【国信证券】三季度零售流水增长 17%-19%，库销比下降.pdf

事项：

公司公告：2023年10月16日，公司发布2023年第三季度营运状况，特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长高双位数，三季度零售折扣7-7.5折，渠道库存周转4.5-5个月。

国信纺服观点：1）三季度特步主品牌在高基数上流水增长高双位数，零售折扣7-7.5折，库销比环比下降，维持全年指引；2）风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；3）投资建议：近期消费情绪向好、增长提速，关注下半年库存去化和盈利弹性，中长期看好主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇。主品牌在三季度在高基数上继续保持快速增长、库销比改善，新品牌在预期内稳步扩张。9月至今消费情绪向好、零售增长提速，预计随着库存去化，下半年低基数上将有较大盈利增长弹性，年末渠道库存水平回归正常。中长期看，特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，索康尼拓展加盟模式有望放量。维持盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为11.6/14.1/16.8亿元，同比增长26%/21%/19%，由于人民币贬值和港股大盘估值回调，下调目标价至9.9-10.4港元（原11.5-12.5港元），对应2023年21-22xPE，维持“买入”评级。

评论：

三季度特步主品牌在高基数上流水增长高双位数，零售折扣7-7.5折，库销比环比下降，维持全年指引

1、特步主品牌三季度流水增长高双位数。2023第三季度主品牌流水同比增长高双位数，在2022Q3增长20-25%的高基数下继续实现快速增长，增长主要受益于大众跑步运动市场红利、跑步健身人口增长。据我们估算，2023Q2/2023Q3同比2019年同期的复合增速均为中双位数，Q3比Q2略微加速。具体拆分来看：

1）分月份看，7月流水增速较好，由于月底洪水灾害，7月增长10%左右。8月增长中高双位数，9月在中秋国庆双节带动下，流水增长25-30%。10月黄金周增长30%以上。公司管理层表示，整体消费情绪从8月开始改善，9月已经回到比较正常水平。

2）分品牌看，特步童装实现30%以上增长；分品类看，跑步品类增长25%以上，休闲品类增速较低。

3）分渠道看，线下流水好于线上。三季度特步主品牌大货门店平均面积140-145平米，平均月店效19-19.5万元。

2、特步主品牌三季度零售折扣7-7.5折，库销比环比下降至4-4.5个月。

1）第三季度特步主品牌零售折扣7-7.5折，环比2023二季度的约7.5折小幅加深、同比2022三季度7-7.5折基本持平。

2）三季度末特步主品牌库销比4.5-5个月，环比Q2末（小于5个月）小幅改善，与去年同期相当。目前正陆续清理去年四季度秋冬产品库存，预计今年年底回到4个月的正常水平。

3、新品牌在预期内增长

1）新品牌继续在预期内表现良好，国内增长翻倍，盖世威和帕拉丁海外大致持平。

2）索康尼、帕拉丁和盖世威月店效30万以上。索康尼门店面积120平米以上，预计索康尼年底将达到约100家门店，其中约20家加盟店。

4、管理层指引：

1）预计四季度主品牌流水增长在30%以上。由于将利用双11处理去年秋冬库存，零售折扣预计在7折左右，年底库销比下降至4个月左右的健康水平，年底集团报表存货下降至20亿元内。

2）维持特步主品牌全年流水增长20-25%的预期；维持年初制定的集团全年收入增长15%-20%目标，同时利润增长快于收入增长。

投资建议：近期消费情绪向好、增长提速，关注下半年库存去化和盈利弹性，中长期看好主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇主品牌在三季度在高基数上继续保持快速增长、库销比改善，新品牌在预期内稳步扩张。9月至今消费情绪向好、零售增长提速，预计随着库存去化，下半年低基数上将有较大盈利增长弹性，年末渠道库存水平回归正常。中长期看，特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，索康尼拓展加盟模式有望放量。维持盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为11.6/14.1/16.8亿元，同比增长26%/21%/19%，由于人民币贬值和港股大盘估值回调，下调目标价至9.9-10.4港元（原11.5-12.5港元），对应2023年21-22xPE，维持“买入”评级。