◼近期行情回顾:今年以来纺服板块跑赢大盘,本月以来有所回调。23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘,其中品牌服饰表现突出。本月以来(2023/09/16-2023/10/15,下同)上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.95%/-0.75%/-1.22%,纺服板块下跌4.2%,涨跌幅在31个申万一级行业中位列第26位。个股中,本月至今千百度(+37%)、龙头股份(+32%)、ST步森(+27%)涨幅靠前,慕尚集团控股(-27%)、欣贺股份(-27%)、都市丽人(-20%)跌幅靠前。◼品牌零售数据跟踪:9月社零及服装零售额增速提升,线下分流致线上增速转负。1)整体:9月社零整体保持增长、增速提升、同比+5.5%(23年8月同比+4.6%)。9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+9.9%(23年8月同比+4.5%),复苏进程加快。2)线上:各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示,9月22个品牌GMV汇总额同比下降高单位数、较8月增速转负,我们认为或因疫情放开后线下分流及消费弱复苏共同作用所致。细分领域中家纺及休闲趋势向好:家纺转正,男装降幅略加深,运动服饰增速转负,高端女装降幅加深,户外增速转负,休闲服饰降幅略收窄。◼纺织制造数据跟踪:9月纺织服装出口降幅收窄、压力减缓。1)出口:9月国内整体出口同比-6.2%、降幅收窄(8月同比-8.7%),其中对美国、欧盟出口有所回暖。纺织服装9月出口降幅持续收窄,纺织制品及服装出口金额分别同比-3.75%/-8.91%(8月分别为-6.38%/-12.54%)。23年以来人民币加速贬值,美元兑人民币从最高点6.1贬至8月最低点突破7.3、跌幅20%,9月稳定于7.2左右高位、呈小幅波动,人民币贬值利好出口型纺织企业收入增长及汇兑损益增厚业绩。2)原材料价格:棉价略有回落,截至2023/10/13,国内328级棉现货18,077元/吨(09/15-10/13涨跌幅-0.5%)、内外棉价差950元/吨(09/15-10/13涨跌幅+89.6%)。2023年9月纱线坯布库存天数分别同比-3.43天、+0.48天至26天、35天。◼品牌服饰观点:9月重点公司流水进一步改善、预计Q4又将呈现较大修复弹性,关注流水表现强劲、三季报超预期公司及高股息标的。结合社零数据、线上销售数据及重点公司流水跟踪,6、7、8、9月流水增速受高基数影响呈波动,但呈逐月环比改善趋势,随10-12月进入低基数期,预计又将呈现较大修复弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复,当前时点建议把握:1)重点推荐三季报业绩有望超预期公司,如正经营杠杆带来利润端较大弹性的休闲服龙头森马服饰;2)继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司,如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3)运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平,长周期价值凸显,如李宁、安踏、特步国际、361度。同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的。◼纺织制造观点:9月出口增速降幅收持续收窄,需求供给端改善趋势延续。纺服9月出口数据下滑幅度连续2个月边际收窄、持续回暖。展望来看:①出口型:需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软,下游品牌方面,2023/10/18Adidas上调全年业绩指引给予积极信号,同时参考lululemon当前去库进程及公司预期,我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后,或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平,有利于上游纺织制造订单情况好转、基本面环比改善。目前越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正,多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善,印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。②内销型:关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现,国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善,下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖,关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司,如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。◼风险提示:消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。◼近期行情回顾:今年以来纺服板块跑赢大盘,本月以来有所回调。23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘,其中品牌服饰表现突出。本月以来(2023/09/16-2023/10/15,下同)上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.95%/-0.75%/-1.22%,纺服板块下跌4.2%,涨跌幅在31个申万一级行业中位列第26位。个股中,本月至今千百度(+37%)、龙头股份(+32%)、ST步森(+27%)涨幅靠前,慕尚集团控股(-27%)、欣贺股份(-27%)、都市丽人(-20%)跌幅靠前。◼品牌零售数据跟踪:9月社零及服装零售额增速提升,线下分流致线上增速转负。1)整体:9月社零整体保持增长、增速提升、同比+5.5%(23年8月同比+4.6%)。9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+9.9%(23年8月同比+4.5%),复苏进程加快。2)线上:各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示,9月22个品牌GMV汇总额同比下降高单位数、较8月增速转负,我们认为或因疫情放开后线下分流及消费弱复苏共同作用所致。细分领域中家纺及休闲趋势向好:家纺转正,男装降幅略加深,运动服饰增速转负,高端女装降幅加深,户外增速转负,休闲服饰降幅略收窄。◼纺织制造数据跟踪:9月纺织服装出口降幅收窄、压力减缓。1)出口:9月国内整体出口同比-6.2%、降幅收窄(8月同比-8.7%),其中对美国、欧盟出口有所回暖。纺织服装9月出口降幅持续收窄,纺织制品及服装出口金额分别同比-3.75%/-8.91%(8月分别为-6.38%/-12.54%)。23年以来人民币加速贬值,美元兑人民币从最高点6.1贬至8月最低点突破7.3、跌幅20%,9月稳定于7.2左右高位、呈小幅波动,人民币贬值利好出口型纺织企业收入增长及汇兑损益增厚业绩。2)原材料价格:棉价略有回落,截至2023/10/13,国内328级棉现货18,077元/吨(09/15-10/13涨跌幅-0.5%)、内外棉价差950元/吨(09/15-10/13涨跌幅+89.6%)。2023年9月纱线坯布库存天数分别同比-3.43天、+0.48天至26天、35天。◼品牌服饰观点:9月重点公司流水进一步改善、预计Q4又将呈现较大修复弹性,关注流水表现强劲、三季报超预期公司及高股息标的。结合社零数据、线上销售数据及重点公司流水跟踪,6、7、8、9月流水增速受高基数影响呈波动,但呈逐月环比改善趋势,随10-12月进入低基数期,预计又将呈现较大修复弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复,当前时点建议把握:1)重点推荐三季报业绩有望超预期公司,如正经营杠杆带来利润端较大弹性的休闲服龙头森马服饰;2)继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司,如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3)运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平,长周期价值凸显,如李宁、安踏、特步国际、361度。同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的。◼纺织制造观点:9月出口增速降幅收持续收窄,需求供给端改善趋势延续。纺服9月出口数据下滑幅度连续2个月边际收窄、持续回暖。展望来看:①出口型:需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软,下游品牌方面,2023/10/18Adidas上调全年业绩指引给予积极信号,同时参考lululemon当前去库进程及公司预期,我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后,或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平,有利于上游纺织制造订单情况好转、基本面环比改善。目前越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正,多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善,印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。②内销型:关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现,国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善,下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖,关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司,如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。◼风险提示:消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。◼近期行情回顾:今年以来纺服板块跑赢大盘,本月以来有所回调。23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘,其中品牌服饰表现突出。本月以来(2023/09/16-2023/10/15,下同)上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.95%/-0.75%/-1.22%,纺服板块下跌4.2%,涨跌幅在31个申万一级行业中位列第26位。个股中,本月至今千百度(+37%)、龙头股份(+32%)、ST步森(+27%)涨幅靠前,慕尚集团控股(-27%)、欣贺股份(-27%)、都市丽人(-20%)跌幅靠前。◼品牌零售数据跟踪:9月社零及服装零售额增速提升,线下分流致线上增速转负。1)整体:9月社零整体保持增长、增速提升、同比+5.5%(23年8月同比+4.6%)。9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+9.9%(23年8月同比+4.5%),复苏进程加快。2)线上:各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示,9月22个品牌GMV汇总额同比下降高单位数、较8月增速转负,我们认为或因疫情放开后线下分流及消费弱复苏共同作用所致。细分领域中家纺及休闲趋势向好:家纺转正,男装降幅略加深,运动服饰增速转负,高端女装降幅加深,户外增速转负,休闲服饰降幅略收窄。◼纺织制造数据跟踪:9月纺织服装出口降幅收窄、压力减缓。1)出口:9月国内整体出口同比-6.2%、降幅收窄(8月同比-8.7%),其中对美国、欧盟出口有所回暖。纺织服装9月出口降幅持续收窄,纺织制品及服装出口金额分别同比-3.75%/-8.91%(8月分别为-6.38%/-12.54%)。23年以来人民币加速贬值,美元兑人民币从最高点6.1贬至8月最低点突破7.3、跌幅20%,9月稳定于7.2左右高位、呈小幅波动,人民币贬值利好出口型纺织企业收入增长及汇兑损益增厚业绩。2)原材料价格:棉价略有回落,截至2023/10/13,国内328级棉现货18,077元/吨(09/15-10/13涨跌幅-0.5%)、内外棉价差950元/吨(09/15-10/13涨跌幅+89.6%)。2023年9月纱线坯布库存天数分别同比-3.43天、+0.48天至26天、35天。◼品牌服饰观点:9月重点公司流水进一步改善、预计Q4又将呈现较大修复弹性,关注流水表现强劲、三季报超预期公司及高股息标的。结合社零数据、线上销售数据及重点公司流水跟踪,6、7、8、9月流水增速受高基数影响呈波动,但呈逐月环比改善趋势,随10-12月进入低基数期,预计又将呈现较大修复弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复,当前时点建议把握:1)重点推荐三季报业绩有望超预期公司,如正经营杠杆带来利润端较大弹性的休闲服龙头森马服饰;2)继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司,如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3)运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平,长周期价值凸显,如李宁、安踏、特步国际、361度。同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的。◼纺织制造观点:9月出口增速降幅收持续收窄,需求供给端改善趋势延续。纺服9月出口数据下滑幅度连续2个月边际收窄、持续回暖。展望来看:①出口型:需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软,下游品牌方面,2023/10/18Adidas上调全年业绩指引给予积极信号,同时参考lululemon当前去库进程及公司预期,我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后,或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平,有利于上游纺织制造订单情况好转、基本面环比改善。目前越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正,多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善,印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。②内销型:关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现,国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善,下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖,关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司,如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。◼风险提示:消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。◼近期行情回顾:今年以来纺服板块跑赢大盘,本月以来有所回调。23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘,其中品牌服饰表现突出。本月以来(2023/09/16-2023/10/15,下同)上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.95%/-0.75%/-1.22%,纺服板块下跌4.2%,涨跌幅在31个申万一级行业中位列第26位。个股中,本月至今千百度(+37%)、龙头股份(+32%)、ST步森(+27%)涨幅靠前,慕尚集团控股(-27%)、欣贺股份(-27%)、都市丽人(-20%)跌幅靠前。◼品牌零售数据跟踪:9月社零及服装零售额增速提升,线下分流致线上增速转负。1)整体:9月社零整体保持增长、增速提升、同比+5.5%(23年8月同比+4.6%)。9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+9.9%(23年8月同比+4.5%),复苏进程加快。2)线上:各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示,9月22个品牌GMV汇总额同比下降高单位数、较8月增速转负,我们认为或因疫情放开后线下分流及消费弱复苏共同作用所致。细分领域中家纺及休闲趋势向好:家纺转正,男装降幅略加深,运动服饰增速转负,高端女装降幅加深,户外增速转负,休闲服饰降幅略收窄。◼纺织制造数据跟踪:9月纺织服装出口降幅收窄、压力减缓。1)出口:9月国内整体出口同比-6.2%、降幅收窄(8月同比-8.7%),其中对美国、欧盟出口有所回暖。纺织服装9月出口降幅持续收窄,纺织制品及服装出口金额分别同比-3.75%/-8.91%(8月分别为-6.38%/-12.54%)。23年以来人民币加速贬值,美元兑人民币从最高点6.1贬至8月最低点突破7.3、跌幅20%,9月稳定于7.2左右高位、呈小幅波动,人民币贬值利好出口型纺织企业收入增长及汇兑损益增厚业绩。2)原材料价格:棉价略有回落,截至2023/10/13,国内328级棉现货18,077元/吨(09/15-10/13涨跌幅-0.5%)、内外棉价差950元/吨(09/15-10/13涨跌幅+89.6%)。2023年9月纱线坯布库存天数分别同比-3.43天、+0.48天至26天、35天。◼品牌服饰观点:9月重点公司流水进一步改善、预计Q4又将呈现较大修复弹性,关注流水表现强劲、三季报超预期公司及高股息标的。结合社零数据、线上销售数据及重点公司流水跟踪,6、7、8、9月流水增速受高基数影响呈波动,但呈逐月环比改善趋势,随10-12月进入低基数期,预计又将呈现较大修复弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复,当前时点建议把握:1)重点推荐三季报业绩有望超预期公司,如正经营杠杆带来利润端较大弹性的休闲服龙头森马服饰;2)继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司,如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3)运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平,长周期价值凸显,如李宁、安踏、特步国际、361度。同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的。◼纺织制造观点:9月出口增速降幅收持续收窄,需求供给端改善趋势延续。纺服9月出口数据下滑幅度连续2个月边际收窄、持续回暖。展望来看:①出口型:需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软,下游品牌方面,2023/10/18Adidas上调全年业绩指引给予积极信号,同时参考lululemon当前去库进程及公司预期,我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后,或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平,有利于上游纺织制造订单情况好转、基本面环比改善。目前越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正,多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善,印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。②内销型:关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现,国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善,下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖,关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司,如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。◼风险提示:消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。◼近期行情回顾:今年以来纺服板块跑赢大盘,本月以来有所回调。23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘,其中品牌服饰表现突出。本月以来(2023/09/16-2023/10/15,下同)上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.95%/-0.75%/-1.22%,纺服板块下跌4.2%,涨跌幅在31个申万一级行业中位列第26位。个股中,本月至今千百度(+37%)、龙头股份(+32%)、ST步森(+27%)涨幅靠前,慕尚集团控股(-27%)、欣贺股份(-27%)、都市丽人(-20%)跌幅靠前。◼品牌零售数据跟踪:9月社零及服装零售额增速提升,线下分流致线上增速转负。1)整体:9月社零整体保持增长、增速提升、同比+5.5%(23年8月同比+4.6%)。9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+9.9%(23年8月同比+4.5%),复苏进程加快。2)线上:各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示,9月22个品牌GMV汇总额同比下降高单位数、较8月增速转负,我们认为或因疫情放开后线下分流及消费弱复苏共同作用所致。细分领域中家纺及休闲趋势向好:家纺转正,男装降幅略加深,运动服饰增速转负,高端女装降幅加深,户外增速转负,休闲服饰降幅略收窄。◼纺织制造数据跟踪:9月纺织服装出口降幅收窄、压力减缓。1)出口:9月国内整体出口同比-6.2%、降幅收窄(8月同比-8.7%),其中对美国、欧盟出口有所回暖。纺织服装9月出口降幅持续收窄,纺织制品及服装出口金额分别同比-3.75%/-8.91%(8月分别为-6.38%/-12.54%)。23年以来人民币加速贬值,美元兑人民币从最高点6.1贬至8月最低点突破7.3、跌幅20%,9月稳定于7.2左右高位、呈小幅波动,人民币贬值利好出口型纺织企业收入增长及汇兑损益增厚业绩。2)原材料价格:棉价略有回落,截至2023/10/13,国内328级棉现货18,077元/吨(09/15-10/13涨跌幅-0.5%)、内外棉价差950元/吨(09/15-10/13涨跌幅+89.6%)。2023年9月纱线坯布库存天数分别同比-3.43天、+0.48天至26天、35天。◼品牌服饰观点:9月重点公司流水进一步改善、预计Q4又将呈现较大修复弹性,关注流水表现强劲、三季报超预期公司及高股息标的。结合社零数据、线上销售数据及重点公司流水跟踪,6、7、8、9月流水增速受高基数影响呈波动,但呈逐月环比改善趋势,随10-12月进入低基数期,预计又将呈现较大修复弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复,当前时点建议把握:1)重点推荐三季报业绩有望超预期公司,如正经营杠杆带来利润端较大弹性的休闲服龙头森马服饰;2)继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司,如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3)运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平,长周期价值凸显,如李宁、安踏、特步国际、361度。同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的。◼纺织制造观点:9月出口增速降幅收持续收窄,需求供给端改善趋势延续。纺服9月出口数据下滑幅度连续2个月边际收窄、持续回暖。展望来看:①出口型:需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软,下游品牌方面,2023/10/18Adidas上调全年业绩指引给予积极信号,同时参考lululemon当前去库进程及公司预期,我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后,或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平,有利于上游纺织制造订单情况好转、基本面环比改善。目前越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正,多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善,印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。②内销型:关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现,国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善,下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖,关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司,如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。◼风险提示:消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。◼近期行情回顾:今年以来纺服板块跑赢大盘,本月以来有所回调。23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘,其中品牌服饰表现突出。本月以来(2023/09/16-2023/10/15,下同)上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.95%/-0.75%/-1.22%,纺服板块下跌4.2%,涨跌幅在31个申万一级行业中位列第26位。个股中,本月至今千百度(+37%)、龙头股份(+32%)、ST步森(+27%)涨幅靠前,慕尚集团控股(-27%)、欣贺股份(-27%)、都市丽人(-20%)跌幅靠前。◼品牌零售数据跟踪:9月社零及服装零售额增速提升,线下分流致线上增速转负。1)整体:9月社零整体保持增长、增速提升、同比+5.5%(23年8月同比+4.6%)。9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+9.9%(23年8月同比+4.5%),复苏进程加快。2)线上:各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示,9月22个品牌GMV汇总额同比下降高单位数、较8月增速转负,我们认为或因疫情放开后线下分流及消费弱复苏共同作用所致。细分领域中家纺及休闲趋势向好:家纺转正,男装降幅略加深,运动服饰增速转负,高端女装降幅加深,户外增速转负,休闲服饰降幅略收窄。◼纺织制造数据跟踪:9月纺织服装出口降幅收窄、压力减缓。1)出口:9月国内整体出口同比-6.2%、降幅收窄(8月同比-8.7%),其中对美国、欧盟出口有所回暖。纺织服装9月出口降幅持续收窄,纺织制品及服装出口金额分别同比-3.75%/-8.91%(8月分别为-6.38%/-12.54%)。23年以来人民币加速贬值,美元兑人民币从最高点6.1贬至8月最低点突破7.3、跌幅20%,9月稳定于7.2左右高位、呈小幅波动,人民币贬值利好出口型纺织企业收入增长及汇兑损益增厚业绩。2)原材料价格:棉价略有回落,截至2023/10/13,国内328级棉现货18,077元/吨(09/15-10/13涨跌幅-0.5%)、内外棉价差950元/吨(09/15-10/13涨跌幅+89.6%)。2023年9月纱线坯布库存天数分别同比-3.43天、+0.48天至26天、35天。◼品牌服饰观点:9月重点公司流水进一步改善、预计Q4又将呈现较大修复弹性,关注流水表现强劲、三季报超预期公司及高股息标的。结合社零数据、线上销售数据及重点公司流水跟踪,6、7、8、9月流水增速受高基数影响呈波动,但呈逐月环比改善趋势,随10-12月进入低基数期,预计又将呈现较大修复弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复,当前时点建议把握:1)重点推荐三季报业绩有望超预期公司,如正经营杠杆带来利润端较大弹性的休闲服龙头森马服饰;2)继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司,如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3)运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平,长周期价值凸显,如李宁、安踏、特步国际、361度。同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的。◼纺织制造观点:9月出口增速降幅收持续收窄,需求供给端改善趋势延续。纺服9月出口数据下滑幅度连续2个月边际收窄、持续回暖。展望来看:①出口型:需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软,下游品牌方面,2023/10/18Adidas上调全年业绩指引给予积极信号,同时参考lululemon当前去库进程及公司预期,我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后,或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平,有利于上游纺织制造订单情况好转、基本面环比改善。目前越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正,多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善,印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。②内销型:关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现,国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善,下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖,关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司,如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。◼风险提示:消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。◼近期行情回顾:今年以来纺服板块跑赢大盘,本月以来有所回调。23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘,其中品牌服饰表现突出。本月以来(2023/09/16-2023/10/15,下同)上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.95%/-0.75%/-1.22%,纺服板块下跌4.2%,涨跌幅在31个申万一级行业中位列第26位。个股中,本月至今千百度(+37%)、龙头股份(+32%)、ST步森(+27%)涨幅靠前,慕尚集团控股(-27%)、欣贺股份(-27%)、都市丽人(-20%)跌幅靠前。◼品牌零售数据跟踪:9月社零及服装零售额增速提升,线下分流致线上增速转负。1)整体:9月社零整体保持增长、增速提升、同比+5.5%(23年8月同比+4.6%)。9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+9.9%(23年8月同比+4.5%),复苏进程加快。2)线上:各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示,9月22个品牌GMV汇总额同比下降高单位数、较8月增速转负,我们认为或因疫情放开后线下分流及消费弱复苏共同作用所致。细分领域中家纺及休闲趋势向好:家纺转正,男装降幅略加深,运动服饰增速转负,高端女装降幅加深,户外增速转负,休闲服饰降幅略收窄。◼纺织制造数据跟踪:9月纺织服装出口降幅收窄、压力减缓。1)出口:9月国内整体出口同比-6.2%、降幅收窄(8月同比-8.7%),其中对美国、欧盟出口有所回暖。纺织服装9月出口降幅持续收窄,纺织制品及服装出口金额分别同比-3.75%/-8.91%(8月分别为-6.38%/-12.54%)。23年以来人民币加速贬值,美元兑人民币从最高点6.1贬至8月最低点突破7.3、跌幅20%,9月稳定于7.2左右高位、呈小幅波动,人民币贬值利好出口型纺织企业收入增长及汇兑损益增厚业绩。2)原材料价格:棉价略有回落,截至2023/10/13,国内328级棉现货18,077元/吨(09/15-10/13涨跌幅-0.5%)、内外棉价差950元/吨(09/15-10/13涨跌幅+89.6%)。2023年9月纱线坯布库存天数分别同比-3.43天、+0.48天至26天、35天。◼品牌服饰观点:9月重点公司流水进一步改善、预计Q4又将呈现较大修复弹性,关注流水表现强劲、三季报超预期公司及高股息标的。结合社零数据、线上销售数据及重点公司流水跟踪,6、7、8、9月流水增速受高基数影响呈波动,但呈逐月环比改善趋势,随10-12月进入低基数期,预计又将呈现较大修复弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复,当前时点建议把握:1)重点推荐三季报业绩有望超预期公司,如正经营杠杆带来利润端较大弹性的休闲服龙头森马服饰;2)继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司,如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3)运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平,长周期价值凸显,如李宁、安踏、特步国际、361度。同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的。◼纺织制造观点:9月出口增速降幅收持续收窄,需求供给端改善趋势延续。纺服9月出口数据下滑幅度连续2个月边际收窄、持续回暖。展望来看:①出口型:需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软,下游品牌方面,2023/10/18Adidas上调全年业绩指引给予积极信号,同时参考lululemon当前去库进程及公司预期,我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后,或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平,有利于上游纺织制造订单情况好转、基本面环比改善。目前越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正,多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善,印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。②内销型:关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现,国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善,下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖,关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司,如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。◼风险提示:消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。证券分析师李婕执业证书:S0600521120003lijie@dwzq.com.cn证券分析师赵艺原执业证书:S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn研究助理郗越执业证书:S0600122080022xiy@dwzq.com.cn2023-05-19
本月以来(2023/09/16-2023/10/15,下同)上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.95%/-0.75%/-1.22%,纺织服装板块下跌4.17%,涨跌幅在31个申万一级行业中位列第26位。纺服二级子行业中,本月至今纺织制造板块下跌3.01%、服装家纺板块下跌1.87%。三级子行业中,印染(+1.53%)、鞋帽及其他(-1.18%)、非运动服装(-1.68%)及辅料(-1.82%)涨幅高于板块均值。纺服个股中,本月至今千百度(+37%)、龙头股份(+32%)、ST步森(+27%)涨幅靠前,慕尚集团控股(-27%)、欣贺股份(-27%)、都市丽人(-20%)跌幅靠前。2023年初迄今(2023/01/01-2023/10/15,下同)上证综指/深证成指/沪深300累计涨跌幅分别-0.04%/-8.60%/-5.38%,纺织服装板块整体累计涨跌幅为-0.75%、相较于上证综指/深证成指/沪深300累计超额收益分别为-0.68%/+7.88%/+4.66%。年初迄今分细分行业看,品牌端明显好于制造端。服装家纺累计涨跌幅为+1.48%、相较于上证综指/深证成指/沪深300累计超额收益分别为+1.52%/+10.08%/+6.86%;纺织制造累计涨跌幅为-4.54%、相较于上证综指/深证成指/沪深300累计超额收益分别为-4.50%/+4.06%/+0.84%
9月全国社零较8月同比增速有所提升。9月社零整体保持增长、增速提升、同比+5.5%(23年8月同比+4.6%)。若不考虑22年基数效应,21-23年9月同期2年CAGR为+3.99%,较8月+5%增速有所回落。服装9月同比增速进一步提升。23年9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+9.9%,增速高于社零整体水平。相较22年同比增速看,9月较8月同比增速的+4.5%有所提升;剔除基数原因,21-23年9月同期2年CAGR为+4.57%、较8月同期+4.8%稳中略降,消费复苏态势较为稳定。
我们统计了包括安踏、李宁等在内的5个细分领域下的22个服饰品牌的天猫官方销售数据,公司样本见附表。除家纺外,9月各品牌旗舰店GMV增速有所放缓。各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示,9月22个品牌GMV汇总额同比下降高单位数、较8月增速转负,我们认为或因疫情放开后线下分流及消费弱复苏共同作用所致。从细分领域来看:家纺由单位数下滑转正;男装降幅略加深;运动服饰由高单位正增转至低单位数负增长;高端女装降幅加深至高双位数;户外增速环比8月正增转为回落;休闲服饰较8月回落程度略收窄。家纺:9月GMV增速转正、为线上唯一正增的细分领域。我们认为随“十一婚庆旺季”来临以及“秋冬换季”需求逐渐释放,家纺需求逐渐旺盛。分公司看:罗莱由负转为低单位数正增,水星由负转为高双位数正增,富安娜降幅收窄。男装:9月GMV降幅加深、仍维持个位数降幅,其中HAZZYS正增。分公司看:HAZZYS品牌增速领先、由负转为单位数正增;比音勒芬降幅有所收窄、呈单位数下滑;海澜之家同比增速由双位数正增转为单位数下滑;报喜鸟品牌降幅加深。运动服饰:9月GMV增速转负,其中Adidas表现靓丽。分公司看:Adidas表现较好、同比增速接近翻倍、量价均有贡献;NIKE同比增速有所回落、仍维持20%以上正增;FILA由单位数正增转为高单位数下滑、主要为均价下降所致;安踏降幅有所收窄、仍呈双位数下滑;特步由8月正增转为负增长;李宁降幅进一步扩大。高端女装:9月GMV降幅加深,其中歌力思、dazzle同比增长。分公司看:歌力思增速进一步提升,主要由销量带动;dazzle维持正增、增速环比8月略有回落;TeenieWeenie降幅进一步扩大。户外:9月GMV由正转为双位数负增长,其中探路者持续表现较好。分公司看:探路者表现靓丽、维持较高增速;牧高笛转为负增长;挪客降幅进一步加深。休闲服饰:9月GMV回落程度略收窄,其中太平鸟增速靓丽。分公司看:太平鸟由8月负增长转为9月同增超50%;森马品牌环比8月降幅收窄;波司登增速转负;巴拉巴拉降幅基本持平。9月国内整体出口增速降幅进一步收窄,欧美地区压力有所减弱。整体看,22年8月起随外需降温国内出口金额逐月增速放缓、10月转负、维持了5个月负增长后、23年3、4月转正,23年5月增速转负,23年6、7月降幅加深,8、9月降幅持续收窄。22/08-23/08月国内出口金额分别同比+6.44%/+4.63%/-1.67%/-10.22%/-12.3%/11.9%/-3%/+11.2%/+7.1%/-7.40%/-12.30%/-14.3%/-8.7%,23年9月同比-6.2%。从出口结构上看,欧美地区出口下滑趋势有所放缓,美国9月出口同比-9.34%、较8月-9.53%下滑程度略有减缓,欧盟9月同比-5.63%、较8月-19.58%大幅收窄。9月国内整体出口增速降幅进一步收窄,欧美地区压力有所减弱。整体看,22年8月起随外需降温国内出口金额逐月增速放缓、10月转负、维持了5个月负增长后、23年3、4月转正,23年5月增速转负,23年6、7月降幅加深,8、9月降幅持续收窄。22/08-23/08月国内出口金额分别同比+6.44%/+4.63%/-1.67%/-10.22%/-12.3%/11.9%/-3%/+11.2%/+7.1%/-7.40%/-12.30%/-14.3%/-8.7%,23年9月同比-6.2%。从出口结构上看,欧美地区出口下滑趋势有所放缓,美国9月出口同比-9.34%、较8月-9.53%下滑程度略有减缓,欧盟9月同比-5.63%、较8月-19.58%大幅收窄。9月国内整体出口增速降幅进一步收窄,欧美地区压力有所减弱。整体看,22年8月起随外需降温国内出口金额逐月增速放缓、10月转负、维持了5个月负增长后、23年3、4月转正,23年5月增速转负,23年6、7月降幅加深,8、9月降幅持续收窄。22/08-23/08月国内出口金额分别同比+6.44%/+4.63%/-1.67%/-10.22%/-12.3%/11.9%/-3%/+11.2%/+7.1%/-7.40%/-12.30%/-14.3%/-8.7%,23年9月同比-6.2%。从出口结构上看,欧美地区出口下滑趋势有所放缓,美国9月出口同比-9.34%、较8月-9.53%下滑程度略有减缓,欧盟9月同比-5.63%、较8月-19.58%大幅收窄。纺织服装9月出口增速降幅持续收窄。23年9月纺织制品及服装国内出口金额分别同比-3.75%/-8.91%,同比降幅进一步收窄(8月分别为-6.38%/-12.54%),下滑幅度边
际收窄、出口压力进一步减缓。人民币汇率高企,利好纺织出口型企业。2023年以来,由于外需放缓、我国楼市转弱,人民币汇率扭转22年末升值趋势、转为贬值、从1月最高点6.1贬至8月最低点突破7.3、跌幅20%。9月人民币汇率稳定于7.2左右高位、呈小幅度波动。随人民币汇率贬值,我国作为纺织品第一大生产国和出口国,出口型纺织企业有望因:①外币收入折算本币、本币贬值带动收入增长、②期末外币资产调整为本币产生汇兑损益两方面而从中受益,有望增厚出口型纺织企业业绩。原材料价格方面,国内外棉价回落,内外棉价差扩大。国内328级棉现货18,077元/吨(09/15-10/13涨跌幅-0.5%);美棉95.25美分/磅(09/15-10/13涨跌幅-3.4%);长绒棉31,500元/吨(09/12-10/10涨跌幅+8.6%);内外棉价差950元/吨(09/15-10/13涨跌幅+89.6%);粘胶短纤13,350元/吨(09/15-10/12涨跌幅+1.1%);涤纶短纤7,550元/吨(09/15-10/12涨跌幅-2.6%);氨纶20D36,500元/吨(09/15-10/13持平);氨纶40D32,200元/吨(09/15-10/13持平)。
原材料库存方面,纱线库存同比持续回落。受国内疫情反复对终端需求及运输环节影响,叠加21年同期棉价上行、外需旺盛导致21年上半年纱线坯布库存位于低位,21年下半年库存回升,22年下半年以来库存逐渐下降。2023年9月纱线、坯布库存天数分别同比-3.43天、+0.48天至26天、35.23天,环比分别+3天、-0.89天。数据来源:Wind,东吴证券研究所
【安踏宣布成为国际奥委会2024-2027年官方体育服装供应商】2024年至2027年期间,安踏将为国际奥委会委员及工作人员提供包括服装、鞋和配件在内的体育装备。(ladymax)【安踏集团发布未来三年规划】安踏战略方针为“大众定位VS品牌向上”,集团目标成为世界领先的多品牌体育用品集团,2025年中国市场份额第一、2030年全球领先。分品牌看,未来几年的规划:2023-2026年安踏品牌流水年复合增长10%-15%,20232026年FILA斐乐品牌年复合增长10%-15%、实现400亿-500亿流水的目标,DESCENTE迪桑特品牌将力争打造集团的第3个百亿品牌、2024-2026年流水复合增速预计20%25%、KOLON2023-2026年复合增速目标为30%-35%。(安踏投资者日交流)【Lululemon正式进军贴身内衣品类】加拿大瑜伽运动服饰品牌lululemon(露露乐檬)宣布将于10月17日推出Wundermost系列,正式进军贴身内衣(bodywear)品类。Wundermost系列由九种贴身剪裁的产品,包括四款连体衣(不对称、高领、半高领无袖款和方领长袖款)、两款胸衣/法式胸衣和三款上衣,尺码从0-14和XXS到XL不等,共计14种颜色供选择,价格从38美元到88美元。此外,品牌还将推出长袖高领衫、圆领T恤和圆领长袖衬衫。(来源:华丽志)优衣库(UNIQLO)品牌的母公司、日本迅销集团(FastRetailing)公布了截至2023年8月31日止12个月的综合业绩报告:综合营收总额同比增长20.2%至2.7665万亿日元,归母净利润同比增长8.4%至2926亿日元,连续三年创历史最高业绩。大中华地区是优衣库品牌在海外第一大市场,2023财年营收总额录得15.2%增长达6202亿日元,经营利润大幅增长25%至1043亿日元,均创历史新高。同时优衣库海外市场营收占比首次超过50%、经营利润占比增至60%。(来源:https://luxe.co/post/312999)【英国时尚零售商Next收购同行FatFace,继续扩大品牌投资组合】收购完成后,意味着拥有500家高街商店的Next拥有FatFace的200家商店。自疫情以来,Next已经收购了CathKidston、Made.com和JoJoMamanBébé等知名品牌。FatFace于1988年由前警官TimSlade和商学院毕业生JulesLeaver创立。目前,该公司在英国拥有180多家门店,在美国拥有20家门店。(来源:https://luxe.co/post/307177)【百丽时尚集团1.04亿元收购Champion品牌中国部分零售和存货资产】10月10日收盘后,在香港上市的永嘉集团发布出售资产的公告,公告显示,集团全资附属公司皆柏贸易(杭州)有限公司,与百丽时尚集团全资附属公司凡尚服饰(上海)有限公司订立出售协议,出售目标资产,总代价为1.04亿元。目标资产包括已采购而尚未出售或预留给客户的Champion时装品牌服饰产品;以及经营的69间Champion专营店的租赁,连同当中的内部装修、装饰、设备及道具。(来源:https://luxe.co/post/313005)【Birkenstock上市首日股价跌超10%,当前市值75亿美元】德国百年凉鞋品牌Birkenstock(勃肯)美东时间10月11日正式在纽约证券交易所挂牌上市,股票代码“BIRK”。Birkenstock在纽约股市的开盘价为41美元/股,较发行价下跌10.9%。截至当天收盘,Birkenstock股价较发行价下跌12.6%至40.2美元/股。在盘后交易中继续下探至39.66美元/股,最新市值约75亿美元。(来源:https://luxe.co/post/312350)
【百年意大利皮革生产商Bonaudo去年营收达7300万欧元】拥有百年历史的意大利皮革品牌Bonaudo在2022年实现了733万欧的综合营业额,EBITDA(息税折旧摊销前利润)同比增长11%,超过疫情前水平。在刚刚过去的2023上半年中,Bonaudo营业额录得16%的增长,其中80%的营收来自意大利,其次是法国。(来源:https://luxe.co/post/311853)【On昂跑公布未来三年财务目标:净销售额翻番,中国市场比重达10%】10月4日,瑞士运动品牌On(昂跑)在投资者日活动上公布了到2026财年的未来三年的主要财务目标:2023年至2026年,净销售额翻番、至少达35.5亿瑞士法郎;按此前公布的2023财年全年业绩预期计算,这意味着未来三年的净销售额复合年增长率将超过26%。到2026年,毛利率超60%。实现规模经济,到2026年实现调整后息税折旧摊销前利润率18%以上。(来源:华丽志)息人士透露,美国功能运动服品牌Vuori正在与投资银行讨论进行首次公开募股(IPO),最早可能会在2024年中上市。Vuori希望此次IPO能够让公司的市值超过两年前获得软银旗下SoftBankVision2期基金投资时的40亿美元估值。(来源;https://luxe.co/post/310826)【Nike上季度销售同比增长2%,品牌对中国市场感觉良好】美国运动服饰巨头Nike(耐克)在9月28日公布了截止到8月31日的2023/2024财年第一季度的关键财务数据,销售额达到129.4亿美元、同比增长2%。本季度Nike北美市场的销售额下跌了2%,但是在所有其他市场都实现了销售增长,其中大中华区的销售额增幅为5%。(来源:https://luxe.co/post/310602)【意大利私募基金StyleCapital收购法国时尚品牌Soeur】根据意大利媒体MilanoFinanza公布的一则官方新闻稿,意大利私募基金StyleCapital已签署了一项协议,收购法国时尚品牌Soeur80%的股份。作为交易的一部分,法国私募基金ExperiencedCapital将出售2016年其收购Soeur的40%股份,创始人将出售自己持有的40%股份,并继续保留余下的20%股份。(来源:https://luxe.co/post/310255)【H&M集团上季度毛利同比增10%,成本和效率方案正在“全速推进”】中欧时间9月27日上午8点,瑞典快时尚巨头H&M集团发布了截至2023年8月31日的本财年第三季度及过去9个月关键财务数据:成本和效率方案开始收效,推动集团第三季毛利润同比增长10%,净销售额同比增长6%;集团过去9个月净销售额同比增长8%至1733.85亿瑞典克朗。(来源:https://luxe.co/post/310118)【阿迪达斯五年来在中国最大一笔投资落户苏州园区】9月20日,投资10亿元建设打造的阿迪达斯苏州自动化配送中心“X”开业仪式在苏州工业园区举行,这也是阿迪达斯近五年来在中国的最大一笔投资。阿迪达斯表示,“X”集成行业顶尖的数字化智能技术和自动化硬件配置,可容纳千万级别件货品,最高日处理量突破百万件。(来源:https://luxe.co/post/309021)【Shein就收购英国互联网时尚品牌Misguided与Frasers集团开展谈判】据英国天空新闻《Skynews》报道,中国快时尚巨头Shein(希音)正在与英国时尚零售巨头FrasersGroup“详细谈判”收购后者旗下英国互联网时尚品牌Misguided的事宜,会谈已持续几周。(来源:华丽志)
9月服装社零增速进一步提升,重点公司流水同比增速连续3个月环比改善。1)23年9月服装类社零同比+5.5%、同比增速较8月+4.6%有所提升,显示复苏态势仍在延续;品牌天猫旗舰店销售数据显示,线下分流及弱复苏致9月线上多数板块增速转负、或降幅扩大,但家纺转为正增、休闲服饰降幅收窄;根据重点公司调研反馈,多数品牌流水同比增速较8月进一步改善,我们分析一方面来自服装消费复苏仍在延续,另一方面受益于中秋&国庆出行着装需求前置对9月数据较为有利。2)综上,我们认为弱复苏下短期因素扰动在所难免,但全年复苏态势仍在延续。根据此前我们关于细分领域复苏节奏的判断(除运动服饰外,从快到慢依次为:男装、女装、家纺、休闲服),结合9月线上数据及重点公司调研情况,目前家纺及休闲服公司复苏节奏加快、向上势头逐渐清晰。上市公司细分板块看,9月男装品牌增速领先、休闲服环比改善。23年9月根据重点公司流水情况调研总结,7-9月多数品牌流水同比增速连续3个月环比改善,9月进一步提速,结构上看男装品牌增速领先、运动品牌&高端女装其次、休闲服仍承压但环比亦有改善。具体而言:男装复苏的持续性及韧性凸显,其中hazzys/海澜之家流水表现领跑、报喜鸟/九牧王表现较好;运动品牌中特步品牌较8月的中高双位数增长进一步提速、361度维持7-8月增长趋势(8月大装/童装/电商流水同比分别+15%/+25%/+30~35%)、安踏品牌增双位数、李宁较8月改善;高端女装中欣贺/TW维持双位数及以上增长,歌力思主品牌/地素环比改善;休闲服仍承压但环比改善,森马/太平鸟较6-8月好转。中秋及十一假期情况看,除运动外多数品牌流水同比增速较9月有所走弱。由于今年假期与去年存在日期错位,因此假期数据存在一定波动,整体而言对9月数据较为有利、对10月数据相对不利,因此除运动外多数品牌增速环比9月有所走弱,其中线下表现普遍好于线上,结构上运动品牌&男装仍保持稳健较快增长,高端女装&休闲服中部分品牌出现下滑,但森马表现较好、环比改善至正增。根据目前已披露及预期三季报业绩,多数标的较为稳健,关注业绩有望超预期标的如森马服饰。目前部分运动品牌已披露季度流水(安踏、特步、361度)或业绩(滔搏)
看,增速较为稳健、但FILA/滔搏等部分品牌短期流水存波动、361度大装线下有所提升。我们认为虽然7-8月存在高基数的影响,但是品牌服饰其他细分板块多数标的三季报表现稳健,其中森马股份或受益于盈利能力提升、业绩存超预期可能。观点更新:品牌服饰复苏进程延续,看好Q4流水修复弹性释放,关注流水表现强劲、三季报超预期公司及高股息标的。下半年6、7、8月流水增速受高基数影响呈波动,但逐月流水增速环比呈改善趋势,受益于中秋及国庆假期错位、9月增速环比8月提升,随着10-12月进入低基数期,有望催化流水同比增长提速。我们认为,品牌服饰复苏进程仍在延续,进入Q4低基数期、流水又将呈现较大修复弹性,当前时点从业绩端建议重点关注如下几类机会,具体来说:1)重点推荐三季报业绩增长有望超预期的公司,如正经营杠杆带来利润端较大弹性的休闲服龙头森马服饰;2)继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司,如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3)运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平,长周期价值凸显,继续看好李宁、安踏体育、特步国际、361度。4)结合消费弱复苏背景下建议关注近3年(2020-2022年)股息率较高的防御性标的,如罗莱生活(截至23/10/20、2020-2022年平均股息率7.5%、下同)、森马服饰(6.9%)、海澜之家(5.3%)等。纺织服装9月出口增速降幅持续收窄。整体看9月国内出口增速降幅进一步收窄,纺服板块中纺织制品/服装9月出口金额分别同比为-3.57%/-8.91%、相较于8月的-6.38%/12.54%,下滑幅度连续2个月边际收窄。下面我们将从需求侧(下游重点品牌业绩及库存情况、欧美零售情况),供给侧(越南、中国台湾等东南亚鞋服出口数据、台企出口情况),跟踪目前出口情况及变动趋势。1)需求侧:海外服饰龙头库存压力持续缓解中,预示国内纺织制造企业订单有望改善,美国服装零售韧性较强、欧洲消费相对低迷。
➢品牌业绩及库存情况更新:Adidas上调全年业绩指引,各品牌库存压力逐渐缓解。国际品牌最新业绩动态:Adidas上调全年业绩指引。Adidas公布第三季度初步业绩数据,收入为59.99亿欧元/yoy-6%,不考虑汇率因素收入59.99亿欧元/yoy+1%,营业利润4.09亿欧元/yoy-27.5%,毛利率49.3%/yoy+0.2pct。公司表示受益于出售部分剩余Yeezy库存的积极影响,基本业务发展好于预期,预计全年收入跌幅将收窄至低个位数(此前为23全年收入货币中性口径下滑中单位数)。整体看各大国际品牌披露的季度财报数据。2022年欧美品牌Nike、Adidas、Lululemon、VF库存压力较大,日本品牌迅销集团(优衣库母公司)相对压力较小、库存水平较为正常。进入2023年后,欧美品牌库存同比增速明显回落,最新季度(具体参见图表)Nike及Lululemon营收同比连续两个季度超过库存同比,Adidas/VF库存同比与营收同比差距持续缩小,各品牌库存压力正在缓解,迅销库存压力较小。
2)供给侧:最新月度东南亚国家主要鞋服制造国家或地区出口额环比改善,结构上看纺织品恢复速度快于鞋类,分国家看越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正,多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善,印证需求端改善趋势。➢越南:纺织品及鞋类增速回暖,纺织品增速回正、鞋类降幅收窄。越南纺织制造出口金额22年8月后大幅回落、与我国纺织出口情况保持一致,至22年12月纺织品出现负增长,23年1月鞋类增速亦转负。2月以来纺织品增速仍为负、但趋势上降幅收窄,9月纺织品及鞋类出口明显转好,其中纺织品9月同比回正至+5%(8月为-13%)、鞋类降幅收窄至-17%(8月为-23%)、尚未回正。➢柬埔寨及印尼:分别自5月/7月以来连续2个月数据回暖。根据最新披露数据,柬埔寨23年6月服装/鞋类出口额分别同比+0.58%/-0.27%、较5月(分别-15.09%/6.15%)继续回暖,印尼23年8月纺织品及其制品/鞋类出口额分别同比-0.94%/16.94%、降幅均收窄(7月分别为-13.46%/-19.39%)。➢中国台湾:仍承压、但边际回暖趋势明显。自22年9月以来纺织品/鞋类持续负增长、23年8月降幅略收窄、9月降幅均明显收窄,23年9月纺织品/鞋类出口金额同比分别-12.45%/-23.61%。➢中国台湾制造龙头月度数据:半数代工厂月度营收增速环比改善。22年10月起各代工厂增速明显放缓,23年初基本增速转负。9月丰泰/志强/钰齐/裕元制造业务/儒鸿/聚阳营收分别同比-21.7%/-36.6%/-65.7%/-28.7%/-17.8%/+15.4%,与8月相比丰泰&裕元降幅环比扩大、钰齐持平略降、其他环比改善。➢越南:纺织品及鞋类增速回暖,纺织品增速回正、鞋类降幅收窄。越南纺织制造出口金额22年8月后大幅回落、与我国纺织出口情况保持一致,至22年12月纺织品出现负增长,23年1月鞋类增速亦转负。2月以来纺织品增速仍为负、但趋势上降幅收窄,9月纺织品及鞋类出口明显转好,其中纺织品9月同比回正至+5%(8月为-13%)、鞋类降幅收窄至-17%(8月为-23%)、尚未回正。➢柬埔寨及印尼:分别自5月/7月以来连续2个月数据回暖。根据最新披露数据,柬埔寨23年6月服装/鞋类出口额分别同比+0.58%/-0.27%、较5月(分别-15.09%/6.15%)继续回暖,印尼23年8月纺织品及其制品/鞋类出口额分别同比-0.94%/16.94%、降幅均收窄(7月分别为-13.46%/-19.39%)。➢中国台湾:仍承压、但边际回暖趋势明显。自22年9月以来纺织品/鞋类持续负增长、23年8月降幅略收窄、9月降幅均明显收窄,23年9月纺织品/鞋类出口金额同比分别-12.45%/-23.61%。➢中国台湾制造龙头月度数据:半数代工厂月度营收增速环比改善。22年10月起各代工厂增速明显放缓,23年初基本增速转负。9月丰泰/志强/钰齐/裕元制造业务/儒鸿/聚阳营收分别同比-21.7%/-36.6%/-65.7%/-28.7%/-17.8%/+15.4%,与8月相比丰泰&裕元降幅环比扩大、钰齐持平略降、其他环比改善。➢越南:纺织品及鞋类增速回暖,纺织品增速回正、鞋类降幅收窄。越南纺织制造出口金额22年8月后大幅回落、与我国纺织出口情况保持一致,至22年12月纺织品出现负增长,23年1月鞋类增速亦转负。2月以来纺织品增速仍为负、但趋势上降幅收窄,9月纺织品及鞋类出口明显转好,其中纺织品9月同比回正至+5%(8月为-13%)、鞋类降幅收窄至-17%(8月为-23%)、尚未回正。➢柬埔寨及印尼:分别自5月/7月以来连续2个月数据回暖。根据最新披露数据,柬埔寨23年6月服装/鞋类出口额分别同比+0.58%/-0.27%、较5月(分别-15.09%/6.15%)继续回暖,印尼23年8月纺织品及其制品/鞋类出口额分别同比-0.94%/16.94%、降幅均收窄(7月分别为-13.46%/-19.39%)。➢中国台湾:仍承压、但边际回暖趋势明显。自22年9月以来纺织品/鞋类持续负增长、23年8月降幅略收窄、9月降幅均明显收窄,23年9月纺织品/鞋类出口金额同比分别-12.45%/-23.61%。➢中国台湾制造龙头月度数据:半数代工厂月度营收增速环比改善。22年10月起各代工厂增速明显放缓,23年初基本增速转负。9月丰泰/志强/钰齐/裕元制造业务/儒鸿/聚阳营收分别同比-21.7%/-36.6%/-65.7%/-28.7%/-17.8%/+15.4%,与8月相比丰泰&裕元降幅环比扩大、钰齐持平略降、其他环比改善。➢越南:纺织品及鞋类增速回暖,纺织品增速回正、鞋类降幅收窄。越南纺织制造出口金额22年8月后大幅回落、与我国纺织出口情况保持一致,至22年12月纺织品出现负增长,23年1月鞋类增速亦转负。2月以来纺织品增速仍为负、但趋势上降幅收窄,9月纺织品及鞋类出口明显转好,其中纺织品9月同比回正至+5%(8月为-13%)、鞋类降幅收窄至-17%(8月为-23%)、尚未回正。➢柬埔寨及印尼:分别自5月/7月以来连续2个月数据回暖。根据最新披露数据,柬埔寨23年6月服装/鞋类出口额分别同比+0.58%/-0.27%、较5月(分别-15.09%/6.15%)继续回暖,印尼23年8月纺织品及其制品/鞋类出口额分别同比-0.94%/16.94%、降幅均收窄(7月分别为-13.46%/-19.39%)。➢中国台湾:仍承压、但边际回暖趋势明显。自22年9月以来纺织品/鞋类持续负增长、23年8月降幅略收窄、9月降幅均明显收窄,23年9月纺织品/鞋类出口金额同比分别-12.45%/-23.61%。➢中国台湾制造龙头月度数据:半数代工厂月度营收增速环比改善。22年10月起各代工厂增速明显放缓,23年初基本增速转负。9月丰泰/志强/钰齐/裕元制造业务/儒鸿/聚阳营收分别同比-21.7%/-36.6%/-65.7%/-28.7%/-17.8%/+15.4%,与8月相比丰泰&裕元降幅环比扩大、钰齐持平略降、其他环比改善。
①出口型:23年上半年压力仍存,但23年以来人民币持续贬值,利好出口型企业收入增长及汇兑收益,有望增厚业绩。根据我们上面对海外终端需求、海外品牌业绩及库存情况的跟踪更新,需求方面美国消费韧性相对较强、但欧洲需求仍较为疲软,下游品牌方面,2023/10/18Adidas上调全年业绩指引给予积极信号,同时参考lululemon当前去库进程及公司预期,我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后,或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平,综合来看有利于上游纺织制造企业订单情况逐步好转、基本面环比改善。目前越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正、多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善,印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团。②内销型:关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现,国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善,下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖,关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司,如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。
终端消费疲软:国内外下游需求疲软影响服装终端销售,直接影响纺服企业收入及利润表现、加大其库存压力。棉价大幅波动:棉花为纺织服装行业的主要原材料,棉价大幅波动不利于棉纺企业的原材料成本控制。人民币汇率波动:纺织企业中出口导向公司较多,人民币汇率波动影响订单价格、毛利率、汇兑收益,从而影响业绩。
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