公司于2005年4月成立，2010年6月在深圳证券交易所中小企业板上市，旗下拥有多家业务子公司并分布全国各地。公司在行业深耕多年，全球市场份额领先，据洛图科技数据，公司23Q1出货251万台，总市值(百万元)全球市场份额约为11.3%。为扩充公司产品线，寻找新的利润增长点，流通市值(百万元)公司于2011年开始进行LED行业全产业链布局，进入LED芯片、封装和应用领域。2012年，公司应用照明产品线正式投产；2017年，成立兆驰半导体，投资建设LED外延片及芯片项目，以打通LED全产业链各个环节。时至今日，兆驰股份在LED产业领域已实现全方位深上市，旗下拥有多家业务子公司并分布全国各地。公司在行业深耕多年，全球市场份额领先，据洛图科技数据，公司23Q1出货251万台，总市值(百万元)全球市场份额约为11.3%。为扩充公司产品线，寻找新的利润增长点，流通市值(百万元)公司于2011年开始进行LED行业全产业链布局，进入LED芯片、封装和应用领域。2012年，公司应用照明产品线正式投产；2017年，成立兆驰半导体，投资建设LED外延片及芯片项目，以打通LED全产业链各个环节。时至今日，兆驰股份在LED产业领域已实现全方位深上市，旗下拥有多家业务子公司并分布全国各地。公司在行业深耕多年，全球市场份额领先，据洛图科技数据，公司23Q1出货251万台，总市值(百万元)全球市场份额约为11.3%。为扩充公司产品线，寻找新的利润增长点，流通市值(百万元)公司于2011年开始进行LED行业全产业链布局，进入LED芯片、封装和应用领域。2012年，公司应用照明产品线正式投产；2017年，成立兆驰半导体，投资建设LED外延片及芯片项目，以打通LED全产业链各个环节。时至今日，兆驰股份在LED产业领域已实现全方位深2023年中报披露，自今年2月开始，面板价格持续上涨客户的提前备货需求，叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求，第一季度海外订单比较旺盛，二季度之后品牌方出货逐步复苏。根据洛图科技（RUNTO）数据统计，2023年上半年，全球电视ODM市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量为5028万台，较2022年同期增长10.2%。公司一方面持续开拓北美市场新客户，另一方面绑定核心客户，助力客户抢占北美区域的市场份额，公司上半年电视ODM出货量532万台，较去年同期增长35.7%。LED行业中，Mini/MicroLED应用百花齐放，苹果于2021年4月发布的12.9英寸iPadPro，采用2500个分区，超过1万颗MiniLED灯珠，各大显示厂商纷纷发布MiniLED背光产品。根据亿渡数据预测，2026年MiniLED背光模组市场有望增长至1250亿元，2021-2026年复合增长率达46.09%。公司以芯片、封装和COB直显的一体化集成的模式，整合兆驰半导体、兆驰光元和兆驰晶显的数字化系统，在各环节协同上大大节省时间和成本，并提高产品一致性。依托集团信息数据系统、全套自动化生产设备，积极部署智能化管理，公司在南昌投资建设LED芯片研发及生产基地，已形成业内最大的单一主体厂房及全工序布局，实现“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片”单一厂房全工序智能化布局、全光谱覆盖。公告披露，2017年至2022年底，相关报告
公司已拥有100腔用于氮化镓外延片的MOCVD设备，氮化镓芯片月产能触及65万片，砷化镓芯片产能达5万片4寸片。随着2023年新增52腔MOCVD设备，预计氮化镓芯片产能将进一步提升至110万片。公司完成扩产之后，在人员、管理和运营等多个方面都表现出高效率和低成本，在面对行业竞争下，公司产品的综合毛利率仍然稳步上升。wind数据显示，2018至2022年，多媒体视听产品及运营服务的毛利率从9.48%增至15.71%，而LED产业链的毛利率也从14.05%提升至20.86%。我们预计公司2023年~2025年收入分别为197.92亿元、240.26亿元、268.01亿元，归母净利润分别为17.1亿元、22.04亿元、28.2亿元。我们认为，公司TV代工业务2023年净利润11亿元，行业相对成熟，业务发展稳定，给予13xPE，估值143亿。公司LED业务是目前发展重点，2023年净利润约6亿元，2023年是COB直显放量第一年，2024-2025年有望继续放量，给予25xPE，估值150亿。合计估值293亿，公司总股本45.27亿，首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为6.47元。风险提示：LED行业竞争加剧风险；宏观环境波动影响下游需求及汇率波动风险；市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险。
深圳市兆驰股份有限公司于2005年4月成立，2010年6月在深圳证券交易所中小企业板上市，公司总部位于深圳市龙岗区，旗下拥有多家业务子公司并分布全国各地。公司主营业务方向为液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售。公司通过持续技术创新，不断推陈出新，丰富产品结构，完善产品体系。根据亿渡数据，2020年兆驰股份芯片产能占中国市场比例为13%，在中国市场排名第三。经过多年的积累与整合，公司已逐步发展成为拥有智慧显示、智慧家庭组网以及LED全产业链三大业务板块的综合型制造企业。公司在产品研发和设计等方面持续创新，从TV代工到LED，产品类别不断丰富。在智能终端方面，兆驰股份于2017年完成了对彩煌通信技术有限公司的并购整合，由此快速切入家庭网络设备领域，并建立完整的端到端质量保证体系。在LED产品方面，公司从LED封装着手，不断向上下游衍生拓展，于2017年真正实现上下游垂直整合的产业链布局。在互联网文娱方面，2015年，兆驰股份完成风行网的并购，实现“实业+互联网”的跨界战略转型。在消费者业务方面，兆驰股份自2015年开始直接接触终端消费者，为其提供更好的产品。为扩充公司产品线，寻找新的利润增长点，兆驰股份于2011年开始在LED行业布局，进入LED封装和应用领域。公司从LED产业链的中游封装行业着手，主要从事LED灯珠及其组件的研发、生产与销售，定位于LED照明和LED背光源两大核心应用领域。2012年，公司应用照明产品线正式投产；2017年，成立兆驰半导体，投资建设LED外延片及芯片项目，以打通LED全产业链各个环节。时至今日，兆驰股份在LED产业领域已实现全方位深度布局，在LED业务上已有很强的市场竞争力。
兆驰实控人变更为深圳资本集团，化解恒大债务风险。兆驰股份与恒大地产的合作始于2018年，主要是在照明灯具相关领域合作，由于恒大债务暴雷，兆驰照明和兆驰供应链作为恒大的上游供应商也受到影响。为帮助上市公司度过恒大票据事件难关，2022年7月南昌兆投及其一致行动人、实际控制人顾伟先生与深圳资本集团及其全资子公司亿鑫投资签署的《股份转让框架协议》的股份转让完成过户登记，公司的控股股东和实际控制人变更成为深圳资本集团。据公司关于出售资产的进展公告，交易的价格参照深圳市中洲资产评估有限公司出具的《深圳市兆驰股份有限公司拟进行资产转让所涉及恒大集团所属公司承兑的已逾期、未到期商业承兑汇票和应收账款市场价值资产评估报告》（深中洲评字（2022）第2-008号）确定，为人民币20亿元，由此实现恒大系债务违约风险的出清。处理完恒大债务危机后，兆驰股份将继续专注于智能电视ODM和LED产业链，加强自身在设计、生产、制造和全产业广域覆盖方面的优势，并与深圳资本集团及其关联的国资公司深化业务合作，在产品创新和产业链延伸中寻找新的成长空间。
公司核心团队行业经验丰富。董事长顾伟，1997年南下深圳，创立国内知名消费电子品牌研发与制造DVD产品的凯欣达。2003年，凯欣达在新加坡上市。2005年，顾伟二次创业，在深圳成立兆驰股份。5年后，兆驰股份在A股上市。公司经营稳健，LED业务逐步打开局面。wind数据，2018年至2021年公司营业收入从128.71亿元升至225.38亿元，2023Q3，公司销售毛利率为18.21%，呈逐年上升趋势，原因是公司实现了COB技术的重大突破，解决了阻碍COB技术大规模普及的行业痛点，最终实现COB的成本端大幅下降，助力公司业绩增长。
电视代工业务为公司传统业务，外销占比70%，其中又以北美为主，占海外总量的80%。海外主要客户包括沃尔玛、夏普、索尼、三星、LG等；国内主要客户包括海尔、小米、康佳、创维、TCL等。除北美外，公司持续大力开拓东南亚、南美、欧洲、中东非等海外增量市场。2023年中报披露，自今年2月开始，面板价格持续上涨，叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求，第一季度海外订单需求比较旺盛，而二季度之后品牌方出货逐步复苏。根据洛图科技（RUNTO）数据统计，2023年上半年，全球电视ODM市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量为5028万台，较2022年同期增长10.2%。公司一方面持续开拓北美市场新客户，另一方面，绑定核心客户，助力客户抢占北美区域的市场份额，公司上半年电视ODM出货量532万台，较去年同期增长35.7%。同时在面板价格快速上涨的背景下，公司提升运营效率锁定交易价格。以液晶电视为核心产品的智慧显示板块利润同比增长强劲。根据洛图科技数据，公司23Q1电视代工出货251万台，全球市场份额约为11.3%。随着新技术如智能电视、8K、MiniLED等不断推出，ODM企业凭借其技术优势往往在采购、设计、制造等领域有更高议价权。同时，由于其产业链更长，可以更快速适应市场需求，应对成本上升的能力超越OEM企业。随着日韩退出LCD面板产能，全球面板价格上涨，电视制造成本上升，ODM企业适应能力更强，有望获得更大的市场份额。头部ODM企业因规模化优势获得了更强的市场地位。头部ODM制造企业的产品标准化程度高，规模化优势明显，成本更具竞争力。面板产能向内陆转移，小米、华为、海信等外放订单需求快速增长，国内企业具备产业一体化优势，成本低效率高，市场份额增长迅速。根据洛图科技数据，2022至2023年上半年，电视代工市场CR10（不含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）基本稳定在75%左右。2023年上半年，TOP5的代工厂中有4家是大陆厂商。
厂商阵营逐渐两极分化，向头部集中趋势明显。兆驰受益于今年北美电视市场复苏，沃尔玛旗下的ONN等区域客户的代工订单大增，业绩表现优异。2023年上半年，根据洛图科技数据拥有核心面板资源的MOKA（茂佳）和HKC（惠科）也保持30%以上的增长。BOEVT（视讯）、KTC（康冠）和ExpressLuck（彩迅）三大工厂出货量小幅增长。其余四大专业代工厂较去年同期呈现不同程度的下滑。总体而言，电视代工行业持续向头部ODM趋势集中。全球市场需求回暖，TV出货有望保持增长。今年电视面板价格于2月开始起涨后，随即进入中国618促销备货期，品牌为了提前锁定整机生产成本而选择提前备货。同时，根据TrendForce数据，北美电视整体需求弱复苏，两者带动第二季电视出货季增7.6%，年增2.1%。这是连续七个季度后首次出现2%的年成长率，显示出终端库存经历长时间去化后已回到健康水平。短期来看，面板涨价预期拉升下半年下游订单积极性。根据Wind数据，32/43/50/55/65吋等主要尺寸面板价格均呈上涨趋势，其中大尺寸涨幅明显。为提前锁定交易价格，品牌客户自2023年Q2在面板价格持续上涨的预期下进一步加大采购力度。海外客户为下半年圣诞、黑五等年度大促充分备库，中国双11的备货也于9月底达高峰。TrendForce集邦预计会带动第三季电视出货季增11.9%，达5,224万台。23Q4全球电视出货量可能放缓，环比幅度收敛至4.5%，约5513万台，但仍在持续增长。
长期来看，电视ODM市场规模基本稳定，国内存量竞争明显，海外为增量市场。近两年全球电视代工规模基本维持在1亿台左右，2021年和2022年受市场透支需求、俄乌冲突、新冠和通胀等因素影响较大，分区域来看，根据奥维云网数据，2022年欧洲和北美市场的出货量分别下滑14.2%和9.7%。国内电视出货量下滑明显，2016年中国彩电销售规模为5089万台，2022年下降为3634万台，下滑28.6%。根据华经产业研究院，2017年中国智能电视渗透率为17.4%，2020年中国智能电视渗透率为67.5%，渗透率远超世界平均水平。海外电视机市场智能电视渗透率在不断提高，使得ODM行业规模继续保持。2.2.LED行业上下游逐步整合降本增效，Mini/MicroLED引领行业创新LED芯片是作为发光材料制造二极管的半导体固态芯片，主要功能为实现光电转化，与传统材料相比，有出光效率高、体积小、寿命长、响应迅捷、驱动电压低、色彩纯度高等特性。根据衬底与颜色，LED芯片可分为蓝绿光、红黄光2类，其中前者以蓝宝石为衬底，应用领域、价格水平较高；后者以砷化镓为衬底，应用场景相对较少。根据衬底材料与相应制造工艺，LED芯片可分为MB、GB、TS、AS四类，不同产品在出光效率/散热/耐高电流能力、工艺成熟性/复杂性等性能指标方面各有侧重。
根据头豹产业研究院，LED产业链上游主要构成为MOCVD设备制造商与LED衬底材料（PSS）、特种气体等原料生产商，技术壁垒最高；其中衬底片在外延芯片制造成本中占比最高，2022年国内CR5超过90%，竞争态势趋于成熟；MOCVD设备生产此前主要依赖进口，目前国产设备渗透率逐步在提高，价格水平不断降低。中游为LED外延片及芯片制造商，头部优势显著，2022年国内CR6达88%。行业下游为封装及终端应用厂商，封装业头尾部企业盈利情况呈现两极分化态势，行业正从分散向集中演进。LED芯片市场规模波动上升，头部优势有望加强。考察LED芯片全行业产值规模与增速，2017-2022年行业总体规模波动上升，2022年受国内疫情反复、供应链受阻、消费市场需求萎缩、产品价格下降、传统蓝绿LED销售疲软等多重因素叠加，行业处于下行周期，总产值同比下降9.9%，中国LED芯片上市企业营业收入合计222.06亿元，较2021年下滑2.9%。
Mini/MicroLED是LED行业的技术发展方向。MicroLED，又称为mLED或μLED，是一种基于微型发光二极管（LED）的新型自发光显示技术。业内不同公司对MicroLED的定义不同，PlayNitride和Sony公司定义LED芯片尺寸小于50μm，或发光区域小于0.003mm²称之为MicroLED，介于普通LED和MicroLED之间的称之为MiniLED。由于MicroLED仍存在微缩制程、巨量转移及全彩化等关键技术瓶颈以及高成本问题，故先发展技术成熟度和良品率更高的MiniLED作为过渡。相较于OLED，MiniLED具有成本低、规格灵活、寿命长等优势，更适用于面板/LED两大光电板块产业链发展需求。
从终端应用场景来分，MiniLED的应用领域可以分为直接显示和背光两大场景。受益于两大场景的双重驱动，MiniLED市场规模有望迎来快速成长。根据CSA相关数据，2022年，通用照明市场规模约2740亿元，占我国半导体照明市场的46%，位居第一；其次分别是显示屏、背光应用.2019年以来，随着MiniLED背光技术在良率及成本方面逐步突破，MiniLED背光领域产品百花齐放，大尺寸的高端产品是Mini-LED背光在电视领域的主要战场。苹果于2021年4月发布的12.9英寸iPadPro，采用2500个分区，超过1万颗MiniLED灯珠，各大显示厂商纷纷发布MiniLED背光产品。根据亿渡数据预测，2026年MiniLED背光模组市场有望增长至1250亿元，2021-2026年中国MiniLED背光模组市场复合增长率达46.09%。资料来源：CSA，公司招股书，安信证券研究中心图16.中国MiniLED背光模组市场规模预测MiniLED直显技术是小间距LED全彩显示技术的升级，具有高分辨率、反应时间短、无缝拼接及可实现超大尺寸的优点。MiniLED直显领域，P0.9显示屏产品时至今日仍是MiniLED直显的主力军，但其应用已拓展至指挥中心、赛事直播等场景。此外，车载显示屏作为汽车电子的重要组成部分，出货量不断增长。据GlobalMarketInsights数据显示，全球车载显示市场规模已从2017年的105亿美元增长至2020年的136亿美元，预计2022年将增至177亿美元。根据未来智库相关数据，MiniLED和OLED车载屏在2025年全球渗透率将达到5.0%Mini市场规模上升，行业发展方向往提质增效演进。据行家说Research数据，2022年全球MiniLED产品（包含TV、MNT、Tablet、NB、车载、VR）出货量1725万台，至2026年出货量预计4918万台，复合增长率达23.31%。据中商产业研究院，2026年中国MiniLED市场规模预计达431亿元。行业整体发展方向由产能扩张向提质增效演进，预计未来行业周期波动有所减弱，市场份额进一步流向龙头企业。
降本增效、国产替代是行业发展趋势，由下至上整合产业链有利于提高企业竞争力。目前LED芯片行业逐渐由发展期进入成熟期，行业竞争格局由单一产品、技术竞争转变为全产业链竞争，头部LED芯片制造企业大力推进上下游整合与业务兼并。小间距/微间距LED是行业重要增长点，Mini/Micro-LED有望迎来高速增长，为行业注入新发展动力。产业链垂直发展能有效减少中间环节、控制生产运营成本，从而实现利用内生体系优势增强综合竞争力。同时，垂直产业链的深度绑定可以有效增强行业周期低位的韧性，并在行业复苏会暖后有更大的弹性成长空间。LED封装是指将LED芯片与外部电路连接并提供保护和散热的过程，通常使用荧光粉、胶水、引线等材料和工艺。封装制造是LED产业链中最灵活和最多样化的环节，涉及了LED封装的形式、材料、工艺等多方面的选择和创新。COB（ChipOnBoard，板上芯片）封装技术是一种将裸芯片直接固定在印刷电路板（PCB）上，然后进行引线键合，再用有机胶将芯片和引线包封保护的工艺。COB封装技术是一种区别于SMD（SurfaceMountDevice，表面贴装）封装技术的新型封装方式，与常规工艺相比，设备精度较高，封装流程简便，间距可以做到更小，用以加工线数较多、间隙较细、面积要求较小的PCB板，芯片焊压后用有机胶固化密封保护，使焊点及焊线不受到外界损坏，可靠性高。COB封装技术在许多领域都有广泛的应用，包括汽车电子、医疗设备、消费电子产品等。在LED领域，COB封装技术可以实现高亮度、高密度、高可靠性、低成本等优势。随着LED产业链的不断发展和创新，COB封装技术也在不断改进和升级。➢实现高密度集成，提高光效和功率。由于COB封装技术可以将多个LED芯片紧密地排列在一起，形成一个大面积的发光区域，因此可以提高每单位面积的光通量和功率，达到更高的亮度和效率。➢减少固晶和焊线环节，降低成本和故障率。由于COB封装技术可以直接将LED芯片固定在PCB上，省去了中间的支架、基板等结构，可以减少制造过程中的材料和工时，降低成本。同时也可以减少因为固晶和焊线不良而导致的故障和损耗，提高可靠性。➢改善散热性能，延长寿命。由于COB封装技术可以使LED芯片与PCB直接接触，增加了散热面积，因此可以有效地将热量从芯片传导到PCB，并通过PCB散发到空气中，降低芯片的工作温度。这样可以延长LED芯片的寿命，减少光衰。➢实现高密度集成，提高光效和功率。由于COB封装技术可以将多个LED芯片紧密地排列在一起，形成一个大面积的发光区域，因此可以提高每单位面积的光通量和功率，达到更高的亮度和效率。➢减少固晶和焊线环节，降低成本和故障率。由于COB封装技术可以直接将LED芯片固定在PCB上，省去了中间的支架、基板等结构，可以减少制造过程中的材料和工时，降低成本。同时也可以减少因为固晶和焊线不良而导致的故障和损耗，提高可靠性。➢改善散热性能，延长寿命。由于COB封装技术可以使LED芯片与PCB直接接触，增加了散热面积，因此可以有效地将热量从芯片传导到PCB，并通过PCB散发到空气中，降低芯片的工作温度。这样可以延长LED芯片的寿命，减少光衰。➢实现高密度集成，提高光效和功率。由于COB封装技术可以将多个LED芯片紧密地排列在一起，形成一个大面积的发光区域，因此可以提高每单位面积的光通量和功率，达到更高的亮度和效率。➢减少固晶和焊线环节，降低成本和故障率。由于COB封装技术可以直接将LED芯片固定在PCB上，省去了中间的支架、基板等结构，可以减少制造过程中的材料和工时，降低成本。同时也可以减少因为固晶和焊线不良而导致的故障和损耗，提高可靠性。➢改善散热性能，延长寿命。由于COB封装技术可以使LED芯片与PCB直接接触，增加了散热面积，因此可以有效地将热量从芯片传导到PCB，并通过PCB散发到空气中，降低芯片的工作温度。这样可以延长LED芯片的寿命，减少光衰。
拥有更强的易用性、更简化的产品工艺流程。由于采用了集束总线技术，COB板和应用板之间采用插针方便互连，免除了使用芯片必须经过的焊接等工艺流程，降低了产品使用难度，简化了产品流程，同时使得产品更易更换，增强了产品易用性。
公司通过兆驰半导体，兆驰光元与兆驰晶显三家子公司，在LED领域从上游的蓝宝石平片、图案化基板（PSS）、LED外延片、LED芯片到中游的LED封装再到下游的LED背光/照明/显示应用等各个环节都有涉足，覆盖LED全产业链各个环节。凭借规模效应、设备先进性、产业链集成等因素，公司在2022年实现大幅盈利。公司凭借产业链垂直一体化的优势，在成本控制、产品质量、客户服务等方面都有明显优势，并能够快速响应市场变化和客户需求。公司在LED芯片、背光模组领域、COB直显领域均处于和行业领先地位。公司在Mini/MicroLED等高端细分市场也有积极布局，并取得了多项技术突破和商业化应用。LED芯片业务主要由兆驰半导体主导，盈利能力强。据兆驰2022年年报，2022年兆驰半导体收入达到16.43亿元，净利润达到3.13亿元，成为全行业唯一全年满产满销和盈利的芯片厂。公司在南昌建立了业内最大的单一主体厂房及全工序布局的LED芯片研发和生产基地，
实现了全智能化生产，满产后公司LED芯片月产能可达110万片4寸片，可用于生产MiniLED等高附加值产品。扩产如期完成，专利保驾护航。公司拥有近300项自主研发专利，并获苏州立琻半导体有限公司从韩国LG公司收购的百余项全球LED芯片核心专利的授权许可，为公司产品出海战略奠定基础。在公司传统背光产品已占据主要市场份额，高附加值产品市场份额陆续提升的背景下，公司2022年公司全年产销比98.5%。据兆驰股份调研活动信息20230301披露，2023年上半年，公司LED氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标，于2023年4月开始逐步放量，于6月底已经实现月产量100万片（4寸片）。技术层面，公司坚持技术创新。公司研发微缩化的MiniRGB芯片技术，在保证光效的基础上成功降低成本，并开发出独特的超薄研磨技术和高焊接Bonding电极，保持行业领先地位。未来，公司将根据长期战略规划，逐渐实现在MicroLED、第三代化合物半导体领域的布局，并积极布局VCSEL、光模块和光通信器件等，以实现应用领域的全方位覆盖。LED封装业务主要由控股子公司兆驰光元主导，大力布局COB封装。产品包括LED器件及组件两类，应用于照明、背光和显示三大领域。2022年，公司中游封装业务实现收入25.47亿元，占总收入的16.95%，其中照明、背光、显示三大应用领域分别贡献了54.09%、34.35%和11.66%的收入。照明领域封装：公司专注于中高端LED封装产品，包括SMD、COB、CSP、模组、灯丝等品类，可应用于灯管、灯泡、射灯等不同灯具，及通用照明、商业照明、景观亮化、植物照明等领域。公司依托多年行业经验的LED团队、完善的品控体系、行业内优秀的供应商，致力于为客户提供高品质高性价比的LED封装器件产品解决方案。公司还利用自有MiniLED车载技术及大功率陶瓷封装技术的储备，针对车内氛围显示、刹车、日行、示阔、头灯等应用提供LED封装解决方案。背光领域封装：公司重点开发MiniLED背光技术，推出MiniPOB、MiniCOB及NCSP三种主流技术方案，可应用于液晶电视、显示器、笔记本电脑、手机等领域。公司已成为三星LED、索尼、LG、夏普、康佳、创维、TCL等国内外知名电视机客户的长期合作供应商。公司未来将加速背光等高端产品应用，持续改善产品结构。
公司在封装业务领域表现卓越，其营收已跃居行业前三。LED背光技术是公司的差异化优势，与三星LED、索尼、LG等全球知名品牌建立了长期的合作伙伴关系。公司业务不仅涵盖通用照明和高光效照明，还延伸至健康照明。在LED显示技术方面，公司成功结合MiniLED与IMD封装技术，推出了MiniRGB、小间距及户外显示产品。据公司2021年年报，自2019年至2021年，其封装业务产能从1000条增至3500条，2021年实现净利润2.08亿元，同比增长94.27%。2022年，公司的封装业务（兆驰光元）营收规模为25.47亿元。在应用板块，子公司兆驰晶显定位Mini/MicroLEDCOB面板专家。走向“面向未来的终极显示'，主要负责LEDCOB显示应用。此外，公司背光应用为电视ODM业务，照明灯具业务的运营主体为兆驰照明。据公司兆驰股份业绩说明会20230411，公司利用倒装芯片和COB集成封装工艺生产COB面板，目前已拥有600条COB封装生产线，成功量产了P0.93-P1.56的MiniRGB4K显示面板。2023年还将新增1100条COB封装生产线，逐步投产。技术层面，兆驰晶显通过突破巨量转移技术难题，为自身带来了更高的直通率和良率。公司同步创新了多个核心生产设备，改革了从箱体结构到灯板显示矩阵排列的传统生产流程。并且，为了简化装配过程，还率先推出了“HUB板、信号接收板、电源板”的三合一主板设计。在市场拓展上，公司计划先进行小间距和微间距产品的推广，P1.0-P2.0小间距市场的渗透、同步P1.0以下微距市场拓展，未来实现P0.5以下80英时MicroLED高端电视，逐步转向85英寸以上高端电视的研发，遵循着从MiniLED向MicroLED技术演变的趋势，以实现公司的发展目标——从“智慧显示”向“面向未来的终极显示”消费电子领域的转变。
公司自2017年进入LED芯片领域后，发展速度飞快，具有一定后发优势。公司进入行业以后，投入使用最新的国产MOCVD设备，与传统设备相比，不仅在均匀性、良率和产能上取得大幅提升，在成本上也有明显优势。LED芯片、LED封装和COB直显的一体化集成，降低各环节成本。传统的供应链模式中，芯片供应商和封装方是分开的，公司通过整合兆驰半导体、兆驰光元和兆驰晶显的数字化系统，在各环节协同上能大大节省时间和成本，并有助于提高产品一致性。依托集团信息数据系统、全套自动化生产设备，积极部署智能化管理。公司在南昌投资建设LED芯片研发及生产基地，已形成业内最大的单一主体厂房及全工序布局，实现“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片”单一厂房全工序智能化布局、全光谱覆盖。2022年，公司在超高光效外延、Mini/Micro显屏外延、小间距显示芯片高可靠性技术、高效能植物照明红光LED外延&芯片等技术领域的开发及产业化技术加大投入，已有近300项自主研发专利及从韩国LG公司收购的百余项全球LED芯片核心专利的授权许可，为公司全产业链高质量发展及海外业务拓展提供强大动力。面对行业竞争，公司产品的综合毛利率仍然稳步上升。wind数据显示，2018至2022年，多媒体视听产品及运营服务的毛利率从9.48%增至15.71%，而LED产业链的毛利率也从14.05%提升至20.86%。
公司购买MOCVD等设备，大幅扩产产能。2017年至2022年底，公司已拥有100腔MOCVD设备，月产能触及65万片。随着2023年新增52腔MOCVD设备，预期产能将进一步提升至110万片。公司完成扩产之后，单厂的产能达到110万片4寸芯片，在人员、管理和运营等多个方面都表现出高效率和低成本。精细化管理优势凸显，持续保障盈利能力。2022年，尽管受行业整体景气程度影响，公司经营规模有所收窄，但公司营业成本大幅下降，最终毛利规模仍维持与2021年相近的规模水平，且净利润同比增长377%，业务质量与效益有所提高。2022年，公司LED产业链收入37.8亿元，占营业收入比重25.16%；其中芯片业务收入16.43亿元，净利润贡献量为3.13亿，在行业整体下行的情况下仍然实现了19%的净利率水平，高于业内主要LED芯片公司，全年产销比达98.5%，实现全年满产满销的生产经营目标。
扩产提效同时推进，行业复苏后市占率有望继续提高。据兆驰2022年年报，TOP1415封装项目开发使用极致性价比物料和工艺搭配，成为公司高性价比、可靠性、市占率高的主力产品。同时，公司广泛布局中高端产品市场，提高产品毛利。大尺寸倒装产品（TV&背光）外延进入试产阶段。，超高光效外延等产品已批量量产。这将提升公司产品的附加值，拉高毛利率，给公司带来更大的经济效益。据兆驰股份调研活动信息20230926，公司大批量出货的MiniLED芯片尺寸从4*8mil已经缩小到3*6mil，面积缩小，成本下降，大幅度提升公司的生产效率，进而提升公司芯片产品盈利能力。总体而言，公司未来将持续渗透高附加值领域，提高中长期竞争力。兆驰具TV代工业务凭借强大的供应链管理能力，能及时响应市场需求，为公司提供稳定的现金流。自2019年起，由于贸易冲突和新冠疫情等因素，全球电视代工市场总体萎缩，根据洛图科技（RUNTO），全球电视ODM出货量由2018年的1.12亿台下降到2022年的1.01亿台。但是，依靠战略调整和优秀的成本控制能力，兆驰在激烈竞争中保持增长，并将在稳定北美大客户的同时，逐渐成为小米和海尔等公司的主要代工厂。根据洛图科技，近4年来，公司液晶电视ODM2020年和2021年全球排名第二，2022年受海外需求影响，全年出货约850万台,全球排名第四。伴随行业回暖，在公司自身产品结构不断优化的基础上，业绩有望恢复增长。公司在深圳、南昌、中山均建有大型生产基地，生产集中度高，实行集约化管理，可以实现快速反应和上下游协作，能够满足客户的大批量订单需求，同时提高议价能力和盈利能力。同时，兆驰股份注重技术创新和研发投入，拥有多项液晶电视相关的专利和技术，能够跟随市场趋势，推出新型的产品，提升产品竞争力。随着公司电视生态建设也在不断升级，从硬件向软件和内容延伸，建立起多元化的商业模式，使其业务更加稳健。面向未来，随着电视行业复苏，凭借兆驰业务经营上的优势，以及其在电视生态和技术迭代方面具有长期的投入和深厚的技术积累，公司的电视ODM业务预计将恢复增长。
在背光及显示领域，公司LED业务与智能电视ODM业务之间存在明显协同效应。据兆驰股份调研活动信息20230301，过去公司以兆驰半导体的MiniLED芯片+兆驰光元的MiniLED封装方案，2023年公司将会向现有客户推出MiniLED整机电视方案，以尽快推动MiniLED电视的市场化渗透。同时，兆驰布局Roku、AndroidTV及FireTV的海外认证，从而使智能电视的海外出货占比得以大幅提升，公司还推出MiniRGB显示、电脑显示器等产品，逐步从“液晶电视”向“智慧显示”升级。公司可以根据客户的不同需求，提供不同尺寸，平面、曲面和无边框等不同方案的标准产品，并进行定制化的产品设计与开发，为客户提供差异化的产品服务，与如小米、海尔、沃尔玛等保持密切联系，具有稳定而广泛的客户基础。我们认为，公司是国内TV代工行业龙头，深耕行业多年，积累大批知名客户和经营经验，进入LED行业以后快速发展，具备明显的产品优势，有望利用在TV代工行业积累的经验持续保持竞争优势。我们核心假设公司2023年~2025年营收增速为31.7%、21.39%、11.55%，并随公司LED收入占比的提高，假设毛利率提升为18.64%，19.57%，20.44%，我们预计公司2023年~2025年收入分别为197.92亿元、240.26亿元、268.01亿元，归母净利润分别为17.1亿元、22.04亿元、28.2亿元，首次给予“买入-A”投资评级。
LED行业参与者众多，市场上越来越多的企业布局MiniLED技术，带来了供应层面的竞争压力。在芯片板块，公司进入芯片领域起步相对较晚，目前三安光电、华灿光电、兆驰股份等头部企业都发布了扩产计划，业内投资扩建规模逐步扩大，未来芯片产能可能增加较多，竞争激烈。在消费类电子行业，市场、技术开发、营销等方面需要面对来自国内外对手的竞争压力。伴随着更多品牌方、面板厂、集成厂商加入，产业链整合加速，行业格局变化已现雏形，产业链竞争加剧。如果照明等传统利基市场复苏不及预期或下滑，可能导致供过于求，LED芯片价格可能持续低迷，将导致产品价格下降，利润空间持续收缩。公司ODM代工业务与LED业务与宏观经济有较强相关性。全球经济放缓，通胀问题、地缘政治问题等都可能导致公司下游目标市场需求无法达到预期。由于企业购买行为更多地受到宏观经济环境的影响，且高端产品在经济不景气的时候，往往会被视为不必要的消费，公司的2B端业务和2C端的高端产品更为依赖稳定的全球经济局势。公司2022年超75%收入来源于电视ODM业务，下游需求对公司经营业绩有较大影响。另外目前公司海外销售收入占主营业务收入的比例较大，主要以美元报价和结算。汇率随着国内外政治、经济形势的变化而波动，具有较大的不确定性，存在对公司经营业绩造成不利影响的风险。随着公司进一步扩大资产规模、经营规模，公司业务体系日趋多元。公司在推动LED产业链各环节的技术突破方面，如Mini/MicroLED技术、提升COB面板量产直通率及良率等。若新的LED显示和背光产品如MiniLED的市场渗透程度不及预期或市场需求不及预期，对公司后续的产能爬坡产生影响。同时，智能终端产品的融合与发展，未来还会有更多的品牌以不同的商业模式进入消费类电子行业，尤其是互联网电视行业，内容、软件、硬件以及运营、人才、渠道等环节的竞争将更为激烈。另外公司ODM70%的订单来自海外，如果海外订单不及预期，可能会影响公司的营收。公司直接材料成本占主营业务成本的比例在90%以上，是产品成本的主要构成部分，原材料的价格对公司产品成本有着较大影响。公司销售体量大的产品其主要原材料为液晶面板等，液晶面板受到供需关系的影响呈现较强的波动性。随着日韩退出LCD面板产能，自今年2月以来，全球面板价格上涨。如果液晶面板等原材料的价格出现重大不利变化，则会对公司的收入和盈利能力产生一定影响。
买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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