——基础化工行业周报（2023/10/23-2023/10/29）基础化工增持（维持）化工行业PE估值处于近10年偏低分位。截至10月27日，在全部30个中信一级行业中，在10年的时间维度下，基础化工行业和石油石化行业的PE-TTM估值分位值分别位于第16位和第22位。其中，中信基础化工指数对应PETTM为25.9，位于近10年以来的30.35%分位值；中信石油石化指数对应PETTM为10.8，位于近10年以来的13.31%分位值，均处于历史偏低位置。CPI回正，PPI降幅收窄，工业企业利润环比持续改善。根据国家统计局数据，2023年9月我国CPI同比持平，同比增速较8月下滑0.1pct。2023年9月我国PPI同比下降2.5%，降幅较8月收窄0.5pct；环比增长0.4%，涨幅较8月上升0.2pct。随着国内地产政策放松，企业端库存去化完成，宏观需求仍有望逐步改善，推动CPI同比回正，PPI降幅收窄。从月度数据来看，规模以上工业企业的整体盈利能力也在逐月改善，利润总额的下滑幅度也在逐步缩窄。根据国家统计局数据，2023年1-9月我国规模以上工业企业利润总额同比下滑9.0%，较1-8月累计同比下滑幅度缩窄2.7pct。化工行业方面，2023年1-9月我国化学原料和化学制品制造业规模以上企业利润总额同比下滑46.5%，较1-8月累计同比下滑幅度缩窄4.6pct。化工品价格回升，高位库存去化，建议关注顺周期行业龙头。进入7月后，随着上游原油价格的再度走高以及下游需求的逐步改善，国内大宗商品及化工产品价格再度进入上升通道。截至2023年9月，国内大宗商品价格指数为188.95点，相较于6月数据上升10.3%。截至10月27日，中国化工产品价格指数为4719点，相较于6月末数据上升11.2%。库存方面，自2023年6月开始，我国化学原料和化学制品制造业规模以上企业产成品存货开始同比下滑，7月和8月产成品存货下滑幅度相较于6月明显扩大。2023年8月我国化学原料和化学制品制造业规模以上企业产成品存货同比下滑3.7%。当前基础化工行业估值处历史底部，23H2以来我国宏观数据逐步好转，工业企业利润持续修复。在宏观需求逐步好转的预期下，建议关注资源优势、产业链优势、规模优势更为显著的各细分子行业的龙头企业。建议关注MDI、磷化工、钾肥、氮肥、钛白粉、农药、锂电材料、光伏材料等顺周期行业龙头企业。板块周涨跌情况：过去5个交易日，沪深两市各板块大部分呈涨势，本周上证指数涨跌幅为+1.16%，深证成指涨跌幅为+2.09%，沪深300指数涨跌幅为+1.48%，创业板指涨跌幅为+1.74%。中信基础化工板块涨跌幅为+2.5%，涨跌幅位居所有板块第10位。过去5个交易日，化工行业各子板块大部分呈涨势，涨跌幅前五位的子板块为：氯碱（+5.9%）、橡胶助剂（+5.6%）、民爆用品（+5.6%）、复合肥（+5.0%）、涂料油墨颜料（+4.2%）。投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块；③轻烃裂解板块；④煤制烯烃板块。（3）新材料板块：建议关注①半导体材料；②OLED产业链；③风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业；④锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业；⑤光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业。（4）传统周期板块：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。分析师：赵乃迪执业证书编号：S0930517050005010-57378026zhaond@ebscn.com分析师：周家诺执业证书编号：S0930523070007021-52523675zhoujianuo@ebscn.com联系人：胡星月010-56513142huxingyue@ebscn.com
过去5个交易日，沪深两市各板块大部分呈涨势，本周上证指数涨跌幅为+1.16%，深证成指涨跌幅为+2.09%，沪深300指数涨跌幅为+1.48%，创业板指涨跌幅为+1.74%。中信基础化工板块涨跌幅为+2.5%，涨跌幅位居所有板块第10位。资料来源：Wind，光大证券研究所整理过去5个交易日，化工行业各子板块大部分呈涨势，涨跌幅前五位的子板块为：氯碱（+5.9%）、橡胶助剂（+5.6%）、民爆用品（+5.6%）、复合肥（+5.0%）、涂料油墨颜料（+4.2%）。涨跌幅后五位的子板块为：碳纤维（-4.0%），日用化学品（-0.4%），氨纶（0.0%），农药（+0.2%），轮胎（+0.5%）。
过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股有：同益股份（+28.84%），高争民爆（+21.38%），强力新材（+19.25%），航锦科技（+18.95%），阿拉丁（+18.53%）。过去5个交易日，基础化工板块跌幅居前的个股有：中旗股份（-17.76%），贝泰妮（-14.33%），奥福环保（-8.98%），新瀚新材（-8.87%），贝斯美（-7.89%）。
近一周涨幅靠前的品种：丁二烯:华东地区（+4.11%），维生素B1:国产（+4.00%），磷矿石（+2.61%），合成氨:河北地区（+2.44%），尿素(小颗粒)（+1.64%），化纤价格指数:尼龙66切片（+1.57%），原盐:华东（+1.39%），有机硅DMC（+1.37%），乙烯:东南亚（+1.05%），上海赛科:123P（+1.04%）。近一周跌幅靠前的品种：液氯:江苏（-99.00%），醋酸乙烯:华东市场（13.51%），纯碱:轻质:华东（-10.00%），硫酸（-8.84%），WTI原油（-7.86%），纯碱:重质:华东（-7.14%），丙烯酸:浙江卫星（-6.06%），烧碱(32%离子膜碱):江苏地区（-5.95%），Brent原油（-5.77%），二甲醚:河南地区（5.23%）。
化工行业PE估值处于近10年偏低分位。截至10月27日，上证指数、深证成指等代表性A股指数对应的PE-TTM均处于近10年以来的偏低分位值。其中，上证指数PE-TTM为12.7，位于近10年以来的26.61%分位值；深证成指PE-TTM为21.6，位于近10年以来的21.44%分位值。在全部30个中信一级行业中，在10年的时间维度下，基础化工行业和石油石化行业的PE-TTM估值分位值分别位于第16位和第22位。截至10月27日，中信基础化工指数对应PE-TTM为25.9，位于近10年以来的30.35%分位值；中信石油石化指数对应PE-TTM为10.8，位于近10年以来的13.31%分位值，均处于历史偏低位置。2023年9月我国CPI同比持平，同比增速较8月下滑0.1pct；环比增长0.2%，环比增速较8月下滑0.1pct。9月核心CPI同比增长0.8%，与8月持平。8月CPI同比增速回落，主要受食品价格下跌拖累，非食品价格在能源价格上行背景下，仍在上升通道，但核心CPI同比仍处于低位水平，当前消费领域仍处于弱复苏状态。2023年9月我国PPI同比下降2.5%，降幅较8月收窄0.5pct；环比增长0.4%，涨幅较8月上升0.2pct。随着国内地产政策放松，企业端库存去化完成，宏观需求仍有望逐步改善，推动PPI降幅收窄。
23年下半年大宗商品及化工产品价格进入上升通道。自2022年下半年以来，国内大宗商品价格在经历了近2年的大幅上涨后开启了下行通道。根据iFinD数据，截至2023年6月，国内大宗商品价格指数为171.36点，相较于2022年6月下滑约18.5%，相较于2022年12月下滑约8.9%。具体到化工产品方面，2023Q2国内化工产品价格下滑速度明显加快，截至6月30日，国内化工产品价格指数为4244点，相较于23Q1末下滑约11.8%。但进入7月后，随着上游原油价格的再度走高以及下游需求的逐步改善，国内大宗商品及化工产品价格再度进入上升通道。截至2023年9月，国内大宗商品价格指数为188.95点，相较于6月数据上升10.3%。截至10月27日，中国化工产品价格指数为4719点，相较于6月末数据上升11.2%。规模以上工业企业盈利好转，化工品库存持续去化。进入2023年后，随着国内公共卫生事件相关管理措施的优化，国内宏观经济需求逐步复苏，但整体仍处于弱复苏状态。不过从月度数据来看，规模以上工业企业的整体盈利能力也在逐月改善，利润总额的下滑幅度也在逐步缩窄。根据国家统计局数据，2023年1-9月我国规模以上工业企业利润总额同比下滑9.0%，较1-8月累计同比下滑幅度缩窄2.7pct。化工行业方面，2023年1-9月我国化学原料和化学制品制造业规模以上企业利润总额同比下滑46.5%，较1-8月累计同比下滑幅度缩窄4.6pct。随着国内宏观经济的进一步复苏，相关工业产品的终端需求将得到恢复，而由于此前工业企业低生产负荷的影响，供给端的供应能力较为有限，致使相
关产品或行业由“主动去库存”转向“被动去库存”阶段。另外，由于高位库存的去化，对于相关化工产品的供需情况产生了相对积极的影响，部分化工产品价格也得以回升。根据国家统计局数据，自2023年6月开始，我国化学原料和化学制品制造业规模以上企业产成品存货开始同比下滑，7月和8月产成品存货下滑幅度相较于6月明显扩大。2023年8月我国化学原料和化学制品制造业规模以上企业产成品存货同比下滑3.7%。投资建议：当前基础化工行业估值处于近10年偏低的水平。23H2，我国部分宏观经济数据逐步好转，反映出下游终端需求在逐步改善，同时相关化工商品的价格及盈利情况也都得到了一定的好转。受益于此，23年以来化工企业盈利环比持续好转，前期高位的化工品库存也得到了去化，库存周期由“主动去库存”转向“被动去库存”，后续将逐步迎来“主动补库存”阶段。在此预期下，基础化工行业各子行业头部企业凭借其资源优势、产业链优势、规模优势将能展现更强的盈利能力。因此，我们建议关注MDI、磷化工、钾肥、氮肥、钛白粉、农药、锂电材料、光伏材料等顺周期行业龙头企业。
化纤板块：本周涤纶长丝市场价格下跌。地缘风险加剧，国际油价止跌反弹，且周内传出大厂减产消息，提振业者心态，PTA市场强势上行，成本面支撑转强，但下游需求弱势未改，长丝价格难以调涨，企业多围绕前期促销优惠价格商谈，市场重心再次下探。聚氨酯板块：本周国内聚合MDI市场价格维持稳定。国内生产企业仍维持控货减量，以达到稳定市场价格的目的。目前场内现货流通偏紧，低端价格出货意愿较低。但是下游采购积极性不高，多围绕刚需采买，实际商谈清淡。钛白粉板块：本周受供需格局牵扯，钛白粉价格回撤。传统旺季已接近尾声，供应面产销压力存在；需求面采购气氛清淡，持续谨慎为主；成本面原料产品价格走低，支撑减缓。化肥板块：本周国内复合肥市场整体走势平稳，磷钾原料上行支撑复合肥市场心态，局部地区交投氛围提升。冬储市场缓慢推进，少数企业出台价格，但整体以不定价计息为主，由于冬储备肥周期较长，加之尿素等原料波动频繁，因此下游经销商多保持谨慎观望态度，择低适量采购，分阶段性拿货。维生素板块：本周VA市场交投平淡，行情偏弱。下游刚需采购，厂家新单成交清淡，经销商市场报价较乱，部分旧货价格稍低。本周VC市场供应宽松，行情偏弱运行。本周VE市场供应充足，价格偏弱，部分报价略低。氨基酸板块：本周国内赖氨酸市场价格小幅下调。贸易市场报价趋稳运行，下游饲料企业观望心态严重，多不急于大量备货，刚需备货为主，本周各环节订单较少，多数等待头部企业报价。制冷剂板块：本周，制冷剂市场盘整运行，成本端助力略显疲态。下游需求清淡，整体市场仍处于供大于求的局面，而即将颁发的配额管理政策决定了全球供应有限，HFCs制冷剂市场将维持长期利好局面。有机硅板块：本周有机硅市场稳中待涨。部分厂家停车检修，单体厂开工率有所下降，市面上现货流通情况一般，下游需求并未有明显改观，部分企业备货也已基本结束。
资料来源：IFind，光大证券研究所整理
化工产品价格跟对应原材料价格同步波动，原材料价格快速下跌会给企业带来巨大的库存损失；对应原材料价格维持高位，化工品价差收窄，盈利变差，偏下游的化工品需求受到一定的压力。化工品的下游需求主要和宏观经济景气度相关。如果需求端的增速不及预期，行业存在下行风险。
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼英国EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP中庚基金
