【民生证券】2023年三季报点评：业绩超预期，单平净利环比显著提升.pdf

事件。2023年10月16日，公司发布2023年三季报，公司Q3实现营收8.54亿元,同增12.61%，环增23.43%，归母净利润为2.89亿元，同增31.23%，环增47.12%，扣非后归母净利润为2.71亿元，同增28.34%，环增89.79%。毛利率：2023Q3毛利率为47.90%，同增6.82pcts，环增2.47pcts。净利率：2023Q3净利率为35.23%，同增4.76pcts，环增6.60pcts。

单平净利显著提升，降本效果显著。出货方面，公司Q3出货约7.8亿平，产能利用率较Q2环比持续提升，Q4我们预计公司出货10-12亿平，全年出货28-30亿平。单平净利方面，公司Q3单平扣非净利0.35元/平，环比Q2提升超0.1元/平，单平盈利能力显著提升，我们认为主要原因为：1. 成本端，公司Q3南通第五代超级湿法产线贡献产能，公司第五代产线宽幅超8米，单线产能2.5亿平，可有效提升整体规模效应，降低生产成本；2.价格端，隔膜大幅调价基本结束，Q3价格环比Q2基本持平；3.费用端，公司Q3管理费用率为6.22%，环比减少6.9pcts，管理费用环比大幅降低。往后看，公司第五代超级产线持续投产，将持续为公司带来降本增效，后续公司盈利能力有望维持。

产能全球化加速布局，库存管理水平优秀。8月26日，公司发布公告，拟在马来西亚槟城州投建隔膜生产基地，投资总额不超过人民币50亿元，达产后产能规模达20亿平。瑞典项目方面，2022年5月涂覆产线投产，项目建设顺利推进。库存方面，截止2023 年6 月底，公司的存货约为2.84 亿元，远低于同行平均水平。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收33.89、46.24和62.06亿元，同比增速分别为17.7%、36.4%和34.2%；归母净利分别为9.62、12.60和16.74亿元，同比增速分别为33.8%、30.9%和32.9%。2023年10月17日现价对应的PE分别为20、15、11倍。考虑到公司超级拉线产能持续投放、海外市场持续优化，维持“推荐”评级。