核心观点：三季度GDP同比增长4.9%，高于市场一致预期4.5%；两年平均增速为4.4%，较二季度3.3%大幅回升，也高于全年5%目标所隐含的两年平均增速4.0%。Q3增长表现优异，也增加了Q4的宽容度，目前来看，Q4只需达到4.4%，全年即可实现5%以上的增长目标；最低可向下宽容至4.2%，对应全年4.96%，取整后也能达5.0%左右。而考虑到去年同期的低基数，四季度增速可能达到5%甚至更高，这样全年GDP可达5.2%及以上。尽管经济增速超预期，但我们认为稳增长仍有必要。22-23年两年平均增速预计只有4.1%（假设23年增长5.2%），内生动能仍然偏弱，24年要实现更高的经济增长仍有一定压力，需要稳增长政策从今年Q4开始储备。特别是财政政策可以更加积极，在地方财政化债压降杠杆率的同时，中央财政仍有空间可以适度加杠杆，为明年的经济增长保驾护航。
工业生产：①工业增加值同比稳定，环比上月继续改善。9月工业增加值同比4.5%，与上月持平；两年平均增速5.4%，达到今年3月以来的最高值；环比0.36%，增速低于8月的0.5%，但8月环比增速受7月基数影响有所抬高。分行业来看，化学原料和化学制品、黑色金属加工（钢铁）、汽车、电气机械等4个行业生产位于高景气度区间，工业增加值同比增速（或两年平均）在10%以上。较上月改善较多的主要是食品、饮料、电力热力等三个行业，同比增速均比上月高3个点以上，但同比变化大多来自于基数的下降。
②产能利用率加速恢复，市场需求回暖后，开始走出阶段性产能过剩。今年前两个季度，工业产能利用率都在75%以下，由于上半年市场需求复苏较慢带来了阶段性产能过剩，20Q2也有类似情况。三季度工业产能利用率从74.5%回升到75.6%，重新回到75%-77%的产能均衡区间。分行业来看，医药、化学、非金属矿物等行业产能利用率目前仍明显低于前两年均值，其中非金属矿物制品业主要受房地产投资拖累，从前两年的69%降至23Q3的65%。
消费：①社零同比增速回升、环比增速偏低，消费动能仍不强。9月社零同比5.5%，较上月高0.9个点，主要来自基数变化的贡献，季调环比增速0.02%，意味着9月社零季调规模与上月基本持平，而前两年9月环比均为0.21%，当前消费动能仍然不强。
②必选消费增速仍然较快，可选消费分化，地产后周期消费仍不乐观。9月，食品、饮料、烟酒等必选消费的社零增速均在8%以上，高于5.5%的社零增速。可选消费中，金银珠宝、体育娱乐、服饰鞋帽等品类增长较快，同比分别为7.7%、10.7%、9.9%，日用品、化妆品、通讯器材、文化办公等品类增速偏慢，分别为0.7%、1.6%、0.4%、-13.6%。地产后周期产品消费仍不乐观，家具、家电、建材三类产品社零增速分别为0.5%、-2.3%、-8.2%。
③三季度居民消费支出增速较快，边际消费倾向继续修复。Q3居民人均消费支出累计增长9.2%，扣除价格因素后实际增长8.8%，既快于5.2%的实际经济增速，也快于5.9%的实际收入增速。消费增速较快背后是随着经济企稳复苏，居民边际消费意愿回升，Q3居民边际消费倾向当季、累计分别为69.8%、66.4%，其中当季消费倾向已经超过2019年Q3，累计消费倾向超过21Q3，略低于19Q3。
