城投债策略：短久期适度下沉，密切关注“一揽子化债方案”落地情况四季度稳增长政策效果仍在观察期、经济修复基础仍不稳固、货币政策环境整体宽松，利率中枢大幅上行动力不足。随着“一揽子化债方案”出台及特殊再融资债密集发行，市场对城投债仍将保持较高热度，预计信用利差仍有压缩空间。配置策略上建议在保持短久期的基础上适度下沉信用资质，密切关注央地化债方案出台与落地情况，适当博弈获得化债支持、公开债压力得到缓释的主体
发行预测：四季度发行规模或在1.5万亿左右，借新还旧比例或进一步抬升四季度，城投债到期及回售或达1.07万亿元，到期主体财务状况一般、短期偿债能力持续弱化。预计城投债发行规模或在1.5万亿元左右，净融资同比延续好转态势，但如果四季度利率中枢继续下行，城投债取消发行可能增多，或影响净融资。结构方面，私募债发行比例及借新还旧比例或进一步抬升。
风险关注：一揽子化债方案推进下关注城投基本面改善情况，警惕尾部风险持续释放1、“一揽子化债方案”推进下城投流动性风险短期走低，持续关注弱区域、弱资质城投债务滚续压力及风险演变。政策利好下，区域基本面和城投基本面改善情况仍有待观察，城投债务滚动压力仍存，特别是弱区域、弱资质城投债务付息压力较大。2、城投企业借新还旧趋势增强，关注“庞氏融资”占比增多下的债务滚续风险。根据中诚信国际统计，2022年已有接近4%的城投企业当年利润无法覆盖利息费用，该部分城投企业涉及超5000亿元存续城投债，需关注其未来偿还压力。3、非标违约、商票逾期、技术性违约等信用事件趋常态化，警惕弱区域内“风险一盘棋”可能。持续关注山东、甘肃、贵州、云南等重点区域城投信用风险及区域融资环境演变，警惕负面事件引发弱区域内“风险一盘棋”可能。4、地产组合拳利好房地产行业修复，关注城投业务转型机会以及承接地产项目带来的风险敞口。当前房地产仍处于低位运行，关注从事房地产业务的城投企业流动性风险，以及城中村改造等项目推进下，城投业务转型机遇。
前三季度城投债市场运行五大特点
稳增长及化债力度加大下城投债发行净融资明显改善，净融资规模超过信用债整体，结构性分化持续
发行仍呈短期化趋势、私募债占比提高，借新还旧比例高位抬升至84.86%
发行利率同比上升、年内波动下行，AAA级、超短融、省级升幅大
资产荒及化债政策利好下交易规模大幅增长，到期收益率和交易利差整体下行
弱区域净融资仍承压，贵甘云辽黑蒙青宁8省净融出、贵琼吉海宁借新还旧比例达100%， “一揽子化债”等情绪面提振下31省交易利差均收窄
