核心观点
重大会议召开，“一带一路”预期落地导致建筑板块回调。今年“一带一路”预期在上半年持续积攒，在重大会议召开前预期落地，导致建筑板块短期大幅回调。随着10月“一带一路”峰会召开，对“一带一路”的预期基本已经消化完毕，板块回调相对充分。年初至今国际工程标的北方国际涨59%，中材国际涨26%，中工国际涨20%，中钢国际涨18%，距离最大涨幅已经明显回落；从海外订单变化上来看，上半年中材国际海外订单增长205%，中钢国际+96%，后续业绩有较大的兑现潜力，估值修复机会凸显。
专项债发行明显提速。季度单月的专项债新增规模分别同比增长了2倍10倍和13倍，前三季度的专项债累计新增同比降幅收窄到-2.7%。去年8月国常会安排新增5000亿专项债结存限额，若按照预期今年10月新增3.85万亿专项债额度发行完毕，那么年底之前仍有使用结存限额的可能。
9月新开工不及预期，预计四季度新开工仍保持提速趋势。8月的项目新开工有明显的提速，8月单月新开工同比增长10.6%。9月新开工略不及预期，投资额单月环比+15.6%，单月同比-29.6%，其中受到了上年专项债结存限额快速落地带来的高基数的影响。我们预测10月实物工作量增速累计同比+23.8%，较上月下滑0.3pct，对应基建增速中枢+7.7%，预计较9月继续下滑0.1pct，预计统计局基建投资增速仍有小幅下行的压力。
“存量改造”有望接棒成为新主线。。随着传统的基建项目投资效率下滑，财政资金只能适度舍弃项目本身的收益性，而寻求产业链带动作用更强，更加有利于民生福祉的投资领域，而改造类项目投资空间大，惠及范围广，政策支持可有效刺激地产链行业需求，且兼具公益性和一定的收益性，是当前最具必要性和可行性的基建投资方向之一。推荐关注优先布局重点城市历史经验丰富的龙头标的：青岛的德才股份、深圳的建科院、上海的华建集团。
投资建议：重视“存量改造”需求释放带来的投资机会。经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。从预期回暖方面看，城中村和城市更新等新领域有望迎来政策支持，相应的投资规模有望大幅增长；从业绩兑现角度看，“一带一路”主题中业绩兑现确定性较高的标的回调后吸引力明显提升。重点推荐：太极实业、建科院、德才股份、中材国际、中国中铁、中国铁建。
