【国信证券】三季度高基数上延续较快增长，门店扩张积极.pdf

事项：

10月16日，公司公告三季度零售表现，361度主品牌线下零售额较2022年同期录得约15%正增长，童装品牌线下零售额较2022年同期录得约25-30%正增长，电子商务平台较2022年同期录得约30%正增长。

国信纺服观点：1）2023三季度流水在高基数上保持快速增长，开店积极，维持全年指引；2）风险提示：疫情反复冲击消费需求；原材料价格上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。3）投资建议：三季度延续较快增长，中长期看好改革效益释放重启成长。三季度公司在高基数上继续保持快速增长，渠道库存和折扣处于较健康水平，门店扩张积极，最新订货会表明经销商信心良好，四季度预计低基数上增长将进一步加速。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，开店、店效、电商均有较大成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.4/11.1/13.1亿元，同比增长25%/18%/18%，由于人民币贬值和港股大盘估值回调，下调目标价至5.3-5.8港元（原6.0-6.5港元），对应2023年PE11-12x，维持“买入”评级。

评论：

2023三季度流水在高基数上保持快速增长，开店积极，维持全年指引

1、流水增速拆分：

1）线下：361度线下同比增长16%，其中大货增长14%，童装增长27%；

2）线上：361度线上同比增长30%，其中大货增长27%，童装增长44%。

3）我们估算，361度全渠道整体流水同比增长约19%，较2019Q3复合增长中双位数（2023Q2比2019Q2复合增长高单位数）。

2、库销比和零售折扣：库销比5以下；Q3零售折扣率在7折左右。

3、渠道更新：三季度延续开店态势，大货净增105家至5747家，平均店面面积增加5平方米；童装净增111家门店至2559家，平均店面面积增加6平方米达到101平米；

4、按价格带、品类、城市级别拆分：

1）跑鞋价格带分布：350-500元价格带跑鞋占比70%-75%；500元以上跑鞋占比10%左右；剩下为350元以下跑鞋；

2）分品类表现：跑步和篮球跑赢流水增速，同比增长20%以上，两品类合计收入占比在60%左右；运动生活和综训产品表现良好，合作IP线上线下维持热销；

3）城市分级表现：主品牌三线以下城市收入占比76%，童装接近70%。

5、订货会情况：9月开的2024Q2订货会，量增长超过10%，价格增长中低单位数。

6、应收账款：应收账款虽然还是比较高，但是有所改善，周转天数减少3天。

7、全年收入指引：维持全年收入指引15%-20%的增速，7月大货和童装的补单比例为2.5%，9月份是2%，希望全年集团收入有83-85亿，接近或超过20%的增速。图1：361度流水增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

投资建议：三季度延续较快增长，中长期看好改革效益释放重启成长三季度公司在高基数上继续保持快速增长，渠道库存和折扣处于较健康水平，门店扩张积极，最新订货会表明经销商信心良好，四季度预计低基数上增长将进一步加速。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，开店、店效、电商均有较大成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.4/11.1/13.1亿元，同比增长25%/18%/18%，由于人民币贬值和港股大盘估值回调，下调目标价至5.3-5.8港元（原6.0-6.5港元），对应2023年PE11-12x，维持“买入”评级。