新游稳步推进，关注产品测试上线进展.pdf

◼事件： 2023Q1-3公司实现营收61.96亿元， yoy+8.48% ，归母净利润6.15 亿元， yoy-57.37% ，扣非归母净利润4.58亿元， yoy-50.34% 。其中， 2023Q3营收17.36亿元， yoy-2.94% ，qoq-32.10% ，归母净利润2.35亿元， yoy-22.89% ， qoq+69.37% ，扣非归母净利润1.72亿元， yoy-31.47% ， qoq+111.27% ，业绩基本符合我们预期。 ◼行业竞争及产品周期影响下，游戏业绩同比承压。 2023Q3公司实现扣非归母净利润1.72亿元，同比下滑31.47% ，其中游戏业务贡献2.15亿元， yoy-40.87% ，主要系1 ）行业层面，新游大作相继上线，挤压存量游戏市场空间，同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落，业绩贡献同比减少； 2 ）公司自身产品周期影响，2023年公司上线新游较少， 2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部2 》 、自研产品《幻塔》的主机版本贡献业绩，而去年同期公司自研游戏《幻塔》由腾讯代理发行海外地区，版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 ◼ 《天龙八部2 》释放利润，公司盈利能力环比提升。2023Q3公司毛利率为63.61% （yoy-9.94pct ，qoq+10.03pct ） ，同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响；归母净利率13.53% （ yoy-3.50pct ， qoq+8.10pct ） ，环比提升主要系《天龙八部2 》于2023年4月上线，收入费用错配致2023Q2销售费用较高， 2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响， 《天龙2 》买量投放减少，开启利润释放，对应2023Q3 公司销售费用率12.69% （yoy-3.63pct ，qoq-7.72pct ） 。 ◼新游研发稳步推进，静待新一轮产品周期开启。公司自研游戏《女神异闻录：夜幕魅影》 （已有版号）已于2023年8月18-25日完成国内二测， 《一拳超人：世界》于2023年10月18-25日在海外地区完成限量普通测试， 《乖离性百万亚瑟王：环》于2023年10月12-19日完成国内二测，轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》 （已有版号）于2023年10月10-17日完成国内首测。端游方面， 《 Perfect New World 》已完成海外首测， 《诛仙世界》将于2023年12月进行压轴测试，期待公司新一轮产品周期到来，释放业绩增量。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落， 新游产品周期仍待开启，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.44/0.63/0.76元（此前为0.56/0.82/0.96元） ，对应当前股价PE分别为27/19/16倍。我们期待公司新游储备逐步释放，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 ◼风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险◼事件： 2023Q1-3公司实现营收61.96亿元， yoy+8.48% ，归母净利润6.15 亿元， yoy-57.37% ，扣非归母净利润4.58亿元， yoy-50.34% 。其中， 2023Q3营收17.36亿元， yoy-2.94% ，qoq-32.10% ，归母净利润2.35亿元， yoy-22.89% ， qoq+69.37% ，扣非归母净利润1.72亿元， yoy-31.47% ， qoq+111.27% ，业绩基本符合我们预期。 ◼行业竞争及产品周期影响下，游戏业绩同比承压。 2023Q3公司实现扣非归母净利润1.72亿元，同比下滑31.47% ，其中游戏业务贡献2.15亿元， yoy-40.87% ，主要系1 ）行业层面，新游大作相继上线，挤压存量游戏市场空间，同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落，业绩贡献同比减少； 2 ）公司自身产品周期影响，2023年公司上线新游较少， 2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部2 》 、自研产品《幻塔》的主机版本贡献业绩，而去年同期公司自研游戏《幻塔》由腾讯代理发行海外地区，版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 ◼ 《天龙八部2 》释放利润，公司盈利能力环比提升。2023Q3公司毛利率为63.61% （yoy-9.94pct ，qoq+10.03pct ） ，同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响；归母净利率13.53% （ yoy-3.50pct ， qoq+8.10pct ） ，环比提升主要系《天龙八部2 》于2023年4月上线，收入费用错配致2023Q2销售费用较高， 2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响， 《天龙2 》买量投放减少，开启利润释放，对应2023Q3 公司销售费用率12.69% （yoy-3.63pct ，qoq-7.72pct ） 。 ◼新游研发稳步推进，静待新一轮产品周期开启。公司自研游戏《女神异闻录：夜幕魅影》 （已有版号）已于2023年8月18-25日完成国内二测， 《一拳超人：世界》于2023年10月18-25日在海外地区完成限量普通测试， 《乖离性百万亚瑟王：环》于2023年10月12-19日完成国内二测，轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》 （已有版号）于2023年10月10-17日完成国内首测。端游方面， 《 Perfect New World 》已完成海外首测， 《诛仙世界》将于2023年12月进行压轴测试，期待公司新一轮产品周期到来，释放业绩增量。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落， 新游产品周期仍待开启，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.44/0.63/0.76元（此前为0.56/0.82/0.96元） ，对应当前股价PE分别为27/19/16倍。我们期待公司新游储备逐步释放，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 ◼风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险◼事件： 2023Q1-3公司实现营收61.96亿元， yoy+8.48% ，归母净利润6.15 亿元， yoy-57.37% ，扣非归母净利润4.58亿元， yoy-50.34% 。其中， 2023Q3营收17.36亿元， yoy-2.94% ，qoq-32.10% ，归母净利润2.35亿元， yoy-22.89% ， qoq+69.37% ，扣非归母净利润1.72亿元， yoy-31.47% ， qoq+111.27% ，业绩基本符合我们预期。 ◼行业竞争及产品周期影响下，游戏业绩同比承压。 2023Q3公司实现扣非归母净利润1.72亿元，同比下滑31.47% ，其中游戏业务贡献2.15亿元， yoy-40.87% ，主要系1 ）行业层面，新游大作相继上线，挤压存量游戏市场空间，同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落，业绩贡献同比减少； 2 ）公司自身产品周期影响，2023年公司上线新游较少， 2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部2 》 、自研产品《幻塔》的主机版本贡献业绩，而去年同期公司自研游戏《幻塔》由腾讯代理发行海外地区，版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 ◼ 《天龙八部2 》释放利润，公司盈利能力环比提升。2023Q3公司毛利率为63.61% （yoy-9.94pct ，qoq+10.03pct ） ，同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响；归母净利率13.53% （ yoy-3.50pct ， qoq+8.10pct ） ，环比提升主要系《天龙八部2 》于2023年4月上线，收入费用错配致2023Q2销售费用较高， 2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响， 《天龙2 》买量投放减少，开启利润释放，对应2023Q3 公司销售费用率12.69% （yoy-3.63pct ，qoq-7.72pct ） 。 ◼新游研发稳步推进，静待新一轮产品周期开启。公司自研游戏《女神异闻录：夜幕魅影》 （已有版号）已于2023年8月18-25日完成国内二测， 《一拳超人：世界》于2023年10月18-25日在海外地区完成限量普通测试， 《乖离性百万亚瑟王：环》于2023年10月12-19日完成国内二测，轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》 （已有版号）于2023年10月10-17日完成国内首测。端游方面， 《 Perfect New World 》已完成海外首测， 《诛仙世界》将于2023年12月进行压轴测试，期待公司新一轮产品周期到来，释放业绩增量。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落， 新游产品周期仍待开启，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.44/0.63/0.76元（此前为0.56/0.82/0.96元） ，对应当前股价PE分别为27/19/16倍。我们期待公司新游储备逐步释放，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 ◼风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险◼事件： 2023Q1-3公司实现营收61.96亿元， yoy+8.48% ，归母净利润6.15 亿元， yoy-57.37% ，扣非归母净利润4.58亿元， yoy-50.34% 。其中， 2023Q3营收17.36亿元， yoy-2.94% ，qoq-32.10% ，归母净利润2.35亿元， yoy-22.89% ， qoq+69.37% ，扣非归母净利润1.72亿元， yoy-31.47% ， qoq+111.27% ，业绩基本符合我们预期。 ◼行业竞争及产品周期影响下，游戏业绩同比承压。 2023Q3公司实现扣非归母净利润1.72亿元，同比下滑31.47% ，其中游戏业务贡献2.15亿元， yoy-40.87% ，主要系1 ）行业层面，新游大作相继上线，挤压存量游戏市场空间，同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落，业绩贡献同比减少； 2 ）公司自身产品周期影响，2023年公司上线新游较少， 2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部2 》 、自研产品《幻塔》的主机版本贡献业绩，而去年同期公司自研游戏《幻塔》由腾讯代理发行海外地区，版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 ◼ 《天龙八部2 》释放利润，公司盈利能力环比提升。2023Q3公司毛利率为63.61% （yoy-9.94pct ，qoq+10.03pct ） ，同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响；归母净利率13.53% （ yoy-3.50pct ， qoq+8.10pct ） ，环比提升主要系《天龙八部2 》于2023年4月上线，收入费用错配致2023Q2销售费用较高， 2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响， 《天龙2 》买量投放减少，开启利润释放，对应2023Q3 公司销售费用率12.69% （yoy-3.63pct ，qoq-7.72pct ） 。 ◼新游研发稳步推进，静待新一轮产品周期开启。公司自研游戏《女神异闻录：夜幕魅影》 （已有版号）已于2023年8月18-25日完成国内二测， 《一拳超人：世界》于2023年10月18-25日在海外地区完成限量普通测试， 《乖离性百万亚瑟王：环》于2023年10月12-19日完成国内二测，轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》 （已有版号）于2023年10月10-17日完成国内首测。端游方面， 《 Perfect New World 》已完成海外首测， 《诛仙世界》将于2023年12月进行压轴测试，期待公司新一轮产品周期到来，释放业绩增量。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落， 新游产品周期仍待开启，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.44/0.63/0.76元（此前为0.56/0.82/0.96元） ，对应当前股价PE分别为27/19/16倍。我们期待公司新游储备逐步释放，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 ◼风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险◼事件： 2023Q1-3公司实现营收61.96亿元， yoy+8.48% ，归母净利润6.15 亿元， yoy-57.37% ，扣非归母净利润4.58亿元， yoy-50.34% 。其中， 2023Q3营收17.36亿元， yoy-2.94% ，qoq-32.10% ，归母净利润2.35亿元， yoy-22.89% ， qoq+69.37% ，扣非归母净利润1.72亿元， yoy-31.47% ， qoq+111.27% ，业绩基本符合我们预期。 ◼行业竞争及产品周期影响下，游戏业绩同比承压。 2023Q3公司实现扣非归母净利润1.72亿元，同比下滑31.47% ，其中游戏业务贡献2.15亿元， yoy-40.87% ，主要系1 ）行业层面，新游大作相继上线，挤压存量游戏市场空间，同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落，业绩贡献同比减少； 2 ）公司自身产品周期影响，2023年公司上线新游较少， 2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部2 》 、自研产品《幻塔》的主机版本贡献业绩，而去年同期公司自研游戏《幻塔》由腾讯代理发行海外地区，版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 ◼ 《天龙八部2 》释放利润，公司盈利能力环比提升。2023Q3公司毛利率为63.61% （yoy-9.94pct ，qoq+10.03pct ） ，同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响；归母净利率13.53% （ yoy-3.50pct ， qoq+8.10pct ） ，环比提升主要系《天龙八部2 》于2023年4月上线，收入费用错配致2023Q2销售费用较高， 2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响， 《天龙2 》买量投放减少，开启利润释放，对应2023Q3 公司销售费用率12.69% （yoy-3.63pct ，qoq-7.72pct ） 。 ◼新游研发稳步推进，静待新一轮产品周期开启。公司自研游戏《女神异闻录：夜幕魅影》 （已有版号）已于2023年8月18-25日完成国内二测， 《一拳超人：世界》于2023年10月18-25日在海外地区完成限量普通测试， 《乖离性百万亚瑟王：环》于2023年10月12-19日完成国内二测，轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》 （已有版号）于2023年10月10-17日完成国内首测。端游方面， 《 Perfect New World 》已完成海外首测， 《诛仙世界》将于2023年12月进行压轴测试，期待公司新一轮产品周期到来，释放业绩增量。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落， 新游产品周期仍待开启，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.44/0.63/0.76元（此前为0.56/0.82/0.96元） ，对应当前股价PE分别为27/19/16倍。我们期待公司新游储备逐步释放，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 ◼风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险◼事件： 2023Q1-3公司实现营收61.96亿元， yoy+8.48% ，归母净利润6.15 亿元， yoy-57.37% ，扣非归母净利润4.58亿元， yoy-50.34% 。其中， 2023Q3营收17.36亿元， yoy-2.94% ，qoq-32.10% ，归母净利润2.35亿元， yoy-22.89% ， qoq+69.37% ，扣非归母净利润1.72亿元， yoy-31.47% ， qoq+111.27% ，业绩基本符合我们预期。 ◼行业竞争及产品周期影响下，游戏业绩同比承压。 2023Q3公司实现扣非归母净利润1.72亿元，同比下滑31.47% ，其中游戏业务贡献2.15亿元， yoy-40.87% ，主要系1 ）行业层面，新游大作相继上线，挤压存量游戏市场空间，同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落，业绩贡献同比减少； 2 ）公司自身产品周期影响，2023年公司上线新游较少， 2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部2 》 、自研产品《幻塔》的主机版本贡献业绩，而去年同期公司自研游戏《幻塔》由腾讯代理发行海外地区，版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 ◼ 《天龙八部2 》释放利润，公司盈利能力环比提升。2023Q3公司毛利率为63.61% （yoy-9.94pct ，qoq+10.03pct ） ，同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响；归母净利率13.53% （ yoy-3.50pct ， qoq+8.10pct ） ，环比提升主要系《天龙八部2 》于2023年4月上线，收入费用错配致2023Q2销售费用较高， 2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响， 《天龙2 》买量投放减少，开启利润释放，对应2023Q3 公司销售费用率12.69% （yoy-3.63pct ，qoq-7.72pct ） 。 ◼新游研发稳步推进，静待新一轮产品周期开启。公司自研游戏《女神异闻录：夜幕魅影》 （已有版号）已于2023年8月18-25日完成国内二测， 《一拳超人：世界》于2023年10月18-25日在海外地区完成限量普通测试， 《乖离性百万亚瑟王：环》于2023年10月12-19日完成国内二测，轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》 （已有版号）于2023年10月10-17日完成国内首测。端游方面， 《 Perfect New World 》已完成海外首测， 《诛仙世界》将于2023年12月进行压轴测试，期待公司新一轮产品周期到来，释放业绩增量。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落， 新游产品周期仍待开启，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.44/0.63/0.76元（此前为0.56/0.82/0.96元） ，对应当前股价PE分别为27/19/16倍。我们期待公司新游储备逐步释放，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 ◼风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险证券分析师张良卫执业证书： S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖执业证书： S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理陈欣执业证书： S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 证券分析师张良卫执业证书： S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖执业证书： S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理陈欣执业证书： S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 证券分析师张良卫执业证书： S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖执业证书： S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理陈欣执业证书： S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 证券分析师张良卫执业证书： S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖执业证书： S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理陈欣执业证书： S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 《完美世界(002624) ：2023年中报点评：业绩落入预告区间，期待自研新游周期开启》 2023-09-01 《完美世界(002624) ：2023年一季报点评：业绩符合预期，新产品周期逐步开启》 2023-04-24