【华创证券】基础化工行业周报：需求淡季，静待周期共振复苏.pdf

本周华创化工行业指数107.50，环比-1.80%，同比-23.45%；行业价格百分位为过去8年的35.50%，环比-0.94pct；行业价差百分位为过去8年的21.57%，环比-0.29pct；行业库存百分位为过去5年的84.24%，环比+2.27pct。行业开工率（加权平均）为68.74%，环比+0.48pct。需求淡季，静待周期共振复苏。Q3的化工品价格在原油上行带动、金九银十预期、汇率影响、期现联动、小幅补库等因素的影响下，出现了明显的上行。然而Q4进入化工品需求淡季，我们看到化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计Q4化工中游利润压力较大。我们认为化工品的趋势性行情尚未启动，确认库存周期需要两个条件：国内政策持续+美国补库同时进行，目前建议重点观察24Q2窗口期。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、万华化学等有较大增量的一线标的；周期运行后，看好上游再通胀，关注中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。Q4重视能源上行风险。地缘风险扰动之下，Q4能源品上行风险较大。本周油价震荡，秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价997.4元/吨，国内天然气均价为5330.0元/吨，环比+8.9%。建议关注广汇能源、中国海油。本周国内天然气(+8.9%)、合成氨(+5.6%)、丁二烯(+4.3%)、丙烷(+3.5%)、噁霉灵原药(+3.3%)等涨幅居前，双氧水(-12.5%)、醋酸乙烯(-11.8%)、甲基麦芽酚(-9.1%)等跌幅居前。本周双氧水均价为1164.0元/吨，环比-12.5%。双氧水市场价格继续下调，南北市场走势略有分化。北方市场持稳为主，供应端基本保持稳定，下月有装置计划轮检，供应端压力尚可，主力下游负荷略有回升，己内酰胺企业采购订单支撑，整体出货情况一般，厂家维稳运行为主，库存压力逐渐有所显现。南方地区价格下行明显，尤其华东地区，供应表现充足，出货压力较大，低价货源逐步流入周边地区，华中南地区在外围低价冲击下，市场价格跟跌为主，尤其浓品下跌幅度较大；西南地区装置陆续开机，负荷仍在逐步恢复当中，执行前期订单为主，价格跟跌有限。抓住轮胎公司走出价值洼地，海外工厂放量对整体ROE抬升的黄金期。近年来，受到不断加码的贸易壁垒的影响，中国制造业的资产回报率受到显著压制。相比之下，受双反税率和关税影响较低的海外轮胎工厂的资产回报率明显高于国内，因此我们认为海外工厂放量的过程就是公司整体ROE的走出洼地向上跃迁的过程。重点推荐海外工厂正在放量并扩建的贵州轮胎，建议关注通用股份。高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）随着国内复苏预期以及美国战略储备采购的开始，我们对H2油价保持乐观预期。在能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据2022年各公司利润分配方案，三桶油A股/港股平均股息率远高于海外油气企业。综上，三桶油在高油价预期下增储上产盈利有望维持高位，受炼能严控收益质量也将提升，叠加持续的高分红，三桶油的估值有望重塑。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）随着国内复苏预期以及美国战略储备采购的开始，我们对H2油价保持乐观预期。在能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据2022年各公司利润分配方案，三桶油A股/港股平均股息率远高于海外油气企业。综上，三桶油在高油价预期下增储上产盈利有望维持高位，受炼能严控收益质量也将提升，叠加持续的高分红，三桶油的估值有望重塑。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004联系人：侯星宇邮箱：houxingyu@hcyjs.com联系人：王家怡邮箱：wangjiayi@hcyjs.com联系人：吴宇邮箱：wuyu1@hcyjs.com