【信达证券】主动权益基金增配大消费、减配新能源和计算机，指数产品规模逆势增长.pdf

2023-10-29

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一、基金规模

1.1、全市场基金概况：2023Q3 被动指数型基金与中长期纯债型基金规模增长较多

截至 2023Q3，剔除非初始基金与联接基金，当前全市场存续的公募基金产品共 10769 只，总规模为 27.13 万亿元。按照Wind二级投资类型分类，基金产品数目最多的为偏股混合型基金，其次是中长期纯债型基金和灵活配置型基金，基金数量分别为 2297 只、1819 只和 1420 只。基金规模最大的是货币市场型基金，合计规模接近 11.4 万亿元，规模占比为 41.99%，规模占比与上季度相比保持稳定；其次是中长期纯债型基金，基金规模达到 5.24 万亿元，规模占比为 19.32%，较上季度环比上升 0.52pct。较上一季度（2023Q2）来看，2023Q3 被动指数型基金规模增加最多，规模增长 1712.59 亿元，规模占比环比提升 0.67pct；其次是中长期纯债型基金，规模增长 1029.81 亿元，规模占比环比提升 0.52pct；同期，偏股混合型基金和灵活配置型基金的规模下降较多，分别下降 2369.41 亿元和 1150.68 亿元，规模占比环比降低 0.8pct 和 0.39pct。当前基金市场中资金更青睐于收益稳定的低风险资产，并且被动权益产品的规模增长相对稳健。

1.2、新成立基金：2023Q3 中长期纯债型基金发行规模占比最高

剔除非初始基金与联接基金，2023Q3 新成立基金共 305 只，发行规模共计 2467.1 亿元，较 2023Q2 发行规模减少 84.99 亿元，连续两个季度新发份额呈现环比下降。其中，中长期纯债型基金发行份额最大，达到 1259.94 亿元，占比为 51.07%；其次是被动指数型基金，发行份额为 305.28 亿元，占比为 12.37%。从新成立基金数目来看，被动指数型基金和偏股混合型基金的新发数量相对较多，新发行数目分别为 68 只和 65 只。较上一季度相比，2023Q3 中长期纯债型基金的发行规模增长最多，较上一季度发行份额增加了 161.13 亿元；其次为混合债券型二级基金，发行份额较上季度增长 98.4 亿元；偏股混合型基金的发行规模下降较多，较 2023Q2 发行份额减少 233.92 亿元。从今年前三季度的累计新发情况来看，本年度偏股混合型基金的发行数量最多，达 221 只，发行份额合计为 1047.28 亿元；其次为被动指数型基金，共发行 167 只，总份额约 715.28 亿元。从发行份额来看，中长期纯债型基金大幅领先于其他类型产品，本年度发行份额累计 3108.51 亿元，占据所有新发产品规模的 40%以上。

1.3、主动权益基金：主动量化策略产品规模增长显著

基于 Wind 二级投资类型分类与基金历史权益仓位情况，本文选取普通股票型基金、偏股混合型基金，以及过去一年平均权益仓位高于 60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金，为主动权益基金样本池。截至 2023Q3，主动权益基金总规模为 4.08 万亿元，基金数量共计 3941 只；相比上季度（2023Q2），规模下降 3943.07 亿元，环比下降 8.81%；相较于上年同期，规模同比下降 10.3%。其中，偏股混合型基金和灵活配置型基金规模缩减较为明显，分别减少 2364.9 亿元和 1016.33 亿元。

从份额变动来看，2023Q3，主动权益基金的总份额较上季度减少 719.86 亿份；其中，存续基金（成立日早于 2023 年 6 月 30 日）总份额较上季度减少 886.53 亿份；新发产品带来的份额提升对于存续产品赎回导致的份额缩减有一定对冲作用，但效果较弱。从细分类型基金份额的变化来看，存续基金中偏股混合型基金份额下降最多，份额减少接近 680 亿份；其次为灵活配置型基金，份额下降 143.84 亿份。整体来看，截至 2023Q3，主动权益基金规模已连续两个季度下滑，主要是受到权益市场回调的影响；叠加新发权益基金数量虽较多，但是“吸金”能力不强，新发产品对于规模增量的贡献不明显；并且存续产品遭遇了一定的赎回。2022 年以来，ETF 基金份额增长大幅领先主动权益基金。

截至 2023Q3，主动权益基金（合计）规模排名前五名的产品分别为中欧医疗健康 A、易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长 A、富国天惠精选成长 A、兴全合润，基金规模分别为 510.2 亿元、491.7 亿元、314.4 亿元、 308.77 亿元、244.24 亿元。相较于 2023Q2，景顺长城新兴成长 A 和易方达消费行业的排名有所提升，分别从第三名升至第二名、以及从第七名升至第六名。从合计份额来看，规模前十大的主动权益基金，在 2023Q3 均出现了净赎回的情形，合计份额均呈现不同程度的下降。

部分主动量化策略产品规模增长靠前。2023Q3，规模增长最高的前五只主动权益基金分别为国金量化多因子 A、国金量化多策略 A、国金量化精选 A、富国研究精选 A、国富策略回报 A，季度内规模分别增长 59.69 亿元、32.15 亿元、31.7 亿元、26.11 亿元、19.39 亿元。其中，国金基金旗下、由马芳参与管理的国金量化多因子 A、国金量化多策略 A、国金量化精选 A 的份额均出现大幅增长，较上季度末分别增加 29.29 亿份、26.92 亿份、24.11 亿份。

1.4、基金公司管理规模分布

本文对基金类别进行了重新分类。基于基金合同相关规定划分的Wind二级投资类型和基金历史资产配置情况，我们将全市场基金划分为主动权益基金、平衡型基金、标准固收+基金、低仓位固收+基金、纯债型基金、被动指数型基金、增强指数型基金、可转换债券型基金、FOF 基金、国际(QDII)基金、另类投资基金、REITs、货币市场型基金。对于基金分类的具体规则，详见信达金工《公募基金 2022Q3 季报分析：主动权益基金仓位分歧度提升，增配军工、地产、交运等板块》；在上文基础上，将基金分类调整为以最近一年为依据。考虑到不同基金经理的投资策略差异，历史仓位按照基金经理任职以来进行追溯；对于回看期未满一年的基金样本，使用基金经理任职以来数据进行计算。进一步，我们重点关注各家基金公司在主动权益基金、平衡型基金、标准固收+基金、低仓位固收+基金、纯债基金、被动指数型基金、增强指数型基金、可转换债券型基金、FOF 基金等类型的规模情况。

主动权益基金头部管理人竞争格局稳定。截至 2023Q3，主动权益基金管理规模排名前五的基金公司排名与上季度保持一致，分别为易方达基金、中欧基金、广发基金、富国基金、汇添富基金，管理规模分别为 2892.52 亿元、2189.78 亿元、2026.85 亿元、1910.2 亿元、1714.47 亿元。标准固收+基金市场整体呈现“一超多强”的市场格局，管理规模最大的为易方达基金，管理规模达到 2125.31 亿元，领先优势明显。低仓位固收+基金规模最大的管理人为新晋第一名的嘉实基金，管理规模为 218.01 亿元，排名从上季度末的第二名上升至第一名。纯债基金规模最大的是博时基金，规模达到 3213.08 亿元，占管理人非货币基金规模的 64.86%。

可转债基金方面，南方基金管理规模扩张较为明显，2023Q3 排名从第二名上升至首位，目前是全市场唯一一家可转债基金管理规模超过百亿的基金公司，达到 100.64 亿元。被动指数型基金管理规模最大的是华夏基金，规模达到 3093.37亿元，占管理人非货币基金规模的 39.03%，领先优势较为明显；权益类增强指数型基金规模排名第一的为富国基金，管理规模为 308.69 亿元。 FOF 基金管理规模排名前五的基金公司分别为兴证全球基金、交银施罗德基金、易方达基金、南方基金、汇添富基金，头部管理人格局较上季度保持一致；管理规模分别为 196.56 亿元、154.88 亿元、133.73 亿元、 132.03 亿元、98.21 亿元。从各家基金公司管理规模分布情况看，可转债基金、被动指数基金、FOF 基金的市场份额集中度相对较高， CR10 分别达到 81.79%、74.05%、66.80%。

二、基金业绩

2.1、分类型基金： 2023Q3 债基收益领先，今年以来商品型基金表现出色

本文仅观察统计区间内完整存续的基金产品的业绩表现情况。2023Q3，各类型基金收益中位数多数为负，增强指数型债券基金和类 REITs 业绩中位数表现最好，两种类型的基金均仅一只，季度内收益分别为 0.86%和 0.66%；此外，短期纯债型基金、混合债券型一级基金、中长期纯债型基金三类产品表现相对较好，季度内收益中位数分别为 0.58%、0.53%和 0.52%。 2023 年前三季度，商品型基金收益表现较为突出，年内累计收益的中位数水平为 8.43%，主要是饲料豆粕、黄金相关标的表现出色；此外，增强指数型债券基金、混合债券型一级基金、中长期纯债型基金、短期纯债型基金、国际(QDII)另类投资基金表现相对较优。偏股混合型基金、股票型 FOF 基金、普通股票型基金在今年前三季度的收益中位数水平相对靠后，前三季度累计收益的中位数分别为-9.56%、-8.39%、-8.07%。

2.2、主动权益基金：2023Q3 中证 800 与中证 800 等权指数跑赢股基指数

筛选 2023Q3 累计收益表现排名前十的基金，其中，剔除了观察期内成立、期末合计规模未达到 2 亿元的基金产品。2023Q3，收益前三名的基金均由万家基金的黄海管理，基金经理在煤炭、石油石化行业的配置对于产品收益有较大贡献；排名靠前的是万家精选 A、万家新利、万家宏观择时多策略 A、中银创新医疗 A、嘉实互融精选，2023Q3 累计收益分别为 15.13%、14.96%、14.42%、9.19%、7.19%。从 2023 年前三季度的累计收益来看，累计收益排名靠前的产品包括东方区域发展、东吴移动互联 A、东吴新趋势价值线、国融融盛龙头严选 A、金鹰科技创新 A，前三季度累计收益分别为 55.31%、47.49%、44.41%、 32.50%、30.46%。

三、主动权益基金配置情况

3.1、股票仓位：2023Q3 仓位与上季度基本持平，分歧度略降

下文，我们通过权益资产占基金净资产比例的规模加权平均值来衡量全市场主动权益基金对股票资产的整体偏好。截至 2023Q3，主动权益基金的平均仓位水平为 87.75%，处于 2010 年以来的较高历史百分位水平（87.50%）；较上一期（2023Q2）仓位水平上升 0.02pct，基本持平。其中，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金的仓位分别为 89.62%（较上季度+0.01pct）、87.9%（较上季度 +0.07pct）、86.53%（较上季度-0.09pct）、64.68%（较上季度-0.27pct），分别处于 2010 年以来的 87.50%、 91.00%、85.70%与 16.00%历史百分位水平。

考虑到各类型主动权益基金的样本数目，仅观察普通股票型基金、偏股混合型基金与灵活配置型基金样本池的股票仓位分布情况，从全样本池内基金仓位的 1/4 百分位、3/4 百分位、中位数点与平均数的分布情况看， 2023Q3，各类型基金的仓位分布的分歧度较上一季度均有所下降；从全市场各类型基金的仓位中位数与平均值水平来看，公募主动权益基金较上一季度仓位稍有抬升。

3.2、港股配置：港股配置比例环比上升0.89pct

港股配置比例环比提升。从主动权益基金对港股市场的配置情况来看，截至 2023Q3，主动权益基金配置港股市值总和占基金权益资产的 8.83%，较上一季度提升 0.89pct。

3.3、基金持股集中度：主动权益基金重仓股集中度与持股数量均有提升

截至 2023Q3，主动权益基金持有重仓股市值总和占基金权益资产的 55.46%，较上一季度提升 0.41pct，主动权益基金的重仓股集中度有所提升。全市场主动权益基金经理的重仓股数目为 2555 只，较上期增加 108 只，主动权益基金经理的重仓股多样性提升。

另一方面，以主动权益基金重仓股构建组合，按照个股持有市值降序排列，观察前十大、前二十大、前三十大和前五十大重仓个股占权益基金重仓股市值总和的比例，分别为 10.60%、14.53%、17.59%、22.04%，较上一季度分别上升 0.38pct、0.24pct、0.21pct、0.42pct。自 2021 年下半年开始，重仓股的分散度逐渐提升，抱团效应持续瓦解；2023Q3，重仓股集中度有小幅回升。

四、基金重仓股分析

4.1、行业分布：增配食品饮料、医药、非银，减仓电新、计算机

以 2023Q3 主动权益基金重仓股作为组合，按照中信一级行业分类，观察权益基金的行业配置情况，数据包含了各行业自身涨跌幅带来的被动增减仓、基金申赎与分红以及基金经理主动增减配行业等信息。截至 2023Q3，食品饮料、医药、电子、电力设备及新能源行业的重仓股持有市值占比靠前，行业市值占重仓股市值比例分别为 14.46%、13.34%、11.29%、9.80%。较上一季度（2023Q2），主动权益基金重仓股相对增配食品饮料、医药、非银行金融行业，行业市值占比较上期分别增加 1.5pct、1.09pct、0.76pct；大幅减配电力设备及新能源、计算机行业，行业市值占比较上期分别减少 2.89pct、2.29pct。同期（2023Q3），中信一级行业上，煤炭、非银行金融行业的季度涨幅排名靠前，季度累计收益分别为 10.37%、6.48%；传媒、计算机、电力设备及新能源行业季度内跌幅较大，季度累计收益分别为-14.19%、-13.88%、-13.53%。

从近期各行业市值占比的变动情况看，商贸零售行业连续四个季度环比提升；电力设备及新能源行连续四个季度环比下降；电子、家电、纺织服装行业近三个季度保持环比提升。从各行业市值占比的历史百分位来看，主动权益基金的前五大重仓行业中，电力设备及新能源、电子、食品饮料行业的占比均处于 2010 年以来较高历史百分位（分别为 83.64%、78.18%、69.09%）。此外，主动权益基金对于机械、有色金属、汽车、国防军工行业的持仓也处在 2010 年以来的较高水平；房地产、综合、银行、建材行业的重仓股持有市值占比则处于 2010 年以来的较低历史百分位。

4.2、市值分布：增配 3000-10000 亿元市值区间内的大盘股

下文以个股总市值划分市值区间为 100 亿元以下、100-500 亿元、500-1000 亿元等，观察主动权益基金对不同规模重仓股的持有情况。截至 2023Q3，主动权益基金持有公司总市值于 100-500 亿元区间的个股占比最高，占重仓股市值总和的 34.3%；其次是 1000-3000 亿元市值规模的个股，占比达到 23.21%；第三为 500-1000 亿元市值区间的个股，占比为 15.93%。从环比变动与历史百分位来看，本季度增配市值规模位于 100 亿元以下、500-1000 亿元、以及 3000- 10000 亿元的个股。100 亿元以下、500-1000 亿元、3000-5000 亿元、5000-10000 亿元市值区间内个股的规模占比环比分别提升 0.75pct、0.98pct、0.86pct、2.63pct，目前，主动权益基金对于 5000-10000 亿元市值区间个股的配置比例处于 2010 年以来的较高历史百分位（85.10%）。本季度相对减配 100-500 亿元、1000-3000 亿元、10000 亿元以上市值区间的个股，占比分别环比下降 1.59pct、1.07pct、2.55pct。

4.3、宽基指数成分股配置：减持中证 1000 成分股

剔除港股配置部分，观察公募主动权益基金重仓股持有沪深 300、中证 500、中证 1000 及其他个股的市值情况。截至 2023Q3，持有沪深 300、中证 500、中证 1000 的成分股及其他个股的市值占比分别为 60.02%、 17.54%、13.87%、8.57%。与上期（2023Q2）相比，持有中证 500、中证 1000 成分股的公募重仓股市值占比环比分别下降 0.07pct、0.84 pct；持有沪深 300 成分股的市值占比环比上升 0.44pct，持有其他成分股的公募重仓股的市值占比环比上升 0.48pct。长期来看，截至 2023Q3，持有沪深 300 成分股、其他成分股的公募重仓股市值占比处于 2010 年来相对较低的历史百分位（27.70%、31.40%）；持有中证 1000、中证 500 成分股的市值占比均处于 2010 年以来相对较高的历史百分位（均为 70.3%）。

具体看公募主动权益基金整体重仓的各指数成分个股情况。沪深 300 成分股中，公募持有市值较高的个股为贵州茅台、宁德时代，公募持有市值较高的个股多属于食品饮料、电力设备及新能源、医药行业；与上季度相比，立讯精密、古井贡酒、山西汾酒新进入前十名，中兴通讯、阳光电源、晶澳科技退出前十名。中证 500 成分股中，主动权益基金对于中际旭创、赛轮轮胎、沪电股份持有市值相对较多。中证 1000 成分股中，持有的天孚通信、精测电子、安井食品市值相对较高。其他个股中，主动权益基金对于中国海油、赛力斯、华润三九的持有市值相对较多。

4.4、重仓股明细：持仓市值前十名的 A 股四只出现更替

截至 2023Q3，按照公募主动权益基金持仓个股市值降序排列，持有市值排名前五的 A 股为贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、药明康德，持有市值分别为 863.13 亿元、588.8 亿元、462.73 亿元、346.71 亿元、309.21 亿元。持有市值排名前列的个股多属于食品饮料、电力设备及新能源、医药、电子行业。其中，本季度，药明康德、立讯精密、古井贡酒、山西汾酒新进入公募重仓股持有市值前十大的 A 股名列；中兴通讯、阳光电源、晶澳科技、中际旭创退出前十大。

主动权益基金持有市值排名前五的港股分别为腾讯控股、美团-W、中国海洋石油、药明生物、中国移动，持有市值分别为 380.35 亿元、165.16 亿元、160.15 亿元、114.76 亿元与 109.21 亿元。与上季度相比，小鹏汽车进入前十名，李宁退出。

公募主动权益基金持有市值占个股自由流通市值比重排名前五的 A 股分别为古井贡酒、百利天恒-U、川仪股份、金域医学、精测电子，持仓市值分别占其自由流通市值的 49.84%、37.58%、36.34%、36.06%、35.7%。

五、主动权益基金经理的市场分析与展望

行业主题型基金经理主要关注于行业板块内细分赛道与个股情况；择时型与行业轮动型基金经理更多以大局观的思路，关注自上而下宏观策略与中观行业比较情况。因而，我们仅选取行业轮动与择时型基金经理在季报中撰写的市场分析与展望，进行词频分析。基于 2023Q3 信达金工基金标签结果，选取仓位标签的稳定性总结为”仓位择时”或“仓位择时(未满回看期) ” 基金标的，作为择时基金；选取信达金工行业板块分类方法 2 中行业标签的稳定性总结为“行业轮动”或“行业轮动(未满回看期)”、且当期权益仓位高于 60%的基金标的，作为行业轮动基金。截至 2023Q3，择时基金经理有 357 位；行业轮动基金经理有 559 位。从词频统计结果看，无论择时基金还是行业轮动基金的基金经理，均高频提及三季度外部美债利率高位对于大类资产的影响；随着国内经济刺激政策不断出台，内需边际回暖，国内经济有企稳转好迹象；展望未来，预期四季度基本面有望继续修复，长期重点关注科技、顺周期、高端制造等板块的投资机会。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）