【华西证券】温控技术平台型公司，算力、储能多点助力.pdf

2023-10-23

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1.公司基本情况介绍

英维克是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，产品广泛地应用于数据中心、算力设备、电化学储能系统、通信网络、电力电网、电动汽车充电桩、工业自动化等领域的设备散热，并为地铁、电动客车、重卡、冷藏车等车辆领域提供相关车用的空调、冷机等产品及服务，同时在人居健康空气环境管理领域积极推广空气环境机等创新产品。其主要业务包括：机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调和轨道交通列车空调及服务。

1.1.公司经营情况

2023H1 公司实现营收 12.4 亿元，同比增长 42.0%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 75.6%。营收同比大幅增长主要系（1）去年同期基数较低；（2）机柜及机房温控节能产品收入增长拉动。其中，机房温控节能产品实现营收 4.6 亿元，同比增长 24.3%，毛利率 29.6%，同比增加 4.15pct，得益于成本回落延续、业务优化等因素，毛利率显著提高，公司持续中标包括运营商在内的数据中心机房空调集采项目，陆续交付催化业务营收快速增长；机柜温控节能产品实现营收 6.6 亿元，同比增长 74.4%，毛利率 33.3%，同比增长 3.68pct，主要来自储能相关业务增长和成本侧改善；客车空调实现营收 0.2 亿元，同比下降 23.3%，当前传统新能源客车市场需求未有明显改善，公司积极介入特种车辆换电模式的电池热管理系统，加大车用压缩机等电动车核心零部件的投入，积极推广等离子杀菌消毒技术在公交大巴领域的应用，加大相关业务增长动能；轨道交通列车空调及服务实现营收 0.4 亿元，同比下降 29.7%，整体需求萎缩，叠加上海、郑州项目进度延后，相关业务营收同比有所下降。其他营收 0.6 亿元，同比增长 30.7%。

2.深耕设备散热，围绕“新基建”拓展四大行业应用领域

2.1.数据中心：支持数字经济发展，需求稳定，技术迭代

数据中心与算力行业发展迅猛，受到政策大力支持。2021 年 5 月，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，首次提出“东数西算”工程，计划“在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，发展数据中心集群，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展”。 “东数西算”工程将推动算力、网络、数据、能源等协同联动，必将对加快推进数字基础设施建设、落实碳达峰碳中和要求、统筹东西部协调发展，产生重大和深远意义。2021 年 7 月，工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021- 2023 年）》的通知，明确用三年时间基本形成布局合理、技术先进、绿色低碳、算力规模与数字经济增长相适应的新型数据中心发展格局。

“新基建”和“碳中和”依旧是数据中心行业的两大背景主题，市场需求旺盛，未来前景广阔。数据中心是新基建七大领域的重要基础。北京、上海、广东等省市相关部门持续刷新数据中心的统筹建设、能效提升相关的重要文件，不仅对新建数据中心的能效提出更高的要求，对现有存量数据中心也提出更明确的能效要求。在 “碳中和”的大目标下可以预见到数据中心行业的能效要求、监管力度还将进一步提高并明确。能效要求的提高与公司长期坚持的研发投入、追求系统高能效等策略高度契合，同时也将促进行业客户接受更高的散热系统建设成本采用创新技术方案实现更低的运营能耗和运营成本。 AI 等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求。在拉动数据中心的需求的同时，伴随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都将显著提高，液冷技术在数据中心散热和算力设备散热的全链条导入将加快。主流的服务器制造商已经在 2022 年陆续开始建设标准化规模生产冷板液冷服务器的产线，几乎所有的头部互联网公司都已对液冷技术密切跟踪，2022 年内已开始出现冷板式液冷数据中心的规模部署。冷板式液冷技术在算力行业的产业链成熟度和生态匹配方面均已取得突破性进展。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入在 2022 年约为上一年度的 5 倍左右。AI 大模型参数量持续提升，数据中心以太网交换机市场受益。根据 IDC 数据，2022 年全球以太网交换机市场规模约 365 亿美元，同比增长 19%，2017-2022 年 CAGE 为 7.1%，IDC 预测到 2027 年全球以太网交换机市场空间有望达到 447 亿美元，2022-2027 年 CAGR 约 4.2%，保持稳健增长。

运营商对基础网络建设投资日趋扩大。随着行业数字化转型的加速，通信运营商的数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展，2022 年共完成业务收入 3072 亿元，比上年增长 32.4%，在电信业务收入中占比由上年的 16.1%提升至 19.4%。其中，数据中心、云计算、大数据、物联网业务比上年分别增长 11.5%、 118.2%、58%和 24.7%。通信运营商也持续加大对 IDC 和算力基础设施的投资，云计算相关的需求结构中运营商的比重显著提高。截至 2022 年底，三家基础电信企业为公众提供服务的互联网数据中心机架数量 81.8 万个，全年净增 8.4 万个。

2.2.通信设备：网络升级持续带来散热技术迭代

5G 网络建设主要是为客户提供包括 5G 移动通信网络、光传输千兆光网等新型数字基础设施在内的网络建设服务，包括网络规划与设计、项目实施与交付、系统网络维护，提供全生命周期项目管理特点的一体化服务。以 5G 移动通信网为代表的新型数字基础设施，将有力推动数字经济发展，为技术创新、产业创新和应用创新提供重要基础支撑。面对日益提升的算力和对应的散热需求，公司在 2023 年 10 月推出了 3D-TVC 零功耗相变液冷方案，满足 5G 应用加速规模化落地的需要。3D-TVC(3DThermosiphon Vacuum Chamber)，指一种三维温差环流系统，采用精密三维立体结构，根据真空腔热虹吸原理，利用工质相变实现高效散热，同时满足了解热能力强、体积小、重量轻的要求。方案以充注工质的铝制真空腔基板，替代了金属压铸结构，并利用工质相变实现冷却循环，在大幅减轻散热器重量的同时，实现三维动态均温和立体散热，快速狙击热点，大大提升了解热能力。应用领域包括：1）工业互联网：产业数字化加速，降本增效重要性凸显；2）智慧城市：智慧城市建设是人工智能应用落地的基础，有望通过海外输出构筑第二增长曲线；3）智慧交通：路侧智能有望借力政策东风打开车联网万亿元市场空间。

2.3.储能：市场化进程加快，景气度超预期

新旧电力系统转型升级下，能源的可控化和可储化成为发展的核心。传统发电主要依靠燃煤（小部分有燃气等）。现阶段由于全球气候危机和环境危机影响，双碳和能源转型正火热发展中，以风光发电为主流的新型发电方式开始逐渐替代传统发电。相较于传统发电方式，新型发电极易受地理位置、天气环境等因素影响，有资源波动不稳定的天然缺陷，很难实现全天候的供需平衡。由此，储能成为构建新型电力系统的关键环节。利用储能进行削峰填谷，可在低需求时段将多发的电力储存起来，并在高峰时段再释放到以达到平滑波动幅度的目的。随着新兴产业的迅猛发展，其相应的电力消费量占我国总电力的比重不断增加。例如通讯基站、数据中心用电负荷持续增加。储能在此背景下也将发挥其备用/功率电源作用，增强供电可靠性，防止偶然断电。

随着各种电子设备的性能密度和功率密度的提高，对设备散热的要求提高是一个普遍的趋势。这个趋势对设备散热提供商提出更高的技术要求和持续的研发创新能力，散热系统更为复杂，用于散热的成本比重也可能增加。公司基于过去几年构建的端到端液冷技术平台、高效电子散热/导热平台，在无线通信设备、算力设备、电动汽车充电设备等领域为客户提供创新的风冷或液冷散热解决方案。

2.4.轨交：核心民生设施，仍有较大提升空间

城市轨道交通是指“采用轨道结构进行承重和导向的车辆运输系统，依据城市交通总体规划的要求，设置全封闭或部分封闭的专用轨道线路，以列车或单车形式，运送相当规模客流量的公共交通方式”。发展城市轨道交通是现代化公共交通发展的重要方向，是加强城市交通治理、提升居民生活品质的有效措施，在构建“交通强国” 蓝图中发挥着重要作用。我国城市轨道交通仍有较大的提升和发展空间。1）密度上，对标国外发达国家主要城市，我国从轨交人均拥有量及密度来看仍具有较大的发展空间。根据中国地方铁路协会统计，截至 2022 年末，我国轨交运营里程达到了 10287.45 公里，位居全世界首位。从城轨密度来看，上海与北京的城轨密度仅为 0.79 和 0.49 公里/平方公里，远低于纽约的 1.35 公里/平方公里和东京的 1.30 公里/平方公里。未来在都市圈及城市群化的推动下，随着轨交的投资，大型城市轨交密度有望向发达国家看齐，人均拥有量将进一步上升。2）政策上，轨交作为新基建发力点，帮助缓解交通拥堵，助推城市群建设。发改委在《2020 年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》中已经明确提出以轨道交通为重点健全都市圈交通基础设施，支持重点都市圈编制多层次轨道交通规划。中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，其中第五章指出要加快大湾区基础设施建设，城市轨道交通成为了构筑大湾区快速交通网络的重要部分。3）技术上，5G 等先进技术赋能轨道交通，智能化轨交有望带来变革。城市轨道交通协会发布的《中国城市轨道交通指挥城轨发展纲要》提出目标到 2025 年，中国式智慧城轨特色基本形成，跻身世界先进智慧城轨国家行列，到 2035 年，进入世界先进智慧城轨国家前列，中国式智慧城轨乘势领跑发展潮流。

2018 年上海科泰成为公司的全资子公司后，公司进入了轨道交通列车空调的领域，增加了地铁列车空调及架修务的业务。公司通过将列车空调产品销售给包括中车长客、中车浦镇、申通北车等主机厂，最终使用于地铁公司用户单位。“科泰”品牌是国内最早专注于轨道交通空调的研发设计及批量应用的品牌，在上海地铁、苏州地铁的轨交列车空调市场份额居前列，并拓展了郑州地铁、无锡地铁、深圳地铁的新市场。公司的地铁空调架修业务是国内最大的轨交空调维护平台之一，已形成标准化、规模化，累计维修量和维护时间亦居国内前列，服务于上海、深圳、广州等地铁公司。

3.财务指标分析：业绩保持高速增长，投资扩大未来空间

业绩稳定高速增长：2023 前三季度实现营收 20.7 亿元，同比增长 39.5%，实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 79.9%，实现扣非归母净利润 1.9 亿元，同比增长 92.1%。2023Q1-Q3 分季度营收同比分别增长 31.3%/50.6%/36.0%，归母净利润分别同比增长 97.8%/68.5%/83.4%，业绩持续保持较高增速增长。

产品结构变化带来毛利率回升。2023前三季度毛利率32.6%，同比增长2.6pct，第三季度毛利率 33.5%，持续保持环比提升态势。

费用端看，公司前三季度整体费用率为 21.8%，较去年同期持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.6%/4.9%/0.1%/8.3%，同比分别变化-0.4/+0.1/+0.4/- 0.1pct。公司经营稳定，费用端维持平稳。

公司稳定向上发展，增加投资，提升未来成长空间。公司 2023 年加大固定资产投资建设，持续投资建立精密温控节能设备华南总部基地。此外受营收结构变化影响，产品平均账期延长，公司现金收入比下降，整体应收账款规模有序扩大。

4.最新业务展望：液冷在多领域应用渗透有望加速

4.1.数据中心与算力设备行业

算网调度平台与液冷技术白皮书共同发布，行业进入加速渗透期。2023 年 6月5 日，由工业和信息化部主办，中国信息通信研究院等承办的“算力创新发展高峰论坛” 在京顺利召开。会上，中国信通院联合中国电信共同发布我国首个实现多元异构算力调度的全国性平台——“全国一体化算力算网调度平台（1.0 版）”。

此外，三大运营商也联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，提出三年发展愿景，2023 年开展技术验证；2024 年开展规模测试，新建数据中心项目 10%规模试点应用液冷技术；2025 年开展规模应用，50%以上数据中心项目应用液冷技术。

液冷服务器生态初步形成，冷板式与单项浸没式液冷并存发展。根据《白皮书》，伴随芯片 TDP 设计功耗不断增长，单个 CPU 功耗已达到 350W，单个 GPU 功耗已达到 500W，伴随 AI 算力部署，服务器与单机柜功耗增加，现阶段冷板式液冷已无法解决服务器全部散热等问题，后续有望向风液融合或全液冷方向演进，并对应应用高温服务器，或者服务器全部件增加冷板。而浸没式液冷在冷却液、定制服务器等成本问题上仍需要不断优化，目前整体生态发展仍相对靠后。两种方案各有优劣，因此目前电信运营商现阶段主要以冷板式液冷与单相浸没式液冷两种技术方案并行推进。我们认为，承载业务的计算需求变化，计算密集型应用场景（例如 AI、IoT、区块链以及 AR/VR 等）的激增，导致承载应用负载的服务器设备功耗大幅增加，数据中心功率密度呈现逐年增大的趋势。伴随单机柜功率的不断提升，当前液冷服务器生态已初步形成，大多以间接冷板为主。浸没式液冷考虑其对服务器主板等技术革新需求以及下游厂商机房业务部署的差异性，规模化起量仍需要时间。同时，在行业加速渗透红利期中，公司作为液冷技术应用领域排头兵，有望凭借长期深耕温控设备技术领先优势持续受益，市占率加速提升。

4.2.储能行业

助力“双碳”目标，储能行业享受政策利好。在“双碳”目标的背景下，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快。储能技术以主动的跨时段、跨季节的发用平衡能力创造商业价值，解决电网被动调节负担，是支撑可再生能源稳定规模化发展的关键，相关行业政策要求风光等可再生能源匹配一定比例的储能系统。

储能产业持续景气，迎来爆发式增长。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA) 的初步统计，截至 2022 年底中国新型储能（以锂电池储能为主）市场累计规模 12.7GW，2022 年新增规模 6.9GW/15.3GWh，功率和能量规模同比均超过 180%，其中电网侧和电源侧的应用占比分别为 47%和 45%。2022 年新增规划在建的新型储能项目规模达到 101.8GW/259.2GWh。当前，锂电池储能的热管理系统存在风冷与液冷两种技术方案并存。风冷系统主要由压缩机空调系统和机柜内的气流遏制风道设计构成，系统简洁、成熟。液冷系统由冷机、管路、（电池 Pack 内的）液冷板、以及液冷工质构成，近年经公司大力推广的快速接头越来越多导入储能液冷系统的配置中。性能优秀的液冷系统可实现更小的电芯间温差从而延长电池寿命，也有助于储能系统空间紧凑等优势，因此液冷系统的渗透率在逐年提升。随着实际使用经验的丰富，储能系统集成商和终端业主对液冷系统的多链条复杂性和长周期可靠运维的挑战认识愈加清晰，将进一步促进液冷系统完善配置、优化产业链分工配合，以更好匹配储能热管理的长寿命、高可靠等应用场景特点。

公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在 2020 年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。2022 年 11 月 3 日，公司发布 BattCool储能全链条液冷解决方案 2.0 从整体方案、全链条、全方位、全场景、多维度升级了系统性能和运维效率，进一步丰富了产品环节，提升了竞争优势。2023 年 3 月公司发布了自主研发的储能专用 SoluKing 液冷工质 2.0 产品。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。

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