【光大证券】2023年三季度业绩点评报告：3Q23毛利率表现亮眼，海外业务发展步入加速期.pdf

3Q23业绩符合预期：前三季营业收入同比+16.6%至238.3亿元（约占我们全年原预测的73%），归母净利润同比+5.8%至41.26亿元（约占我们全年原预测的73%）；其中，3Q23归母净利润同比-15.1%/环比-32.9%至12.9亿元。我们判断3Q23业绩基本符合预期，归母净利润同环比下降主要由于欧元汇兑损失影响（剔除汇兑损失3Q23利润总额同比+35.9%/环比+23.6%至18.39亿元）。

海外汽车玻璃收入加速提升，3Q23毛利率表现亮眼：前三季公司汽车玻璃收入同比增长15.1%；其中，国内与海外汽车玻璃收入分别同比增长19.1%与10.4%（vs. 1H23由于海外售后业务去库导致海外汽车玻璃收入同比增速仅约5.5%）。3Q23毛利率同比+1.4pcts/环比+1.3pcts至36.3%，主要受益于海运费+纯碱价格下降、以及规模经济效应。3Q23销管研费用率同比-0.4pcts/环比+0.1pcts至15.9%。我们判断，纯碱价格下行趋势仍将延续、叠加高附加值产品占比持续提升，公司收入与利润同步提升前景可期。

智能电动化趋势、叠加海外市占率持续提升，公司头部效应有望持续增强：1）量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2）价：看好天幕/HUD渗透率提升、带摄像头的ADAS前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地，驱动的国内ASP改善前景、以及全球知名度抬升驱动的海外订单ASP抬升前景（管理层指引ASP年化增速维持约10%）。3）利：我们预计ASP增长+上游成本或将回落+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司头部/规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。

维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：我们维持2023E/2024E/2025E归母净利润人民币56.4亿元/64.1亿元/74.2亿元。维持A/H目标价分别为人民币53.74元/46.35港币（分别对应25x/20x 2023E PE）。我们看好公司长期成长性逻辑与业绩增长趋势，当前对应2023E A/H股息率分别约3.9%/4.4%，维持A股“买入”评级，H股“买入”评级。