【国海证券】2023Q3营运情况点评报告：Q3流水表现亮眼，看好库存持续改善.pdf

主品牌Q3流水延续高质量增长，渠道库存周转改善。集团特步主品牌2023Q3零售额（包含线上线下）同比增长高双位数，延续高质量增长态势；Q3零售折扣在7-75折之间，由于Q4其他运动品牌均进行大型活动促销，竞争激烈下品牌折扣将有一定加深，因此我们预计Q4集团主品牌折扣会在7折左右；Q3渠道库存周转为4.5-5个月，目前公司库存主要集中在去年封城期间22Q4的货品，预计双十一将大规模处理，天气转冷后库存处理有望加速，因此，我们预计公司渠道库存周转年底有望回到4个月

专业跑鞋产品力持续提升，亚运会代言人何杰夺冠推动品牌力增强。2023年8月，集团在北京长城举行「世界跑鞋中国特步」品牌战略升级成果发布会，并重磅发布搭载世界级「XTEP ACE」中底科技的「冠军跑鞋」「160X」系列战略新品「160X 5.0 PRO」和「160X 5.0」，新品在经过全新调校后，推进性较上一代提升9.8%，T700全掌碳板带来更强劲的推进与流畅滚动，令稳定性更强，而重量相比上一代也减轻11克，减负效果明显，集团特步跑鞋的产品力持续提升并创新。2023年杭州亚运会，特步体育代言人何杰以2:13:02夺得男子马拉松冠军，是中国男子马拉松在亚洲综合性运动会中第一枚金牌，同时代言人杨绍辉也以2:13:39取得铜牌，两人均穿着特步冠军版跑鞋160X 3.0 PRO，品牌露出增强，我们看好未来集团品牌力的不断提升与专业产品的升级创新。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入150.3/178.6/209.4亿元人民币，同比+16%/19%/17%；归母净利润11.6/14.5/17.5亿元人民币，同比+26%/25%/21%；2023年10月17日收盘价7.37港元，对应2023-2025年PE估值为15/12/10X。长期我们仍看好公司产品力、品牌力不断提升中实现利润率提高，维持“买入”评级