2023Q3公司收入创历史新高，扣汇兑后利润总额同比增长36%。公司2023Q3实现营收87.95亿（同比+16.70%，环比+10.22%），实现归母净利润12.90亿（同比-15.09%，环比-32.89%），扣汇兑口径的归母净利润为15.54亿元（同比+61.10%，环比+29.13%），扣汇兑口径的利润总额为18.39亿（同比+35.88%，环比+23.62%）。总结来看，公司2023Q3营收同比+17%，超越汽车行业12.7pct（23Q3国内汽车产量同比+4.04%），营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP叠加市占率同比提升所致。
公司2023Q3在原材料（纯碱等）价格下降、产能利用率提升的背景下，公司盈利能力同环比提升。公司2023Q3毛利率为36.31%，同比+1.39pct，环比+1.34pct，净利率为14.68%，同比-5.46pct，环比-9.41pct，汇兑损失影响财务费用率同比+9.3pct、环比+11.5pct，致表观净利率同环比下降。
高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，2022年，公司汽车玻璃销量127.14百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算，相当于装配了3179万辆汽车，22年全球汽车销量7839万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。此前福耀公告，1）拟对福耀美国加投资6.5亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、浮法玻璃等；2）合作郑州政府，规划全产业链布局；3）增资6亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等。2023年，公司预计资本支出人民币63.77亿元，同比+107%。价端，汽玻单平米价格由2016年的152.4元持续提升至2022年的201.3元，CAGR为4.7%，2023H1，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、化学钢化玻璃等高附加值产品占比同比上升10.08pct。伴随天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025年CAGR预计8%-15%。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP提升有望加速。我们维持盈利预测，预计23-25年营收327/379/439亿，23-25年归母净利润分别56/61/73亿，对应PE分别18/17/14x，维持买入评级。
