一、 硬派越野性能出色，市场规模较小
(一) 硬派越野越野能力强劲
硬派越野车ORV（Off-Road Vehicle）是指高性能越野车，可在崎岖地面使用的越 野车辆。这些车型的特点在于在外观设计上运用大量直线条刻画硬派的内存气质，方 方正正的设计可以满足越野对空间、安全的实际使用需求；在使用中，这些车型都拥 有相当强大的越野性能，不仅有较高的离地间隙、强大的通过性，而且有着强大的动 力系统。
硬派越野具有非承载式车身、前后硬桥（即整体桥）、机械式分动箱、低转高扭力 的大排量越野发动机等显著特点。非承载式车身将发动机、传动系统、车身等总成部 件都固定在车架上。这类车身的汽车往往会有一个刚性车架（底盘大梁架），车架通过 前后悬架装置与车轮连接，发动机、传动系统、悬架，甚至车身等都固定在车架上。 从车底可以观察到有贯穿前后的两个纵梁，这点是承载式车身所不具备的。非承载式 车身的优点是底盘强度较高，抗颠簸性能好，四个车轮受力即使不均匀，也是由车架 承担，而不会传递到车身上去，因此车身不易扭曲变形。
整体桥是有整体的车桥结构连接两个车轮，同一车桥上的两个车轮没有相对运动。 整体桥目前主要是货车、硬派越野采用。整体桥分为驱动桥和非驱动桥，驱动桥主要 由差速器壳体、桥管、半轴、轴承等部分组成，而非驱动桥的整体桥来其结构更为简 单。优势是强度足够高，缺点是属于非独立悬架，在车身单侧起伏的时候会直接影响 到对侧车轮的接地面。
机械分动箱的主要用途就是将发动机的动力进行分配，并输出给前轴和后轴的装 置。分动箱实际上是四驱车型里的一个标准配件，根据四驱形式的不同，分动箱类型 大体有传统分时四驱分动箱、全时四驱分动箱、适时四驱分动箱、超选四驱分动箱。
(二) 硬派越野市场较小集中度高
当前硬派越野市场车型较少，产品集中度较高。当前国内硬派主要车型数量国产 与进口势均力敌，国产车型包括北京40、坦克300、福特撼路者、坦克500、长城H9、 北京60等，进口车型包括奔驰G级、丰田兰德酷路泽、吉普牧马人、路虎卫士、三菱帕 杰罗等。市场规模当前较小，2022年硬派越野市场销量合计17.8万辆，2023年1-8月硬 派越野合计销量达到13.46万辆，其中坦克300、坦克500、BJ40销量占比分别达到 50.15%、14.12%、10.03%。
硬派越野受众群体较小，国产硬派越野占比持续提升。硬派越野由于受众群体较 小,一直是各大主机厂布局最少的产品系列，当前月销月1.5-2万辆/月，2022年硬派越 野销量为17.8万辆，2023年1-8月为13.46万辆。在坦克300之前市场由高价进口车型主 导，伴随坦克系列车型上市，国产硬派越野发力占比持续提升。坦克300于2020年12月 17日正式上市并于2021年1月交付，伴随坦克系列交付，国产硬派越野车型份额迅速提 升，2018年至2022年国产车型占比分别为51%、37%、43%、85%、86%。
硬派越野销量具有较为明显的地域分布，偏远地区更受欢迎。硬派越野由于其强 劲的动力、良好的通过性、较为庞大的车身，因此其在人口稀少地区更受欢迎。2022 年 12 月，北京 40/60、坦克 300/500、哈弗 H9 及福特撼路者在新疆、四川、内蒙古、 河北、北京、云南、陕西、西藏地区的市场份额分别达到 6.05%、7.69%、4.08%、6.95%、 4.37%、3.70%、4.05%、1.12%，相较于乘用车市场份额分别高出 4.33、2.77、2.75、 1.93、1.13、0.97、0.93pcts。其中河北与北京人口稠密，硬派越野受欢迎主要得益 于车企地理位置影响，新疆、四川、内蒙古、云南、陕西等系主要得益于硬派越野出 色的越野性能。
二、 坦克占据绝对优势，新车型持续推出
(一) 竞争格局：坦克系列占据绝对优势
长城汽车为硬派越野市场最重要的参与者。2022 年硬派越野市场主要车型包括长 城坦克 300、长城坦克 500、长城 H9、北京 BJ40、北京 BJ60、三菱帕杰罗、路虎卫士、 吉普牧马人、福特撼路者、丰田兰德酷路泽、奔驰 G 级等，其中长城汽车为最重要的 参与者。坦克 300、500、哈弗 H9 市场份额占比为 52.26%、11.34%、8.11%，合计占比 达 71.71%。另外北京 BJ40 占比 11.14%，路虎卫士占比 6.47%，其余参与者市场份额占 比较小。
(二) 坦克系列
坦克品牌是长城集团旗下高端豪华硬派越野SUV品牌。坦克品牌目前在售车型包 括坦克300、坦克500、坦克400新能源、坦克500新能源车型，另外坦克400、700及坦 克300新能源车型即将上市。坦克系列自上市便处于热销状态，几乎撑起了整个硬派越 野市场。坦克300是WEY品牌旗下推出的首款硬派越野SUV，2020年12月坦克300正式 上市，车型搭载2.0T直喷增压发动机+采埃孚8AT变速器，专业越野所专属的非承载式 车身、同级别独有的底盘透视功能以及9种驾驶模式，开售首月销量既超6000辆。另外 坦克500于2022年3月上市，是坦克品牌商务豪华系列首款量产车型，定位中大型豪华 越野SUV，为坦克系列注入新活力。
坦克电动化：长城汽车发布越野超级混动架构 Hi4-T,相较于燃油版本动力性能更 优越。Hi4-T 架构是基于坦克平台和 Hi4 技术的纵置混动架构，是长城汽车此前推出的 Hi4 混动架构的“越野强化版”。它采用油电并联形式，以油为主，以电为辅，可以实现两种动力的自由匹配，让发动机始终保持在最佳热效区间。此外，Hi4-T 架构搭载的 智能 SOC 策略，还可以针对城市、穿越、越野、放电等不同场景，进行油电能量智能 化自主调配，让能量的储备和应用均达到理想状态。坦克 400 Hi4-T 拥有“越野+新能 源”黄金动力组合，性能更为优越，最大功率 300KW，峰值扭矩输出可达 750N·m。而 燃油版本最大功率为 260KW,峰值扭矩为 500N·m。在结构设计上坦克 400 Hi4-T 采用 非承载式车身结构、配备前后悬架， 33°的接近角、31°离去角、235mm 的最小离地 间隙，让车辆能轻松应对各种复杂地形地貌，同时有效保障了行驶舒适性和稳定性。
(三) 北京系列
北汽为硬派越野市场重要参与者，目前旗下最重要的车型为 BJ400。北汽目前汽 车渔业车型包括北京 30/40/60/80/90。北汽生产越野车最早追溯到 1966 年量产的北汽 212，北汽 212 的诞生开启了中国越野车的时代。在 2008 年北京车展上，BJ40 概念车 正式亮相， 2013 年 12 月正式上市。2019 年 1 月北京汽车集团越野车有限公司成立大 会在北汽集团越野车生产基地举行，此举意味着原北汽集团越野车事业部正式升级为 研发、采购、制造、营销等融为一体的独立运作的汽车公司。独立运作后北汽越野推 出 BJ30、BJ60、BJ80、BJ90 等车型，不断完善产品矩阵。
BJ40 外观设计越野元素十足，动力卓越通过性能良好。BJ40 的外观采用硬朗的线 条和方形设计，造型坚固耐用。车头是倾斜的方形结构，进气格栅较大，可有效降低 风阻，同时也为车身增添了更多越野化的元素。BJ40 搭载了 2.3L 汽油发动机，最大功 率 131 马力，最大扭矩达到 220N·m，可让该车型轻松应对各种越野场景。该车型还提 供有手动和自动变速器两种选择，相比前者，后者能让车辆的换挡更加快速平稳。BJ40 以其出色的越野性能在 SUV 市场中备受瞩目。该车型搭载了固定桥式四轮驱动系统和 双速分动器，同时还配备了高、低速差分自由锁定等越野特性配置。
(四) 仰望汽车
仰望 U8 搭载的是易四方技术四轮四独立电机控制，能实现极限操稳、应急浮水、 原地掉头和敏捷转向等场景功能。单个电机的峰值功率为 220-240KW，峰值扭矩则为 320-420 N·m。另外，仰望 U8 具有应急浮水功能，涉水深度达 1 米。新车搭载云辇-P 智能液压车身控制系统，可以通过控制减振器进油量、阻尼调节阀、刚度调节阀来实 现车身控制的动态调节，车辆悬架高度调节行程最高为 200 毫米，除了可以实现四轮 同步升降外，还可以实现单轮独立升降，实现四轮联动、露营调平等功能。搭载易四 方技术，能够帮助仰望 U8 实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能。 U8 的最大动力输出超 1100 匹马力，百公里加速时间为 3.6s，其动力和控制能力让 U8 具备越野实力。在云辇-P 系统的赋能下，仰望 U8 还支持四轮联动、一键调平、超高举 升、高度自适应等场景功能。仰望 U8 的 RTI 坡道行驶指数达到 600，具备循迹性和脱 困能力。
(五) 猛士科技
猛士 917 是 M TECH 猛士智能越野架构的首款量产落地车型，越野性能卓越。M TECH 架构以超级平台、超级动力、超级越野为标准，全面刷新硬派越野认知与体验，包括 MORA 猛士滑板越野平台、MEGA POWER 猛士动力、猛士越野全地形智能解决方案 M ATS 三大行业领先硬核技术集群。猛士 917 纯电版采用了前后四电机驱动，可实现超过 1000 匹马力的动力输出，综合续航为 505 公里；增程版则采用三电机配合 1.5T 增程器的组 合，综合马力超过 800 匹，综合续航超过 800 公里。猛士 917 采用了全球首个集成差 速锁的两挡变速箱，轮边扭矩超 16000N·m，零百加速仅为 4.2 秒。猛士搭载越野全地 形智能解决方案 M ATS，拥有雪地、泥地、沙地、岩石、涉水五种越野驾驶模式，可根 据不同越野路况，智能选择最理想的越野模式。
(六) 牧马人
牧马人为进口车型，分为撒哈拉和罗宾汉两个版本。国内消费者真正熟知牧马人 第三代开始，这一代牧马人从 2007 年正式上市并引入国内。在国内市场，牧马人主要 销售的车型有两款：Sahara（撒哈拉）、Rubicon（罗宾汉），它们又分别有两门版和四 门版。罗宾汉注重极致的越野性能，在更差的越野环境下具有良好的通过性，而 Sahara 注重的是日常越野的实用性和经济性。罗宾汉前后轴之间装有差速锁；撒哈拉仅在后 轮轴配备限滑差速器。罗宾汉配备 Rock-Trac 机械兼职四驱系统；撒哈拉配备 Command-Trac 兼职四驱。罗宾汉采用 17 寸轮毂泥胎；撒哈拉采用了 18 英寸车轮的全 地形轮胎。撒哈拉的最小离地间隙为 242 毫米，罗宾汉的最小离地间隙为 251 毫米。
三、 新能源化叠加出口高增，驱动硬派越野增长
(一) 硬派越野新能源渗透率快速增长
坦克 Hi4T 系列推出后硬派越野快速增长，后续有望推出仰望等多款车型：2023 年 6 月前硬派越野市场新能源渗透率低位徘徊，2021 年、2022 年硬派越野新能源渗透 率分别为 2.26%、1.01%，与普通的轿车和 SUV 市场相比，硬派越野车市场规模小，新 能源车型选择更少，当时硬派越野主要新能源车型为牧马人 PHEV 版本及路虎卫士 PHEV 版本。PHEV 版本车型售价高昂，以牧马人为例，PHEV 版本比燃油版本起售价高 7.5 万 元。2023 年 6 月坦克 500 Hi4T 上市后新能源渗透率快速增长，至 2023 年 8 月以达到 16%，后续有望持续增长。
露营越野文化的推广、城市使用属性的延展、以及电池技术的发展，新能源硬派 越野车型渗透率有望进一步提升。随着自驾游和露营文化的兴起，越野车也被用来满 足休闲娱乐的需求，这个市场的规模是在日益壮大，预计到 2025 年中国广义越野车市 场规模将达到 89.4 万辆，其中硬派越野车的市场规模为 35.4 万辆；到 2030 年，广义 越野车规模市场将达到 131.8 万辆，其中硬派越野市场规模将达 51.7 万辆。中研产业 研究院报告显示，随着越野文化的推广、城市使用属性的延展及电池技术的发展，预 计新能源越野车销量占新能源车总销量的比重将从 2022 年的 9.2%增至 2025 年的 22.7%。
长城、吉普、路虎、猛士等品牌相继推出新能源硬派越野。当前在售新能源车型 主要为吉普牧马人及路虎卫士新能源版本，长城推出 Hi4-T 越野混动架构，在 2023 上 海车展首发亮相新能源越野车坦克 400 Hi4-T，当前长城汽车坦克 400/500 已陆续推出， 坦克 300 新能源后续有望上市。另外东风旗下猛士科技首款豪华电动越野产品猛士 917在上海国际车展上全球首发，并正式开启预订，预售价格区间为 70 万-160 万元。
新能源技术加持硬派越野油耗显著降低，凸显燃油经济性。相较于普通家用轿车 及 SUV，硬派越野车型体积重量更大，相应油耗也上升，主流硬派越野车型理论油耗均 在 10L/100km 左右。2022 年因一系列地缘政治冲突油价持续上涨，2022-2023 年原油 平均价格处于高位，车辆燃油费用高企。新能源加持硬派越野油耗显著降低，以牧马 人为例，燃油版理论油耗为 9.4L/100KM,插电混动版本在带电状态下油耗 仅 4.7L/100KM，考虑到越野需求的特点，一般情况下车辆均为带电工作，PHEV 版本车型 燃油经济性显著高于燃油车型。
新能源硬派越野由于电池和电动机由底盘承载，车辆重心低稳定性增强。新能源 电池整体重量较大，磷酸铁锂电池的能量密度 160-180wh/kg 左右，三元锂电池能量密 度达到 200wh/kg 以上，以牧马人 PHEV 版本为例，搭载 17kwh 三元锂电池电池重量约 85kg。电池位于车辆后部而发动机位于车辆前部，车辆整体前后重量平衡重心处于低 位，而不是像传统燃油车那样因为沉重的发动机而造成重心靠前，大大降低翻车几率 增强越野性能。
电机低转速即可输出全部扭矩，新能源硬派越野优势显著。对于电动机而言输入 的电流越大,输出的扭矩也就越强。在电机启动的瞬间,其转速为零,此时施加给电机的电 压以及流过的电流均为最大值。而随着电机的转速提高,电机中逆向的感应电动势也随 着增加,导致系统的电压和电流减小,输出扭矩也随之降低。因此电机在低转速下即可输 出全部扭矩，相较于传统的发动机需要在特定转速才能输出最大扭矩，新能源硬派越 野具有起步快、越障能力强等显著优势。
(二) 硬派越野新能源车型以 PHEV 为主
新能源越野当前以插电混动车型为主。目前已经上市及即将上市的新能源硬派越 野车型包括坦克 400/500 车型 Hi4-T 版本，吉普牧马人 PHEV 版本、路虎卫士 PHEV 版 本，猛士 917，其中仅猛士 917 为纯电车型，当前新能源越野车型插电混动占据主导地 位。
插电混动 PHEV 搭载发动机与电机实现更强动力，动力系统可靠性进一步提升。 插电混动越野车型在保留传统越野车的发动机、变速箱基础上，加入了高功率密度的 P2 电机和高能量密度的电池组，其优势在于兼顾纯电驱动和油电混动，不仅可以在城 市代步中做到完全的零排放、零噪音，也可以在越野时提供更强的动力辅助。另外相 较于纯电车型，混动车型在电机电池动力系统故障时发动机提供备份动力支持，有助 于车辆在荒郊野岭脱困。
极限越野场景能耗大，PHEV 车型无里程焦虑。极限越野场景由于路况差、坡道 多等原因造成车辆能耗过大，纯电车型导致续航里程锐减。另外越野场所一般都是人 迹罕至的荒山野岭，充电桩等基础设施几乎是没有。据论文《汽车运行油耗的影响因 素浅析》描述，以 1 类道路能耗为标准，汽车行驶时的能耗在 2 类道路上要比 1 类高 10%,在 3 类道路要比 1 类高 25%，在 4 类道路要比 1 类高 35%，在 5 类道路要比 1 类高 45%，在 6 类道路要比 1 类高 70%。极限越野场景能耗大，PHEV 车型无里程焦 虑，具有显著优势。
(三) 汽车出口持续景气助力硬派越野增长
汽车出口持续景气，助力硬派越野市场销量增长。中国汽车出口正逐渐走强。2002 年，我国全年汽车出口仅有 2 万辆；2012 年中国汽车出口量首次超过百万辆，此后中 国的汽车出口量一直徘徊在 100 万辆左右。最 2021 年，中国汽车出口首次突破 200 万 辆，达到 201.5 万辆，超越韩国，位居日本和德国之后；2022 年中国汽车全年出口 311 万辆，超越德国，成为仅次于日本的全球第二大汽车出口国。乘联会曾预测，今年我 国汽车出口量将达到 400 万辆，同比增长近 30%，有望在今年全年赶超日本汽车出口量。 伴随国外越野及露营文化兴起，叠加国内企业产品性价比优势，硬派越野 SUV 出口有 望持续增长。
四、 板块估值表现及重点公司估值表一览
硬派越野重点公司 PE 走势与硬派越野月度销量具有较强同步性，销量增长驱动板 块估值提升。我们对比长城汽车 PE 与坦克系列月度销量同比增速对比，长城汽车 PE 与坦克销量具有明显的同步性，销量增长驱动板块估值抬升。未来露营与越野文化兴 起、宏观经济复苏、海外需求旺出口高增盛、硬派越野电动化驱动，硬派越野系列车 型销量持续复苏，板块估值有望进一步抬升。
硬派越野产业链重点公司主要为长城汽车、比亚迪等。坦克品牌是长城集团旗下 高端豪华硬派越野 SUV 品牌。坦克品牌目前在售车型包括坦克 300、坦克 500 以及坦 克 400、500 新能源车型，后续坦克 400、700 及坦克 300、400、500 新能源车型即 将上市。比亚迪旗下仰望 U8 搭载的是易四方技术四轮四独立电机控制，实现极限操稳、 应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能，另外还支持四轮联动、一键调平、超高 举升、高度自适应等场景功能。仰望 U8 的 RTI 坡道行驶指数达到 600，具备循迹性和 脱困能力。2023 年伴随重点公司持续推出新产品，叠加露营与越野文化兴起、国内零 部件供应链逐步完善、硬派越野电动化驱动，销量有望持续增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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