于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，基于终端产品应用领域的不断扩展，下
n专注精密机械零部件的“小巨人”企业。公司成立于2010年，于2017年整体变更为股份有限公司，2022年在新三板创新层挂牌，是一家专注于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的精密机械零部件制造商，提供新品开发、小批量试制、大批量生产制造的一站式服务的高新技术企业。公司长期钻研精密机械零部件制造技术，掌握了多种高精密机械零件的核心工艺，具备千级洁净室内高级别装配、检测的能力。先后被工信部评定为国家级专精特新“小巨人”企业、被上海市经济和信息化委员会评定为上海市“专精特新”中小企业；曾荣获两次上海市人民政府颁发的“上海市科学技术奖”三等奖等荣誉；2022年，“质谱仪结构件”项目被认定为上海市高新技术成果转化项目。研发团队核心成员曾获得国务院特殊津贴、全国五一劳动奖章、全国总工会职工技术成果二等奖、上海数控加工竞赛一等奖等荣誉。n股权结构稳定，实际控制人为汪彬慧、汪生贵和潘瑾。公司前十大股东合计持股100%，其中上海阿为特企业发展有限公司直接持股74.51%。汪彬慧、汪生贵、潘瑾通过上海阿为特企业发展有限公司间接持股74.51%，汪彬慧、汪生贵通过上海阿为特企业管理咨询合伙企业（有限合伙）间接持股7.84%。汪生贵系汪彬慧之兄弟，潘瑾系汪彬慧之配偶，三人合计实际控制公司82.35%的股权，为公司实际控制人。
汪彬慧和汪生贵自公司设立以来一直担任重要管理职位，建立了长期合作基础，对公司发展战略、经营管理、重要人事任具有重大影响。n主要产品具有小批量、多品种、高精密的特性。公司产品按照生产工序主要分为机加工件和装配件，主要产品为根据不同领域客户需求生产的精密机械零部件，具有小批量、多品种、高精密的特性，主要应用于科学仪器、医疗器械、交通运输等领域，其中科学仪器领域主要有气相质谱仪零部件、液相色谱仪零部件、视准仪零部件等；医疗器械领域主要有医疗设备成像附件、CT机零部件、细胞冷冻切片机零部件等；交通运输领域主要有汽车转向节、阀块、水冷座、航空座椅零部件等。近年来，公司正在积极布局半导体等新兴领域，目前样品已通过半导体客户的供应商标准审核，为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。
主营业务突出，机加工件维持高占比，主要应用于科学仪器和医疗器械领域。精密机械零部件的销售是公司主要收入来源，包括机加工件和装配件，营收占比超九成，主营业务突出。机加工件是公司营业收入和毛利的主要来源，2020年以来，机加工件营收占比超75%，毛利占比超80%，且占比均呈现上升趋势。公司产品主要应用于科学仪器和医疗器械，2020-2022年两大领域营收占比合计均超七成。n营业收入和利润呈上升趋势。随着公司业务规模逐步扩大，业务范围不断扩展，产品的个性化、功能性需求不断增长，公司业绩整体呈现增长态势，2020-2022年营收CAGR达17.06%，归母净利润CAGR达7.23%。2021年营收和净利润同比增速分别为44.37%、28.05%，主要系（1）常熟工厂规模效应实现产能释放；（2）公司积极提高现有客户粘性，积极拓展新客户；（3）随着全球经济的逐步恢复，下游主要客户销售收入大幅增长。2022年营收增速放缓，主要系2022年宏观
政策影响导致的短暂停产。2023H1实现营收1.01亿元，归母净利润1395万元，同比增长25.56%。n公司整体毛利率基本稳定在30%以上。2019年以来公司毛利一直呈稳定态势，2022年主营业务毛利率较2021年下降1.85%，主要系国内市场大环境及客户国外产品型号需求调整影响，公司向Carestream及其关联企业销售的毛利较高的医疗器械产品收入下降27%左右，导致行业毛利率下降；而向迈瑞医疗销售的毛利率较低的产品收入占比上升，进一步拉低了行业毛利率。公司机加工件产品毛利率高于装配件产品毛利率，主要系装配件产品中部分子件为外购，且部分外购件从客户指定的供应商处采购；另外，装配过程主要依赖于人工，较少使用生产设备，生产过程中由工艺改进带来的成本优化空间有限。二者毛利率基本稳定，短期内受原材料价格和销售需求调整呈现一定的波动。净现比大幅上涨，2023H1达177.79%。2020-2022年，经营活动产生的现金流量净额累计为5,434.01万元，公司获取现金能力良好。2021年整体较低主要系上海赛默飞2020年末提前支付了850.57万元货款用于支持公司原材料备货，使得2021年当期现金流入量有所减少；部分客户埃迈诺冠气动器材（上海）有限公司及中信戴卡股份有限公司
2021年年底将647.00万货款以票据的形式支付，导致公司无法及时获取回款现金流。2023年上半年公司净现比达177.79%，是2021年的十倍，2022年的两倍，整体呈快速增长态势。n内外收入占比分别维持在55%和45%左右，外销毛利率显著高于内销。公司收入内销、外销结构配比较为均衡，收入占比大致维持在55%和45%左右。内销收入占比呈上升趋势，主要系中美贸易摩擦和宏观环境因素，导致公司出口业务增速放缓，因此公司加大了国内市场的开发力度。公司内销业务主要立足于华东地区，同时辐射华南地区、华北地区、华中地区和东北地区。公司外销业务主要是销往美国、荷兰、英国、以色列、波兰等国家以及地区。2022年公司内销收入占比较2021年下降，主要系NorgrenN.V.上海子公司诺冠气动2022年采购需求减少导致境内销售下降。公司外销毛利率普遍高于内销毛利率，主要系销售产品毛利率差异大，定价考量不同，同时，公司目前正积极开发国内市场，因此前期内销毛利率相对较低。
n“直销为主，经销为辅”的销售模式，是客户供应体系链中的优质供应商。近三年来，公司直销收入占比超90%。AhwitUS为公司目前唯一的经销商，AhwitUS采购公司产品后销售给美国终端客户公司。公司通过客户转介绍、业务部门开拓、参加国内外行业展会及网络宣传等方式开拓客户，并以其技术和服务优势进入多家海内外客户的合格供应商名录，包括全球知名生物科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名机舱内饰生产商B/EAerospace、全球知名航空座椅生产商RECARO、晶圆光学组件制造商AnteryonB.V.、全球知名气动产品制造供应商NorgrenN.V.等企业，与它们保持长期业务合作关系。1.5费用控制能力优秀，研发投入持续加大n期间费用率总体稳定，呈下降趋势。2020-2022年，公司期间费用占营业收入的比例分别为19.60%、17.25%、16.97%，呈缓慢下降趋势。2021年较2020年降低，主要系公司产能逐步释放产生规模效应导致2021年收入较上年大幅增加；2021年收入增长部分依赖于老客户的新订单，同时公司强化内部管理，减少不必要的开支。2022年公司期间费用金额及期间费用率与2021年相比变动不大。n销售费用率低于同行业可比公司均值，研发费用率高于同行业可比公司均值。2020-2022年间，可比公司销售费用率平均值为3.36%、2.90%、2.97%，略高于公司销售费用率，主要是由于公司前五大客户销售收入占比在55%以上，客户集中度较高，前五大客户中多数为业内龙头企业，规模较大且建立长期合作关系，因此销售人员以维护老客户为主，销售人员数量较少，销售费用率较低。2019年以来，公司不断增加研发投入，研发费用由2019年的800万增长至2022年的1600万，研发费用率呈上升趋势，2023H1达9.19%。公司2021年研发费用率较2020年下降，主要是2021年营业收入涨幅为44.37%，研发费
二、金属制造市场空间广阔，下游多为高端领域，进口替代进行时n原材料行业竞争充分，产品供给稳定。铝及铝合金作为当今最经济适用的材料之一，产量从1956年开始超过铜产量，居有色金属之首，仅次于钢材，为人类应用的第二大金属。从资源储备角度，铝的资源十分丰富，铝的矿藏储存量约占地壳构成物质8%以上。从市场需求角度，未来随着制造业的复苏和新能源行业的发展，市场对铝的整体需求将持续增长。从行业竞争角度，原材料厂商众多且分布广泛，行业竞争充分，供应商的控制力较低，产品供给得以保障。n预计到2026年，全球金属制造市场规模将以7.30%的复合年增长率增长至4.54万亿美元。TheBusinessResearch数据表明，全球金属制造市场规模从2021年的3.02万亿美元增长至2022年的3.43万亿美元，年增长率为13.30%；预计到2026年，全球金属制造市场规模将以7.30%的复合年增长率增长至4.54万亿美元。国家统计局发布的数据显示，2022年金属制品业营业收入达到约48,397.70亿元，同比增长3.34%；Statista预测，2025年中国金属制品营业收入将达到8,801亿美元。随着我国工业技术的快速发展以及经济发展带动的消费升级，下游行业对金属制品结构件的需求还将持续增加。
n科学仪器：质谱仪和色谱仪市场集中度高，海外巨头垄断，进口替代空间巨大。目前高端科学仪器市场以发达国家企业产品为主，国内科学仪器厂商与国际龙头之间差距很大，2021年科学仪器行业国内外主要上市公司中，赛默飞科学仪器板块销售额达217.0亿美元，排名全球第一，前十位均为海外巨头企业。质谱仪和色谱仪作为国内主要的科学仪器，在2020年国内市场规模分别为120亿元和100亿元。2021年全球质谱仪市场规模达77亿美元，在下游应用领域需求的拉动下，全球质谱仪市场将持续稳健增长，2026年全球市场将增至112亿美元，复合增长率达7.70%。2022年全球色谱仪市场达84.86亿美元，预计2023-2028维持6.06%的年化增长。然而，科学仪器普遍存在海外巨头垄断和集中度过高的现象，以质谱仪为例，全球市占率排名前六的公司合计市占率高达96%，国内厂商进口替代空间仍然十分广阔。
来源：观研天下，招股说明书，中泰证券研究所整理n医疗器械：医学影像设备需求稳步增长，亚太地区CT机市场空间大。随着人均可支配收入提高、医疗保健意识提升、以及人口老龄化等因素推动，中国医疗器械产品的需求大幅提升，推动医疗器械市场规模持续增长。2021年我国医疗器械市场规模约为人民币8,348亿元，20172021年的CAGR高达17.7%；预计在2025年及2030年分别达到人民币12,442亿元及16,606亿元，2021-2025年的CAGR为10.2%。医学影像设备行业作为全球医疗器械市场第二大细分市场，市场规模保持稳步增长，预计2025年达819亿美元。其中CT设备作为最常见医学影像设备之一，预计2030年全球市场规模将达到约215亿美元，年复合增长率为4.8%，相较于欧美发达国家CT市场进入相对成熟期，亚太地区仍具有有较大的增长动力，2020-2030年的CAGR约为6.5%。
n交通运输：柴油发动机和航空座椅市场容量扩张。从汽车零部件行业角度，汽车零部件主要应用于车用柴油发动机的水冷座，伴随着发达国家和发展中国家公共交通和物流网络能力的提高，柴油发动机的市场需求将会保持较高水平，2020-2022年全球车用柴油机进口金额分别为243.79亿美元、289.51亿美元和292.34亿美元，呈持续增长趋势。从航空航天行业角度，近20年，全球客机平均退役机龄曲线呈现平稳且略微下降趋势，全球客机机队更新换代进程加快，带动飞机内饰需求量上升。据中国商飞估算，商用飞机内饰市场总值为160亿美元。从细分领域看，座椅占全部内饰市场份额的接近30%，是航空内饰的主要组成部分。未来20年全球新增飞机所需的座椅数量至少为729万个，相当于每年新增约40万个航空座椅。公司积极布局半导体等新兴领域。半导体设备成本里精密零部件价值占90%以上。全球半导体设备销售规模从2010年395亿美元增长到2020年的712亿美元，预计到2030年全球半导体设备销售额将增长至1,400
亿美元，其中2020年中国大陆半导体设备的销售额达187.2亿美元，成为全球半导体设备第一大市场。目前公司正积极进军半导体领域，研发的半导体样品已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准，样品通过半导体客户的供应商标准审核，为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。n国家产业政策鼓励扶持精密机械零部件业务的发展。精密机械零部件终端广泛应用于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业，国家相关部门针对上述行业均有一系列鼓励和支持政策，在“十四五”规划系列政策中强调推动产业优化升级，促进行业发展创新的重要性和具体实施方案，为行业健康发展提供了良好的制度与政策环境。
3.1与海内外知名企业建立长期稳定合作关系n进入海内外头部企业的供应商体系。公司与科学仪器、医疗机械、交通运输等领域海内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括全球知名生物科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名机舱内饰生产商B/EAerospace、全球知名航空座椅生产商RECARO、晶圆光学组件制造商AnteryonB.V.、全球知名气动产品制造供应商NorgrenN.V.等。客户资源优势明显，未来将深化与存量客户的合作，进一步加大国内外优质客户的开拓力度，推动业绩持续增长。
n专注开发适应市场需求的前沿性产品，拥有完善的研发架构。截至2023年7月31日，公司已拥有发明专利7项、实用新型专利61项，软件著作权1项；在审发明专利34项。目前掌握的核心技术主要有：不同控制系统数控程序转换系统，防止滑动件旋转的装置制造工艺及装配工艺，低温微米推进机构的关键制造技术，质谱仪高精密高真空腔体工艺，超精密铝合金气浮导轨的工艺，X光机、移动CT的关键制造工艺与装配技术，航空行业高要求薄壁易变形零件解决方案等。
n公司是稀缺的细胞切片机微分进刀系统供货商。细胞冷冻切片机是将病变部位标本制作成病理切片，以此做出病理诊断，切片的厚度及精度直接影响到诊断水平及准确性。影响切片厚度的核心零部件是细胞切片机中的微分进刀系统，早期国内生产的切片机切片厚度普遍为2-3微米，公司生产的切片机切片厚度为1微米，达到德国切片机的水准，同时形成了低温微米推进机构的关键制造技术核心技术和五项专利，成为全球为数不多的细胞切片机微分进刀系统供货商，先后获得两次“上海市科学技术奖”三等奖。n公司在质谱仪结构件实现突破。质谱仪器的精密度高，制造及装配工艺复杂，为保证其所需的分辨率、准确度、灵敏度等，对工艺过程、加工设备以及刀夹具有很高的要求。公司在材料、加工工艺、设备选型、刀夹具设计等多方面进行研究，实现了技术突破，提高了零部件尺寸稳定性和效率，使得质谱仪安装方便、牢固可靠，能够确保零件的精密度且可重复修磨使用，使成本进一步降低。公司已获得质谱仪高精密高真空腔体工艺核心技术和三项专利，并于2022年通过上海市科学技术委员会的审定，认定为上海市高新技术成果转化项目。n公司是稀缺的细胞切片机微分进刀系统供货商。细胞冷冻切片机是将病变部位标本制作成病理切片，以此做出病理诊断，切片的厚度及精度直接影响到诊断水平及准确性。影响切片厚度的核心零部件是细胞切片机中的微分进刀系统，早期国内生产的切片机切片厚度普遍为2-3微米，公司生产的切片机切片厚度为1微米，达到德国切片机的水准，同时形成了低温微米推进机构的关键制造技术核心技术和五项专利，成为全球为数不多的细胞切片机微分进刀系统供货商，先后获得两次“上海市科学技术奖”三等奖。n公司在质谱仪结构件实现突破。质谱仪器的精密度高，制造及装配工艺复杂，为保证其所需的分辨率、准确度、灵敏度等，对工艺过程、加工设备以及刀夹具有很高的要求。公司在材料、加工工艺、设备选型、刀夹具设计等多方面进行研究，实现了技术突破，提高了零部件尺寸稳定性和效率，使得质谱仪安装方便、牢固可靠，能够确保零件的精密度且可重复修磨使用，使成本进一步降低。公司已获得质谱仪高精密高真空腔体工艺核心技术和三项专利，并于2022年通过上海市科学技术委员会的审定，认定为上海市高新技术成果转化项目。n精细化管理快速响应，满足多样需求。公司运用数字化的管理手段，利用ERP系统实现采购、生产、销售等环节的打通，在生产环节运用MES系统，打通制造环节，各项指标及数据及时反馈，使工厂透明化；同时，持续推进信息系统优化升级，完善ERP和MES系统，实施PLM系统等信息化系统建设，完成高效运营体系的部署，利用高效工单管理系统使工厂透明化，使系统规范操作过程。n成本控制和供应链管理推进内部生产优化，推动资源高效整合。公司
建立了一整套责任到岗、责任到人的成本控制制度，明确成本控制目标，保证在面临市场竞争及外部环境变化时仍能维持了一定的利润空间。同时，公司为客户提供从设计、模具开发、铸造、机加工、表面处理、清洗与洁净装配等一站式服务，与数十家供应商、外协厂商建立了长期合作关系，通过有效的质量控制措施对供应商的工艺、质量、交货期等进行高效管理，保证产品的精密度高、质量稳定。n严格质控增强产品精度和性能。公司通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO13485医疗器械质量管理体系认证、AS9100D航空质量管理体系认证、IATF16949汽车行业质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证等一系列质量和环境管理体系，具有健全的质量管理制度，并设有独立的质量管理及检测部门，配有专职质量检测人员，严格把控产品质量。n募投项目围绕公司主营业务展开，旨在提高生产效率，突破产能限制，提高技术竞争力。本次上市拟投入募集资金8500万元用于年扩产150万件精密零部件智能制造生产线项目，通过购买并按照先进的生产设备实现工艺智能化升级和产品扩产。项目建设期约2年，完全达产后预计增加营业收入12,750.40万元，税后净利润达1,459.26万元。此外，1500万元用于研发中心建设项目，建设期为2年，通过购置研发设备，加大对对智能柔性生产线及工艺研究、自动编程技术研究、加工系统受力分析、防止产品变形研究，增加公司技术储备，提高核心竞争力，实现高速可持续发展。
本次发行价为6.36元/股，PE-TTM倍数为15倍，低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，基于终端产品应用领域的不断扩展，下游产业对精密机械零部件的制造精度及工作性能要求不断提升，下游各领域市场规模的扩大和市场需求的增长将持续推动公司发展。同时随着公司募投的逐步落地将会带来产能扩充以及技术升级，巩固已有的技术和规模优势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。
公司外销客户主要分布在美国、荷兰、英国、以色列、波兰等国家或地区，其中公司对美国地区的销售收入占主营业务收入比例分别为29.73%、22.59%、20.51%。受地缘政治博弈及中美贸易摩擦影响，公司的外销业务受前述国家或地区的政治经济环境影响较大，若该等国家或地区进一步提高关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒，将对公司产品出口产生不利影响。同时，结算货币与人民币之间的汇率水平受到国际政治、经济等多重因素的影响，如未来美元对人民币汇率发生较大下调，将影响公司外销产品的市场竞争力，也会对公司汇兑损益产生影响，从而影响公司经营业绩。2020-2022年，公司前五大客户收入占年度营业收入的比例分别为71.52%、62.49%和59.75%，主要客户相对集中，且前五大客户均为2018年及之前建立合作的客户。如果公司主要客户未来订单不足、经营情况出现较大变化或者回款不及时，可能会对公司的经营情况和业绩产生不利影响。公司业务开拓具有周期长的特点，目前公司提供的精密机械制造已开始向新客户以及其他领域拓展及延伸，但是整体新增客户的数量和业务规模较小，新客户的开拓、新兴领域的拓展以及公司批量供货能力的形成还需一定的过程。如果公司新客户的开发效果不及预期或者后续新增客户订单供应不及预期，将对公司的经营情况和业绩产生不利影响。公司主要原材料为铝合金材料，2020-2022年华东地区金属铝行情的平均价格为14,169.59元/吨、18,898.18元/吨和19,949.59元/吨，整体上呈现上升趋势。铝材价格受国际宏观经济、政策、国际关系等影响而存在一定的波动。若上游大宗原材料价格持续走高，将对行业内企业的成本控制形成较大压力，对公司的毛利率及经营业绩进一步产生不利影响。
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
