综述
经济衰退（基本）得以避免。预计全球经济活动将于今年年底明年年初 陷入低谷，随后在2024-25年出现低于趋势水平的增长。由于负面财富效 应和预防性储蓄增加，消费需求将保持疲软。制造业去库存进程持续， 全球贸易额跌至近两年来的最低水平，我们预计全球经济将勉强走出衰 退，经济增速从2023年的-0.6%升至2024年的+3.3%。总体而言，美国 2024年的GDP增速将仅为+1.1%，为2009年以来的最低水平，2025年将为 +1.7%；德国和法国2024年的GDP增速仅为+0.7%，2025年为+1.6%；预计 2025年中国经济增速将放缓至+4.7%和+4.2%；新兴市场的经济增速将分 别放缓至 +4% 和 +3.9%，低于新冠疫情前的水平。
通胀（基本）受到遏制，利率政策谨慎转向。我们预计2024年全球通胀 率将降至4.3%，较2023年水平下降2个百分点，但2025年将保持在3%以上。 短期内，大宗商品价格，尤其是能源价格，将带来波动。此外，工资快 速增长将削弱企业盈利能力，尤其是在德国和英国，但鉴于经济增长乏 力，不太可能出现螺旋式上升。最后，在未来六个月内，美元应会保持 强势，从而给货币带来下行压力。在此背景下，继2023年11月最后一次 加息5.75%之后，美联储将在2024年夏季率先降息（全年总计下调100个 基点），但关键利率的调整可能仍将是渐进和谨慎的。欧洲央行和英国 央行将于2024年9月开始降息，全年总计下调50个基点。
政治大年，政策组合风险高。货币政策立场将使实际利率维持在2006年 以来的最高水平。在此背景下，财政重整将会启动，但与以往紧缩时期 相比仍将是温和的，因为未来一年将是政治大年：占全球GDP 75%的国家 将进行投票选举（美国、欧盟、中国台湾、英国、墨西哥、南非、土耳 其等）。当前，面临需求减少、成本上升、定价能力下降多重挑战，企 业盈利能力承压。虽然企业能够通过投资短期资产来抵消部分利息负担，但其现金正在迅速耗尽。特别是在欧洲，很多企业因受疫情影响产生的 巨额债务将于2024-25年底到期，这将使企业面临经营困境。预计2023年 全球企业破产数量将增加11%，2024年至少增加7%，其中西欧增幅最大。
资本市场：在微观韧性和宏观困境形势下陷入进退两难的困境。资本市 场继续在宏观经济与微观经济形势之间的拉锯战中挣扎。鉴于经济着陆方 式、政策决策（不确定性更高，持续时间更长）和整体经济前景的不确定 性，投资者仍保持警惕。尽管宏观经济不确定性上升，但目前投资者继续 看好企业资产负债表的韧性，因为他们坚信，在宏观经济形势反弹之前， 企业基本面将持续向好。在收益率曲线的长端，随着政策利率见顶，上行 空间似乎已所剩无几，但由于2024年供需形势看起来不太有利，我们预计 不会出现大幅下行趋势。因此，我们预计到今年年底前将维持横盘交易态 势，2024年和2025年将出现小幅下跌趋势（到2025年，十年期美债收益率 将达到3.6%）。至于股市，我们认为基本面反弹的说法会在某种程度上带 来回报：我们预计未来三年的总回报率为正值，年回报率约为7%至10%。 企业信贷的情况亦类似：我们预计，尽管短期内会出现一些波动，但信贷 风险仍将处于较高水平，因为企业资产负债表的韧性和融资成本上升的有 限传导效应均未削弱投资者的投资兴趣。对于新兴市场资产，我们认为套 息交易将保持强劲和吸引力，但国家别选择性仍将是影响业绩表现的一个 关键因素。
