债市策略：9月基本面动能延续企稳回升态势，特别是代表内需的消费、制造业投资、基建投资等多个分项超预期。对于债市而言，四季度或继续处于“宽信用”验证期。（1）数据方面，三季度经济增速超预期之下，全年较大概率实现“5%”的增速目标，四季度“稳增长”压力相对下降。而考虑到经济弹性的修复需要时间，预计四季度经济内生动能持稳的概率较高，边际上，经济数据对债市的指引将比较有限。（2）政策方面，我们认为仍不排除年内“宽信用”政策继续加码、提前布局明年“开门红”的可能性，同时债券供给、专项债提前批额度下达等“宽信用”扰动仍在，以及集中缴款压力之下的资金变化是短期债市关注焦点，建议“多看少动”为宜。
GDP：
（1）三季度消费贡献继续攀升。三季度经济动能环比明显修复，GDP（不变价）同比+4.9%，三季度GDP季调环比+1.3%，高于二季度的+0.5%，经济动能边际改善。
（2）四季度增长压力下降，全年实现“5%”增速目标难度不大，提供三个视角：一是，四季度再次进入低基数阶段，经济读数大概率高于三季度。二是，按统计局披露四季度增速高于4.4%即可实现全年增速目标，我们测算该增速基本对应2023年二季度的经济动能，因此实现难度不大。三是，按当前（三季度）经济增长强度外推，则四季度增速有望达到5.2%，对应全年增速约5.2%。
9月经济数据解读：
1、基建：高基数之下，韧性突出。窄口径、全口径基建当月增速分别+5.0%、+6.8%，好于传统季节性表现，环比增速也超过去年同期政策性金融工具支持下的表现，或与8、9月专项债发行支出加快有关。
2、房地产：投资降幅小幅走扩，但施工改善。9月地产投资当月增速-11.3%，较8月回落0.3pct；商品房销售面积同比-10.1%，住宅-21.1%，两年复合增速改善4-5pct，新政落地叠加“金九”旺季提振，但反弹高度比较有限，待政策效果继续释放。
3、制造业投资：增速连月回升，投资动能改善。9月制造业投资当月增速+7.9%，继续上升0.8pct，其中上游多个行业投资改善贡献边际增量，中游、下游延续偏强。
4、消费：居民消费支出意愿继续回升。9月社零同比+5.5%，超市场预期，四年复合增速继续上升、增速持平今年6月表现，主要源于可选商品零售继续回暖。三季度居民人均消费支出占人均可支配收入比重升至52%，为有统计以来（2013年至今）同期最高。
5、工业：生产动能持续偏强。9月工业增加值同比+4.5%，环比（季调）+0.36%，略低于季节性，仅高于2021年9月（2019年以来），但也有8月偏强的影响。工增两年复合增速+5.7%，继续上升，生产实际动能维持强势。
6、就业：9月城镇调查失业率下降0.2pct至5.0%，好于历年同期。往年8-12月失业率多先下后平，四季度失业率或季节性持平在9月水平附近，全年达标“5.5%”的难度不大。
