【国海证券】深度报告：AI驱动科技与美学交汇.pdf

公司研究

2023-10-27

50页

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国海证券

1、行业分析：AIGC技术提振影像数字化市场增速，行业头部效应显著

影像数字化市场增速企稳， C端生活场景+B端工作场景需求多样化

1. C端生活场景用户需求愈发多元化、追求潮流与个性化审美：用户审美风格转变驱动拍摄美化类应用迭代，例如使用习惯从追求重度美化、千篇一律的风格，过渡到愈发多元化、个性化的审美，推动拍摄美化类应用增设较多可调整的模板参数。

2. C端应用习惯传导至B端，工作场景专业化需求攀升，推动供给侧产品创新：小型企业团队需求包括修图剪辑、商业摄影等，大型企业需求包括影像作品的商业编辑、设计创作、供应链及ERP管理等，共同驱动各厂商丰富供给侧应用产品。

用户端线上渗透率增长放缓，行业头部效应显著，头部厂商用户粘性较高

从用户端来看，拍摄美化行业线上渗透率增长放缓，头部应用地位稳固：1）从整体行业来看，据mUserTracker数据显示，截至2023年3月，23个一级行业中共计19个行业互联网渗透率实现同比正增长，其中拍摄美化行业线上渗透率同比增长0.5%达到22.3%，增幅较弱；2）从竞争格局来看，据QuestMobile数据显示，美图公司旗下美图秀秀的MAU在图片编辑赛道持续保持第一的市场份额， 2023年6月市占率达到55%，较2021年的47%仍有所上升，用户粘性较高。字节跳动旗下醒图的MAU市场份额排名第二，但与美图秀秀仍有较大差距，天天P 图的MAU市场份额有所下滑，整体行业头部效应显著。

AIGC技术应用驱动供给侧产品创新，盘活用户端，共同提振市场增速

AIGC技术应用驱动供给侧产品创新，通过盘活C端存量用户及吸引B端新用户，提升用户规模及ARPU值，提振整体市场增速：根据艾媒咨询《2023年中国AIGC行业发展研究报告》显示，AIGC技术日益成熟及广泛应用推动AIGC市场规模快速增长，预计2023年中国AIGC核心市场规模将达79.3亿元。我们认为，AIGC技术的应用将通过推动影像行业供给侧的产品升级创新，盘活C端现有存量用户，提升付费水平，同时吸引新的B端客户，催生工作场景的专业化需求，助力企业降本增效，共同驱动整体影像数字化市场保持较快增速；其中，代表性厂商包括美图、万兴科技、TIAMAT等，均积极布局文生图、图生图等领域的应用。

AI+影像及设计产品的竞争壁垒依赖技术和产品能力双驱动下的飞轮效应

AI+影像及设计产品的竞争壁垒依赖技术和产品能力双驱动下的飞轮效应：影像数字化厂商的技术壁垒构建主要在于数字图像处理和AI算法，后者最为核心，包括对人体人脸的检测与美化、对场景的识别、对表情的识别等；长期沉淀的用户使用数据及反馈将帮助公司进一步提升技术能力与产品能力，把握用户需求及审美趋势，巩固用户粘性与竞争壁垒，因此影像数字化行业的头部效应较为显著。

美图公司作为国内影像编辑行业龙头，长期竞争壁垒稳固：自2008年美图秀秀上线以来，美颜自拍等应用在国内已经发展并流行十余年，美图公司作为影像行业的龙头企业，产品矩阵完善，长期沉淀的AI能力助力公司快速迭代AIGC应用，多元化程度远超竞品，覆盖生活场景与工作场景，同时用户粘性较高，活跃用户市场份额持续第一，公司长期竞争壁垒较为稳固。

2、公司分析：AI驱动影像及设计产品业务强劲增长，由底层模型到上层应用的产品生态初步形成

美图公司：专注影像及设计产品服务，SaaS美业解决方案开拓第二增长曲线

公司介绍：美图公司于2008年10月成立，专注影像及设计产品服务，旗下美图秀秀的用户市场份额常年保持第一；在C端应用产品的基础上，公司逐渐拓展B端产品布局，通过SaaS美业解决方案服务助力企业提高生产力。公司于2010年成立核心研发部门——美图影像研究院（MT Lab），致力于计算机视觉、深度学习、计算机图形学等人工智能相关领域的研发，以核心技术创新推动公司业务发展。美图公司作为国内影像行业的龙头企业，产品矩阵完善，用户心智成熟，有望通过长期沉淀的AI能力继续巩固公司在行业内的领先地位。截至2023年6月，美图公司月活跃用户总数为2.47亿，其中海外月活跃用户数达7,369万。

生活场景C端核心应用用户大盘稳定，订阅渗透率提升成为关键

美图C端核心应用用户基础稳定，订阅渗透率提升成为订阅收入增长的关键驱动力：美图公司C端应用布局完整，覆盖多个细分场景，其中核心应用美图秀秀、美颜相机的活跃用户规模在对应赛道均保持行业第一的水平，公司整体活跃用户数从2020 年至今均保持2.3亿以上的水平，用户大盘稳定。公司商业模式从2019年开始转向付费订阅模式后，订阅渗透率持续提升，推动VIP订阅收入占比迅速提高，截至 2023H1的订阅VIP会员数已达到720万，订阅渗透率达到2.9%。我们认为，后续产品功能迭代与AIGC赋能推动订阅渗透率提升将成为订阅收入增长的关键驱动力。

MiracleVision 3.0：围绕“奇思妙想”+“智能创作”，全面提升模型能力

2023年10月9日，美图公司发布自研AI视觉大模型Miracle Vision（奇想智能）3.0版本，Miracle Vision的核心能力可拆解为“奇思妙想”和“智能创作”两大特性： 1）“奇思妙想”针对提示词进行优化，提供提示词智能联想和精准控制两大功能，降低用户撰写提示词的门槛，推动了创作平权，同时能够满足不同专业场景的需求，还支持不同国家、不同肤色的人像摄影以满足多样化需求，使用户通过简单的输入即可获得精美的生成效果；2）“智能创作”使AI创作流程效率大幅提升，推出深化创作、AI画面扩展、局部修改、分辨率提升四大功能，提升了大模型可控性，使专业用户得以进行精准创作，在AI生成基础上进行优化和改进。

针对高频用户进行价格体系优化，推动AIGC功能单购收入增长

美图推出“美豆”单购付费体系，与VIP订阅模式形成有效互补，推动单购收入增长：目前美图秀秀中的部分AIGC功能已开始商业化，文生图、涂鸦生图、AI扩图等使用频次较高的功能包含在VIP会员权益当中，进一步引导付费转化；AI头像、AI动漫等使用频次相对较低的功能则提供单购服务。公司于2023年9月推出“美豆”单购付费体系，与VIP订阅形成有效互补：①免费用户可通过充值“美豆”尝试相关AI功能，降低用户消费门槛；②VIP用户除享受有限次数的AI功能之外，可通过充值“美豆”满足对部分 AI功能的高频使用需求，进一步带动单购收入增长。

美图宜肤：基于AI测肤的消费者洞察SaaS，助力化妆品品牌及美容院销售转化

美图AI测肤技术持续赋能美业品牌，洞察顾客需求以提升销售转化：公司依托美图影像研究院以及与知名院校/医院的合作，深耕AI测肤领域的皮肤影像算法研究，美图宜肤在皮肤分析、人脸检测、图像处理等领域的算法均处于世界领先地位，准确率远超同类产品，同时美图宜肤的痘斑痣鉴别、敏感肌检测、黑眼圈检测等多项测肤专利技术为旗下测肤服务提供重要技术支撑。美图宜肤旗下的AI测肤产品分为全景式AI测肤、图像测肤、接触式测肤3个系统，助力化妆品品牌及美容院把握顾客画像、挖掘护肤需求、增加销售转化及回购。

美图宜肤商业模式以测肤硬件及SaaS服务销售为主，目标客户为化妆品品牌及美容院：美图宜肤主要向化妆品品牌及美容院销售测肤硬件设备以及配套的CRM SaaS服务，同时美图宜肤的皮肤分析服务及虚拟造型服务也可内嵌至客户自有应用程序、网站或第三方平台，形成线上线下多渠道美容解决方案。截至2023年7月，美图宜肤的产品已在全球290个城市共3941家线下门店部署，销售设备达到3928台，已合作品牌包括Sephora、Givenchy、Sisley、Dior、Shiseido Group等。

美得得：针对化妆品连锁门店提供的企业ERP及供应链管理SaaS方案

美得得助力化妆品门店打通线上线下管理，实现“人货场”多方位升级：美得得（原有礼派）创立于2014年，专注化妆品行业的互联网服务；2015年与泉州市万信达信息技术有限公司完成战略合并后，公司将前端移动营销与后端店务管理ERP系统打通，实现线上线下完全互通；2018年公司更名为美得得，同年获得美图公司战略投资，引入AI算法、人脸测肤等技术赋能美妆门店；2022年美图完成对美得得的收购，完成业绩并表。目前美得得主要通过美妆连锁ERP系统、移动营销工具以及共享采购平台帮助线下化妆品门店一站式解决店务管理（场）、会员运营（人）、商品采购（货）等问题，实现线上线下融合的人货场升级。目前美得得已服务超过3.5万家线下化妆品门店，覆盖全国31个省份、252个城市、超过1.5亿消费者。

美得得商业模式以ERP系统及供应链管理SaaS服务销售为主，目标客户为连锁化妆品门店：美得得在ERP系统销售的基础上，增加供应链管理SaaS服务，自2022年上半年开始，供应链管理SaaS收入规模已超过ERP系统。公司通过ERP SaaS网络覆盖的11000+门店数据对市场供需动态进行实时分析，判断行业趋势，解决化妆品零售市场高度分散及信息不对称等痛点，帮助客户挖掘大势产品并以具有较大竞争力的价格进行采购，并从中赚取价差。目前美得得业务毛利率较低主因公司与主流产品合作较多，后期随着客户数目及单客户平均采购量持续增长，公司预期引入更多毛利率较高的小众产品来推动该业务的增长。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）