【天风证券】自主品牌逐步发力，国际业务企稳向好.pdf

23Q3收入7.7亿同增27.7%，归母净利1.1亿同增102.6%

公司发布2023年三季报，23Q1-3收入17.06亿同减10.1%，Q1-Q3收入及同比增速分别为3.62亿（-35.9%）、5.74亿（-21.4%）、7.69亿（+27.7%）；23Q1-3公司归母净利为1.53亿同减15.1%，Q1-Q3归母净利及同比增速分别为0.04亿（-88.4%）、0.42亿（-56.4%）、1.07亿（+102.6%）。

23Q3毛利率35.2%同增6.8pct，归母净利率13.9%同增5.1pct

23Q3公司毛利率为35.2%，同增6.8pct；23Q1-3毛利率31.9%，同增4.5pct。23Q3归母净利率13.9%，同增5.1pct；23Q1-3归母净利率9.0%，同减0.5pct。公司23Q3期间费率19.31%，同增4.2pct；具体来看，23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为8.9%（yoy+2.3pct）、7.0%（yoy+0.7pct）、4.0%（yoy+0.1pct）、-0.6%（yoy+1.07pct），财务费用增长主要系受人民币兑美元汇率波动，本期产生汇兑收益同比下降所致。

加强大客户订单挖掘，国际业务企稳向好

公司认为未来增长点主要在于存量客户的增量订单、新地区、新客户开发带来的新增订单，以及自主品牌在国内外保温杯市场的扩容。公司持续加强对前十大客户潜在订单的挖掘，提高客户关系的维护频次，全力争取明星项目与未来新品的订单销售；同时重视客户梯队储备、不断优化业务结构，紧密追踪已成单新客户的需求变化。

公司注重前置性市场发展趋势性研判，加强营销策略主动性，制定不同区域差异化策略，对于关键区域市场开展有一定聚焦的客户拜访和需求沟通，寻求客户转化，持续扩大营收规模和盈利水平。

各渠道品牌宣传有序推进，电商平台逐步发力

公司线下经销体系质量逐步优化，KA商超、专营店、便利店等渠道品牌形象宣传有序推进，直营体系依托沃尔玛、大润发等大型商超系统，经销商体系已触达百货类商场、商超系统、便利连锁系统并渗透至专营店、社区团购、省市县重要批发市场等。

上半年公司自有品牌电商渠道同增20%以上，天猫、京东等主要销售平台均实现不同程度连续增长；公司于抖音等平台采取自播与达人直播两种形式，借助KOL带货打造直播推广计划，与平台及头部主播逐步建立良好合作关系，同时积极提升自播能力。

此外，公司依托智能杯持续开拓互联网等行业战略客户，继为华为智选平台推出首款智能水杯之后，已迭代到现有的三代产品，截至9月中旬累计销量已超200万只；vivo生态产品也在vivo商城实现上架销售。

维持盈利预测，维持“增持”评级

保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新，同时开启精品国货品牌战略，夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。我们预计公司23-25年EPS分别为0.34、0.42、0.50元/股，对应PE分别为22/18/15x。