分析师刘晨明SAC执业证书编号:S1110516090006分析师李如娟SAC执业证书编号:S1110518030001分析师许向真SAC执业证书编号:S1110518070006分析师赵阳SAC执业证书编号:S1110519090002分析师吴黎艳SAC执业证书编号:S1110520090003
公募有定价权的行业,Q3配置情況概览:根据2303基金季报的披露数据,目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的各行业中,医药板块保持了去年底以来底部加仓的势头;电子板块在华为和苹果新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓;AI人工智能相关赛道,如计算机、传媒、通信等,本季度仓位有明显回落;电力设备板块本季度仓位出现大幅调降;除此之外,政策、出口等利好催化下,汽车板块Q3仓位继续大幅抬升;社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。“百亿基金经理”规模继续缩水:截至2023Q3,全市场主动偏股类基金经理共1,698人,产品总规模为4.3万亿;旗下权益产品管理总规模超100亿的基金经理共100人,相比上季度减少19人,其管理总规模为1.9万亿,相比Q2减少约0.4万亿;目前“百亿基金经理”管理总规模约占全市场主动偏股型基金总规模的44.79%。基金申赎规模延续下降,发行市场持续低迷:2023Q3,主动偏股型基金合计总申购、总赎回规模分别为1,004.65亿份、1,826.42亿份,相比上季度均有小幅下降,净申购规模为-821.77亿份,相比上季度有小幅抬升。发行方面,三季度权益基金整体发行规模相比二季度仍有进一步下探,202303,主动偏股类基金周均发行规模为14.5亿份,相比二季度的32.5亿进一步下降,且为2020年以来最低周均发行规模;从10月以来发行排期情况看,短期内基金发行市场可能难有明显起色。板块及行业配置:机构加配主板、中上游高股息及部分消费资产,电力设备出现历史最大幅降仓。板块配置方面,主板本季度仓位上调幅度较明显,创业板、科创板则均有明显调降。行业配置方面,本季度仓位明显抬升的板块主要集中在必选和可选消费,除此之外,上游资源、原材料,以及大金融等传统红利板块仓位也出现一定抬升,TMT、中游制造(主要集中在电力设备、军工行业)等成长赛道仓位有明显下降一级行业增持情况:以流通市值为基准,2023Q3超配环比最高的是食品饮料、医药生物、电子、汽车和家用电器,超配环比最低的是电力设备、计算机、通信、传媒和国防军工。级行业配置:基金重仓持有的129个申万二级行业中,2023Q3持仓市值增加排名前五的行业为医疗服务、白酒、工业金属、证券和保险;减少前五的行业为光伏设备、电池、软件开发、通信设备和半导体。机构持股进一步分散化:截至2023Q3,主动偏股型基金共重仓2,365只A股标的,相比上季度增加111只标的,占A股上市公司股票数的44.73%;重仓股持股市值为17,882.5亿,占全部A股流通市值的2.57%;重仓前10、前20的集中度分别为9.49%和12.84%,相比上季度分别变化+0.02/-0.43pcts.风险提示:经济修复进度不及预期,流动性收紧超预期,海外不确定性风险等。
2023年三季度以来,受724政治局会议积极表态,以及在这之后消费、地产等领域一揽子刺激政策提振,市场信心得到一定修复,不少投资者选择积极加仓,但在表观经济数据继续探底、联储加息预期再起等因素拖累下,市场整体仓位表现较为一般-截至2023Q3,主动偏股类产品股票仓位为87.88%,基本持平于二季度的87.83%,处于03年以来92.86%分位,整体而言仍处于历史相对高位。
(1)计算各行业09年以来超低配比例时间序列:超配比例=公募配置比例-该行业在全A流通市值中占比,用以衡量剔除股价变动因素后的净买入情況;(3)分别计算09年以来、15年以来、19年以来,各行业超配比例变化与超额收益相关性。经测算，以下10个行业，在过去这三个时间维度，公募基金都掌握了相对较强的定价权。
从23Q3基金季报披露情况来看,目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括:医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看,医药板块保持了自去年底以来底部加e的势头;电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓;TMT领域其他板块,如计算机、传媒、通信等,本季度仓位则出现明显回落;电力设备板块本季度仓位出现大幅调降;除此之外,政策、出口等利好催化下,汽车板块本季度仓位继续大幅抬升;社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。5
从23Q3基金季报披露情况来看,目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括:医药生物、传媒、非银金融、电子、t算机、通信、建筑材料、社会B务等,目t来看,医药板块R7自EEEE部e勢头;电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓;TMT领域其他板块,如计算机、传媒、通信等,本季度仓位则出现明显回落;电力设备板块本季度仓位出现大幅调降;除此之外,政策、出口等利好催化下,汽车板块本季度仓位继续大幅抬升;社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。
从23Q3基金季报披露情況来看,目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括:医药生物、传媒、非银融、、t算通信建材料、社B务等。EtR看,医ี板REE底底部e的势头;电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓;TMT领域其他板块,如计算机、传媒、通信等,本季度仓位则出现明显回落;电力设备板块本季度仓位出现大幅调降;除此之外,政策、出口等利好催化下,汽车板块本季度仓位继续大幅抬升;社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。7
从23Q3基金季报披露情況来看,目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括:医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看,医药板块保持了自去年底以来底部加e的势头;电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓;TMT领域其他板块,如计算机、传媒、通信等,本季度仓位则出现明显回落;电力设备板块本季度仓位出现大幅调降;除此之外,政策、出口等利好催化下,汽车板块本季度仓位继续大幅抬升;社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。请务必阅读正文之后的信息披露和免责Е明
从23Q3基金季报披露情況来看,目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括:医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看,医药板块保持了自去年底以来底部加e的势头;电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓;TMT领域其他板块,如计算机、传媒、通信等,本季度仓位则出现明显回落;电力设备板块本季度仓位出现大幅调降;除此之外,政策、出口等利好催化下,汽车板块本季度仓位继续大幅抬升;社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。请务必阅读正文之后的信息披露和免责Е明
以下数据样本为剔除医药、新能源基金后的主动偏股类基金。请务阅读E文2后的信息披露和免Е明
以下样本数据为剔除医药、新能源基金后主动偏股型基金产品。
受大盘持续低迷影响、新基发行申购相对冷清等影响,全市场主动偏股类基金和管理规模超100亿的“百亿基金经理”资金规模三季度继续缩水-截至2023Q3,全市场主动偏股类基金经理共1,698人,相比上季度增加37人,主动偏股类产品总规模合计为4.3万亿,相比上季度末减少约0.5万亿;旗下权益产品管理总规模超100亿的基金经理共100人,相比上季度减少19人,其截至Q3末的管理总规模为1.9万亿,相比Q2减少约0.4万亿;目前百亿基金经理”管理总规模约占全市场主动偏股型基金总规模的44.79%。注:部分基金产品存在由多位基金经理共同管理的情形,此处统一以公告中首位基金经理为准统计管理规模。请务阅读E文之后的信息披露和免责申明
对比百亿和非百亿基金经理2023Q3持仓市值分布情况看,三季度百亿基金经理对于大盘龙头表现出更明显的风格偏好-截至三季度末,百亿基金经理对1000亿市值以上公司持仓占比为55.19%,相比上季度末提升约4个百分点,相比全市场配置占比明显高出近15个百分点;对于中小盘股则出现仓位的明显调降,截至三季度末,百亿基金经理对于100亿市值以下、100-200亿、200-300亿市值公司的持仓占比分别为1.58%、5.62%、8.66%,相比上季度末分别调降0.57/1.35/0.44个百分点。
分行业看,相比于全市场而言,本季度头部资金风格偏好提前体现了年末日历效应,对于不少转年景气度预期较高板块(如医药、新能源赛道等),以及部分低波动红利资产配置更为积极，对于TMT板块的配置则更为审慎。具体而言,若不剔除港股,本季度百亿基金经理配置比例明显高出全市场的行业包括食品、电力设备、有色、石油石化、银行等,配置比例低较多的行业为计算机、通信、军工、电子、机械等;若剔除港股,百亿基金经理相比全市场配置比例高较多的行业为食品、电力设备、有色、银行和医药。
受市场风格转向影响,上季度百亿以上产品新买入前十大重仓的中小市值标的Q3以来以下跌居多,仅华菱钢铁一家涨幅超出20%部分热门板块标的,如金博股份、中矿资源、中控技术、中船防务、兴森科技、华电国际电力股份等,跌幅均超出了20%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
2023Q3,主动偏股类基金申购、赎回规模相比上季度均有小幅下降,市场整体延续小规模净赎回。具体来看,三季度主动偏股型基金总申购、总赎回规模分别为1,004.65亿份、1,826.42亿份,相比上季度的1,492.58亿和2,478.29亿均有小幅下降,净申购规模为-821.77亿份,相比上季度的-985.72亿有小幅抬升。17
受宏观预期不明朗、大盘持续低位盘整影响,三季度新基发行市场持续低迷,整体发行规模相比二季度仍有进一步下探--2023年三季度,主动偏股类基金周均发行规模为14.5亿份,相比二季度的32.5亿进一步下降,且为2020年以来最低周均发行规模;从各周发行认购表现看,8月底政策密集出台期间,基金发行规模一度出现小幅回暖,但9月再度转冷,且从10月以来发行排期情况看,短期内基金发行市场可能难有明显起色。
受宏观预期不明朗、大盘持续低位盘整影响,三季度新基发行市场持续低迷,整体发行规模相比二季度仍有进一步下探--2023年三季度,主动偏股类基金周均发行规模为14.5亿份,相比二季度的32.5亿进一步下降,且为2020年以来最低周均发行规模;从各周发行认购表现看,8月底政策密集出台期间,基金发行规模一度出现小幅回暖,但9月再度转冷,且从10月以来发行排期情况看,短期内基金发行市场可能难有明显起色。
考虑到今年以来基金发行市场整体较为冷清,且年底前为发行淡季,预计下一阶段基金发行情况难以出现较明显改善;但不排除年底政策窗口期,转年经济工作、政策安排超预期等利好刺激下,投资者提前布局明年经济预期,届时对基金发行市场可能会有一定提振。数据来源:WIND,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责Е明
02023年三季度以来,权益市场延续低位盘整,场内避险情绪较为浓厚,权益基金发行、交易整体热度不高。具体来看,发行方面,三季度主动偏股型基金共发行74只,相比上季度减少5只,合计发行份额188.13亿份,相比上季度减少234.5亿;各产品存量规模变化方面,普通股票/偏股混合/灵活配置型产品数量相比上季度分别变化+5.0/+55.0/-23.0只,普通股票、偏股混合型产品数量整体提升,灵活配置型产品数量则有明显下降。请%阅读EX2后的信息披露和免责Е明
按数量/净资产统计均表明,本季度不少权益类产品选择高仓位运行,具体表现为仓位在80%以上产品数量和净资产规模显著抬升,而80%以下产品数量和规模则明显缩水。具体来看,截至三季度末,仓位90%以上以及8090%区间内产品数量相比上季度分别提#4.22和3.97个百分点,净资产规模提升6.07,4.48个百分点,80%仓位以下产品在数量和规模方面则均出现明显下降。数据来源:WIND,天风证券研究所注:主动偏股型基金为wind基金分类中普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金
股债配置来看,三季度海内外多空因素对冲博弈下,机构对于权益资产的配置整体而言变化不大,但部分投资者仍选择了逆市积极加仓。具体来看,截至三季度末,主动偏股类产品股票配置比例为85.35%,相比上季度末的85.36%基本持平;但各类产品仓位均值、中位数则均有明显抬升--2023Q3,普通股票型/偏股混合型/灵活配置型产品仓位均值、中位数相比上季度末分别提升了1.67/2.51/0.70pcts和4.44/3.62/3.42pcts注:主动偏股型基金为wind基金分类中普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
03统计区间回报率可以看到,本季度主动权益类产品收益表现整体不佳，各类产品收益率相比权益市场整体均出现不同程度的跑输。具体来看,2023年三季度,普通股票型、偏股混合型和灵活配置型产品收益率中位数分别为-7.02%、-7.17%和-5.06%,分别跑输上证指数4.16/4.31/2.20pcts。
板块配置上,受市场风格阶段性转向等影响,本季度主动权益类产品整体加配主板，科创、创业板仓位则有不同程度调降。超配比例(按流通市值)方面,主板(-12.59%--10.55%)超配比例上调明显,创业板(+7.67%-+6.44%)、科创板(+5.00%-+4.19%)相比上季度则均有明显调降。请务必阅读正文2后的信息披露和免责Е明
大类行业来看，本季度仓位显著抬升的板块主要集中在必选和可选消费，除此之外，上游资源、原材料，以及大金融等传统红利板块仓位也出现一定抬升,TMT、中游制造(主要集中在电力设备、军工行业)等成长类赛道仓位则有明显下降。注:主动偏股型基金为wind基金分类中普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金请务阅读E文2后的信息披露和免Е明
05各行业超配持股上,2023Q3超配比例前五的行业为食品饮料、医药生物、电力设备、电子和计算机,低配前五的行业为银行、非银金融、石油石化、公用事业和交通运输;超配环比最高的是食品饮料、医药生物、电子、汽车和家用电器,超配环比最低的是电力设备、计算机、通信、传媒和国防军工。注:主动偏股型基金为wind基金分类中普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金
从持股市值占股票投资比重数据来看,2023Q3主动偏股型基金中占比提升最多的行业分别为食品饮料、医药生物、非银金融、汽车和基础化工;占比下降最多的行业为电力设备、计算机、通信、传媒和国防军工。(需考虑板块上涨或下跌带来的被动增减仓)。注:主动偏股型基金为wind基金分类中普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
05回顾行109年以R历史超配情況来看,2023E=季度钢铁(94.9%),通信(89.8%),有色金属(89.8%)国防军工(88.1%)、电力设备(81.4%)等行业超配比例处于历史高位。传媒(8.5%)、非银金融(20.3%)、公用事业(23.7%)、家用电器(27.1%)、社会服务(28.8%)则处于历史低位。
回顾各行112年以来历史超配情况来看,2023年=季度通信(97.9%)钢t(97.9%)有色金属(87.2%)国防军I(85.1%)、煤炭(83.0%)等行业超配比例处于历史相对高位。传媒(10.6%),社会服务(12.8%)、公用事业(19.2%),非银金融(25.5%)、医药生物(29.8%)则处于历史低位。
基金重仓持有的129个申万二级行业中,2023年三季度持仓市值增加排名前五的行业为医疗服务、白酒、工业金属、证券和保险;减少前五的行业为光伏设备、电池、软件开发、通信设备和半导体。
本季度,主动权益市场持股集中度进一步分散化,主动偏股类基金重仓股数量相较上季度小幅提升，同时重仓市值大幅下降。数据上看,2023年三季度,主动偏股型基金共重仓2,365只A股标的,相比上季度的2,254只增加111只标的,占A股上市公司股票数的44.73%;重仓股持股市值为17,882.5亿,占全部A股流通市值的2.57%。注:主动偏股型基金为wind基金分类中普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金请%阅读EX2后的信息披露和免责Е明
0重仓前10、前20的集中度情况来看,本季度机构资金持仓集中度延续小幅下行趋势，主动偏股型基金持仓市值前10、前20的集中度分别为9.49%和12.84%,相比上季度的变化分别为+0.02/-0.43pcts。注:主动偏股型基金为wind基金分类中普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金
1、经济修复进度不及预期:疫情后国内外经济基本面可能存在政策出台及落地不及预期、经济修复情况不及市场预期的风险,进而带来基本面下行的压力。2、流动性收紧超预期:国内外流动性政策可能会出现超预期收紧,从而进一步影响宏观流动性环境、市场资金面、市场情绪等,部分可能会导致我们此前的判断出现误差。3、海外不确定性风险:包括海外疫情的不确定性、全球疫苗接种进展的不确定性、中美关系走向的不确定性、全球地缘政治局势的不确定性等,可能会造成我们的判断出现误差。请务必阅读正文之后的信息披露和免责Е明
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