【华泰证券】Q3出口暂承压，产品结构持续优化.pdf

23Q3归母净利润同比下滑5.5%春风动力发布23年三季报，23Q3实现营收28.81亿元，环比下滑20.56%，同比下滑22.68%；归母净利润2.50亿元，同比-5.45%，环比-26.73%。考虑到美国市场消费需求阶段性走弱，我们将23/24年公司营收下调至126/171亿元（前值140/178亿元），归母净利润分别下调至10.1/14.1亿元（前值11.0/14.4亿元），25年维持20.2亿元归母净利润预测。可比公司24年Wind一致预期PE均值为17.6x，我们基于17.6x 2024E PE，给予目标价165.09元（前值175.92元），维持“买入”评级。

Q3北美市场需求暂受挫，Q4收入环比或重拾增长公司Q3营收环比下滑20.6%，我们认为主要系：1）摩托车Q3出口销量受海外订单周期影响表现有所回落，据摩托车商会数据，Q3公司150cc以上摩托车销量累计约3.4万辆，环比下降约11%；2）北美地区受通胀加息等因素影响，消费意愿走弱，对公司当地全地形车销售形成一定压制。我们预期随着四季度24款车型上新，24年SSV、UTV等品类全地形车，及摩托新车型陆续发布上市，公司海外业务有望重拾增长。

摩托产品结构改善，驱动盈利能力同比上行23Q3公司毛利率为33.67%，同比+7.28pct，环比+2.33pct。我们认为Q3毛利率环比增长主要系：1）摩托车产品结构改善，450cc、800cc等高排量段产品市场反响热烈，销售占比提升带动品类利润率向上；2）23Q3出口业务仍获正向汇兑收益。期间费用方面，公司继续强化品牌库存管理，23Q3销售费率维持较高位，环比+0.3pct，同比+2.82pct至11.27%；管理费率5.02%，环比+0.87pct，同比+1.49pct；公司积极开发新品，逐步扩充产品序列，研发费率较高，Q3环比+2.8pct，同比+1.57pct至8.49%。Q3公司净利率实现9.10%，同比增长1.66pct，环比下滑0.81pct。

产品谱系扩张步履不停，打造多元增长动力公司全地形车业务支柱地位牢固，22年全球市占率达约18%，比肩庞巴迪、北极星等国际一线品牌。公司正着力加强UTV、SSV品类布局，切入北美四轮核心市场，进一步提升份额的同时，有望持续优化产品结构，高附加值车型推动价利双升；摩托业务产品力亮眼，坚定扩张产品矩阵，9月春风日再推国产首款三缸跑车675SR、四缸仿赛500SR以及全新150SC踏板车型。新品加持叠加海外渠道建设推进，公司的摩托业务有望持续展现可观成长性。