【天风证券】FY23Q4及FY24成长预期乐观.pdf

公司发布23Q3业绩公告，预计主品牌23Q3流水同增高双；折扣约7-7.5折，渠道库存4.5-5个月。

强化世界跑鞋定位，功能系列覆盖全价格带公司进一步强化“世界跑鞋，中国特步”品牌定位，8月18日品牌战略升级成果发布会发布160X5.0 PRO、160X5.0，承载“冠军跑鞋”称号的160X系列再升级，XTEPACE中底科技升级，回弹性能、前掌推动性能、透气性能等均进一步提升，更适配跑者需求，精英系列价格带为1000元左右。除精英系列外，公司产品亦覆盖价格带600-700左右专业系列，以及400-500左右大众系列。通过强化在跑步领域的研发能力，加强与专业马拉松运动员的联系，以及培育跑步团体，成功在中国内地建立最大的跑步生态圈。

新品牌矩阵式发展，第二增长曲线有望贡献业绩凭借特步主品牌及新品牌之间在销售渠道、研发及营销资源方面的协同效益，公司将继续培育新品牌，成为下一增长曲线，有望最终贡献业绩。作为世界四大跑鞋品牌之一，索康尼凭借极具竞争力的产品系列，与特步主品牌在跑步领域品牌定位契合，自2021年高速增长，2022年实现收入翻倍，是2023年第一个录得盈利的新品牌。公司继续扩充索康尼零售网络，同时在中国内地推出新形象店，首间第三代形象店于6月在上海正大广场开业，原门店布局从原本只强调技术和功能的专业运动形象进化为向消费者提供多场景体验。时尚运动分部，盖世威和帕拉丁在中国内地进行全面品牌重塑，升级产品组合和店铺布局，成功增强品牌知名度及大幅提升店效；加快在中国内地高线城市的开店步伐。帕拉丁致力改善产品供应和零售网络，增强对年轻消费者吸引力，且针对中国内地高端消费群体在高端购物中心开设更多店铺。

特步儿童资源全面重组，高增速轨迹可期在中国政府计划改善学校体育教育，及推行学龄儿童健康成长所带来的庞大机会下，公司继续通过多项市场推广战略增加品牌在儿童中的曝光率。在品牌、产品及网络管理的成功重组支持下，我们预计儿童业务未来几年将保持高增长轨迹。特步主品牌及特步儿童将同时开设更多新一代零售店，我们预计将提高店销和市场份额。特步儿童从产品到零售网络管理全面重组，9月品牌全新升级，从专业运动出发，科技赋能服装，获抖音“潮童人气奖。”

维持盈利预测，维持“买入”评级我们认为公司产品矩阵相继成熟，运营效率持续提升；成功卡位跑步领域，通过专业化品牌升级占领用户心智；伴随新品牌盖世威成绩亮眼，或将贡献更多销售和业绩。我们预计FY23-25收入分别为150/174/201亿人民币，归母净利润分别为11.5/13.9/17.1亿人民币，对应EPS分别为0.43/0.53/0.65元人民币/股，PE分别为17/14/11x。